融资融券市场整体规模持续上升 [page::1]

• 本周融资融券余额上升至10250.75亿元，占A股流通市值比例为2.10%。

- 两市融资融券交易额占比提升至11.23%，市场活力显著增强。

行业融资资金流向分析 [page::1]

• 融资净流入行业集中于非银金融、综合和钢铁板块。

- 资金净流出行业主要是家用电器、农林牧渔及汽车行业。

• 本周行业两融净流入数量与上周持平，显示投资者对板块轮动态势保持谨慎。

个股融资融券异动情况 [page::2]

| 股票代码 | 股票简称 | 融资余额变化(%) | 占流通市值比(%) | 过去一周涨幅 | 股票代码 | 股票简称 | 融券余额变化(%) | 占流通市值比(%) | 过去一周涨幅 |
|-------------|------------|-----------------|-----------------|--------------|-------------|------------|-------------------|-----------------|--------------|
| 000927.SZ | 一汽夏利 | 213.61 | 0.63 | -13.55 | 002080.SZ | 中材科技 | 28004.31 | 0.02 | 16.45 |
| 002080.SZ | 中材科技 | 91.60 | 1.08 | 16.45 | 002544.SZ | 杰赛科技 | 10895.71 | 0.00 | 2.04 |
| 603399.SH | 吉翔股份 | 85.34 | 1.47 | 1.35 | 002476.SZ | 宝莫股份 | 5533.13 | 0.01 | -1.19 |
| 002497.SZ | 雅化集团 | 70.32 | 3.63 | 10.41 | 603379.SH | 三美股份 | 3424.03 | 0.06 | 0.00 |
| 002503.SZ | 搜于特 | 69.87 | 3.61 | 8.90 | 000650.SZ | 仁和药业 | 2162.76 | 0.02 | 3.25 |

• 融资余额增长明显的个股或存在较好的短期机会，融券余额上涨则可能提示潜在风险。

上证50ETF期权市场概况 [page::2][page::3]

• 上证50ETF上涨1.96%，期权成交量较上周下降至1857.16万手。

- 期权总成交张数1163万，认购期权成交712.6万张，认沽期权成交450.8万张，认沽认购比率为0.63。

• 隐含波动率整体上升，均值17.19%，显示市场波动预期略有抬升。

- 期权“隐含波动率微笑”曲线显示不同交易日合约隐含波动率变化趋势 。

期权关键指标及波动率指数监测 [page::4][page::5]

• VIX小幅回升至14.44，市场预期未来波动性有所上升。

- 黑天鹅指数SKEW近期期末升至103.21，表明市场对极端风险的不确定性增加，投资者分歧加大。

投资建议与风险提示 [page::6]

• 当前市场存在投资者分歧及波动率抬升，短期行情预计维持区间震荡。

- 投资者需保持合理的风险控制与警惕心态，关注资金流向变化和期权市场波动指标。

报告详尽分析报告：投资者分歧犹存，开门红行情下保持一分警惕

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：投资者分歧犹存，开门红行情下保持一分警惕

- 发布机构：国泰君安证券研究所金融工程团队

• 发布日期：2020年1月5日

- 作者团队及联系方式：
- 期权组：杨能、陈奥林、殷钦怡、黄皖璇，皆持有中国证券业协会颁发的证券投资咨询执业资格

• 报告主题：本报告聚焦于当前A股市场融资融券市场及期权市场的最新动态，重点分析两融资金流向、期权交易特征以及市场波动性指标，探讨投资者情绪的分化及未来市场风险。

核心论点总结：

报告指出，尽管当前处于“开门红”行情，即上证50ETF上涨带动市场积极情绪，但投资者之间的分歧依然明显，提示市场未来存在波动风险，建议保持适度谨慎。具体来看：

• 两融市场整体规模和活跃度持续上升，融资净流入集中于非银金融、综合、钢铁行业，部分传统消费行业出现净流出

- 期权市场成交活跃，认购期权成交大于认沽期权，隐含波动率有所抬升，显示投资者对短期行情存在一定期待

• VIX指数以及黑天鹅SKEW指数双双上涨，说明未来市场波动预期上升，极端风险有所加大

- 综合考虑，投资者需要关注区间震荡风险，警惕短线交易的高波动性[page::0,1,2,5]

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2. 逐节深度解读

2.1 融资融券整体规模

• 关键论点：

- 本周融资融券余额达到10250.75亿元，较上周继续上升。
- 对比A股流通市值，两融规模为2.10%，显示杠杆资金系数较高。
- 两市融资融券交易额占比达到11.23%，大幅回升，表明市场活跃度显著提升。

• 支撑逻辑：

- 通过融资融券余额规模和占比的数据反映市场资金参与度，余额与市值占比可作为资金杠杆风险指标。
- 交易额占比提升代表更多短线资金交易频次提高，可能增加市场波动性。

