俄罗斯在新兴市场指数中的权重较低 [page::4]

• VWO中俄罗斯资产占2.9%，约21.88亿美元。

- IEMG中俄罗斯资产占3.22%，约22.34亿美元。

• 两大ETF合计占据新兴市场ETF绝大部分资产规模。

ETF份额无显著赎回压力 [page::5][page::6]

• VWO份额自俄乌冲突以来稳步上升。

- IEMG份额维持稳定，无赎回压力。

• 指数公司采用接近零价格估值俄罗斯证券，降低赎回动力。

- 2022年3月以来，A股和港股权重板块表现下跌，印度、巴西相对稳定。

规模排名前十的新兴市场ETF列表 [page::3]

| 代码 | 名称 | 管理人 | 规模（亿美元） | 费率 |
|------|--------------------------------------|-------------------------------|--------------|---------|
| VWO | Vanguard FTSE Emerging Markets ETF | Vanguard | 754.4 | 0.08% |
| IEMG | iShares Core MSCI Emerging Markets ETF | Blackrock | 693.7 | 0.11% |
| EEM | iShares MSCI Emerging Markets ETF | Blackrock | 260.7 | 0.68% |
| SCHE | Schwab Emerging Markets Equity ETF | Charles Schwab | 85.6 | 0.11% |
| ESGE | iShares ESG Aware MSCI EM ETF | Blackrock | 61.7 | 0.25% |
| SPEM | SPDR Portfolio Emerging Markets ETF | State Street Global Advisors | 57.6 | 0.11% |
| FNDE | Schwab Fundamental Emerging Markets Large Company Index ETF | Charles Schwab | 43.6 | 0.39% |
| EEMV | iShares MSCI Emerging Markets Min Vol Factor ETF | Blackrock | 36.3 | 0.25% |
| XSOE | WisdomTree Emerging Markets ex-State-Owned Enterprises Fund | WisdomTree | 31.6 | 0.32% |
| DGS | WisdomTree Emerging Markets SmallCap Dividend Fund | WisdomTree | 23.7 | 0.58% |

• Vanguard和iShares控股绝大部分新兴市场ETF规模。

- 其跟踪的FTSE和MSCI指数变化最具代表性。

FTSE新兴市场指数主要权重板块表现 [page::6]

| 板块 | 权重 | 代表指数 | 2022年3月以来表现 |
|----------|---------|----------------|-----------------|
| 中国香港 | 26.36% | 恒生指数 | -14.01% |
| 中国台湾 | 19.34% | MSCI台湾 | -4.24% |
| 印度 | 15.71% | 印度SENSEX30 | +0.42% |
| 中国A股 | 7.37% | 沪深300 | -8.88% |
| 巴西 | 5.62% | 巴西IBOVESPA | -1.26% |

• 港股、台湾和A股权重板块均出现较大幅度下跌。

- 印度及巴西市场保持相对稳定。

俄罗斯被调出新兴市场指数会直接影响A股和港股吗？——申万宏源证券分析报告深度解读

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一、元数据与概览（引言与报告概览）

• 报告标题：俄罗斯被调出新兴市场指数会直接影响 A 股和港股吗？

- 发布日期：2022年3月15日

• 撰写机构：申万宏源证券研究所

- 分析师：邓虎

• 核心议题：分析俄罗斯被调出两大国际新兴市场指数（FTSE和MSCI）对中国A股和港股市场的潜在影响，尤其是对相应新兴市场ETF的赎回压力以及市场流动性的影响。

- 核心观点及结论：
- 俄罗斯在两大新兴市场指数的权重相当有限（分别约2.9%-3.22%），对指数和相关ETF总体影响较小。
- 指数供应商以接近零价格重新估值俄罗斯资产，类似公募基金调整净值，导致投资者缺乏额外赎回动因。
- 现实数据看，相关ETF（VWO和IEMG）份额并未出现赎回压力，反而VWO份额稳步增长，表明市场没有因俄罗斯剔除动作而出现显著资金外流。
- 因此，研究结论倾向于认定俄罗斯剔除事件不会直接引发A股和港股的大规模资金赎回和抛售压力。[page::0,3,5,6]

