央企改革与红利背景 [page::3-4]

• 央企作为国家发展主力军，推动制造强国等战略，改革深化助力提升核心竞争力。

- 371家央企近一年分红总额近3905亿元，占A股分红约1/4，红利水平较高。

中证诚通央企红利指数样本特征 [page::5-7]

• 指数选取50只预期股息率较高央企样本，涵盖10个一级行业，成分股总市值约5.5万亿元。

- 成分股自由流通市值集中于500-1000亿元区间，代表性强。

• 行业分布以工业、能源、原材料等周期板块为主，具备经济复苏时的进攻和下行时防守双重属性。

分红水平与估值情况 [page::7-10]

| 证券简称 | 过去三年现金分红总额(亿元) | 过去一年现金分红总额(亿元) | 过去一年股息率(%) | 平均股利支付率(三年) | PE分位数(近3年) | PB分位数(近3年) |
|----------|----------------------|--------------------|------------------|------------------|------------|-------------|
| 中国石油 | 1226.33 | 546.87 | 5.05 | 79.79% | 低于50% | 低于50% |
| 中国神华 | 1114.89 | 504.66 | 9.02 | 71.39% | 低于50% | 低于50% |
| 长江电力 | 494.21 | 185.41 | 3.69 | 66.33% | 数据不详 | 数据不详 |
| 宝钢股份 | 300.39 | 95.27 | 6.86 | 64.23% | 数据不详 | 数据不详 |

• 指数成分股过去一年平均股息率3.83%，显著高于央企整体和A股均值。

- 多数成分股市盈率和市净率处于近三年50%分位以下，估值适中。

稳健盈利与市场表现 [page::10-11]

• 前十大市值个股盈利能力整体稳健，2023年EPS多有增长预期。

- 指数组成股在2022年市场低迷期和2023年经济复苏期均表现优于沪深300，显示防守与进攻双重特征。

中证诚通央企红利指数投资价值分析—深入解析报告

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1. 元数据与概览

报告标题： 中证诚通央企红利指数投资价值分析（指数投资价值分析系列之十二）

作者与机构：

• 证券分析师沈思逸、邓虎

- 申万宏源证券研究所发布

• 联系人：沈思逸，电话(8621)23297818×7458，邮箱shensy@swsresearch.com

发布日期： 2023年上半年（数据截至2023年3月31日）

研究主题： 本报告系统分析了中证诚通央企红利指数的构成背景、成分股的分红水平、估值及盈利状况，着重探究央企改革对企业分红和估值的影响，以及指数的投资价值和风险提示。

核心论点：

• 央企改革持续深化，提高了央企的核心竞争力与分红能力。

- 央企整体分红水平高且稳定，371家央企近一年分红总额达3905亿元，占A股分红总额的24%。

• 中证诚通央企红利指数涵盖50只高预期股息率央企股票，兼具防守与进攻双重属性，平均股息率3.83%，远高于普通央企和A股市场水平。

- 指数组成的成分股估值适中，盈利能力稳定，2023年多数成份股盈利预期向好。

• 指数成分股在市场低迷和经济复苏阶段均表现优于沪深300，显示出其价值得到市场认可。

- 报告提醒市场风险及投资的波动性，本报告不构成投资产品推荐。

整体上，作者旨在强调央企红利指数作为稳健且具有成长性的资产配置标的的价值，兼顾了优质分红和适度增长潜力。[page::0,3,4]

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2. 逐节深度解读

2.1 中证诚通央企红利指数基本情况

2.1.1 央企改革不断推进

央企作为国家经济发展主力军，覆盖石油、冶金、机械制造、电网、交通等多行业，承担着国家建设现代化产业体系的重要使命。习近平总书记及党的二十大报告特别强调了推进新型工业化、建设制造强国、数字中国等方向。央企近年来积极推进结构调整和优化配置，产能和生产率提升明显，支撑国家经济实体发展。

2023年，新一轮央企改革深化行动正式启动，目标是打造世界一流企业，提升科技创新能力，优化资本布局，并健全国资监管体系。结合中国特色估值体系，优质央企资产将迎来重估机会。

逻辑与假设： 报告依据国家战略和政策精神，认为央企改革会持续助推企业基本面提升，增强盈利能力和资本市场表现，构成指数投资的价值基础。[page::3]

