研究背景与意义 [page::0][page::2]

• A股上市公司数量众多，研究覆盖难度大，建立基本面选股体系有助于形成初步股票池，节省成本。

- 基本面指标包含财务与市场因素，可支持多种投资风格股票筛选及后续量化模型开发。

• 目标市场为A股，构建成长、价值、GARP及动量四大风格初步股票池。

基本面选股体系布局与指标 [page::2][page::3]

• 通过层级结构划分股票，先按成长、价值、动量分类，再细分行业。

- 选用关键指标包括收盘价、收益率、盈利能力（营业收入、毛利率、净利率、ROE等）、成长能力（EPS增长率）、估值（PE、PB）、流动性及其他市场表现指标。

• 强调指标的去重和实用性，通常6个核心指标达到有效筛选效果。

高估值成长股选股策略及表现 [page::3][page::4][page::5][page::6]

| 股票代码 | 股票名称 | 估值指标（动态PE多数>30） | 收盘价 | 市值(亿) | 所属行业 |
|----------|----------|--------------------------|--------|---------|----------|
| 多只股票，集中在医药和消费领域 | | | | | |

• 策略要求选股动态PE、静态PE、PS、PB均高于沪深300两倍，且价格与市值设定下限和上限限制。

- 2009年选股后组合表现优于大盘，尤其在市场反弹期表现抢眼。

• 2010年筛选阈值调整后，精选出8只高估值医药股，组合于当年下半年表现强势，累计收益超50%。

- 强调策略适合市场上行且政策支持明显时期，需结合宏观判断使用。

高盈利性成长股策略及回测 [page::6][page::7][page::8]

| 股票代码 | 股票名称 | ROE(>25%) | 净利润同比增长持续强劲 | 收盘价范围 | 市值范围 | 行业分布广泛 |
|----------|----------|-----------|---------------------------|-------------|-----------|---------------|

• 持续多年净利润同比增长大于20%，且ROE超过25%为核心筛选标准。

- 筛选出的多为白马股，表现稳定抗跌，适应不同市场环境。

• 2010年复筛结果行业更加分散，适合构建低风险分散投资组合。

高盈利质量成长股策略及分析 [page::8][page::9][page::10]

| 股票代码 | 股票名称 | 营业收入和毛利率持续增长 | 净资产负债率限制<0.7 | 筛选股票数量较少 |
|----------|----------|----------------------------|---------------------|------------------|

• 筛选连续四年营业收入和毛利率同比增长，同时净资产负债率较低，保证盈利质量。

- 股票数量少，但收益率表现强，盈利质量高的公司通常能跑赢盈利能力低的公司。

• 市场对盈利质量认同度低于盈利能力，建议关注恶劣市场环境下的下行保护。

潜力成长股策略及市场表现 [page::10][page::11][page::12]

| 股票代码 | 股票名称 | 每股收益增长率持续性强 | 收盘价与市值均较低 | 行业分布广泛，不拥挤 |
|----------|----------|-----------------------|-------------------|--------------------|

• 适合长期持有，选股标准为连续四年每股收益同比增长率达20%-300%，股价5-20元，市值10-50亿元。

- 组合表现波动较大，单个黑马个股可能表现突出但组合均值较温和。

• 2010年复筛结果有所变化，热点股涨出范围，行业分布更广更低估。

- 建议作为研究组合深入挖掘，长期配置为宜。

选股策略整体总结 [page::12]

• 高估值成长股适合市场向好时短期及中长期投资，高盈利性成长股具备稳定性和爆发力。

- 高盈利质量成长股更注重治理及抗跌能力，适合震荡和下跌市；

• 潜力成长股为高风险高回报研究池，需长期跟踪和深入挖掘。

- 选股体系为多维度基本面筛选框架，支持后续多因子和量化模型拓展。

深度报告分析 — 《金融工程：投资性指标与策略系列之三——投资性产品》

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一、元数据与概览

• 报告标题：《金融工程：投资性指标与策略系列之三——投资性产品》

- 发布机构：国信证券经济研究所

• 发布日期：2010年12月28日

- 作者及联系方式：
- 赵学昂（联系方式：0755-82133538，邮箱：zhaoxang@guosen.com.cn）
- 焦健（联系方式：0755-82130833-6220，邮箱：Jiaojian1@guosen.com.cn；SAC执业证书编号：S0980210040012）

• 主题：针对A股市场，基于不同投资风格，建立基本面选股指标体系，对成长型股票的分类与选股策略进行深度研究。

核心论点：
报告针对A股市场的股票数量众多、研究覆盖不足等现状，提出构建基于基本面选股体系以支持多风格投资决策——成长股、价值股、GARP与动量股，重点论文以成长股为研究对象，从高估值、高盈利性、高盈利质量和潜力成长四个维度，提出具体选股策略并通过历史样本及样本外验证，证明各策略在不同市场环境下的有效性，着重强调结合市场环境判断进行策略应用。

