行业市场表现与估值回顾 [page::0][page::3][page::6]

• 2025年上半年计算机行业指数累计上涨1.65%，跑赢沪深300指数4.07个百分点。

- 行业整体估值处于历史中位偏高水平，PE-TTM约50倍左右，中小市值公司涨幅和上涨比例显著优于大盘股。

• 资金持仓方面，机构持仓有所回升但超配仍处负值，风险偏好影响行业表现存在结构性分化。

AI Agent引领行业价值重塑核心思路 [page::7][page::8][page::13][page::14]

• AI Agent作为大模型驱动的高阶AI应用形态，具备独立思考、任务规划和自主执行能力。

- 政策支持、技术进步（包括国产算力突破、大模型提升）、需求端推理需求爆发形成多维共振推动景气度上行。

• AI Agent工业具备广泛应用能力，覆盖办公、金融、教育、医疗、法律、营销等多个高价值服务业。

- AI Agent相关技术标准不断完善（MCP、A2A协议），降低开发门槛，促进跨平台合作和生态建设。

量化策略与技术框架 [page::14][page::15][page::16][page::17][page::18]

• AI Agent核心技术架构由大模型、规划、记忆、工具使用四部分组成，流程从感知层、决策层到执行层。

- 技术痛点包括数据质量、隐私保护、工具兼容性、API调用安全等，未来将通过强化学习和协议标准解决。

• 国内外领先大模型能力持续提升，国产模型在中英文场景和智能体调用工具能力方面差距缩小。

- MCP协议降低工具调用复杂度，A2A协议实现Agent间跨平台互操作促进生态协作。

AI Agent产业格局与价值创造 [page::19][page::20][page::21][page::22][page::23]

• AI Agent市场预计2025-2028年保持27%以上年复合增长，2028年规模达3.3万亿元，企业渗透率提升明显。

- 行业主要参与者涵盖大模型创业厂商、互联网巨头、RPA/流程自动化企业和传统数字化服务商，具备不同竞争优势。

• AI Agent产品类型分为平台框架型与垂类应用型，分别聚焦生态构建和行业功能深耕。

- AI Agent助力软件行业降本增效，显著提升程序员和专业服务效率，带动毛利率提升。

• 商业模式升级方向为构建持续性收入流，推动产品从工具向劳动力转型，带来结果导向型创收。

投资建议与风险提示 [page::24]

• 推荐重点关注平台类（科大讯飞、昆仑万维、商汤、第四范式）和垂类（办公、金融、编程、教育、医疗、营销、司法、端侧）AI Agent相关企业。

- 国产算力厂商如海光信息、寒武纪、浪潮信息、金山云同样受益行业增长。

• 关注政策落地不及预期、技术创新不足、行业竞争及海外制裁加剧等风险因素。

东兴证券《计算机行业2025年中期策略：AI Agent引领计算机行业价值重估》报告详尽解读与分析

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1. 元数据与概览

报告标题：《计算机行业2025年中期策略：AI Agent引领计算机行业价值重估》
作者/机构：张永嘉，东兴证券研究所
日期：2025年6月10日
主题：计算机行业，聚焦AI Agent技术及其对行业价值的重塑
核心论点：

• AI Agent作为大模型驱动下一代智能化应用，有望引领计算机行业价值重估，成为2025年下半年及未来的核心投资机会。

- 报告结合政策、技术、需求三大基本面，性价比和主题催化三大维度，深入分析行业趋势和投资机会。

• 重点关注AI Agent平台及垂类应用公司和国产算力突破带来的行业变革。

- 风险包括政策落地及技术创新不及预期、行业竞争和海外制裁等[page::0-2]

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2. 逐节深度解读

2.1 行业回顾与市场表现

• 纵向表现：2025年上半年，计算机行业指数累计上涨1.65%，跑赢沪深300指数4.07个百分点，市场弹性强，一季度因DeepSeek等技术催化产生显著超额收益，但二季度估值承压，行业震荡回升，风格偏向中小盘和结构分化明显。