2.1.2 央企分红水平可观

央企近年分红持续增长，截止2023年3月31日，371家央企近一年合计现金分红将近3905亿元，占所有A股分红的四分之一左右，显示央企红利分配力度和能力显著。图1（饼图）清晰展示央企与其他A股分红占比，提升了投资者以红利获取长期收益的信心。

关键数据点：

• 央企分红占比24%，分红金额3904.48亿元

- A股分红总额12391.89亿元

这指出央企虽市值占比低于A股整体，但贡献四分之一以上分红，表明高度的现金分红政策和利润回馈投资者的稳定性。[page::3-4]

2.1.3 中证诚通央企红利指数概况

指数自2016年12月30日设基点1000点，样本股从国务院国资委控制、符合一定市值、流动性和连续现金分红条件的央企中筛选。筛选机制核心在于“预期股息率”：

\[
\Psi = \frac{\text{过去一年股利支付率} \times \text{分析师预期净利润}}{\text{过去一年日均总市值}}
\]

根据该预期股息率排名选取前50只股票构成样本。指数采取调整市值计算，权重因子控制在0-1区间，单只股票权重不超过10%。样本每年调整一次，且设置缓冲区保证样本稳定性。同时，剔除股息率低于0.5%的样本，保证红利质量。

指数构建逻辑： 通过综合考虑历史分红意愿和未来盈利预期，实现防守与进攻兼顾资产组合，突出红利高、估值合理的央企股票，符合投资者稳健增值需求。[page::4-5]

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2.2 指数成分股兼具防守与进攻属性

2.2.1 成分股市值分布：容量大、代表性强

截至2023年3月底，50只指数成分股总市值约5.5万亿元，平均总市值1114亿元，平均自由流通市值1022亿元，分布区间广泛，最大总市值和自由流通市值均为中国石油，超过一万亿元。图2与图3柱状图和饼图显示大部分股票市值在2000亿元以下，流通市值集中于500-1000亿元区间，显示指数成分股规模分布均衡，容量充足且具市场代表性。

具体分布统计：

• 16只市值超1000亿元（占32%）

- 20只市值位于100-500亿元区间（占40%）

• 6只市值处于50-100亿元（占12%）

自由流通市值类似分布，增强指数流动性保障。

图表解读与联系文本：
图2显示个股市值柱状表现出头部集中趋势，图3和图5饼图进一步量化区间分布，验证其资金承载能力和流动性，体现指数的市场容量和代表性优势。[page::5-6]

2.2.2 成分股行业分布：周期占比高

成分股覆盖10个申万一级行业，其中工业类数量最多（13只，占比26%），能源类市值占比最大（42%），其次是公用事业（19%市值占比）、原材料（7%）和房地产（5%），行业分布呈现央企产业结构的多元化和周期性特征。

图6饼图显示数量分布，图7饼图则反映行业市值结构，能源和工业占据半壁江山。高比例的上游周期性板块使指数高度敏感于经济周期，经济复苏阶段有明显优势，同时高股息及稳定分红属性赋予其抗跌能力，从而兼具“进攻”与“防守”功能。

逻辑支撑：
指数成份股行业布局显著体现央企产业基础和国家战略导向，具备一定的周期波动性，价格弹性和红利属性平衡有利于优化风险收益特征。[page::6-7]

2.2.3 成分股分红水平突出

截至2023年3月31日，指数成份股过去三年和过去一年现金分红规模均大幅领先于整体央企水平。详见表1和表2，前三名均是中国石油、中国神华和长江电力，分红金额分别达到1226亿元、1114亿元和494亿元（近三年数据），以及546亿元、504亿元和185亿元（近一年数据），体现头部个股对分红贡献极大。

从支付率角度（表3），招商轮船、 中国石油等个股三年股利支付率近100%、80%左右，平均支付率保持40%左右，表明企业的盈余回报政策稳定且积极。股息率方面（表4），指数内个股平均3.83%，最高可达14.65%，均明显高于全部央企和A股市场均值。

总结： 红利绝对规模与支付率配合印证了指数成分股的稳定分红特征，具备较强吸引力。指数编制强调预期股息率，平衡历史分红意愿与未来盈利，赋予指数防守和进攻双重属性基础。[page::7-9]