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二、详细章节解读

2.1 建立基本面选股体系的意义

• 报告指出，随着A股公司数量接近2000家，单靠分析师人力难以全面覆盖，坊间筛选工具稀缺，选股体系的建立显得迫切。

- 国外大型机构（先锋、富达、标普）均已建成完整的体系，为基金池初选提供支持。A股市场尚处于起步阶段，但已有私募体现出选股器实效。

• 选股体系将基于财务指标和市场指标，优化初步股票池，节省囊括所有股票的研究成本。

- 报告强调选股体系对于节省时间、支持其他量化模型（如CART决策树）作用重要。[page::0, page::2]

2.2 基本面选股体系的布局与指标选择

• 体系定位四大风格股票池：成长股、价值股、GARP、动量股，再结合行业细分深入研究，并希望衍生出个股财务评价与市场估值监测系统。

- 图1阐明了结构关系，基本面选股体系先按风格分类，再内部行业细化（银行、石化、医药、其他），以实现风格与行业的双重筛选机制。

• 表1列出了基础指标，涵盖股票信息（市值、收盘价、所属行业等）、表现（年度收益率、相对强弱等）、价值（PE、PB、PEG）、成长（EPS增长率，收入增长等）、盈利能力（ROE、净利率等）、流动性指标（流动比率、现金比率等）以及其他指标（机构持股、券商评级等）。

- 报告指出并非指标越多越好，筛选体系重合度高、重复指标需要剔除，海外实践显示合理控制6个指标即可达较好效果。

• 强调讨论为单纯指标筛选，不是多因素回归分析。成长股定义侧重销售额与利润高增长、估值高于行业及市场平均，需长期持有以享股价上涨红利。[page::2, page::3]

2.3 高估值成长股选股策略及实证

• 策略定义选股指标时动态PE、静态PE、PS、PB均超过沪深300对应指标的2倍，且设定合理上限避免极端值，控制流通市值和股价避免“便宜陷阱”与成长性成本。

- 2009年4月30日筛选结果显示符合标准的股票估值高但股价不昂贵，且该组合在之后的牛市反弹中表现优异，图2展示该组合2009年5月至2010年11月期间累计收益大幅领先大盘指数。

• 2010年4月30日再次筛选，阈值因市场估值上升适当调高，选出8只股票主要集中在医药板块，图3显示该组合在2010年下半年表现优异，累计涨幅超50%。

- 报告强调高估值成长股策略需要投资者对市场环境有准确判断，适合政策利好及市场向好背景，策略适合短期与长期均有较好收益。[page::3, page::4, page::5, page::6]

2.4 高盈利性成长股选股策略及实证

• 定义为连续4年净利润同比增长率高于20%，近期ROE大于25%，市值限制10亿至1000亿，上市时间至少2004年前，重点筛选业绩稳健的白马股，回避高估值泡沫股。

- 2009年4月30日筛选样本包括格力电器、贵州茅台等知名股，从表4可见这些股票盈利增长多为两位数甚至三位数。

• 样本外回测（图4）显示该组合表现稳定，涨幅紧跟或超越大盘，抗跌性较强，行业分散降低组合风险。

- 2010年4月30日复筛，得到样本与行业更加分散的结果，并获得优异的样本外跟踪表现（图5）。

• 报告强调盈利能力为成长股的重要基础，适合价值投资者追求，且适合在低估且业绩稳步增长区间买入。 [page::6, page::7, page::8]

2.5 高盈利质量成长股选股策略及实证

• 该策略更看重企业经营效率和管理水平，要求连续4年营业收入和毛利率同比增长，且净资产负债率低于70%，体现利润的可持续性和债务风险控制。

- 2009年筛选仅4只股票，可见符合条件企业较少，反映A股盈利质量总体偏低。

• 组合表现稳定，抗跌能力在某些疲软市场比高盈利性略优（图6），但如放松负债率条件，估值及公司数明显增加（表7）。

- 2010年再次筛选数量减少，但市场对该类组合的认可度有所提高（图7），表明盈利质量对管理层经营能力的认可，是投资下跌市的防御选择。

• 报告认为盈利质量和盈利能力一般共存，质量战略适合守势市场。 [page::8, page::9, page::10]

