国内指数基金规模及ETF占比快速提升 [page::2]

• 2021年一季度末，指数基金规模合计1.53万亿元，其中ETF规模8592亿元，占比超过50%。

- ETF产品股权覆盖广泛，成为市场主流投资标的。

国泰基金ETF产品覆盖全资产类别，行业ETF齐全 [page::3][page::4]

• 国泰基金管理规模大，已上市股票ETF21只，合计771亿元，覆盖金融、军工、芯片、家电、医疗等多个行业。

- 重点行业ETF均有布局，方便构建多样化资产配置。

轮动组合历史业绩优异，2021年累计超额收益达15.87% [page::5][page::20]

• 2021年5月国泰ETF轮动组合涨7.30%，超越ETF等权组合1.47个百分点。

- 累计年化收益优于沪深300及等权组合，超额收益保持稳定。

六月份ETF组合持仓及综合评分结果 [page::6]

| 指数代码 | 指数名称 | 综合得分 | 基金代码 | 基金名称 |
|---------------|------------|---------|--------------|----------------------|
| 000813.CSI | 细分化工 | 2.68 | 516220.SH | 国泰中证细分化工产业ETF |
| 930697.CSI | 家用电器 | 2.30 | 159996.SZ | 国泰中证全指家电ETF |
| 399989.SZ | 中证医疗 | 1.22 | 159828.SZ | 国泰中证医疗ETF |
| 000001.SH | 上证指数 | 0.88 | 510760.SH | 国泰上证综指ETF |
| 930606.CSI | 中证钢铁 | 0.83 | 515210.SH | 国泰中证钢铁ETF |

• 综合评分以盈利改善、分析师预期、资金流、动量延续为核心，动态调整持仓。

盈利改善为指数涨跌核心动力，估值因子作用有限 [page::9]

• 盈利边际改善指标如ROE同比环比、营业利润增长率表现优异，有较强预判能力。

- 估值因子(PE历史分位数)在指数层面分组能力较差，难以区分未来表现。

关键盈利指标回测及优异表现 [page::11][page::12]

• ROE_TTM环比及单季度同比变动均展现较强韧性，未来3个月收益较好。

- 营业利润和归母净利润环比增长率作为景气改善指标表现优异。

多指标合成后的景气度因子表现明显优于单一指标 [page::13]

• 合成景气度因子分组收益差异明显，多头组合超额空头组合表现显著。

- 细分化工、中证钢铁、中证煤炭等指数景气度得分较高。

分析师预期作为景气有效补充，区分能力优异 [page::14]

• 通过一致预期净利润和ROE，结合流通市值加权法计算指数预期，预期景气度波动与实际表现高度相关。

- 高评分行业包括中证钢铁、细分化工、家用电器等。

北向资金流入成为重要环境因子，行业配置偏好明显 [page::15][page::16][page::17]

• 北向资金持仓市值超过2万亿元，近年大幅流入中证500、创业板指等。

- 持仓行业重仓食品饮料、医药生物、家用电器，资金流量因子在ETF指数分组区分能力强。

微观交易结构展现指数层面动量效应及其延续性 [page::18][page::19]

• 指数间存在持续且显著的动量效应，缓慢累积涨幅后续延续性较好。

- 动量延续因子对指数收益区分显著，家电、医疗、细分化工等排名靠前。

基于多因子综合构建的ETF轮动组合，超额收益明显 [page::20]

• 综合景气度、预期、资金流及动量信号，以月度频率调整投资组合。

- 轮动组合表现显著优于全部ETF等权组合及沪深300指数，实现持续的超额收益。

国泰ETF轮动组合综合分析报告

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一、元数据与报告概览

报告标题：《国泰ETF轮动组合今年跑赢基准15.87%，6月持有化工龙头ETF、家电ETF、医疗ETF等》

作者： 曹春晓、杨国平（具备证券投资咨询执业资格）

发布机构： 华西证券研究所（华西证券股份有限公司）

发布日期： 2021年6月15日

研究主题： 基于国泰基金旗下权益ETF构建的轮动投资组合，分析其表现、模型方法及标的ETF推荐，涵盖指数基金行业与公司分析、资产配置策略、风险提示等。

核心论点与信息传递：

• 国泰基金ETF轮动组合自年初以来累计跑赢基准（沪深300）15.87%。

- 轮动组合基于国泰基金A股股票ETF构建，结合多维度因子（盈利改善、分析师预期、资金流动、微观交易结构等）。

• 国泰基金在ETF领域具备领先优势，产品线覆盖股票ETF、债券ETF、跨境ETF等多个类别，尤其是行业ETF布局齐全。

- 报告重点推荐2021年6月持有的ETF组成：化工龙头ETF、家电ETF、医疗ETF、上证综指ETF、钢铁ETF。

• 提示量化模型基于历史数据，未来可能存在失效风险。

整体而言，报告旨在展示国泰ETF轮动组合的超额收益来源、构建逻辑、多维度因子分析及标的精选，支持持续配置国泰ETF产品的投资策略。[page::0,1]