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2.3 指数成分股估值及盈利情况

2.3.1 成分股估值分析

根据表5，50只成分股PE与PB的近三年分位数统计显示：

• 22只股票PE处于近三年50%分位以下，24只股票PB处于50%分位以下，表明成分股整体处于估值合理甚至偏低区间。

- PE在10%以下的有5只，PB在10%以下的有2只，存在低估值机会。

平均PB1.38明显低于市场整体水平，表明股票价格具备一定安全边际。

2.3.2 成分股盈利能力

表6聚焦总市值排名前十股票的盈利数据，数据显示：

• 2022年大多数公司净资产收益率（ROE）为正，EPS多保持稳定或增长。

- 2023年盈利预测中，多数股票EPS预期增长，特别是长江电力（32.54%）、保利发展（36.66%）、中国联通（22.86%）等，显示盈利能力具有提升潜力。

• 部分股票如中国石油、中国中车预计EPS出现负增长，需关注具体公司基本面变化。

图8显示成分股最近一年表现（以当前成份股复权计算），指数走势明显优于沪深300指数，尤其在2022年市场低迷及2023年经济复苏期间表现突出，体现其防守与进攻兼备的特征。

总结： 估值合理且盈利数据稳健，部分个股盈利增长动力强，整体支撑指数未来表现的持续性和稳健性。[page::9-11]

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2.4 风险提示

报告明确指出：

• 分析基于历史公开数据，指数样本股可能调整带来分析偏差。

- 指数未来表现受宏观经济环境、市场波动及风格转换等多重不确定因素影响，存在波动风险。

• 报告不涉及基金产品推荐，且不构成个股推荐。

风险说明真实全面，提醒投资者注意指数本身不保证未来收益，体现了专业中立的态度。[page::11]

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3. 图表深度解读

图1：央企近1年分红水平（饼图）

• 图表展示央企与其他A股的现金分红占比，央企分红占比24%，金额3904.48亿元，说明央企在分红贡献方面具有显著地位。

- 该图视觉强调央企作为红利来源的稳定性和重要性，支持报告对央企红利可观的论断。[page::4]

图2-5：指数成分股市值与流通市值分布（条形图与饼图）

• 图2柱状图显示主要股票市值从最大10000亿元到几十亿元不等，表明成分股涵盖大中型市值企业。

- 图3饼图则量化市值区间分布，规模主要集中在100-500亿和1000亿以上。

• 图4与图5分别显示自由流通市值的类似分布，验证了指数流动性良好。

- 这些图表具象展现指数规模优势和投资容量，符合报告关于容量大、代表性强的描述。[page::6]

图6-7：行业数量与市值分布（饼图）

• 图6显示成分股数量中工业（13只，26%）、原材料（11只，22%）占主导。

- 图7市值分布上，能源（42%）及公用事业（19%）、工业（19%）占据绝大部分市值。

• 说明指数的行业布局稳中带攻，周期性行业比重较高，有助于捕捉经济复苏期的收益。

- 同时涵盖防守较强的公用等板块，形成防守进攻兼备结构。[page::7]

图8：成份股回溯一年表现（折线图）

• 折线图对比指数与沪深300，显示在2022年市场整体低迷阶段指数表现更为抗跌，2023年经济复苏起点阶段趋势明显优于大盘，体现高分红企业的防御与增长双重优势。

- 强化报告论点，即该指数具有较强的抗周期波动能力和结构性机会把握能力。[page::11]

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4. 估值分析

报告未专门设估值模型章节，但通过市盈率（PE）、市净率（PB）及分位数统计，及对主要成份股ROE、EPS和未来增长预期的细致披露，可归纳其估值分析思路：

• 使用PE和PB指标结合历史分位数，判断估值合理性和安全边际。

- 基于分析师盈利预期及企业经营指标，进行基本面支持下的盈利预测作为估值输入。

• 结合“预期股息率”筛选机制，将分红意愿和盈利能力统一考虑，体现估值与分红双重维度。

- 权重分配减少个股过度集中，降低单一股票估值和业绩风险。

估值方法综合考虑盈利能力、现金分红、股价水平及行业周期性，力求平衡价值和成长，服务稳健投资策略。[page::4,9-10]