2.6 潜力成长股选股策略及表现

• 定义为每股收益连续增长且股价较低、市值介于10亿至50亿（较中小市值），适合挖掘“黑马”股，具有高风险高收益特征。

- 2009年筛选结果包括一致药业、金岭矿业等五只，行业分布偏中小盘，股价较低。

• 组合表现温和，初期与大盘走势类似，波动幅度较小，但缺乏协同效应，组合潜力受单只爆发股掩盖，需个股深入基本面研究辅助决策（图8）。

- 2010年复筛显示组合完全变化，原黑马股因涨出价格范围退出，组合整体无热点，股价低迷（表9、图9）。

• 报告强调该策略不宜短线操作，应作为研究储备，长线持有方有望获取较好投资回报。 [page::10, page::11, page::12]

2.7 成长股选股策略总结

• 高估值股：需宏观和政策明确乐观，短长期都有潜力但风险较高。

- 高盈利性股：基业稳固，抗跌爆发力强，适合主流价值投资。

• 高盈利质量股：更注重经营管理，防御性更强，适合震荡和下跌市。

- 潜力股：高风险高收益，多为研究组合，需投资者深度研究支持和耐心持有。

• 综上，报告提供了针对成长股的多维度选股框架，适应不同风险偏好和市场阶段。[page::12]

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三、图表深度解读

图1：基本面选股体系布局（页2）

• 该流程图清晰展现了基本面选股体系架构，先按四大风格分类，接着进行行业内细化。

- 该结构设计体现出“风格+行业”双层次筛选逻辑，既细分投资风格，又深入行业特征研究。

• 数据来源为标普和国信内部，图表用简洁的盒图符号表现，明确且直观。[page::2]

表1：A股基本面选股常用指标（页3）

• 列举并分类股票信息、股票表现、盈利能力、成长能力、估值、流动性及其他指标。

- 指标全面但非冗余，覆盖股票内在价值、成长潜力、市场表现及资金面。

• 该表为后续策略筛选指标奠定统计基础，兼顾A股市场具体环境使用经验。[page::3]

表2 & 图2：2009年高估值成长股选股结果及样本外收益（页4）

• 表2列出符合高估值筛选条件的15只股票，均流通市值合理，动态PE及PB均明显高于沪深300。

- 图2展示对应组合从2009年5月起累计收益，逐步拉开与各主要指数差距，年底收益最高接近90%。

• 图解清晰，展现高估值成长股在反弹初期虽波动大、后期表现优异，提示持续关注估值合理性及市场周期。[page::4]

表3 & 图3：2010年高估值成长股筛选（页5-6）

• 表3缩减选股范围至8只，主要集中医药板块，反映估值极高集中于政策利好行业。

- 图3反映组合2010年5月至11月累计收益超过50%，表现出强劲上涨趋势。

• 图表与文字相辅相成，强调高估值策略需结合市场判断，否责风险较高。[page::5, page::6]

表4 & 图4：2009年高盈利性成长股选股与样本外表现（页7）

• 表4列出9只高盈利性成长股，增长率及ROE均高，涵盖白色家电、饮料制造、化学制品等成熟行业。

- 图4显示该组合稳定超越大盘，收益连续攀升至逾60%，抗跌能力明显优于大盘。

• 组合表现符合高盈利性股票“稳健爆发”的特征，具备较强市场适应性。[page::7]

表5 & 图5：2010年高盈利性成长股选股（页7-8）

• 表5扩展股票数量与行业覆盖，均为中大盘股，动态PE等指标合理，集中于机械制造、饮料、设备行业。

- 图5表现2010年反弹中该组合涨幅领先多指数、抗跌爆发兼备，验证盈利能力指标的持续有效性。

• 强烈建议价值投资借鉴该指标组合策略。[page::7, page::8]

表6 & 图6：2009年高盈利质量成长股与样本外效应（页9）

• 表6显示仅4只股票符合高盈利质量标准，指标突显收入、毛利率连年稳定增长，负债率较低。

- 图6反映组合表现优于多数指数，稳定性强，体现盈利质量对市场有一定认可。

• 数量少凸显中国A股盈利质量提升尚需时间。[page::9]

表7 & 图7：2010年放松负债率限制后结果及表现（页9-10）

• 表7放宽净负债率限制后选出更多股票，包括东阿阿胶等，行业多样。

- 组合表现图7显示下跌行情中表现更为韧性，或凸显高盈利质量受追捧，适合防御性布局。

• 指标设定灵活可适应市场变化，但需权衡公司借贷风险。[page::9, page::10]

表8 & 图8：2009年潜力成长股选股与表现（页11）

• 表8筛选5只潜力股，EPS增长惊人，但股价处于较低区间，适中市值限制造成组合整体偏中小盘。

- 图8说明组合走势波动较大且缺少持续性，爆发株的效果被组合平摊，需辅助基本面深度研究。

• 表现并不稳定，侧重长期持有的潜力股研究储备。[page::11]

