绝对收益策略设计思路[page::0][page::9]

• 通过技术面量价信息提取顶底背离反转信号，实现非趋势性下波段操作，提升绝对收益。

- 结合截面因子打分选择优质ETF构成标的池，再基于技术信号择时买卖，控制组合风险。

• 策略换手率虽升高，但由于选用低成本交易品种，收益侵蚀有限。

行业轮动因子框架与表现[page::5][page::6]

• 风格轮动涵盖流动性、景气预期、技术面、低估值等多维因子。

- 红利、高景气成长及大小盘轮动因子均展现超额收益能力，轮动策略显著跑赢等权基准。

技术面量化K线及形态定义[page::10][page::11][page::12][page::13]

• 技术面量化采用最高价和最低价构成无阴阳线的合并K线(JLK线)，提高形态识别科学性和稳定性。

- 顶底分型辅助判断买卖点，中继分型防止信号过于零散。

顶底背离信号构建及CTA测试结果[page::17][page::21]

• 采用MACD多种背离定义买卖信号，日线买点配合30分钟卖点，规避未来函数。

- 38支代表指数中20支胜率超过80%，大部分指数买卖点实现正收益，持有期约2-3周。

步进法测试验证和持有期调整[page::23]

• 严苛“步进法”回测下，胜率和收益有所下降，持有期缩短至约1周，更贴近真实交易。

组合构建与抽屉法策略实施[page::24][page::25][page::26]

• 资金分20份按5%分配，遇买入信号加仓，遇卖出信号和止损信号减仓。

- 采用底分型最低点和MA10死叉止损两套严格风控。

• “鑫选指数基金池”组合近三年表现优异：年化收益14.23%，最大回撤8.6%，夏普比率1.44，且换手率控制合理。

宽基指数择时特别方法[page::27][page::28]

• 宽基指数因波动率小，采用周K底背离买点、日K顶背离卖点，避免错失主升浪。

- 策略自2005年起年化收益7.53%，最大回撤26.25%，显著优于沪深300 Buy-and-Hold策略。

报告深度分析——《基于技术面量化的指数基金绝对收益策略—指数基金投资＋系列报告之一》

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一、元数据与概览

• 报告标题：基于技术面量化的指数基金绝对收益策略—指数基金投资＋系列报告之一

- 发布机构：华鑫证券研究所

• 发布日期：2024年2月20日

- 分析师：吕思江、马晨

• 研究主题：基于技术面分析和量化策略构建的指数基金绝对收益策略研究，主要涵盖宽基指数与行业指数的技术面量化信号构造、验证及ETF组合构建与回测。

核心论点及目标
报告提出在当前市场环境下，尤其是震荡行情中，传统的指数增强策略难以实现稳定的绝对收益。基于技术面量化的顶底背离买卖信号配合截面因子筛选，能够帮助创建一个绝对收益导向的场内ETF组合，三年年化收益达到14.23%，最大回撤8.6%，夏普比率达到1.44。通过缠论部分技术指标和结构划分构建的技术面量化体系，能够较稳健地捕捉市场波段，实现“搓波段”式的绝对收益目标。[page::0,4,9,26]

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二、逐章深度剖析

1. 如何建立绝对收益导向的场内基金策略组合

报告对过往华鑫量化团队在宽基择时、行业风格轮动等Beta策略进行了总结，强调当前市场中纯行业轮动或风格轮动主要实现指数增强收益，难以满足绝对收益要求。传统方法通过截面因子打分选择行业或基金组合，再构建多头仓位。面对市场加速轮动和震荡下行的境况，单靠截面因子已难以克服基准下行风险。[page::4,7]

• 量化因子框架

包括流动性（北向资金、主力资金等）、景气预期、技术面（高波赔率、低相关性等）、低估值、动量反转、财务质量等多维因子，支持动态打分选定标的（见图表2）。

• 轮动模型实证

红利及高景气成长轮动策略对2015年以来的数据回测显示轮动策略年化收益优于基准收益，具备一定超额收益能力（图表3）；大小盘风格轮动策略同样表现优异（图表4）。

• 大类资产配置

引入结构化风险平价模型应用于QDII产品，合理分散资产风险，增强配置稳定性（示意见图表5-7）。

• 绝对收益的挑战

即便是强化轮动风格，2023年市场震荡与风格切换频繁导致基准波动大，行业轮动及风格轮动产生的超额收益很难覆盖整体市场负面走势（图表7-9）。

总结：
当市场趋势明显时，基于因子截面构建的轮动策略可以获得相对超额收益；但当市场震荡且趋势不明时，单纯因子模型难以产生持续绝对收益，故需要结合时序技术信号实现市场择时。[page::7-9]

