市场成交活跃度与资金面波动 [page::0][page::2]

• 2024年四季度A股市场振荡调整，成交额曾在1月13日跌破万亿元。

- 春节后在AI催化下市场反弹，成交额回升至活跃水平，TMT板块成交占比达44%，创历史新高。

A股资金流向结构及特征分析 [page::3][page::4]

• 资金供需测算显示2024年整体资金净流入回升，流动性保持宽松。

- 10年期、30年期国债收益率持续下行，表明宏观流动性环境有利资本市场。

公募基金动态及行业配置 [page::5][page::6][page::7][page::8][page::9][page::10]

| 时间 | 新成立偏股基金份额（亿份） | 沪深300指数走势 （右轴） |
|-------------|----------------------------|--------------------------|
| 近期11月 | 1090 | 显著上涨 |
| 12月-2025年1月 | 月均319 | 调整 |

• 四季度新发偏股型基金份额波动，11月因A500ETF发行显著增长，年底及年初阶段回落。

- 股票型ETF规模快速扩张，超越主动偏股基金，成交额占A股成交平均6.4%。

• 公募基金行业加仓半导体、电子、银行等，减仓医药生物和白酒，突出电子行业新高仓位（18.2%）。

- 港股配置创新高，达到12.7%。

外资（北向资金）流动与配置 [page::12][page::13][page::14][page::15][page::16]

• 2024年四季度北向资金净流出约1368亿元，但近期流出幅度收窄。

- 四季度北向资金和主动偏股基金一致加仓电池、半导体等板块，减仓白酒工业金属。

• 北向资金成交额占A股成交占比维持6%-7%区间，交易活跃度不高但节奏稳定。

私募基金规模与仓位状况 [page::16][page::17]

• 私募基金证券投资规模小幅上升，月均约5.23万亿元。

- 股票仓位维持在55%-57%的偏低水平，明显低于历史均值66.7%。

产业资本资金动向及上市公司回购 [page::18][page::19][page::20]

• 2024年四季度产业资本继续净减持，单季度净减持541亿元，年初至今净减持98亿元。

- 基础化工、医药、交通运输板块增持比例较高，电子、计算机、基础化工等领域减持明显。

• 上市公司回购积极性回升，年初累计回购规模188亿元。

两融资金及交易活跃度 [page::21][page::22][page::23]

• 融资余额虽经历波动，但仍保持在高位，2月10日回升至1.83万亿元。

- 两融交易额占比年初边际改善，平均达到9%。

• 行业层面融资余额增长以计算机、通信及机械设备为主，非银金融、医药生物明显回落。

个人投资者开户情况及市场情绪 [page::23]

• 2024年10月新增开户数高达685万户，创历史第三高峰。

- 随后三个月新增开户数均值回落至208万户，市场情绪趋于理性但维持相对活跃水平。

中金《近期A股资金流向全景动态》研究报告详尽分析

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《近期A股资金流向全景动态》

- 作者：黄凯松、李求索等

• 发布机构：中金公司研究部

- 发布日期：2025年2月14日

• 主题：A股市场资金流向、各类投资主体仓位变动及市场风险偏好趋势

核心论点：
报告系统梳理了2024年四季度以来至2025年初A股市场资金流动态势及结构变化，重点关注公募基金、被动ETF、外资、私募基金、两融资金、险资、产业资本和个人投资者的资金流向及配置特征。文章指出，市场风险偏好经历由抑制到回升的过程，资金交投活跃度逐步恢复，AI产业及相关科技赛道成为市场新热点，资金结构调整明显且主流资金对科技与新能源板块加仓，同时伴随大盘震荡，稳健板块资金配置娱乐，市场整体呈现结构性分化。

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2. 逐节深度解读

2.1 市场整体交易概况

• 关键论点：

- 2024年四季度A股主要指数震荡调整，大小盘分化明显，小盘风格跑赢。
- 10-11月市场成交额创新高，12月至年初因外部不确定性减少，成交额略回落。
- 春节后受AI等科技热点（DeepSeek技术催化）推动成交快速回升，TMT板块成交额占比升至44%，创历史高点。

• 数据及趋势：

- 图表1显示节后A股成交金额迅速反弹至历史活跃水平。
- 成交额波动反映投资者信心与外部环境互动的动态。

• 逻辑与推断：

春节后技术突破及外部贸易局势缓和共同推动市场温和回暖，成交活跃，显示投资者风险偏好转好。[page::0,2]

2.2 资金面波动与多主体资金流动分析

• 公募基金：

- 主动偏股型基金发行低迷但ETF规模扩张显著，四季度股票型ETF规模达到2.8万亿元，超过主动偏股型基金。
- 新发偏股型基金规模在11月因A500ETF发行冲高，1、2月回落至319亿份/月，低于2022年同期。
- 存量主动偏股型基金四季度净赎回达到2614亿元，较三季度扩张1338亿元，显示部分资金离场压力。
- 配置上，四季度主动作出了加仓半导体、电子及银行等板块，减仓白酒、医药生物。

