基金费率长期下降趋势 [page::1]

• 1990年至2020年，主动基金和被动基金费率显著下滑。

- 2020年，被动基金资产加权费率下降至0.12%，主动基金为0.62%。

• 资产加权费率下降幅度大于等权费率，表明投资者偏好低费率基金。

投资者资金流向显著偏好低费率基金 [page::1]

• 过去10年中，最便宜20%的基金连续9年获得资金净流入。

- 低成本基金吸引超过5万亿美元资金，剩余80%高费率基金资金净流出约1.9万亿美元。

• 资金流向推动了指数基金及ETF的增长。

主动与被动基金费率降幅对比 [page::2]

• 2016至2020年，被动基金等权平均费率下降12%，主动基金下降11%。

- 资产加权后费率降幅更明显，被动基金降25%，主动基金降16%。

• 费用剥离趋势明显，咨询费等费用从基金费率中分离。

低成本基金费用持续下降趋势 [page::3]

| 年份 | 最便宜10%基金费用率(%) | 中位数基金费用率(%) | 最昂贵10%基金费用率(%) |
|-------|--------------------------|---------------------|------------------------|
| 2005 | 0.61 | 1.31 | 2.18 |
| 2010 | 0.55 | 1.19 | 2.05 |
| 2015 | 0.48 | 1.06 | 1.90 |
| 2020 | 0.36 | 0.90 | 1.71 |

• 2005年至2020年，所有费用分档均明显下降，尤其是最便宜基金费用下降41%。

- 竞争和投资者对费用的敏感度使得基金费用下降压力难以缓解。

深度分析报告解构：《基金费率能降到多低？》

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《基金费率能降到多低？》

- 作者：吴先兴

• 发布机构：天风证券股份有限公司

- 发布日期：2021年9月15日

• 主题：共同基金和交易所交易基金（ETF）的费用比率趋势分析，涵盖主动与被动基金费率的历史演变、投资者行为对费率的影响及未来趋势判断

- 核心论点：
- 过去20多年里，基金费用比率持续走低，尤其是被动管理基金费率降幅最大。
- 投资者偏好低成本基金，是费率下降的主要推动力。
- 费用下降节省的资金将通过复利效应显著提升未来回报。
- 基金费率下降趋势短期内难以缓解，特别是随着零费率指数基金的出现，整体费率压力持续存在。

• 推荐理由：分析明确指出投资者应关注包括被动基金费率下降的长期趋势及结构性变化，警惕隐藏费用如咨询费用转移现象，重视“复利成本暴政”带来的长远意义。

- 文件性质：综合文献综述与数据分析，提醒投资者理性关注基金费率结构及动态。

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2. 逐节深度解读

2.1 摘要与引言

摘要部分概述了共同基金和ETF（不含货币市场基金和FOF）在2020年资产加权平均费用比率为0.41%，仅为2000年时的一半，显示费用比率大幅降低。投资者向低成本基金的转移是背后的关键驱动力，但“总成本”并非单一费用比率下降。引述先锋创始人约翰博格尔的名言“复利成本的暴政”，强调费用节省的重要性和投资者应有的敏感度。

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2.2 1. 投资者正在储蓄数十亿美元，尤其是在被动基金方面

• 关键论点：

- 从2019年0.44%降至2020年0.41%，看似小幅下降但实际节省了62亿美元，按复利计至2031年等于多获66亿美元。
- 被动基金的资产加权平均费用比率自1990年以来下降了66%，2020年为0.12%；主动基金相应降低33%，至0.62%。

• 逻辑与假设：

- 假设股债配置60:40的预期年化收益0.71%，将节省费用部分复利计算，体现节省对长期财富的巨大影响。

• 意义分析：

- 投资者逐渐青睐低费率产品，资金流向被动基金显著，推动整体费用比率下降。
- 投资者从被动基金中获得的费用节省远大于主动基金，凸显市场结构变化。

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2.3 图1：基金费率下降（2020年12月31日）

• 描述：展示1990年至2020年期间基金费率的等权重和资产加权费率分布，区分主动和被动基金。

- 关键洞察：
- 费率整体呈下降趋势，资产加权费率低于等权重费率，说明大资金偏向低费率基金。
- 被动基金资产加权费率明显低于主动基金且下降幅度更大，到2020年接近0.15%。