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2. 基于技术面程序化下的走势划分

报告核心创新点在于采纳缠论中的“分型”、“笔”、“线段”等结构定义，结合技术K线的量化处理，构建顶底背离的买卖信号框架。传统K线包含开盘价、收盘价、最高价和最低价及阴阳线区分，技术面量化K线（简称JLK线）则去除阴阳线等主观成分，仅保留最高和最低价，并通过“包含关系”的归并处理消除噪音（图表11-15），形成结构清晰、便于编程的走势划分系统。[page::10-12]

• 分型定义

由三根连续处理后的JLK线构成，包括顶分型和底分型（图表16-17），顶分型代表局部高点，底分型为局部低点，暗示买卖信号可能到来。

• 笔的构造

连接相邻顶分型和底分型，形成“笔”，是走势的基本构建单元，笔可延续，直到出现相反方向新笔（图表19-22）。

• 线段定义

三根相邻且有重叠的笔构成线段，是从笔到走势框架的递归组成元素（图表23）。

• 顶底背离信号构造

在此结构基础上，结合MACD等动量指标的背离，从股价高低点和MACD运动强度之间构造“顶底背离”买卖信号，主要用DIF线背离，MACD面积背离和MACD柱面积背离三类信号（图表24-27）。此类信号反映价格波动向量与股价新高新低的背离，预示潜在的反转机会，适合捕捉波段走势，非趋势跟随。[page::17-20]

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3. 信号实证与组合测试

信号测试

• 在8支宽基指数和30支申万一级行业指数上进行了买卖点CTA测试（经典买入信号为日K买点，卖出信号为30分钟K线卖点），结果显示38指数中20支胜率超过80%，平均胜率整体偏高，平均持仓时间短约2-3周，收益率以正为主，仅少数标的出现负收益（图表29-33）。

- 步进测试（滑窗模拟真实交易）胜率略有下降，出现9支标的负收益，平均持有期缩短至约1周（图表34-37）。

• 宽基指数因其波动率较低，日K顶底背离信号效果有限。基于周K线底背离买入、日K线顶背离卖出的周级择时信号展现出更优的长期表现（图表44-47）。

组合层面

• 采用“抽屉法”构建组合，即资金分成20份，每份5%配置到出现买入信号的标的，遇卖出或止损信号再调仓，空余资金年化假设收益2%。通过持仓数量限制和收益排序维持组合空间扩展和换手平衡。

- 止损策略包括底分型最低点止损和MA10死叉止损，降低阶段性错误信号损失。

• 分别在申万一级行业指数池、260支原始ETF池、精选“鑫选”120支ETF池上测试。结果显示从行业指数到ETF池再到精选池，策略净值表现和风险调整收益显著提升（换手率同时攀升）。精选ETF池在2021-2024年累计收益率达47.56%，年化14.23%，最大回撤8.6%，夏普比1.44（图表38-43）。[page::21-26]

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三、图表深度解读

• 图表2：A股行业轮动因子打分框架

展示不同因子对最终行业轮动结论的贡献，包括资金面、景气预期、技术面、估值、动量和财报成长。此图体现截面因子模型的多维度，支撑组合标的筛选的基础 。

• 图表3-4：轮动策略表现及因子

红利与高景气成长轮动表现优异，明显跑赢基准，年化收益达到19.2%。大小盘轮动策略表现同样强劲，超越基准12%+。说明基于系统化因子的风格轮动有一定稳健的性能。

• 图表5-7：结构化风险平价模型及净值

以多层次风险平价框架配置跨资产，曲线平稳上涨，体现风险分散有效性。

• 图表10：截面因子叠加时序信号的组合构建流程

说明如何先基于截面因子缩减标的池，然后利用技术时序买卖信号进行动态仓位管理，是此策略设计的核心框架。

• 图表11-18：技术面量化K线及分型处理示意

通过简化处理传统K线的阴阳线和上下影线，归并包含关系后，形态更加清晰。分型则通过三根连贯K线推断局部极值高低点。还引入“中继分型”概念处理连续分型信号的合理性。为后续笔和线段构造奠定基础。