• 图表分析（图1）

图1展示了2016年10月至本周沪深两市融资融券余额的历史趋势及其占全部A股流通市值的比例。可见融资余额整体呈现波动上行态势，近期重新突破2018年高点附近，余额稳步提升，市值占比保持在约2.0%-2.5%之间，反映两融市场资金逐渐加码股票市场[page::1]

2.2 行业融资融券变动情况

• 关键论点：

- 本周两融净流入行业与上周基本持平。
- 非银金融、综合、钢铁行业融资净流入占比最高，显示资金青睐金融及重工业板块。
- 家用电器、农林牧渔、汽车行业出现资金净流出，可能反映对消费板块短期偏谨慎。

• 数据与图表解读（图2）

图2以条形图形式展示各行业在本周期间净买入额占成交额比例。非银金融行业以约1.4%领先，综合、钢铁行业紧随其后，显示融资资金重点流向表现抢眼的行业，反映资金结构选择稳定性和相对乐观的产业预期。反之，家用电器等传统消费板块呈现明显的净流出，表明投资者或存在减仓动作，交易情绪分化明显[page::1]

2.3 个券融资融券异动

• 关键论点：

- 通过监测融资余额和融券余额涨幅排名，发现个股层面具备投资与风险提示的功能。
- 表1列出融资余额涨幅前十的个股，排名首位“一汽夏利”融资余额增长超213%，对应股价大幅下跌（-13.55%），显示该股存较大风险或资金博弈剧烈。
- 融券余额大幅增长的“中材科技”等个股近期涨幅明显，提示市场对其做空意愿较高，存在调整压力。

• 应纳入注意：

- 融资余额上涨但股价下跌，通常表明投资者可能在抄底或回补多头仓位，投资风险大。
- 融券余额大涨伴随股价上涨可能是投机性行为或空头回补的反映，但同时预示潜在风险。

此处数据为投资者提供参考信号，提示哪些个股近期波动活跃，风险与机会均不可忽视[page::2]

2.4 期权市场动态

• 50ETF期权交易回顾

- 本周50ETF上涨1.96%，但成交量从上周回落至1857.16万手。
- 期权合约总成交量约1163万张，认购期权成交约711万张，认沽期权成交约451万张，认沽认购比率0.63，显示市场偏多情绪。

• 期权价格与涨跌幅

根据表2数据，短期（2020/1/22到期）认购期权涨幅明显，最高达58.2%，认沽期权跌幅显著，最大跌幅超过60%，反映投资者对上涨行情的押注热情。

• 隐含波动率水平（表3）

认购期权隐含波动率整体高于对应认沽期权，且期期限越长波动率越高，呈现期权价格的时间价值特征。

• 成交量分布（表4）

3.0和3.1行权价的认购期权成交量最大，说明市场对该价格区间关注度最高。

• 隐含波动率微笑曲线（图3）

流动性较好的认购与认沽隐含波动率曲线保持相似“U型”，反映标的波动性预期随着执行价格变化而变化，市场对不同价位的期权保值需求存在差异。

• 期权定价理论参考（表6）

以风险自由利率4.5%基准，结合历史波动率，计算各个合约的BS理论价格，该数据为投资者判别期权价格合理性提供标准。

总结来看，期权市场活跃度较高，认购期权成交强劲，反映短期投资者偏向看涨，但隐含波动率提升亦体现市场仍预期潜在变化，风险依然存在[page::2,3,4].

2.5 波动率指标分析

• VIX指数（图4）

上证50ETF波动率指数（VIX）自去年以来整体呈现震荡回落趋势，最近小幅回升至14.44，表示市场预期短期波动率有所上升，投资者情绪趋于不确定。

• 黑天鹅指数SKEW（图5）

该指数反映极端尾部风险，当指数大于100表示隐含“黑天鹅”风险增大。本周收于103.21，较之前明显上升，显示投资者对极端风险的分歧加大，谨慎情绪有所升温。

这两大指标的同步上涨，是市场普遍风险偏好减弱的标志，提示投资者需要关注价格波动与潜在风险的叠加效应[page::5].