- 横向表现：在申万一级31个子行业中位列第14，跑赢大盘但弱于传媒行业，科技整体仍处相对劣势。

• 规模结构：中小市值公司表现优于大盘，30-100亿市值企业上涨比例及涨幅明显优势，尤其30-50亿涨幅达12.19%。省市及地方国资控股企业整体表现优于央企国资控股和非国有企业[page::1-6]。

- 估值水平：当前计算机板块市盈率(TTM)为50.33倍，处于过去五年75.43%历史分位，处于中位偏高水平。市销率3.18倍，位于中位分位，估值整体安全边际一般但仍具部分性价比[page::6]。

• 机构持仓：2025年一季度基金持仓比例小幅提升至3.21%，但超配仍为-1.51%，机构持仓整体偏低且下滑趋势逐步企稳[page::7]。

2.2 行业展望框架及AI Agent机会

• 三大维度分析框架

- 基本面：政策周期（海外“制裁”持续、国内数字经济政策推动、金融支持科技型企业）、技术周期（AI为周期主线，国产芯片突破）、需求周期（金融、医疗、教育、营销等行业AI改造需求高）
- 性价比：估值虽处中位偏高，机构持仓较低，部分数字化板块具投资价值
- 吸引力：并购重组、国产算力突破、AI海外映射等主题催化带来市场活力和风险偏好改善[page::8-14]

• 技术周期详解

- AI技术逐步从训练阶段转向推理阶段，国产AI芯片及大模型能力迅速提升，模型能力与海外头部差距缩小，华为基于昇腾的万亿参数模型训练表明国产算力明显突破。
- 需求端看软件服务2B业务数字化改造需求旺盛，特别金融、营销等行业降本增效压力突出。硬件需求聚焦巨头高Capex支撑和智算中心高速建设，推理算力需求预计提前爆发。
- 技术利好包括MCP协议（标准化模型工具接口）、A2A互操作协议（Agent间协作通信）等标准推动AI Agent商业可行性提升[page::9-18]

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2.3 投资策略与AI Agent深度解构

• AI Agent技术形态演进

- 从简单Chatbot到AI Copilot再到AI Agent，任务难度和自动化程度逐步上升。
- AI Agent核心能力包括独立思考（任务规划）、自主执行（调用工具）、持续迭代（记忆与反馈）[page::14-15]。
- 关键组件涵盖大模型、规划、记忆和工具使用，工具包括执行类、算法类、信息类，提高多步骤复杂任务的自动化水平。

• 痛点与突破

- 现阶段感知层数据质量不足、预训练放缓；决策层隐私保护和任务规划复杂；执行层API安全等问题亟待解决。
- MCP协议实现统一工具调用标准，降低集成成本；谷歌A2A协议推动不同Agent间跨平台协作。
- 技术和商业突破推动AI Agent规模化应用催生巨大市场机会（预计2028年市场规模增至3.3万亿元，KA企业渗透率达25%，SMB渗透率10%）[page::16-19]。

• 市场格局与分类

- 四大参与者类别包括大模型创业厂商（技术前瞻）、互联网大厂（生态与迭代）、RPA/流程自动化厂商（流程叠加）、传统数字化服务商（垂类深耕）。
- AI Agent分平台框架型（AI Agent工厂，提供全流程开发工具）和垂类应用型（行业解决方案型/功能型），侧重通用能力建设和行业深度定制[page::19-20]。

• 价值创造

- AI Agent通过改造工作流、降低交互沟通成本、减少工作内容花费显著提升生产效率，推动生产关系变革。
- 生成式AI对高人力成本行业降本效应明显，专业服务、金融、互联网、教育、医疗行业降本幅度最大（10%以上），零售行业创造价值最为显著。
- 软件服务业作为典型高人力成本行业，AI Agent可大幅提升程序员效率，降低项目人力投入，加快节奏，实现营运效率和盈利能力提升，毛利率中枢提升预期强烈[page::20-22]。