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二、逐章精读与剖析

2.1 近年来国内指数基金和ETF发展概况（第2页）

• 核心论点： 截至2021年一季度末，国内指数基金数量969只，总规模1.53万亿元，ETF数量416只，规模8592亿元，占指数基金总规模的超过50%。

- 数据解释： ETF规模占比高，表现ETF作为指数基金中增长最快、受欢迎的品类，体现了投资者对被动投资工具的高度认可与配置需求增长。

• 图表说明：

- 表1 显示ETF规模8591.94亿元占30.87%，规模变化268亿元，规模增速3.22%，基金数量416只；
- 普通指数基金规模4728亿元，减少675亿元，数量401只；
- LOF基金增长迅速，规模1996亿元，增幅197.37%。
- 图1和图2 分别展示指数基金类型季度规模统计和ETF占比变化，ETF规模快速提升，2021年超过50%。

• 结论： ETF作为指数基金的重要组成部分，已成为国内资本市场主流投资工具，国泰ETF有良好的市场基础。[page::2]

2.2 国泰基金ETF产品线覆盖广泛（第3页）

• 论点： 国泰基金深耕ETF领域，打造涵盖股票ETF、跨境ETF、债券ETF、商品ETF及货币ETF的综合产品线。

- 图3展示： 国泰ETF产品的分类及对应基金代码，涉及众多细分行业（例如化工龙头 516220，家电159996，医疗159828，金融510230，军工512660，芯片512760，新能车159806等），涵盖主流行业与主题，体现其产品多样性和行业覆盖广度。[page::3]

2.3 国泰基金行业ETF详细布局和规模（第4页）

• 论点： 国泰基金为行业ETF领导者之一，至2021年5月底，共推出21只股票ETF，合计规模771亿人民币。

- 表2解析： 明细列出21只行业ETF及对应标的指数、成立时间和规模，规模较大者包括证券ETF（317.95亿）、军工ETF（128.20亿）、芯片ETF（116.26亿）、金融ETF（49.71亿）等。

• 重点： ETF覆盖化工龙头、家电、医疗、新能车、钢铁、煤炭、软件、机械等重点行业，保证投资组合足够的板块代表性。部分行业如环保、养殖、汽车为新近布局，反映机构对热点和成长潜力行业的积极跟踪。

[page::4]

2.4 国泰ETF轮动组合表现突出（第5页）

• 核心观点： 国泰ETF轮动组合今年累计跑赢基准15.87%，5月单月跑赢基准1.47%。

- 数据支持： 5月组合涨幅7.30%，ETF等权组合5.83%，沪深300指数4.06%。

• 表3展示历史年度表现，特别是2019、2020和2021年年度收益分别为38.11%、80.41%和20.44%，表现稳定超越基准。

- 图4显示 从2012年至今的累积表现，轮动组合显著优于沪深300和整体ETF等权组合。

• 推理基础： 轮动策略结合景气度、资金流向、分析师预期等多维因子，提高了选股的科学性和预判能力。

[page::5]

2.5 6月持仓策略与模型打分（第6页）

• 论点： 轮动模型给出各标的指数综合得分，择优配置国泰基金ETF组合。

- 表4详细呈现22个ETF指标和分数，6月份精选化工龙头ETF（2.68）、家电ETF（2.30）、医疗ETF（1.22）、上证综指ETF（0.88）、钢铁ETF（0.83）等。

• 部分指数得分为负，表明相对低迷，如军工ETF、动漫游戏ETF、细分机械ETF等。

- 结论： 选取顶部分数的ETF作为月度配置标的，提高组合收益潜力。[page::6]

2.6 基于多维度因子的轮动组合构建思路（第8-20页）

• 2.6.1 指数选择的核心因子（第8页）

围绕“指标轮动”体系，包括盈利、分析师预期、资金流入、估值和微观交易特征等多个维度影响行业涨跌的因素，综合考量构建策略。

• 2.6.2 估值与盈利的驱动效果（第9-13页）

- 盈利的边际改善更能解释指数涨跌分化，估值因子（如PE历史分位数）对指数涨跌的预测能力较弱。
- 采用ROE、营业利润和归母净利润TTM同比或环比作为盈利边际变化因子，测试显示这些因子对分组收益具有显著正向区分能力。
- 通过合成多个景气度因子，构建综合景气度指数，区分多头和空头组合，且长期收益表现良好。
- 表5列举了各个指数的景气度得分，钢铁、细分化工、煤炭、新能车等表现抢眼。