• 外资：

- 2024Q4呈净流出约1368亿元，但春节后外资流出规模收窄。
- 北向资金成交额占比回落至6-7%，近期因美国关税放缓及AI产业发力，预计流出节奏将进一步减缓。
- 四季度重点加仓电池、证券、半导体，减仓白酒、电力、工业金属等板块。

• 私募基金：

- 证券投资规模月均5.23万亿元，较2Q24小幅上升。
- 股票仓位维持在55%-57%，明显低于历史均值67%，显示仓位偏保守。

• 两融资金：

- 融资余额去年10月持续上升，11月以来出现波动，春节前回落至1.76万亿元。
- 近期回升至1.83万亿元，交易活跃度边际改善，年初以来交易额占比达9%，行业上计算机、通信、机械设备融资余额增长，非银金融、医药和军工回落显著。

• 险资：

- 股票及证券投资规模达4.1万亿元，创2013年以来新高。
- 保险资金仓位刚回到历史均值，政策鼓励资金长期入市，未来提升空间大。

• 产业资本：

- 四季度净减持加剧，净减持达541亿元，年初至今净减持98亿元。
- 行业上基础化工、医药、交通运输增持，电子、计算机等减持。
- 上市公司回购积极，年初累计回购188亿元。

• 个人投资者：

- 新增开户数由10月的高点685万户回落至11月至次年1月均值208万户，但仍高于2023年同期。

• 总结分析：

多主体资金表现呈现分化，公募基金整体发行难以明显回暖，ETF扩张显著；外资流动趋稳，私募仓位偏低。两融资金波动反映高净值投资者行为，险资持续加仓具政策支撑。产业资本虽减持但回购活跃。整体显示市场资金面虽有波动，但伴随风险偏好回升，结构性机会明显。[page::0,1,3,4,5,16,17,21,22,23]

2.3 资金配置结构与投资主题

• 基金与外资配置趋同：

- 公募和北向资金均集中加仓电池、半导体，减仓白酒、工业金属。
- 四季度公募基金对港股持仓比例增至12.7%，创2015年以来新高，表示基金在结构上增加跨境配置。
- 电子板块仓位创历史高位，银行板块连续四季度加仓。
- 主题方面重点增持人工智能、数字经济、科创，下调高股息板块配置比例。

• 资金流变化图表解读：

- 图表5显示新成立偏股基金份额受A500ETF发行影响显著，2024年11月高峰明显（近三年新高）。
- 图表10及11显示主动偏股基金四季度行业仓位变动，半导体、电池显著增仓，白酒、通信设备显著减仓。
- 图表15反映股票ETF规模超过主动偏股基金，显示被动投资更受青睐。
- 图表17及20反映股票ETF和外资交易额占比回落至正常水平，活跃度趋稳。
- 图表21-22进一步确认公募与外资持仓偏好方向相近。

• 逻辑推断：

系统性资金普遍看好科技与新能源领域，尤其是AI产业链拉动的电子和半导体板块；传统白酒及工业金属板块因业绩韧性下降、配置拥挤，资金选择撤出。跨境布局加深反映基金结构调整和全球视野扩展。被动基金的快速扩展反映投资者对指数策略的认可。[page::1,5,6,7,8,10,11,12,13,15,16]