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二、逐节深度解读

1. 俄罗斯被调出新兴市场指数涉及两大ETF，但权重较低

• 章节关键内容：

- 自2022年3月初，FTSE和MSCI宣布将俄罗斯证券从新兴市场指数中剔除，相关资产管理机构（如Vanguard、Blackrock）也暂停对俄罗斯证券交易。
- 统计显示两大新兴市场ETF中俄罗斯资产占比甚微：VWO中约2.9%（约21.88亿美元），IEMG中约3.22%（约22.34亿美元）。
- 新兴市场ETF中，VWO和IEMG分别管理754.4亿美元和693.7亿美元资产规模，远超其他产品，代表性强。
- 具体区域分布披露显示，中港股占比最大（VWO中34.2%，IEMG中29.32%），其次为中国台湾、印度等市场，俄罗斯相关资产占比远低于头部权重市场。

• 推理与逻辑：

- 因为俄罗斯占比小，剔除俄罗斯对这些大规模ETF的总体资产影响有限。
- 中港股权重远超俄罗斯，且投资者对这些区域更为关注，俄罗斯成分的剔除难以引发显著追随性抛售。

• 数据解读：

- 图1和图2（地域资产分布饼图）直观体现了两ETF中俄罗斯资产占比不足3.22%，远低于中港台和印度等新兴市场核心资产。

• 结论：俄罗斯被剔除虽对投资组合构成调整，但对整体新兴市场ETF体量影响甚微，不构成系统性风险。[page::3,4]

2. 两只ETF无赎回压力

• 章节关键内容：

- 指数供应商将俄罗斯证券估值降至接近零，等同于公募基金下调净值，令投资者赎回就是以零价卖出俄罗斯资产，减少赎回动因。
- ETF份额数据显示：
- VWO自俄乌冲突以来份额呈稳步上升趋势，具体见图3份额变化曲线，显示规模由1671.57百万份增至1671.7百万份。
- IEMG份额维持稳定，在12828百万份附近波动，图4显示份额无明显变化。
- 历史上ETF在其跟踪指数下跌期通常不会出现赎回趋势，反而可能净申购，这与疫情期间美股ETF和2018年A股ETF观察到的现象一致。
- 通过FTSE新兴市场指数中各权重板块2022年3月以来的表现（表2）分析，A股、港股及台湾市场均有较大跌幅，印度和巴西表现相对坚挺，反映资金流动更受宏观和地缘政治整体影响，而非俄罗斯剔除直接引发。

• 推理与逻辑：

- 因为俄罗斯资产已被估值近零，投资者没有额外动力赎回ETF。
- ETF份额的稳健，也是市场认可新兴市场配置，且对俄罗斯剔除已作出理性反应，补充资金或持仓不变。
- 港股和A股跌幅主要受整体风险偏好和美联储加息周期影响，非完全由俄罗斯因素驱动。

• 数据解读：

- 图3（VWO份额稳步上升）和图4（IEMG份额持稳）直观展示ETF资金流稳定无赎回压力。
- 表2数据显示港股、台湾和内地A股跌幅明显，佐证市场宽泛调整而非单一卖压。

• 结论：目前市场没有因俄罗斯被剔而产生赎回压力，A股和港股抛售压力并非由此直接引发。[page::5,6]

3. 风险提示及声明

• 章节内容：

- 强调报告基于历史公开数据分析，存在数据准确性和样本股变化的偏差可能。
- 报告不构成投资建议或基金推荐，且指数和市场未来表现受宏观、风格变动等多因素影响存在不确定性。
- 投资者需结合个人风险承受能力，并关注官方披露信息来制定投资决策。

• 价值：在保障合规性的基础上，有效提醒投资者认知市场不确定性，避免机械使用报告结论。

- 结论：报告严谨，合规性提示充分，有助于引导理性判断。[page::0,6]

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三、图表深度解读

图1&图2：VWO及IEMG持仓中俄罗斯占比及区域分布饼图

• 描述：两图分别展现VWO与IEMG基金持仓中各国家和地区占比，突出显示俄罗斯分别为2.9%和3.22%。

- 解读：
- 俄罗斯占比较低，远低于中港、台湾、印度等最大权重地区。
- VWO中中国大陆+香港、台湾共计近54%，IEMG中则接近46%。
- 说明基金资产集中在东亚和南亚，俄罗斯作为区域占比相对次要。