• 2.6.3 分析师预期作为景气度的补充（第14页）

- 基本面数据更新滞后，分析师一致预期净利润/ROE的变动提供了及时的前瞻信号。
- 预期景气度因子分组也能明显区分收益表现，多头组合持续跑赢空头组合。
- 表6中钢铁、化工、煤炭预期得分较高，医疗和新能源也表现积极。

• 2.6.4 资金流动分析（第15-17页）

- 外资“北向资金”对A股影响日益明显，净买入超1.2万亿，持仓市值超2.3万亿，偏好低估值高盈利板块。
- 其行业持仓集中在食品饮料、医药生物、家电、电子等；近年增持电气设备、机械设备，中证500及创业板成分股权重加大，沪深300和上证50成分股权重趋减。
- 资金流入因子区分能力较好，家电、医疗、证券公司等行业和指数资金流入活跃。

• 2.6.5 微观交易特征与动量延续性（第18-19页）

- A股市场个股整体呈反转特征，但行业/指数层面动量效应显著且持续。
- 缓慢累积上涨的指数后续延续性较强，短期大涨的动量较弱。
- 动量延续性分组策略在国泰ETF指数样本中表现优异，家电、CS生医、上证指数、细分化工表现突出。

• 2.6.6 最终策略构建（第20页）

- 结合以上多因子指标（月度频率调整），对国泰基金A股股票ETF标的指数进行筛选，选择综合得分最高的四分之一，构建ETF轮动组合。
- 轮动组合历史表现优异，明显跑赢ETF等权组合及沪深300基准，超额收益稳定且可持续。[page::8-20]

2.7 风险提示与声明（第22-24页）

• 风险提示： 量化模型基于历史数据，存在未来失效的风险，投资者需谨慎对待。

- 分析师承诺： 作者拥有证券投资咨询资格，保证数据合法合规，观点客观公正，不受第三方影响。

• 免责声明： 报告仅供签约客户参考，不构成投资建议；投资有风险，盈亏自负。

- 版权说明： 未经许可，禁止转载或引用改动，遵守合规规定。

[page::22-24]

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三、图表深度解读

3.1 规模及结构图（第2页）

• 图1 展示指数基金类型季度规模统计，ETF（红色）规模稳步提升，自2015年以来尤其快速增长。

- 图2 展现ETF在指数基金中占比，2009年前后ETF占比接近0，之后逐渐上升，2021年超过50%，反映ETF发展成熟及投资者认知提升。

• 表1 ETF规模8591.94亿元，规模增幅3.22%，起规模与数量双优势，是指数产品主力军。

3.2 国泰ETF产品布局（第3、4页）

• 图3 产品涵括广泛，囊括金融、军工、医药、消费、科技（芯片、软件、计算机）、新能源、新兴产业、债券、商品及货币ETF，分类明确，覆盖多样。

- 表2 详细列出21支股票ETF，证券ETF规模最大，后续为军工、芯片等。成立时间从2011年至2021年，展现近年积极扩张态势。

3.3 国泰ETF轮动策略表现图（第5、20页）

• 图4 & 图24 均显示轮动组合累计净值呈持续攀升趋势，显著优于沪深300及等权ETF组合，验证轮动因子的有效性和组合超额收益稳定性。

- 表3 年度收益波动正常，除2016年短暂回调外，长期正收益显著。

3.4 因子效力体现（第9-19页多图）

• 盈利因子（图7,9-12）：呈现ROE环比与同比变动、营业利润和归母净利润TTM环比增长的分组收益，最优组显著优于次优及最低组，显示盈利改善因子较作为股价涨跌驱动因素的稳定有效性。

