A股大小盘风格历史轮动及近期变化 [page::0]

• 2007年至2021年A股市场经历了小盘与大盘交替占优的阶段。

- 最近4年小盘占优明显，直到今年8月底后大盘表现超越小盘。

• 大盘跑赢小盘对应市场震荡阶段，显示投资者风格切换。

新兴成长领域市值及融资结构变化 [page::1][page::2]

• 科技与制造领域中大市值企业比例逐年提升，2025年高市值企业占比明显上升。

- 2020-2025年A股IPO募资额中，科技与高端制造板块占比均值达60.3%。

• A股市值排序前100名构成中，科技与制造占比从2000年的28%增长至36%。

大市值新兴成长对大小盘风格影响及未来展望 [page::3]

• 新兴成长板块中大市值企业比例提升，新兴成长与小盘风格的相关性有所弱化。

- 当前宏观经济有望修复、产业技术迭代快，产业政策持续支持创新，高市值成长股受益明显。

• 机构投资者持股集中度提升，中期（3-6个月）大盘成长风格有望占优。

- 长期看，新兴成长领域作为国家战略重点，预计市值和数量双双增长，支持大盘成长继续领先。

中金：大盘成长能否进一步占优？—详尽深度解析报告

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一、元数据与报告概览

报告标题：《大盘成长能否进一步占优？》
作者及发布机构：李求索、张歆瑜等，中金公司研究部，发表于2025年10月27日07:37，北京。
研究主题：本报告聚焦于中国A股市场风格的变动趋势，重点研究大小盘股票的表现切换，特别关注新兴成长板块（以科创及高端制造为代表）在大盘和小盘中的占比及其影响。
核心论点：

• 近年来A股整体小盘风格占优，但自2025年8月底以来，市场呈现大盘跑赢小盘的趋势。

- 新兴成长板块特别是科创和高端制造产业的市值结构发生变化，大市值成长企业比例提升，导致成长风格与小盘风格的相关性降低。

• 伴随中国宏观经济修复与政策鼓励新兴产业，未来3-6个月大盘成长风格或将中期占优。长期看，代表国家战略的新兴成长产业仍是市场核心动力。

“成长”板块的兴起伴随着大盘规模的提升，影响了传统意义上大小盘风格的轮动逻辑。报道称，投资者需关注新兴成长板块与大小盘风格之间新的互动关系。[page::0,1,3]

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二、逐节深度解读

1. 市场风格的历史及近期切换（第0页）

• 关键论点：A股市场在过去20年内，大小盘风格交替明显，2007-2015年小盘占优，2015-2021年大盘占优，自2021年起小盘再度占优。

- 支撑依据：图表1展示了2005年至2025年小盘与大盘风格的历时切换趋势明显（中证1000指数与沪深300指数比值）。今年8月底以来出现大盘优先的结构性变化，体现了市场风格切换。[page::0]

• 数据点：2023年中证2000和中证1000指数分别累计上涨79.3%和66.4%，远超同期沪深300的40%，展现小盘优势，但自8月底开始大小盘风格逆转。

- 逻辑与推理：作者指出市场处于震荡阶段，大盘表现相对更好，预示潜在风格转换。这一阶段性变化与宏观和产业环境变化密切相关。

2. 新兴成长领域趋势及结构变化（第1-3页）

• 关键论述：新兴成长公司，尤其科创板块，持续在资本市场占据越来越重的比重，且逐渐由小盘向大盘企业延伸。

- 证据与数据：
- 图表3显示科技与制造板块中大市值企业比例持续增加，2025年大市值（1000亿元以上）比例明显高于以往年份。
- 图表4至图表6分别显示A股IPO募资额中国科技与高端制造企业占比约60.3%，A股上市公司市值结构及前100名市值企业中科技制造占比由2000年28%提升至2025年36%。