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5. 风险因素评估

报告主要风险提示包括：

• 指数样本调整导致历史分析偏差。

- 未来性能受宏观经济变动、市场波动和风格轮动等多因素影响，可能出现波动。

• 报告不涉及基金评价和个股推荐，避免误导投资决策。

没有具体的缓解措施，但风险提示明确，提醒投资者理性判断指数投资的风险收益，体现专业合规要求。[page::0,11]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告结构严谨，信息翔实，但理论基础较依赖政策导向和历史数据，对未来宏观经济和市场环境的变化敏感性说明有限。

- 指数编制注重”预期股息率“，强化分红属性，但过分依赖预期利润及分红支付率或存在预测不准确风险，应警惕业绩波动对指数的冲击。

• 分红高企常意味着企业现金流较强，然如此规模的央企中也存在部分盈利压力（如中国石油2023E EPS预期下降）。投资者应注意企业盈利的稳定性和行业周期风险。

- 报告虽提及估值分位数，但未深入讨论估值变动对投资吸引力的具体影响，以及不同市场情景下的敏感性分析，假设稳健性有待加强。

• 未对央企改革及政策落地的不确定性进行量化分析，政策风险隐含但未明示，指数作为政策导向产品需关注。

- 报告强调成分股兼有防守和进攻属性，但未系统统计指数在不同市场周期的波动率或下行保护能力，建议后续补充。[page::3-11]

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7. 结论性综合

本报告通过大量数据和详实行业调研，系统阐释了中证诚通央企红利指数作为中国央企优质资产代表的投资价值。具体总结如下：

• 央企改革推动企业竞争力提升，为指数成份股提供坚实的经营基础。 央企在国家产业体系中不可替代的地位，促进其稳定经营和持续分红。

- 央企分红规模巨大且稳定，指数成分股展现更高股息率和更强的分红意愿。 资金分红高达市场近1/4，指数成分股分红总额占央企整体的约80%，体现了其显著的红利属性。

• 指数成分股市值大而广泛，兼具流动性和代表性，行业分布合理，包含能源、工业、公用事业等周期性和防御性行业。 赋予指数在经济不同周期阶段较强的适应能力。

- 当前估值处于合理甚至偏低区间，绝大多数成份股盈利稳定且预测2023年多有增长预期，成分股表现超过沪深300指数，显示出优秀风险调整后收益特征。

• 预期股息率选股机制科学，兼顾历史分红意愿与未来盈利预期，形成稳健且具进攻力的投资组合。

- 风险得到充分披露，警示可能来自宏观政策变化、市场波动及指数样本调整，帮助投资者理性认识指数投资风险。

整体上，报告结论清晰且逻辑自洽，通过丰富图表和数据呈现，为投资者提供了央企红利指数的全面投资价值评估。该指数在中国资本市场中具有较强的吸引力，尤其适合追求稳健收益与合理增长兼顾的投资者。

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其他说明

• 本报告为申万宏源证券研究所合法合规出具，分析师具有国家认定资格，遵守信息披露制度及专业伦理。

- 报告明确非基金产品推介和个股推荐，提醒投资需符合个人风险承受能力。

• 报告数据多来源Wind，IFinD及中证指数官网，数据截止2023年3月31日，具时效性。

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总体评价

本报告内容详实、结构严谨，具有明确的政策背景解读和行业分析，深度挖掘了央企红利指数的投资逻辑及风险，数据丰富、图表清晰。通过多维度指标和分红重点，展现央企高分红、高成长的罕见组合优势，兼具防守与进攻，贴合新时代央企估值体系和国企改革主线。建议投资者关注宏观政策及盈利波动对指数波动的潜在影响，并结合自身投资目标把握投资节奏。

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参考溯源

本分析引用报告页码标注如下：
[page::0,3,4,5,6,7,8,9,10,11]

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图片示例插入：

图1：央企近1年分红水平


图2：中证诚通央企红利指数成分股总市值分布（亿元）


图6：成分股行业数量分布（申万一级）


图8：成分股回溯一年表现对比沪深300


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本次分析旨在对报告内容全面解构剖析，帮助精准把握中证诚通央企红利指数投资的核心价值与潜在风险。

报告