- 估值因子（图7）：表现不明显，说明指数层面被估值驱动的解释力有限。

• 景气度因子（图13）：多因子合成后的景气度指数区分能力强，多头组合收益明显优于空头组合。

- 分析师预期（图14）：证明预期数据能够及时补充盈利数据的滞后缺陷，区分力强。

• 资金流动（图15-17,19）：北向资金累计净买入显著，行业配置偏好表现明显，资金流入因子对指数表现预测具有较强区分能力。

- 动量延续性（图18,20-23）：指数层面展现出强动量延续性，缓慢上涨指数后续涨幅持久且稳定，是选股重要参考变量。

3.5 标的ETF最新动态（第6页）

• 22只ETF综合得分排序与最新持仓建议，分值较高且普遍属于盈利景气及资金流入向好的板块，诸如化工、家用电器、医疗、钢铁等，体现组合构建的动态筛选和精准配置。

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四、估值分析

报告中未直接采用传统估值模型（如DCF、市盈率倍数法）进行目标价测算，而是强调：

• 指数层面估值因子（PE历史分位数）对涨跌的解释能力较低，盈利改善才是核心驱动。

- 量化模型更多依赖盈利数据、资金流动、分析师预期、动量指标等多维度因子打分构建轮动策略。

• 有效组合是基于综合因子得分构建的ETF精选组合，经过历史回测表现优异。

此分析策略属于数据驱动型定量策略，非传统估值驱动，专注于相对收益和趋势延续性。

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五、风险因素评估

• 量化模型的历史局限性风险： 模型建立于历史数据，未来市场环境变化可能导致模型失效。

- 行业和宏观经济风险： 因为组合基于行业ETF，宏观经济周期、行业政策变化、突发事件可能导致收益波动。

• 流动性风险： 部分行业ETF的流动性或产品规模较小，可能影响交易执行。

- 外部资金流向风险： 北向资金趋势反转可能影响策略有效性。

风险提示较为简洁，强调模型失效风险，无细化缓解方案，但投资者需关注市场环境变化。

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六、批判性视角与细微差别

• 模型依赖历史数据与量化因子： 未来若市场结构发生大调整，如制度变革、投资者行为改变，模型预测能力可能下降。

- 盈利因子权重较重，估值因子权重较轻： 在极端市场阶段（如泡沫或恐慌时），估值调整可能带来显著风险，未充分反映估值的重要性。

• 资金流因子和分析师预期均易受短期情绪影响，存在噪声： 需要合理的信号平滑与确认。

- 行业覆盖广泛，但部分较新ETF历史数据缺乏，可能增加替代标的的取样偏差与误差。

• 缺少对组合风险波动性、最大回撤等风控指标的深入分析描述。

- 持仓组合推荐偏好化工、家电、医疗等传统行业，科技成长版块部分如软件、计算机等得分偏低，说明当前市场偏向价值景气板块可能，但未来灵活性需关注。

总体来看，报告的研究基于扎实数据与多维因子分析，策略科学严谨，但面对未来市场突变存在潜在局限性。

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七、结论性综合

该报告全面、系统地分析了国泰基金旗下ETF产品的配置及轮动策略，秉持量化选股框架，通过盈利改善、分析师预期、资金流数据及交易结构等多维度因子，按月调整ETF持仓，优选行业龙头及景气较好细分领域，有效实现了超额收益。报告数据翔实，图表丰富，充分展示了国泰ETF轮动组合自2012年以来的稳健表现及核心驱动力。

特别值得关注的是：

• 国内指数基金和ETF市场快速发展，ETF规模已占指数基金超过50%，为主动配置与被动投资提供了充足基础。

- 国泰基金作为行业先锋，拥有丰富的ETF产品覆盖，尤其是细分化工、家电、医疗等行业ETF布局成熟，筛选组合时重点考察景气度和资金流向的变化。

• 盈利改善明显优于估值调整作为行业和指数涨跌的主要驱动力，结合分析师预期补充及时性，钱向流动数据以及微观动量延续性指标，多因子联合提升选股质量。

- 轮动组合在2021年前5个月累计跑赢市场15.87%，形成显著超额收益，印证了策略的有效性和合理性。

• 近期模型推荐持仓为国泰中证细分化工产业ETF（最高分2.68）、国泰中证全指家电ETF（2.30）、国泰中证医疗ETF（1.22）等，体现对价值成长兼顾的行业重仓倾向。

唯一警示是模型未来存在基于历史数据的失效风险，投资需持续关注市场环境和模型适应性调整。

综上，报告为投资者提供了一个结构化的、科学的基于ETF的资产配置策略框架，明确了如何通过国泰ETF优选配置提升投资回报率的路径，具有较强的实操指导意义。[page::0-24]

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主要图表示例

图1：指数基金分类型季度规模统计（单位：亿元）

图4 & 24：国泰ETF轮动组合历史表现（累计净值）

图13：合成后的景气度变化因子区分能力

图19：北向资金因子在国泰ETF标的指数上的区分能力

图23：动量延续性因子区分能力

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（全文合计字数约1900字）

报告