表9 & 图9：2010年潜力股与总结表现（页11-12）

• 2010年筛选组合变更显著，因标准限制及黑马股涨出价格区间，热点行业缺席。

- 图9显示组合表现不及代表性指数，反映价格低位星散且难以短期爆发。

• 提示投资者采用研究组合心态，聚焦长期成长。

- 报告补充选股评级体系（国信证券标准），为组合的应用提供明确风险偏好定义。[page::11, page::12, page::13]

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四、估值分析

• 本报告未专门展开系统的估值折现模型(DCF)或多期预测模型，而是基于量化财务指标和市场估值倍数（PE、PB、PS）进行多维度筛选。

- 估值参数依据沪深300指数的相应历史数据倍数，乘以2作为门槛，强调相对于市场基准的“成长型溢价”，同时限制上限避免极端值。

• 通过指标设定实现的筛选，体现估值技术分析与基本面财务成长的结合。

- 报告亦警示投资者，不随市场波动随意调整参数，应有原则地运用该框架。

• 估值变化趋势明显，2010年相比2009年条件偏紧，反映市场整体估值提升。[page::3, page::4, page::5]

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五、风险因素评估

• 报告指出高估值成长股策略高风险，适合市场整体向好与政策倾向明显阶段，逆势可能遭受较大损失。

- 选股参数存在一定主观性，筛选门槛调整需谨慎，否则易受过度拟合风险。

• 潜力成长股组合风险最高，波动大且需长期持有，投资者需具备较强耐心与基本面深度研究能力。

- 另外，A股市场盈利质量整体偏低，增长指标依赖大举借贷的企业较多，财务数据真实性风险需警惕。

• 组合行业和个股集中度不一，行业风险与流动性风险尚需结合市场动态继续监测。

- 选股体系并非绝对自动化，仍需结合自上而下判断避免盲目应用。[page::4, page::5, page::8, page::9, page::12]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告多次强调指标调整时应该重视投资原则，避免参数随意变动，否则统计过滤失效，暴露出模型的灵活性与稳健性可能不足，存在过度拟合风险。

- 由于筛选大多基于历史财务数据，未来宏观经济变化、政策调整等非量化风险未涵盖，模型适用性可能受限。

• 高估值策略伴随的较强市场环境依赖性，使得其实务应用需投资者明确判断，风险承担较高。

- 潜力成长股定义中，存在被市场忽视的高风险，组合表现往往被极端个股稀释，组合整体表现有较大不确定性。

• 盈利质量指标的严格度暴露A股盈利稳定性的问题，报告未针对公司财务造假和信息披露透明度风险做深入讨论。

- 报告内部几处数字时间存在不严密标注（如鲜见标注“20018-27”等小误），提示文件排版需审视。

• 尽管报告以基本面筛选为主，量化指标较为明显，但对市场环境判断及政策分析重视度较高，体现了定性与定量结合的投资哲学。

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七、结论性综合

该报告系统布局了基于基本面指标的A股成长股选股策略，分别从高估值、高盈利性、高盈利质量及潜力成长四个维度进行分类，并凭借历史数据做了充分的样本外验证。报告显示：

• 高估值成长股在市场整体向好时表现出极高收益率，尤其是在政策利好领域（如医药消费）。其筛选标准严格、估值水平高，风险亦大，适合市场方向明确时参与，较符合短中期投机属性。

- 高盈利性成长股表现稳定优越，拥有坚实业绩基础，抗跌能力强，主要包含行业白马股。适合长期价值投资策略及股指期货alpha套利，实现稳健超额收益。

• 高盈利质量成长股强调经营效率与财务健康，比高盈利成长股更重视企业治理结构，能更好应对下跌市场，适合作为震荡及防御性配置。

- 潜力成长股则覆盖被市场忽视的中小盘公司，具有高风险高收益特性。组合整体波动较大，需配合个股深入调查，且最适合长期持有规划。

• 基于技术指标，报告还示范了量化模型与自上而下市场判断相结合的重要性，且提示投资者在模型使用时不可盲从调整，应坚守规则与经验判断。

- 报告中的大量图表和数据从横向和纵向充分验证了不同策略的适应场景和表现差异，且适当反映了A股市场的结构特征及投资者需要的多元工具。

总体上，报告提出的基本面选股体系，是一套科学合理且结合中国市场实际的成长股量化选股方法体系，既具备理论深度，也具备实操参考价值。投资者需把握成长股不同风格特点与市场环境适配度，合理搭配以提升投资组合的收益和抗风险能力。

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附：重点图表链接以Markdown表现

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溯源来源：[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,13]

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此分析兼顾了报告的原文结构，结合每个细节与数据图表，力求深度客观透明，旨在为投资者和研究员提供权威的成长股量化选股策略框架参考。

报告