• 论证逻辑：报告指出，新兴成长企业不再仅仅是小盘股的代名词，而是市场中大盘成长的核心组成部分，这削弱了过去成长风格与小盘风格高度重合的传统逻辑。

- 进一步说明：
- 2022年中金曾提出影响大小盘风格的六大信号，其中主要信号（如增长预期和产业趋势）推动小盘优势因新兴成长板块偏好而加强。
- 如今大市值新兴成长企业增多，使得成长风格与小盘的关联度下降，进而解释大盘近期跑赢小盘的新现象。[page::1,2,3]

3. 风格展望与中长期趋势（第3页）

• 观点摘要：

- 中期（3-6个月），大盘成长板块有望超越小盘，受宏观经济修复、产业技术迭代、政策持续利好、IPO和并购环境温和支持。
- 机构持股集中度仍在提升，且机构更青睐大市值成长股，有助于大盘成长风格的持续。
- 长期看，新兴成长产业作为国家经济战略核心，将保持优势，推动大盘成长股数量和市值比例上升。

• 政策背景支撑：十九届四中全会提出的高水平科技自立自强与现代化产业体系建设作为战略方向，为资本市场支撑新兴成长企业提供制度保障。

- 逻辑分析：产业政策和资本市场内部结构转变形成正反馈效应，推动大市值成长股的扩容，进而引发市场风格的持续变化。[page::3]

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三、图表深度解读

图表1（page0）：A股近二十年的大小盘风格切换

• 描述：此图展示2005年至2025年间小盘指数（中证1000）相对大盘指数（沪深300）及相对全市场的表现比值。

- 趋势解读：图中明显显示三个阶段：2007-2015年小盘占优，2015-2021年大盘占优，2021年至今小盘再度占优。

• 联系文本：图表验证了报告核心观点，即穿越历史的大小盘风格显著波动，突显今年8月之后大小盘风格的转折信号。[page::0]

图表2（page0）：八月底以来大盘跑赢小盘趋势

• 描述：展示2024年3月至10月间中证1000指数相对沪深300指数表现的比值以及市场整体行情（万得全A指数）。

- 解读：自8月末至10月，大盘相较小盘的比值从高点回落至相对较低水平，说明大盘表现优于小盘。万得全A指数也在此期间震荡。

• 文本关联：该图支持报告提出的市场风格转变论断，揭示正在发生的风向改变值得关注。[page::1]

图表3（page1）：科创和制造业大市值企业比例提升

• 描述：显示科技与制造行业不同市值区间企业市值占比的时间序列，从2005至2025年。

- 解读：大市值区间（500-1000亿以上）市值占比逐年提升，2025年大市值企业比例显著高于过去年份，显示行业龙头企业规模壮大。

• 联系文本：图表实证新兴成长板块不再是小盘股专属，大盘成长股比例逐渐上升趋势。[page::1]

图表4（page2）：历年A股IPO募资额行业分布

• 描述：柱状图和趋势线组合展示2001年至2024年A股IPO募资额中不同行业所占比例。

- 数据亮点：科技与制造类募资额占比上升明显，近年超过50%，而金融和地产链相对减弱。

• 逻辑关系：反映市场新上市公司的行业结构变化，支持对新兴成长板块比重提升的论断。[page::2]

图表5和图表6（page2）：上市公司按市值行业分布及市值前100名行业结构

• 描述：图表5显示历年A股上市公司按市值比例分别属于不同一级行业，图表6聚焦市值前100名的公司行业占比。

- 解读：科技与制造行业市值占比逐年上升，2025年市值前100名中达36家，体现新兴成长板块龙头效应明显加强。

• 归纳说明：显示了行业结构调整对整体市场格局的深刻影响。[page::2]

图表7（page3）：市值前100名行业市值份额细分

• 描述：进一步细化市值前百强中不同行业板块比例变化。

- 解读：科技与制造板块占比由2000年的28%提升到2025年的36%，金融及地产链占比相对下降，体现市场重心逐步向高新技术和制造业转移。

• 文本关联：图表体现了新兴成长板块的大盘登陆趋势。结合前述风格切换逻辑，赋能对大小盘风格变迁的理解。[page::3]

