2025年上半年业绩表现亮眼 [page::0]

• 钢结构销量实现83.5万吨，同比增长47.0%。

- 营业收入99.11亿元，同比增长29.48%。

• 归母净利润3.5亿元，同比增长28.06%。

- 经营现金流净流入4.23亿元，同比净增加2.01亿元。

毛利率与期间费用分析 [page::0]

| 费用类型 | 2025H1比例(%) | 同比变动(pct) |
|--------------|--------------|--------------|
| 毛利率 | 10.59 | -2.26 |
| 净利率 | 3.57 | -0.04 |
| 期间费用率 | 7.43 | -1.93 |
| 管理费用率 | 2.84 | -0.69 |
| 销售费用率 | 0.85 | -0.34 |
| 财务费用率 | 0.26 | -0.19 |
| 研发费用率 | 3.49 | -0.71 |

• 公司期间费用率持续下降，管理及研发费用控制良好，有效缓解毛利率下降的压力。

- 应收账款增至37.55亿元，其中长账龄应收账款减少3.3%，资产负债率64.03%，略有上升。

新签订单与海外业务高速增长 [page::0]

• 2025H1新签订单125.1亿元，同比增长2.2%。

- 国际业务新签合同达36.6亿元，同比增长94.1%，已超2024年全年海外订单总额。

• 国际市场拓展至东南亚、中东等六大地区。

- 国内订单中公共建筑占30.3%，工业建筑占69.7%；国际业务中地标建筑占50.3%，工业建筑占49.7%。

风险提示 [page::0]

• 固定资产投资下滑可能影响业绩预期。

- 新签订单和应收账款回收不及预期风险存在。

【银河建筑龙天光】公司点评丨精工钢构（600496）深度分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：《【银河建筑龙天光】公司点评丨精工钢构（600496）：业绩如期快速提升，海外合同高增长》

- 作者：龙天光

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布时间：2025年8月31日 11:30 北京时间

• 研究领域：建筑行业，聚焦精工钢构公司（股票代码：600496）

报告主题

本报告主要围绕精工钢构2025年上半年财务业绩、市场表现、订单结构以及未来成长潜力进行细致点评。重点关注公司业绩增长、经营现金流改善、毛利率及费用率变化，以及国内外订单特别是海外合同增长情况。报告从多维度评估公司运营状况及潜在风险，为投资者提供综合判断依据。

核心观点摘要

• 公司2025年上半年业绩实现预期内的高速增长，尤其钢结构销量与营收显著攀升；

- 尽管毛利率有所下降，但经营效率通过费用率改善得到提升；

• 订单端，国内保持稳健，海外合同尤其是国际业务迎来爆发式增长，业务区域拓展显著；

- 经营现金流改善明显，资产负债结构稳定；

• 潜在风险主要集中于固定资产投资放缓、新签订单不达预期及应收账款回收风险。

公司整体表现积极，具备长期成长性，评级信息与目标价未在摘录中详细披露，后文可能另有揭示[page::0] [page::1]。

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二、逐节深度解读

2.1 报告导读与核心观点

业绩高增长与现金流

• 2025H1，精工钢构钢结构销量达83.5万吨，同比大增47.0%，表明产销量大幅提升；

- 营收实现99.11亿元，同比增长29.48%，其中钢结构业务收入占91.5亿元，同比提升34.88%，显示核心业务增长强劲；

• 集成及其他业务收入5.8亿元，同比下降19.46%，提示新业务板块短期存在压力或调整；

- 公司归母净利润3.5亿元，同比增长28.06%，扣非净利润3.02亿元，同比增长22.75%，利润增长相对收入增长略滞后，体现毛利率压缩的连带影响；

• 经营现金流净流入4.23亿元，比去年同期增加2.01亿元，说明销售回款改善，经营质量增强。

此部分数据点清楚反映公司上半年业绩稳健增长，尤其产销量与主营业务收入高速增长，现金流状况明显改善，整体经营活力增强[page::0]。

毛利率下降与费用率改善

• 公司毛利率10.59%，较去年同期下降2.26个百分点，毛利率下滑主要可能受成本上涨或产品结构调整影响；

- 净利率略微下降0.04个百分点至3.57%，净利润率保持相对稳定；

• 期间费用率大幅下降1.93个百分点至7.43%，其中管理费用率降0.69个百分点至2.84%，销售费用率降0.34个百分点至0.85%，财务费用率降0.19个百分点至0.26%，研发费用率降0.71个百分点至3.49%；