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3. 图表深度解读

以下对关键图表进行详细解读，辅助量化说明资金态势：

• 图表1 (page 2)：显示春节后A股市场成交金额大幅回升至此前活跃水平，反映资金活跃及风险偏好提升。

- 图表2 (page 3)：资金面波动加大，显示2024年四季度以来市场风险偏好不稳。

• 图表3 (page 3)：日均成交额与市值比率、沪深300非金融PE等指标波动，侧面反映资金环境和市场估值关系。

- 图表4 (page 4)：资金供需测算，2019-2021年资金净供给大幅放大，2024年回升趋势明显。

• 图表5 (page 6)：新成立偏股基金份额与沪深300指数联动，发行活跃度随市场波动。

- 图表7 (page 7)：主动偏股型基金股票仓位维持高位，累计达86.8%，显示仓位较为坚定。

• 图表8-9 (page 8)：偏股基金指数超过近12个月成本指数说明新增资金赚钱效应正在逐步恢复。

- 图表10 (page 9-10)：行业持仓变动，半导体芯片、电池行业明显加仓。

• 图表13 (page 10)：主动偏股基金存量净赎回不断放大，反映市场存在盈利兑现压力。

- 图表15 (page 11)：股票型ETF资产规模首次超过主动偏股基金，侧重被动指数化投资趋势。

• 图表16-17 (page 12)：ETF成交额占比调整至均值，体现市场活跃度正常。

- 图表18-20 (page 13-14)：北向资金净变动及成交额占比趋势，外资流入节奏趋缓但活跃度尚可。

• 图表21-22 (page 15-16)：公募与外资的持仓偏好分布高度吻合，均加强对新能源及科技板块投资。

- 图表23-24 (page 17)：私募基金规模及仓位持续低位徘徊，表现谨慎态度。

• 图表25-29 (page 18-20)：产业资本净减持趋势明确，但行业轮动分化显著，上市公司回购力度边际提升。

- 图表30-33 (page 21-22)：融资余额走势及分行业持仓，反映融资资金交易活跃轨迹及结构调整。

• 图表34 (page 23)：新增开户数回落但仍处于较高水平，反映投资者活跃度整体平稳。

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4. 估值分析

报告未包含具体估值模型如DCF或明确目标价。主要以资金流动性、交易活跃度、基金发行规模及仓位变动为核心量化指标，结合市场风险偏好和结构配置，帮助判断市场估值水平及未来资金面趋势。整体估值判断更多依赖于非定量资金面及流入驱动假设，重视宏观流动性、政策环境及产业趋势带来的中期景气度上行。

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5. 风险因素评估

• 外部环境不确定性依旧，主要表现为特朗普对华关税政策及美联储货币政策走势，直接影响外资流入节奏和整体市场流动性。

- 国内稳增长政策实施力度及效果尚未充分显现，可能影响市场中枢风险偏好和流动性充裕程度。

• 公募基金新发偏股规模回升乏力，主动资金回撤压力明显，可能加剧市场波动。

- 私募资金仓位偏低，反映机构观望，若持续拖累市场情绪，可能增加下行风险。

• 产业资本净减持压力尚存，可能对市场流动性形成短期制约。

- 双融资金高位回落，若资金回撤加剧，可能影响部分中小盘和热门板块流动性。

报告指出部分缓解因素包括：AI技术突破和相关产业快速发展提升市场预期；险资等长期资金积极入市政策支持；春节后外资流出节奏有所减缓等，有助于平衡部分风险。[page::0,2,3,12]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告对AI及科技赛道的乐观态度较为鲜明，存在产业发展节奏重估的前提假设，若产业应用及盈利兑现落空，相关主题板块风险或被低估。

- 主动偏股基金净赎回不断扩大，反映机构信心不足，未来若持续甚至加剧，可能令市场波动加剧，但报告对此潜在影响讨论不多。

• 外资数据截止至2024年12月底后缺乏直观披露，估算存在一定不确定性。

- ETF交易活跃度下降虽被视为“基本回归均值”，但在波动较大市场环境中，短期内可能存在流动性风险未被充分描述。

• 产业资本持续减持与上市公司回购积极形成对冲，但行业间减持差异较大，可能带来行业轮动加速，报告中对此动力链条展开相对有限。

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7. 结论性综合

中金公司本报告详细剖析了2024年四季度至2025年春节后A股市场多维资金流动特征，重点强调投资者风险偏好经历由抑制至回升的阶段，交易活动逐步活跃。公募基金展现主动资金赎回压力与被动ETF持续扩容的双轨格局，港股配置创新高；外资流出节奏减缓，持续加仓新能源与半导体等成长领域。私募仓位偏低反映市场观望情绪，而险资入市政策叠加本身仓位尚有提升空间，提供长期资金支持。产业资本净减持有所加剧，上市公司回购维持高位，显示市场内部资金行为分化。

图表深入揭示：

• 成交金额随着AI产业推动快速回升（图表1）

- 资金波动加剧，资金供需供给重新平衡（图表2、4）

• 主动基金净赎回规模扩大，股票ETF资产净值首次超越主动基金（图表13、15）

- 北向资金四季度净流出约1368亿元，但行业配置向新能源和半导体倾斜（图表18、19）

• 私募股票仓位维持较低，私募基金管理规模趋稳（图表23、24）

- 两融融资余额高位震荡，行业间融资分化明显（图表30-32）

• 新增开户数仍维持较高水平，投资者活跃度较为稳健（图表34）

总体来看，报告强调短期市场交易额保持活跃，风险偏好改善窗口明显，AI及新能源产业变革带来结构性机遇，但外部政策不确定与资金流向分化依然是主要风险。机构仓位总体尚有提升空间，长期资金支持为市场构筑了底层支撑。观点偏向正面并建议关注产业趋势演进及落地。

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以上分析严格依据报告内容，结合全部表格图表，系统解读投资主线、资金流转逻辑及风险点，详尽展现了近期A股资金面全景动态。[page::0-24]

报告