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3. 图表深度解读

图1：沪深两市融资融券余额及其占比

• 图表显示自2016年10月以来的两融余额及其占A股流通市值的比例走势。

- 两融余额在2017年初及2018年初多次达到高峰，2018年中至2019年初有所下降，但近年来再次回升，重新突破1万亿元大关。

• 余额占比近期稳定在2.0%左右，表明融资杠杆资金规模整体回暖。

- 这一趋势佐证报告所论断“两融市场活力大幅上升”，对市场资金推动形成支撑作用。

图2：行业净买入额占成交额占比

• 非银金融行业领先，净买入占成交额约1.4%，明显优于其他行业。

- 综合和钢铁行业亦持续获得资金流入。

• 家用电器、农林牧渔、汽车属于明显净流出区域，资金撤离幅度达约-0.4%到-0.7%。

- 资金流向体现市场结构性热点，说明市场内部轮动依然明显。

图3：隐含波动率微笑曲线

• 从2019年12月30日到2020年1月3日，每日隐含波动率曲线显示“微笑”特征。

- 认购期权隐含波动率整体较认沽高，波动范围从0.1~0.3之间。

• 曲线低谷对应近期行权价附近，反映期权价格深度反映标的价格预期分布。

- 该图形说明市场对于标的价格未来大幅波动的预期较为集中，期权供需平衡反映活跃。

图4：VIX指数走势

• 表现出2019年全年股市风险预期逐步降温趋势，年底出现波动率小幅抬头。

- 目前指数约14.4，处于相对低位，但有上升态势，说明市场情绪出现分歧。

图5：SKEW指数走势

• 2019年底以来波动明显，近期上升突破100，短时间内出现多次高点。

- 说明投资者对市场极端尾部事件概率有所重视，加剧了不确定性。

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4. 估值分析

本报告为市场动态分析报告，未包含明确的估值模型或目标价。但从期权隐含波动率的计算基于BS模型可见，研究团队具备利用经典金融工程方法对衍生品进行合理定价的能力。此外，对融资融券余额及占比的分析间接反映市场估值水平调整需要警惕杠杆资金对股价的拉动及泡沫风险。

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5. 风险因素评估

• 投资者分歧加大：黑天鹅指数及VIX指数的上升表明市场对极端风险的预期升高，投资者在对市场走势存在分歧的前提下，潜在震荡或调整风险增大。
• 两融资金波动风险：融资融券规模扩大虽刺激市场活跃度，但高杠杆也增加市场脆弱性，尤其当市场出现利空时，强制平仓可能引发连锁反应。
• 期权市场隐含风险：期权隐含波动率提升家庭着投资者对未来价格波动的担忧，认沽认购价格差异体现市场情绪不一致，可能引发突发的价格剧烈变化。
• 行业资金流向不均：部分消费行业资金净流出，暗示市场对部分行业盈利不确定性及政策风险依然敏感。

报告未明确提出缓解策略，但从数据和分析角度，建议投资者应规避高波动和高杠杆的风险标的，保持仓位灵活和警惕市场环境变化[page::0,1,5].

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告整体立场较为稳健，未明显乐观偏向，但强调市场仍存风险，体现一定的谨慎态度。

- 对于融资融券活跃度的解读，尽管指出市场活跃，但缺少对潜在杠杆风险的深入系统量化分析，投资者需自行判断风险承受能力。

• 期权隐含波动率与成交数据虽然丰富，未详细展开对未来短期行情具体方向的预测，缺少量化的情景分析。

- 融券余额大幅增长的股票多同时伴随股价上涨，表明市场对某些个股存在较大的摩擦和博弈，但报告未明确判断这些信号的投资价值和风险。

• 报告中不同分析师多次出现联系方式，体现团队多样性，但报告结构相对松散，若能在主旨部分增加更系统的结论与策略指引，效果或更佳。

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7. 结论性综合

国泰君安证券研究所金融工程团队于2020年1月5日发布的本周报告“投资者分歧犹存，开门红行情下保持一分警惕”详细透视了两融资金动态与期权市场活跃特点，通过大量数据与图表展示当前市场的资金流向、交易结构与波动性特征。

• 两融规模延续攀升，融资资金较多流向非银金融、综合、钢铁行业，反映投资者对部分板块的青睐，同时消费板块资金净流出，彰显市场轮动和投资分歧。

- 个股融资与融券余额异动明显，提示部分个股短期内存在波动性机会与风险。

• 期权市场中认购期权成交量领先、隐含波动率抬升，反映投资者虽然整体偏多，但风险厌恶情绪明显，市场情绪复杂。

- VIX指数及黑天鹅SKEW指数的上涨尤其值得警惕，标志市场对未来30天波动率及极端风险的预期有所增强。

• 综上，报告主张在“开门红”行情背景下，投资者应保持适度谨慎，注意市场可能的区间震荡与结构性风险。

本报告通过严谨的数据支撑和广泛的市场指标分析，为投资者提供了完整的市场情绪和风险状况视角，倡导理性投资和风险管理的理念，具有较强的参考价值和实用意义[page::0-5].

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附：关键图表示例

• 图1：沪深两市融资融券余额及与全部A股流通市值占比关系

- 图2：本周各行业净买入额占成交额占比

• 图3：各交易日隐含波动率曲线图

- 图4：上证50ETFVIX指数

• 图5：上证50ETF SKEW指数

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报告全文贯穿融资融券的资金流动、期权市场交易情况与波动率指标的详细分析，构建了一个以数据为核心、涵盖市场情绪与风险预期的全方位市场观察框架。报告主旨清晰，反映行业权威视野及专业深度。

报告