• 文本联系：

- 支撑报告论断，俄罗斯资产剔除对基金影响有限，A股港股仍为主要配置目标。

• 潜在局限：

- 图表为剔除前数据，具体剔除后资产配置调整未详细披露，但整体剔除资产比例有限。

图3&图4：VWO及IEMG份额变化趋势

• 描述：图3为VWO自2022年2月底至3月中旬份额持续微幅上升趋势，图4则显示IEMG份额基本维持稳定。

- 解读：
- 投资者持续或新增资金流入VWO，反映市场对指数及产品的信心。
- IEMG投资者未出现大规模赎回，说明对冲击反应理性。

• 文本联系：

- 数据实证部分，驳斥市场对剔除俄罗斯引发赎回风波的担忧。
- 支持报告结论即无明显抛售压力。

• 潜在局限：

- 份额数据不能完全反映基金内部资产调整细节，尚需结合估值变动进一步分析。

表2：FTSE新兴市场指数权重板块2022年3月以来表现

• 描述：FTSE新兴市场指数中主要市场权重及从3月初至报告时间点的表现数据。

- 解读：
- 中国香港权重最高（26.36%），跌幅最大（-14.01%）。
- 中国台湾、A股也存在显著跌幅（-4.24%、-8.88%）。
- 印度和巴西表现较为稳健。

• 文本联系：

- 表明A股和港股近期下跌属于整体新兴市场调整背景，非单纯因俄罗斯剔除。
- 支持报告“剔除俄罗斯不会引发A股港股赎回压力”的观点。

• 潜在局限：

- 时间范围较短，不能完全判断长期影响。

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四、估值分析

本报告未涉及具体公司估值模型或详细财务预测，也未运用如DCF、EV/EBITDA等传统方法。其核心为新兴市场ETF及指数资产权重和流动性分析，估值体现于基金份额稳定及指数资产波动的市场反应。

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五、风险因素评估

• 主要风险包括：

- 指数样本股调整带来的误差和分析偏差。
- 历史业绩不代表未来，市场未来表现受多种宏观及市场因素影响。
- 地缘政治及宏观经济不确定性可能影响基金表现。

• 报告建议结合自身风险偏好审慎投资，关注官方披露数据以防范风险。

- 本身对俄罗斯剔除事件的分析显示当前无赎回冲击，风险提示全面且客观。[page::0,6]

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六、批判性视角与细微差别

• 分析稳健性：

- 报告基于公开数据，数据来源权威（Bloomberg、ETF.com等）。
- 较好地结合历史ETF资金流行为，提升结论可靠度。

• 潜在偏差：

- 报告假设ETF投资者理性且赎回动力完全受估值调整影响，忽略可能的市场恐慌或流动性冲击下其他行为。
- 剔除俄罗斯操作较新，部分数据时间跨度短，未来动态尚不确定。

• 内部一致性：

- 各章节逻辑连贯，数据图表均支持核心结论。
- 未见明显矛盾，风险提示与主文观点相辅相成。

• 建议关注：

- 未来俄罗斯资产剔除后基金配置与流动性调整。
- 新兴市场地缘风险和宏观加息周期的持续影响。

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七、结论性综合

整体来看，本报告针对“俄罗斯被调出新兴市场指数是否会引发A股和港股赎回风险”做出了系统评估，主要结论如下：

• 俄罗斯资产在新兴市场ETF中的占比极小，对基金整体规模和结构影响有限，VWO、IEMG中占比均未超过3.5%。

- 指数供应方以零价重新估值俄罗斯资产，抑制了投资者赎回动因，避免因赎回引发连锁抛售效应。

• ETF份额数据显示无明显赎回压力，VWO份额逆势上升，IEMG份额稳定，反映投资者情绪稳健。

- A股和港股近阶段的价格调整与俄罗斯剔除无直接赎回关联，更多归因于宏观环境及全球市场流动性变化。

• 风险提示充分提醒投资者理性看待市场变化，避免盲目操作。

- 结合图表与数据，报告具备较高的专业性和严谨性，为投资者提供了放心的分析框架，减少了因地缘政治事件引发的非理性恐慌。

综上，该研究严谨、数据翔实、观点明确，结论认为“俄罗斯被调出新兴市场指数不会直接引发新兴市场ETF的赎回压力，也不会直接导致A股和港股遭遇大规模抛售”，为市场参与者理解当前形势提供了有价值的参考。[page::0-6]

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参考文献与数据来源

• 申万宏源证券研究所，邓虎，2022年3月15日，俄罗斯被调出新兴市场指数会直接影响 A 股和港股吗？

- Bloomberg，ETF.com，Wind财经数据

• FTSE和MSCI公告

（所有结论均基于报告原文提供的信息及数据分析）

报告