• 商业模式升级

- 软件厂商传统靠项目制或产品销售实现收入，订阅制因定制化需求限制发展受限。
- AI Agent融合企业平台和软件，带来直接创收外，还通过持续模型迭代以及MaaS模式（Token分销）创造持续性收入，商业模式实现质变。
- AI Agent定位从“工具”转变为“劳动力”，客户Budgets从固定IT投入转向按产出支付的劳动力模型，商业收入更稳健且增长潜力大。
- 海外案例Ramp和Sierra AI强调基于节省成本和结果导向的收入模式，行业范式转化显著[page::22-24]。

2.4 风险提示

• 政策落地及技术创新可能不及预期，尤其AI相关关键技术及标准化协议推广风险。

- 行业竞争加剧，技术壁垒和客户转换风险。

• 相关产品拓展和行业需求接受存在波动。

- 海外制裁和贸易摩擦可能影响国产芯片和大模型产业链[page::24]

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3. 图表深度解读

图1（p4）：《SW计算机、沪深300、中证1000指数2025年上半年收益率情况对比》

• 显示2025年上半年计算机指数收益率走势，高峰明显出现在1月末至3月初，得益于DeepSeek模型激发的行业预期。3月中旬至4月初估值回调，关税影响导致跌幅，然后复苏。

- 说明行业指数波动显著强于大盘，技术创新驱动明显且影响市场情绪。

• 图表直观呈现技术驱动和政策事件对行业行情的重要影响[page::4]。

图2（p4）：《申万一级行业指数2025年上半年收益率排名》

• 计算机行业涨幅中游（1.7%），强于大盘-2.4%。头部行业为汽车、消费电子等，科技其他板块表现不佳如电子、通信显著跑输。

- 反映市场对计算机行业特别是AI相关技术主题有一定认可，科技板块整体尚处调整。

• 强调行业投资需关注主题催化及结构机会[page::4]。

表1（p5） ：2025年初至今按市值规模涨跌幅比例及均涨跌幅

• 中小盘市值段占多数，30-50亿、50-100亿以及30亿以下的上涨比例均超过60%，平均涨幅均超8%，而500亿以上大盘上涨比率仅16.7%，平均跌幅较大（-6.62%）。