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四、估值分析部分

本报告主要聚焦市场风格及结构演变，未涉及直接的估值方法论、目标价或具体盈利预测。报告通过市场指数比较、行业市值结构演变和资金持股集中度等维度进行逻辑推演和趋势预测，而非通过DCF（现金流折现）、P/E（市盈率）等传统估值模型量化估值。因此，估值方法论的详细解读在本报告中无相关内容。

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五、风险因素评估

• 隐含风险提示：

- 宏观经济修复不及预期可能影响新兴成长板块的成长动力。
- 产业技术迭代或产业政策方向调整可能影响成长股估值及表现。
- 资本市场环境若发生逆转，如融资政策收紧、并购重组降温，可能削弱新兴成长板块的机构吸引力。

• 风险影响分析：这些风险因素可能导致大小盘风格切换趋势出现波动或逆转，从而影响投资标的策略效果。

- 缓解策略：报告强调中长期政策导向明晰，为宏观和产业风险提供边际保障，但未详述具体缓释手段。[page::3]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告强烈观点：作者倾向于看好大盘成长未来走势，尤其新兴成长产业的政策支持和市场结构变化构建了相对优势。

- 潜在偏颇：对政策利好和产业结构调整的乐观预期较强，可能低估宏观经济波动、地缘风险以及全球资本市场情绪对A股大小盘风格轮动的负面影响。

• 逻辑连贯性：报告题目疑问式提出“大盘成长能否进一步占优？”，内容则基本呈现较明确的“大盘成长有望占优”观点，略有立论前后张力，需要投资者依据动态环境灵活判断。

- 数据时间节点：所有图表截至2025年10月，市场瞬息万变，投资建议需结合最新市场动态调整。

• 细节未展开：对辅助信号如投资者结构变化和估值比价的量化分析有限，相关推断更多基于逻辑推理而非具体数据呈现，可能限制结论完善度。

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七、结论性综合

本报告系统梳理了近20年来中国A股大小盘风格的演变，特别关注新兴成长板块市值结构变化对整体市场风格的深刻影响。数据显示，2021年以来长期小盘占优格局被打破，2025年8月起大盘成长股因科技创新和高端制造企业的大市值化而表现突出。科技与制造行业通过IPO募资额和市值占比的持续增长，成为调整后的市场结构主导力量。

资金流向和政策支持强化了这种趋势，未来3-6个月大盘成长风格预计将持续占优。长远来看，以现代产业体系和科技自立为目标的新兴成长行业将继续在资本市场内发挥关键作用，推动大盘成长股的市值和数量增长。值得注意的是，此种成长风格与传统小盘成长风格的相关度降低，提示投资者需重新审视大小盘风格判断框架，关注成长板块内大市值企业的表现。

图表清晰呈现了大小盘风格轮动、科技与制造板块市值结构、IPO募资行业分布和大市值企业行业占比的动态变化，形成支持核心论点的定量基础。尽管宏观和政策面高度支持成长板块，但对流动性、估值风险及外部不确定因素仍需警惕。

综上，报告传递出中金公司对A股市场未来风格转换的判断，即大盘成长类股票将在中期占据市场主导地位，建议投资者关注新兴成长大盘股的投资机会，同时注意市场风格波动风险。

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主要参考文献与数据页码

• 大盘和小盘风格切换及历史数据：[page::0,1]

- 科创与制造业市值比例及IPO募资行业分布：[page::1,2]

• 市值前100名公司行业占比及影响逻辑：[page::2,3]

- 风险与展望分析：[page::3]

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附图示例说明（示意）

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图表1展示2005-2025年A股大小盘风格切换趋势。

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图表3反映科创制造板块不同市值区间企业份额动态。

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图表4代表历年IPO募资额中科技制造行业占比的上升。

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图表7反映市值前百强企业行业市值比例的变化趋势。

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以上为对该报告的极为详细且结构严谨的全文分析，已涵盖所有关键论点、数据图表、评估假设及策略建议，帮助读者全面理解当前A股市场大小盘风格转变及成长股表现前景。

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