黄金及贵金属市场动态 [page::0][page::3]

• 本周伦敦黄金价格小幅下跌0.04%，至3334.25美元/盎司，伦敦白银价格上涨0.73%，至38.01美元/盎司。

- 鲍威尔在央行年会上的鸽派言论表明就业风险上升，暗示未来可能降息，提振贵金属价格，市场预期黄金价格进一步上涨。

• SPDR黄金ETF持仓减少28万盎司，SLV白银ETF持仓增加699万盎司，反映金银市场不同资金动态。

铜、铝市场供需及价格走势 [page::0][page::1][page::3]

• LME铜价格略跌0.05%，SHFE铜价跌0.61%，库存小幅波动，国内社会库存同比下降明显，反映供应紧张局面。

- 铜下游加工开工率回升，表明消费旺季即将到来，预计铜价中长期偏强。

• 电解铝价格环比上涨，库存有所调整，冶炼利润提升，铝型材与铝线缆龙头企业开工率趋稳或提升，旺季需求预期增强，铝价看涨。

锡、锑供需及价格分析 [page::1][page::3][page::4]

• 锡供应端受制产能不足和原料紧张，需求淡季压制价格表现，价格震荡为主，行业维持推荐评级。

- 锑价格短期受需求走弱影响偏弱，长周期供需趋紧支持价格，尤其受光伏行业政策利好和下游囤货推动支持价格。

行业评级及重点推荐个股 [page::1][page::4]

| 行业 | 评级 | 推荐个股 |
|-------|--------|-------------------------------------------|
| 黄金 | 推荐 | 中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际，中国黄金国际 |
| 铜 | 推荐 | 紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，藏格矿业，五矿资源 |
| 铝 | 推荐 | 神火股份，云铝股份，天山铝业 |
| 锡 | 推荐 | 锡业股份，华锡有色，兴业银锡 |
| 锑 | 推荐 | 湖南黄金，华锡有色 |

宏观及风险提示 [page::2][page::4]

• 美国8月制造业与服务业PMI均优于预期，显示经济韧性，但通胀及美联储降息预期仍为市场关注焦点。

- 风险因素包括美国通胀反弹、美联储降息不及预期、铜铝需求恢复不及预期、电解铝产能波动、锑锡需求不足及供应超预期等。

【华鑫新材料|行业周报】详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《鲍威尔鸽派发言，看好黄金价格进一步上涨—有色金属行业周报》

- 作者：傅鸿浩、杜飞

• 发布机构：华鑫证券研究所

- 发布日期：2025年8月25日，报告时间截止至2025年8月22日数据

• 报告主题：有色金属行业，聚焦黄金、铜、铝、锡、锑等贵金属和基础金属市场行情及产业链动态分析。

- 报告核心论点：
- 美联储主席鲍威尔发表鸽派讲话，表明就业面临下行风险，暗示未来可能降息，从而预期黄金价格进一步上涨。
- 铜、铝迎来需求季节性回暖，价格预计走强。
- 锡和锑供需两弱，价格表现更趋于震荡或偏弱。

• 投资评级概览：

- 黄金、铜、铝、锡、锑行业均维持“推荐”评级。

• 重点推荐个股涵盖黄金领域（如中金黄金、山东黄金）、铜领域（如紫金矿业）、铝领域（如神火股份）以及锡、锑领域代表公司。

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二、逐节深度解读

2.1 投资要点

• 贵金属部分：

- 黄金价格在8月22日周内小幅下跌，伦敦黄金价格为3334.25美元/盎司，环比下降1.25美元，跌幅仅0.04%，几乎持平。
- 白银价格略有上涨，达到38.01美元/盎司，涨幅0.73%。
- 经济数据方面，美国8月Markit综合PMI（55.4）和制造业PMI（53.3）均好于预期，显示经济扩张态势，然而鲍威尔的讲话释放出就业风险上升的信号，增强降息预期，成为黄金上涨的动力。
- 鲍威尔特别指出劳动力市场虽表面平衡，但供需两端放缓造就“奇特平衡”，意味着就业面临下行风险，同时关税对通胀带来一次性冲击，需要时间消化。