- 体现市场资金青睐中小高成长、结构性机会明显[page::5]。

表2（p5） ：2025年按实控人性质涨跌幅比例及平均涨跌幅

• 省市及地方国资控股企业表现较佳，上涨比例66.7%，涨幅15.66%；央企国资和非国有企业表现一般。

- 说明政策支持对象、业绩结构差异对市场表现有影响[page::5]。

表3（p6） ：2024年计算机板块涨跌幅排名前后十个股

• 涨幅巨大的主要为IT服务、信创、财税等细分领域公司，跌幅极端较大的多为计算机设备、工业软件、信息安全等。

- 市场分化严重，创新驱动和业务聚焦成为差异化关键。

• 辅助说明技术热点推动个股表现分化[page::6]。

图3（p6） ：5年内计算机板块PS和PE估值分位折线图

• 显示25年一季度DeepSeek技术突破推高估值峰值，当前估值处于五年中位偏高水准。

- 历史走势对应重大政策节点与技术风口，估值弹性大[page::6]。

表4（p7） ：24Q4与25Q1前十大机构重仓股及持股市值比较

• 金山办公、科大讯飞、海康威视位列前三，科大讯飞和同花顺持股市值上涨明显，表明机构对AI龙头关注度提升。

- 机构持仓股票更集中于AI相关技术或成熟产品服务龙头[page::7]。

图4（p7） ：2020年至今基金持仓比例及超配水平曲线

• 计算机板块基金持仓比例波动较大，当前呈企稳回升趋势，超配尚为负值但有所回升。

- 大致反映风险偏好波动及市场资金流动性变化[page::7]。

图5（p8） ：计算机行业发展逻辑维度框架

• 三大板块区分清晰：广义信创偏稳健，数字产业化弹性大且具主题投资机会，产业数字化兼具多重β属性。

- 分析框架助于投资者根据不同行业属性把握机会与风险[page::8]。

图6（p10） ：中国数据与AI技术成熟度路径（2024）

• 说明国产AI芯片、多模态GenAI等技术进入生产成熟期，未来几年自主智能体将大幅成长。

- 体现国产技术与应用推动行业快速发展[page::10]。

图7（p11） ：国内外Top大模型对比趋势（2023-2025）

• 证实中外大模型分数差距逐渐缩小，国产模型在智能体能力上初见成效。

- 显示技术追赶态势明显支撑国产AI生态[page::11]。

图8（p11） ：训练与推理算力核心差异示意

• 示意训练算力强调训练模型架构、次数、数据，推理算力关注模型数量、应用场景及用户活跃度。

- 解释国产芯片在推理端快速上升，培训端仍受制于凹凸瓶颈[page::11]。

图9（p14） ：2025年中期行业展望思路框架图

• 汇总政策、技术、需求三大周期，性价比和吸引力指标，明确AI Agent为价值重塑核心。

- 结构清晰，便于理解投资判断逻辑[page::14]。

图10（p15） ：Chatbot→Copilot→Agent演进路径

• 任务难度与自动化程度逐渐递增，说明AI Agent技术门槛和能力均显著提升。

- 辅助把握趋势与投资机会[page::15]。

图11（p15） ：OpenAI智能体架构示意

• 详细划分记忆、规划、工具与行动核心组件。

- 理解AI Agent实现路径及关键技术模块[page::15]。

图12（p16） ：AI Agent技术痛点及未来趋势

• 表明当前技术短板及行业集中突破方向，指明研发重点。

- 扶持技术创新投资和风险研判[page::16]。

图13（p17） ：SuperCLUE大模型能力评分排名表

• 展示国产及国际多款闭源与开源模型综合能力表现，国产表现亮眼靠近国际先进水平。

- 刻画技术格局，支持国产AI投资信心[page::17]。

图14（p18） ：传统API与MCP协议比较

• MCP如USB-C接口降低工具调用难度，促进多样化功能安全高效集成。

- 表示行业标准化水平提升将催生应用突破[page::18]。

图15（p18） ：谷歌A2A协议示意

• 展示Agent间跨平台通信框架，预示智能体生态融合加速。

- 说明行业协同与生态建设关键趋势[page::18]。

图16（p19） ：AI Agent市场规模及KA/SMB渗透率预测

• 预计2023-2028年市场年均增速超50%，企业渗透率逐年提升，规模化应用持续推进。

- 图表量化未来市场空间巨大，支撑长期投资逻辑[page::19]。

图17（p19） ：AI Agent产业参与者类型

• 分类说明市场竞争结构与各类型企业优势定位。

- 有助了解市场参与主体和业务升级路径[page::19]。

图18（p20） ：AI Agent平台框架型与垂类应用型分类示意

• 区分“造Agent”通用工具平台与面向行业需求的解决方案及产品化Agent。

- 强调企业需战略聚焦的两大方向[page::20]。

图19（p21） ：AI Agent最终价值链——流程、交互、内容三层

• 阐明生产率提升途径，由底层生产时间降至流程创新带来的价值新增。

- 体现技术对生产关系的根本改造[page::21]。

图20（p21） ：生成式AI对各行业降本幅度与价值创造预测

• 专业服务及金融服务降本超过6%，零售行业全球价值创造最高达8000亿美金。

- 有助投资者确认重点落地行业[page::21]。

图21（p22） ：Cursor AI Coding Agent示范界面及功能