• 图表19-23：笔及线段示意

“笔”由相邻顶分型与底分型连接构成，表示单边走势，笔可延续扩展，线段由三根相邻且重叠笔构成，是构建高一级走势的最小单位。

• 图表24-27：MACD背离示例

详细说明如何以MACD运动力度与价格走势高低点背离判定买卖信号的逻辑，体现顶底背离技术策略的实操应用。

• 图表29-33、34-37：买卖点的胜率、收益与持有期分布

CTA信号和步进法测试均显示高胜率、正向收益及持有期集中在数周内，符合短中期波段交易特征。

• 图表38-43：组合净值及表现数据

随着组合池从行业指数到精选ETF，净值曲线逐渐拉开优势，最大回撤降低，夏普比显著提升，换手率增高反映活跃调整，体现策略在多样化标的和严格买卖信号配合下的有效性。

• 图表44-47：沪深300指数择时

传统日K顶底背离在沪深300表现平平，改用周K线底背离买点，日K顶背离卖点策略，长期收益改善明显，回撤降低，夏普比翻倍，显示波动率低的宽基指数更适合更长周期的择时手段。[page::5-7,10-12,14-17,18-22,25-29]

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四、估值分析

本报告侧重策略研究与实证，没有直接涉及企业估值模型、目标价及推荐评级，故不涉及传统估值方法的解读和敏感性分析。[page::全篇]

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五、风险因素评估

报告强调定量策略存在失效风险，尤其技术信号可能因市场结构变化或极端行情而失效。并提出止损机制以降低单次错误信号风险。但对策略在不同市场状态下的系统性风险敞口、极端市场流动性风险及模型过度拟合风险的细致讨论有限。[page::1,24,31]

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六、批判性视角与细微差别

• 策略的市场适用性局限

该技术面量化策略依赖足够波动且非显著下跌趋势市场。报告也指出在牛市极端行情（2005-2006、2015）会出现“踏空”现象，错失上涨良机。

• 样本内外验证及未来适应性

回测覆盖2021至2024年，报告未展现更久远的历史测试结果，且新颖的分型与笔定义在不同时期及不同市场环境下的鲁棒性有待验证。

• 换手率较高

虽低成本场内ETF可以接受换手率，但5700%的双边换手率仍偏高，潜在交易成本与税负未详细讨论。

• 因子与技术信号叠加复杂度

虽提供抽屉法筛选及技术信号叠加，但策略逻辑较为复杂，实际操作可能存在实现偏差和信号延迟问题。

• 信息披露和数据透明度

报告未详述筛选因子具体计算和信号参数调优，难以完全复制验证。

• 风险管理较为单一

仅考虑两套止损方法，对极端市场风险与流动性风险应对不足。

结论中针对这些潜在局限未做充分量化讨论，评估投资者应对此保持警惕。[page::1,24,31]

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七、结论性综合

总体而言，华鑫证券该报告系统地构建并验证了基于技术面量化（源自缠论）的顶底背离信号，结合截面因子筛选的绝对收益型指数基金交易策略。通过定义技术K线的归并处理、分型、笔、线段结构，辅以MACD背离类的买卖信号，实证表明该策略在多数宽基及申万一级行业指数上胜率高、持有期合理，能有效捕捉震荡市场中的反转波段。

进一步通过“抽屉法”构建ETF组合，实测三年组合年化收益14.23%，最大回撤8.6%，夏普比率高达1.44，均显示超出传统行业轮动或指数增强策略的表现。且宽基指数采用周K线进行择时大幅提升收益风险比。

报告清晰分析现有轮动策略的局限，强调市场震荡下相对收益难以转化为绝对收益的投资痛点，提出的时序技术信号叠加截面因子，为应对震荡市场给出创新的绝对收益框架。产品层面利用低成本高流动性的场内ETF，有效降低交易成本，实现策略落地推广。

各类图表详实支持论证：

• 因子框架（图表2-4）说明基础多因子选股方法，

- 技术K线流程示意（图表11-17）展示信号构造的基础方法，

• MACD背离图（图表24-27）及示例（图表29-33）展示信号有效性，

- 组合净值及风险测算图（图表38-43）客观量化策略优势，

• 宽基指数周线择时（图表44-47）提供不同市场环境适应策略。

报告在量化策略结构设计、交易信号定义和实际ETF组合构建上均表现出扎实的研究深度，策略在当前市场震荡期具备较高应用价值及推广前景。

审慎提示策略存在换手率高、部分市场行情不适用等潜在风险，及长期稳健性仍需更多数据验证。未来将尝试纳入海外ETF和基本面因子，进一步融合技术面和基本面因子，以期提升绝对收益稳定性和跨市场适用性。

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综上，报告构建了基于技术面量化顶底背离信号，融合截面因子筛选的指数基金绝对收益策略框架，实证与回测均显示在震荡市场中具备较高胜率和稳定超额收益，尤其在精选ETF池上表现优异，推荐关注后续报告中的进一步优化与拓展。

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（结束）

报告