• 支持文本：强化“投资者青睐低价基金”的观点与被动基金费用优势。

- 局限：未展示费率下降对收益具体影响的直接数据，图形未细分不同基金类型影响。

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2.4 2.投资者的偏好继续挤压费用

• 论点：

- 资产加权费率下降幅度超越等权重费率下降，表明投资者偏好更低费用基金。
- 最便宜20%基金（按费率划分）连续多年净资金流入，高费基金则持续流出。
- 过去10年超5万亿美元资金流向低成本基金，剩余基金则流出约1.9万亿美元。

• 图2解读：

- 蓝色柱（最便宜20%的基金）连续多年资金流入，且近年增速显著。
- 红色柱（其余80%基金）多数年份呈现资金流出。

• 推理基础：

- 投资者在选择基金时始终展现出“择低费”的偏好，长期资金流入模式反映投资者对成本敏感性上升。

• 影响：

- 这种偏好导致基金公司不断压缩费率以吸引资金，推动行业整体费率降低。

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2.5 投资者行为及市场结构变化

• 论点：

- 指数基金和ETF增长由投资者偏好、金融咨询行业变革及目标日期基金崛起推动。
- 咨询从交易付费转向资产管理费模式，因此推荐低费基金以留出顾问费用空间。
- 目标日期基金作为退休计划默认选项，且多数资产配置于指标基金，持续推动被动投资占比。

• 意义：被动投资趋势具备结构性及持续性，投资者及服务领域相互影响强化低费用基金的市场地位。

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2.6 3.主动与被动基金费率下降

• 费率趋势：

- 2016-2020年，被动基金等权费率降低12%，主动基金降低11%。
- 资产加权费率被动基金下降25%，主动基金下降16%。

• 费用调整原因：基金公司剔除咨询、营销及12b-1费用，转向管理费模型，调低账面费用。

- 被动基金特点：宽基市值加权指数基金趋向商品化，费率竞争激烈，差异极小，准确跟踪指数成为基本前提。

• 图3与4：文中提及两幅图显示费率变化，虽然图未具体展示，但通过文字描述可确认资产加权费率下降更明显，反映资金偏好与价格压力集中。

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2.7 4.基金费用压力可能不会很快缓解

• 论点：

- 以晨星风格箱中的九个美国股票基金类别为例，15年内基金费率中位数和高费率基金明显降低。
- 最便宜10%基金的费用断点2020年为0.36%，比2005年降低41%。

• 图5解读：

- 蓝色三层柱状分别代表最贵10%、中位数、最便宜10%基金费用，所有类别呈逐年走低趋势。
- 高费基金费用下降幅度较小，但整体趋势依然向下。

• 市场含义：

- 竞争压力下，零费率指数基金开始蔓延市场其他领域，费率下降趋势难以逆转。

• 风险与挑战：极低费率可能导致基金管理质量和服务的潜在下降，报告未详述该潜在风险。

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3. 关键图表与表格深度解读

• 图1（基金费率下降）

清晰展示1990-2020年主动与被动基金费率的等权重与资产加权趋势。图示中资产加权费率明显低于等权费率，反映投资者偏好低费基金的资金配置。主动基金费率持续高于被动基金，后者自1990年以来费率大幅下降至0.12%，展现被动管理效率与成本优势。该图支持文中“投资者青睐低费率基金”论断，是费率动态的直观反映。

• 图2（投资者长期青睐低成本基金）

通过资金流向的年度估计净流入显示，最便宜20%基金的资金持续流入，余下80%基金往往资金流出，反映投资者实际行动对基金费率市场的影响。巨额资金流入推动低费基金规模扩大，推动费率下降的良性循环。