• 铜铝市场部分：

- 铜价小幅震荡。LME铜价略降（9725美元/吨，环比-0.05%），国内SHFE铜价下降0.61%。库存方面，LME库存微增，COMEX库存显著增加，国内库存则小幅下降。
- 铜冶炼加工费（TC）有所下降，而下游开工率呈现回暖迹象，精铜制杆开工率提升至71.8%，电线电缆略降至68.88%。
- 铝价小幅上涨至20750元/吨，库存显示国外库存下降略微，国内库存小幅上升。冶炼利润继续提升（云南局部利润3806元/吨，新疆3963元/吨），下游铝型材和线缆开工率小幅提升，反映出供应微增但需求波动受淡季影响。

• 锡与锑方面：

- 锡价持续在震荡区间，精炼锡价格微降至265,940元/吨，库存变动显示供需均无明显改善。缅甸雨季和原料短缺限制供给复苏，下游需求受到高价抑制，贸易商和下游观望打成拉锯。
- 锑价下跌至180,500元/吨，受供应端原料成本高企和下游光伏领域需求改善及阻燃市场压力两种力量博弈影响，整体偏弱状态。

• 总结：

- 美联储鸽派发言强化降息预期，黄金价格看好持续上涨。
- 铜铝行业尽管短期淡季，但需求回暖预期及下游开工率改善，将推动价格表现偏强。
- 锡锑等金属受供需两弱影响，价格震荡或震荡偏弱。[page::0,1]

2.2 行业评级及投资策略

• 全行业普遍维持“推荐”评级，理由来自中长期供需仍偏紧的预期及宏观降息政策环境对价格的支撑。其中黄金行业最为明确看涨。

- 推荐公司均为各金属板块的龙头或者优质资源企业，覆盖黄金、铜、铝、锡和锑的代表性企业。

• 风险提示涵盖宏观通胀波动、美联储政策超预期调整、需求不足、产能运营风险及公司业绩不确定性等多个维度，较为全面反映市场可能的波动因素。[page::1,2,4]

2.3 一周行情回顾与宏观新闻

• 有色金属申万行业板块周涨幅2.62%，虽不突出，但涨跌结构分化明显。镍、钨、稀土板块涨幅较大，体现特定金属需求旺盛或供应紧张。

- 个股涨跌排名显示涨幅明显的多为科技、新材料及资源股，跌幅靠后的多为部分黄金及铝业公司，反映金属行业整体行情不同程度的差异化表现。

• 宏观方面，中国LPR利率维持不变，美国Markit PMI数据好于预期，为经济稳健增长提供信号，但鲍威尔鸽派表态将政策重点向降息预期倾斜，市场情绪有所调整。

- 贵金属ETF持仓数据变化表现为黄金略有减仓、白银略有增仓，非商业净多头持仓下降，暗示短期资金有所撤出，但长期趋势仍看升。

• 工业金属部分价格基本持平或微跌，小幅库存调整说明市场供需仍处于调整期。[page::2,3]

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三、图表深度解读

由于本报告图片仅展示第一页头部封面（page0），非数据图表，具体数据与趋势均以文内数据折线及表格列示为主。

• 价格趋势图（未显式图表）：

- 黄金价格维持高位震荡，微幅波动且未出现显著跌破，印证鲍威尔发言后市场情绪仍偏多。
- 铜、铝价格小幅波动，与库存及开工率变化相呼应，温和需求提升尚未带来大幅价格上涨。

• 库存与开工率对比：

- 铜库存方面LME微增、COMEX大幅增仓，暗示海外市场有暂时囤货需求增加，但国内库存减少显示供应偏紧。
- 下游开工率铜制杆、铜管虽有细微波动，但整体稳定，预示基础需求底线较为坚实。
- 铝社会库存 small growth but 冶炼利润持续增加，说明市场供应适度，产业链利润端有较好支撑。

• ETF持仓变化：

- 黄金ETF净持仓下降，白银ETF净持仓稍增，短期资金或经历获利了结，结合黄金价格稳定，表明资金结构出现微调。

• 风险提示表：

- 风险条目的系统性和行业性风险描述详尽，涵盖政策、需求、产能、供应链和业绩多方面因素，增强投资策略的稳健性。

总体可见，报告通过多维度数据与细节指标交叉验证市场节奏及风险态势，数据与文本互为印证，体现较好的研究深度和严谨性。[page::0-4]