- 费用率下降抵消部分毛利率下滑的负面影响，显示管理效率和成本管控优化；

• 应收账款37.55亿元，同比增加5.64亿元，但账龄结构优化，长账龄应收账款下降3.3个百分点，表明公司加强应收管理和风险控制；

- 资产负债率为64.03%，较去年同期提升0.79个百分点，整体负债水平小幅上升但仍在可控范围。

此章节揭示公司虽然面临毛利率压力，但通过有效管控期间费用，保持了利润端稳定，同时注重应收账款结构改善，风险逐步降低[page::0]。

订单结构及海外业务高速增长

• 2025H1新签订单125.1亿元，同比增长2.2%，体现订单来源稳健增长；

- 国际业务新签合同36.6亿元，同比骤增94.1%，几乎翻倍增长，海外拓展取得显著突破，且订单额已超2024年全年30亿元海外订单总量；

• 业务扩展覆盖东南亚、中东等六大区域市场，显示公司海外市场布局广泛且多元化；

- 国内订单结构中，公共建筑（政府投资项目）占30.3%，工业建筑（企业投资项目）占69.7%，表明公司客户结构以工业建筑为主，体现业务重心与投资主体的分布；

• 国际订单中，地标建筑占50.3%，工业建筑占49.7%，公司兼顾标志性项目与工业应用，业务多样化发展。

订单端数据表明，精工钢构在海外市场实现高增长，国内市场保持稳定，订单多元化有利于抵御地区性风险和行业周期波动[page::0]。

2.2 研究团队介绍及评级体系说明

• 本报告分析师龙天光，拥有复旦大学本科及研究生学历，自2014年起从业于资本市场和研究领域，有丰富的行业和公司研究经验；

- 在建筑行业具备较高专业素养和业界认可，历年获多项分析师奖项；

• 银河证券评级体系区分行业及公司层面绩效，以相对基准指数（沪深300、恒生指数等）表现为依据，设定“推荐”、“谨慎推荐”、“中性”、“回避”等多档评级；

- 评级有效期在报告发布后6-12个月，对投资者具有较强参考价值。

该部分为报告分析权威性与评级框架背书，体现报告专业度和市场适用性[page::1]。

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三、图表深度解读

图表1（页0顶部图片）

• 图像设计体现品牌视觉，未涉及具体数据解读。

图表2（图片0中“核心观点”部分）:

• 文字与数字排版清晰，展示了核心业绩及结构数据，突出钢结构销量、营收、利润及费用率关键指标；

- 数据呈现逻辑严密、层级分明，便于阅读者快速把握公司经营趋势和质量；

• 该图表直观增强了文本论述的信服力。

图表3（页1顶部图片）

• 含有分析师照片及资质介绍，增强分析权威感；

- 评级说明图示，清晰展示评级定义，使报告评级系统透明化。

综述：报告中图片主要辅助信息传达和品牌标识，数据分析依赖文本和表格展示，图像设计提升专业感和阅读体验[page::0][page::1]。

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四、估值分析

摘录内容未详细披露估值模型、目标价及敏感性分析。报告重点聚焦于基本面业绩和业务结构分析，可能在完整版报告中包含进一步估值测算。根据行业惯例，钢结构公司估值通常依托：

• 市盈率（P/E）法：配合行业成长性调整；

- 企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）法：估值更注重现金流质量；

• 折现现金流法（DCF）：考虑未来现金流折现，需合理假设折现率与增长率。

鉴于公司订单大幅增长及海外业务拓展，估值预期可能呈现上行趋势，待公司业绩兑现后进一步确认。

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五、风险因素评估

报告指出主要风险包括：

• 固定资产投资下滑风险：建筑行业资本开支依赖宏观经济与政策导向，投资减少可能导致订单减少和营收压力；

- 新签订单不及预期：订单波动直接影响营业收入和利润，特别是海外市场的不确定性权益需谨慎；

• 应收账款回收不及预期：应收账款增加可能引发资金压力和坏账风险，尽管公司优化了账龄结构，依然需关注信用风险。

报告未明确风险概率或缓解措施，但通过优化应收账款结构、区域多元化布局部分降低单一市场风险[page::0]。

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六、批判性视角与细微差别

• 毛利率下降的隐忧：毛利率同比下降2.26个百分点，值得关注该现象是否为成本端压力不可逆转的趋势，或者是为了抢占市场份额而采取的策略性降价；

- 集成及其他业务下滑：-19.46%下降，可能反映业务转型期的短期波动，需关注该板块未来恢复路径；

• 应收账款增量与风险：应收账款大幅增加5.64亿元，尽管账龄结构改善，但依然存在潜在现金流风险；

- 负债率轻微上升：虽属轻微，但表明公司或增加了财务杠杆，需留意债务结构合理性；

• 订单增长稳定但不均衡：海外订单快速增长，国内订单仅小幅增长2.2%，市场依赖转移或带来风险。

总体报告观点积极且立场稳健，但需投资者密切跟踪毛利率及经营效率的持续性，以及海外扩张的实际兑现情况[page::0] [page::1]。

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七、结论性综合

本报告详尽分析了精工钢构2025年上半年业绩表现与业务结构。核心结论如下：

• 业绩成长强劲：钢结构销量同比大幅增长47%，主业收入增长显著，利润同步提升，体现公司市场地位稳固及行业需求回暖；

- 经营质量提升：经营现金流改善，期间费用率下降，有效缓解毛利率下滑带来的利润压力，公司管理层效能提升凸显；

• 海外市场拓展成果显著：国际新签订单同比翻倍增长94.1%，东南亚、中东六大区域齐头并进，拓宽市场边界，增强公司成长动力和抗风险能力；

- 风险因素不容忽视：固定资产投资波动、新订单及应收账款风险仍需持续监测，经营韧性将考验管理策略执行力；

• 投资建议：鉴于公司业绩兑现和海外订单爆发性增长，短期内保持积极态度，待后续披露完整估值及股价表现数据为准。

图表与数据清晰表达了公司业务与财务状态的良好趋势及未来潜力，支持报告总体乐观评价。投资者应结合风险因素，有效构建配置方案。

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如需深入了解公司估值细节及未来展望，建议阅读完整版报告或联系中国银河证券研究院客户经理获取完整信息。

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参考文献

• 精工钢构2025年中报及订单数据[page::0]

- 中国银河证券研究院2025年8月发布《【银河建筑】公司点评精工钢构业绩如期快速提升，海外合同高增长》[page::0][page::1]

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（全文约1500字）

报告