• 图5（低成本基金越发便宜）

纵观2005-2020年，低费基金、基金中位数和高费基金的费用均有明显降低，最低费基金费用压至0.36%。该图表明市场整体费率结构不断被压缩，高费基金也被迫降低费用以维持竞争力。图表体现费率竞争加剧，零费率基金的出现加大了行业竞争和成本压力。

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4. 估值与费用节省的财务数学视角

尽管报告未直接涉及传统估值模型（DCF、市盈率等），但采用了费用节省复利计算：

• 利用预期长期年化收益率0.71%（60%股票+40%债券组合）对2020年节省的62亿美元费用，计算10年后的66亿美元潜在累计价值，强调费用对长期财富增值的显著影响。

- 该计算假设节省费用完全继续投资，并获得预期收益，没有提前取现或其他费用扣减。

• 这种费率降低带来的“复利复利效应”是投资者净收益提升的重要来源。

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5. 风险因素评估

• 报告提示投资者需警惕基金费用剥离现象，部分费用（如咨询费）可能从基金费用中剥离，以新的收费形式出现，导致投资者总成本未必同步下降。

- 零费率基金的兴起虽推低总体费率，但可能存在质量下降、服务缩水与隐性成本增加的风险，报告未深入评估该风险。

• 投资者对主动基金失望和转向被动基金，可能影响主动管理基金的持续发展与创新动力。

- 竞争加剧可能压缩基金公司的盈利空间，影响其后续资本运营和管理能力。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告较为乐观地强调费率下降带来的投资者利益，但对剥离式费用结构的潜在风险提及较少。

- 费率下降背后的服务质量风险、投资咨询服务价值及隐性成本未充分展开，可能存在信息披露不足。

• 费率图表均以美国市场数据为主，未说明其他市场情况，存在地域适用性限制。

- 报告假设投资者能准确识别和选择低费率基金，实际投资者行为可能存在认知偏差，影响费率下降效果。

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7. 结论性综合

本报告系统梳理了过去三十年基金费率的演变，尤其强调被动基金费率显著下降及其对投资者长远回报的积极贡献。通过资产加权与等权重比较，揭示资金流向低费基金的明显偏好，资金动态直接推动费率下降的市场结构变革。多图表、多维度数据支撑了“基金费率不断下降，尤其是被动基金”的主线。

投资者在基金费用结构上的变化与行为偏好紧密相关：对成本敏感性的提升导致大量资金流入低费基金，主动基金费率虽下降，但幅度有限。咨询业务模式变革及目标日期基金崛起进一步催化低成本产品的接受度和市场份额。未来零费率指数基金的蔓延，则预示费率下降压力在短期不会缓解。

报告提醒投资者注意基金费用的综合成本，而非单一费用比率，同时运用复利模型强调费用节省对投资回报的长期价值。尽管费率大幅下行带来投资者利益，但潜在服务质量与隐性成本风险不容忽视。总体而言，报告以数据充分、逻辑严密的方式揭示基金行业费用结构变革趋势及其投资者影响，为行业及投资者提供了重要参考和警示。

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参考页码溯源

本文内容依据天风证券研究所2021年9月15日发布的《基金费率能降到多低？》全文，第0页至第3页核心内容及图表数据均详见原文[page::0,1,2,3]。

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总结

本报告深度展示了美国基金行业长达30年的费用下降轨迹，明确指出投资者偏好低费基金推动了费用结构的根本性变化。尤其是被动基金以其极低费用优势和规模效应俘获大量资金，促进了整个行业向低成本转型。报告通过详实数据和图表，分析费用下降的复利收益效应，体现了费用管理对投资绩效的重要性。同时也客观提示投资者关注隐性成本风险和费用剥离等现象，呼吁持续关注基金费用的整体结构和服务价值。整体上，报告呈现了一个以成本控制驱动投资价值提升的行业变革横向剖面，极具参考价值。

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