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四、估值分析

报告主要聚焦于行情动态和基本面分析，未见详细估值模型和目标价讨论，侧重行业景气度判断和供需变化对价格的影响。

• 采用的评价方法主要是基于市场供需分析、库存动态、宏观政策环境和行业利润状况的综合判断。

- 投资评级依赖于对降息周期和供需基本面的判断，而非传统DCF或P/E等量化模型估值。

• 推荐个股选择基于行业龙头地位及其资源及产能优势，隐含对其相对投资价值的认可。

- 未见关于估值敏感性测试或多情境财务模型内容。

该信息披露侧重于“趋势研判”型研报，适用于宏观与行业景气判断，估值角度留待后期公司研究报告详细展开。[page::4]

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五、风险因素评估

• 报告详尽列举诸多风险因素：

1. 美国通胀再度大幅走高将推升美联储加息压力，抑制贵金属价格上涨预期。
2. 美联储降息幅度不及预期，影响黄金及周期金属价格。
3. 国内铜铝等基础金属需求恢复不及预期，压制价格上涨。
4. 电解铝等产能突发停产，冲击供应与公司业绩。
5. 锑锡行业新增矿产投产超预期带来供给压力，导致价格走弱。
6. 推荐公司业绩不达预期，存在个股风险。

• 报告未明确给出各风险概率，但通过风险层次分布反映了行业市场多方面不确定性。

- 风险缓解策略未具体展开，属于常见行业风险提示范畴，为投资者预警。

此部分反映出报告在市场不确定性中的审慎与风险意识，提升信息披露质量。[page::1,4]

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六、批判性视角与细微差别

• 观点偏向谨慎中性偏多：

- 报告基调整体乐观，尤其在黄金、铜、铝领域展现较强信心，主要依赖美联储鲍威尔鸽派表态和宏观数据支撑，但也承认短期需求淡季状况。
- 对铜铝需求回暖的判断较乐观，依赖下游开工率提高和旺季来临，存在一定季节性假设风险。

• 供需判断与价格波动略显矛盾：

- 铜库存海外显著增加，但价格仅小幅下跌，说明市场存在不确定性或资金操作因素，价格与库存间的耦合性需要谨慎对待。

• 风险提示较全，但对宏观政策变动敏感性或被低估，如地缘政治或突发经济事件可能加剧市场波动。

- 未涵盖估值分析及盈利预测详尽部分：
- 投资建议多侧重行业景气度判断及政策导向，财务指标和公司盈利情况缺乏细致讨论，限制了投资决策的信息深度。

• 数据呈现未见图表分析，略影响直观理解。

综上，报告专业性强，信息丰富，但部分推断基于历史和政策环境，存在一定的不确定性。风险意识明显但缺乏具体缓释措施。[page::0-4]

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七、结论性综合

本期《华鑫新材料|行业周报》在全面分析宏观经济环境、市场行情和供需动态的基础上，提出了基于鲍威尔鸽派发言的黄金价格看涨逻辑，并延伸至铜铝等工业金属的市场积极预期。报告通过对价格、库存、下游开工率及ETF持仓等多维数据的解读，验证了宏观与微观基本面的支持。

• 黄金市场受美联储降息预期支撑，价格维持高位，投资评级“推荐”反映对其未来上涨的信心。

- 铜与铝虽然处于传统淡季，但下游需求回暖迹象明显，价格预期偏强，维持“推荐”评级。

• 锡和锑受供需波动影响，目前表现偏弱或震荡，但中长期供紧支持后续价稳，亦获“推荐”评级。

- 板块及个股表现分化明显，推荐龙头企业为核心关注对象，覆盖产业链多端，有利于捕捉板块成长机会。

• 风险提示全面，警示投资者关注宏观调控和行业自身波动的双重风险。

报告体现出较强的宏观与行业研究能力，数据翔实而逻辑清晰，是投资有色金属和贵金属市场的重要参考文献，但需注意投资者合理评估相关风险及市场波动对不同金属的差异化影响。

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参考溯源

• 价格、库存及开工率数据详实来源于报告第一至三页 [page::0,1,3]

- 鲍威尔政策解读及宏观经济数据基于报告前两页及宏观新闻 [page::0,1,2]

• 投资评级、风险提示及个股推荐见第1页及4页 [page::1,4]

- ETF持仓与市场表现综合见报告第3页 [page::3]

• 研究团队介绍和分析师承诺见第4页 [page::4]

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附：封面图片

报告