• 明确AI Agent在编程领域的具体应用案例及工作流程，展现AI提升编程效率的实际能力。

- 图示强调软件开发环节AI赋能提升工效，推动研发成本降低。

• 修正对行业盈利能力的预期支撑[page::22]。

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4. 估值分析

报告未单独提供详细估值模型叙述，更多侧重于行业整体估值层面数据分析：

• 当前计算机板块PE(TTM)估值50.33倍，处于75.43%历史分位，处于中位偏高水平，说明市场对行业未来成长持谨慎乐观态度，存在一定风险。

- PS(TTM)3.18倍，处于50.42%历史分位，表明营收估值相对合理，中期仍有估值提升空间。

• 机构持仓虽小幅回升但仍处低位，空间存在，未来估值提升关键取决于政策催化及技术落地进展。

- 报告通过观察基金持仓比例、超配水平结合估值数据进行综合性价比判断，没有明示DCF或可比估值模型。

• 通过技术进步和业务模式创新预期分析，传达AI Agent具备推高未来估值中枢的潜力[page::6,12]。

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5. 风险因素评估

• 政策实施风险：如AI及相关政策落地不及预期、技术标准和推理成本优势未形成。

- 技术风险：AI Agent核心关键技术突破缓慢，痛点未解决，开源协议标准化推进受阻。

• 市场竞争风险：行业参与者众多，技术和落地能力差异导致竞争激烈，部分企业盈利能力受压。

- 外围风险：海外制裁和贸易限制加剧带来供应链不确定性，影响算力国产化及芯片生态发展。

• 产品拓展风险：行业生态和客户认可不足，推广节奏慢，相关解决方案商业模式转型困难。

- 报告未详述具体缓解策略，但强调需持续跟踪政策动态和经济数据，短中期波动难免[page::2,13,24]。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告整体对AI Agent持乐观态度，基于技术和市场趋势提出价值重塑论断，然而对技术实施难点和市场推广风险有所揭示但略显轻描淡写。

- 估值数据说明市场仍处谨慎观望态度，机构持仓负超配和相对高PE提示短期估值修正压力。

• 产业生态虽广，厂商类型复杂，格局竞争尚未确定，战略选择风险突出。

- AI Agent所依赖的底层大模型国产化及算力突破虽势头良好，但依赖政策扶持和中美关系等不确定因素。

• 对行业周期、风险波动的描述合理但未能具体量化事件驱动可能的资金流或股价冲击幅度。

- 建议投资者结合宏观风险和行业进展动态，谨慎布局，避免追高。

• 报告内部逻辑大体一致，对政策、技术、市场三大维度掌握较为充分[整体内容观察]。

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7. 结论性综合

东兴证券的《计算机行业2025年中期策略：AI Agent引领计算机行业价值重估》报告详尽剖析了计算机行业当前走势、估值表现及未来中期战略机会。报告基于今年上半年计算机行业在DeepSeek技术催化下跑赢大盘的事实，以三大维度框架——基本面（政策、技术、需求）、性价比（估值水平、筹码结构）、吸引力（主题催化、风险偏好、流动性预期）为导向，重点聚焦AI Agent这一高阶AI应用形态，认为其具备重塑行业价值的潜力。

通过深入技术分析，报告背书了国产算力突破、模型能力快速逼近国际一线的局面，强调MCP、A2A等协议完善智能代理生态的产业趋势。AI Agent在软件服务高人力成本行业价值创造明显，能推动行业利润率提升，同时通过商业模式创新让软件产品从工具向劳动力升级，带来更稳定、更高质量的收入来源。

图表丰富呈现了市场结构、估值水平、机构持仓、技术成熟度和应用场景，强化了AI Agent的成长空间和投资吸引力。估值虽处中高位，但受益政策支持和技术进步，基金持仓预计回升。

风险提示涵盖政策落地、技术突破、行业竞争和海外制裁，提示投资者警惕短期估值波动和技术推广不及预期风险。

整体来看，报告结构严谨、逻辑清晰、数据详实，是一份紧扣AI大趋势，兼顾政策与技术、结合市场结构和机构行为的中期计算机行业策略报告，给出对AI Agent及国产算力相关上市公司的明确正向投资建议，评级倾向于强烈推荐。投资者可将其作为未来计算机行业细分机会的重要参考，重点关注平台类及垂类AI Agent企业和国产芯片龙头[page::0-25]。

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附：报告中重要图表Markdown展示示例

• 行业2025上半年上证表现对比图：

• 计算机行业发展逻辑维度框架图：

• AIAgent展望思路框架图：

• OpenAI智能体结构示意图：

• MCP与传统API对比图：

• AI Agent市场规模预测图：

• AI Agent产业图谱及价值创造图示：

• Cursor AI CodingAgent示例界面：

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总结，东兴证券报告强调AI Agent作为下一个计算机行业科技与商业变革的核心引擎，将深刻推动国产算力需求、行业效率及商业模式升级，构成2025年中期乃至更长周期的极具价值的投资主线。

报告