食品饮料行业月度表现及估值情况 [page::1][page::2]

• 2025年9月1-15日，申万食品饮料指数下跌0.10%，跑输沪深300指数0.91个百分点，排名31个一级行业第22位。

- 预加工食品板块表现最好，乳制品略有回调，零食和软饮板块表现较弱。

• 食品饮料板块估值PE（TTM）为22.04，处于2010年以来20.86%分位，整体估值偏低。

- 部分细分行业估值仍处于较低位，包括预加工食品、乳品及啤酒；零食及软饮估值较高。

关键经济指标跟踪分析 [page::3][page::4][page::5][page::6][page::7]

• 8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，增速持续放缓，餐饮收入增速小幅回升至2.1%。

• CPI同比转负（-0.4%），环比持平，食品价格小幅上涨0.5%，核心CPI扣除食品能源持续走弱。

• 线上实物商品零售额同比增长7.1%，线上销售渗透率达25.65%，线上消费贡献增长。

• 粮油食品类零售额同比增长5.8%，饮料类零售额同比增长2.8%，烟酒类零售额同比下降2.3%。

行业重要信息及公司动态 [page::8]

• 鸣鸣很忙全国门店突破2万家，展现了行业龙头扩张势头和供应链影响力。

- 万辰集团拟发行H股在港上市，推动国际化战略及品牌影响力提升。

• 行业风险包括宏观经济增长不及预期、居民消费意愿下降及食品安全问题。

投资建议 [page::0][page::8]

• 食品饮料行业处于低预期、低估值和低拥挤度阶段，维持“领先大市”评级。

- 短期关注交易性机会和基本面强支撑标的，如万辰集团、盐津铺子、新乳业。

• 中长期重点关注经济周期波动较小的零食、软饮和受政策支持的乳制品及啤酒板块。

食品饮料行业2025年9月月报详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

报告标题： 食品饮料行业2025年9月月报：重视边际变化，以时间换空间
发布机构： 财信证券研发中心
发布作者： 黄静
发布日期： 2025年9月24日
研究主题： A股食品饮料行业的市场表现、估值、宏观经济数据跟踪及重要企业动态分析。
核心观点及评级：

• 9月上半月食品饮料板块指数下跌0.10%，表现跑输沪深300指数，行业分化加剧。

- 社会消费品零售总额及CPI显示消费恢复缓慢且价格压力较低。

• 行业估值处于历史较低水平，处于“低预期、低估值、低拥挤度”状态。

- 维持食品饮料行业“领先大市”评级。

• 短期建议关注交易性机会和基本面表现强劲的个股；中长期建议关注抗周期品类如零食、软饮料，以及受益于政策的乳制品和啤酒板块。

- 风险提示包括宏观经济增速低于预期、消费意愿下降以及食品安全问题。

综上，报告传递的信息为食品饮料行业正处于调整与等待核心经济复苏的阶段，短期面临压力但估值修复带来机会，宜重视边际变化和结构性投资机会[page::0][page::8]。

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二、逐节深度解读

2.1 投资要点与行业月度回顾

关键论点：

• 9月1-15日，A股市场波动加剧，食品饮料指数微跌0.10%，表现弱于沪深300指数（跑输0.91个百分点），排名31个申万一级行业第22位。

- 子行业表现分化显著，预加工食品子板块上涨，零食和乳制品子板块下跌。

• 2025年以来，保健品、软饮料和零食板块表现最优，上涨幅度分别为13.3%、9.6%和8.0%；啤酒板块仍明显下跌。

- 个股层面，9月涨幅前三为千味央厨（+19.79%）、惠发食品（+16.56%）、欢乐家（+14.16%）；跌幅前三为万辰集团（-20.92%）、紫燕食品（-16.93%）、有友食品（-13.95%）。

推理依据和背景：

• 增强波动背景下行业轮动明显，部分子板块资本青睐明显，反映市场在复杂宏观环境中寻求确定性和防御属性。

- 分析师结合宏观政策和消费数据，认为消费复苏缓慢且结构性分化加大导致不同子行业表现分异。

• 预加工食品受益于消费升级与家庭厨房需求增长，零食和乳制品因消费意愿疲软表现受限。

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2.2 重要经济数据跟踪

社零总额表现：

• 8月社会消费品零售总额39,668亿元，同比增长3.4%，1-8月累计增长4.6%；剔除汽车后的消费品零售额增速略高，为3.7%（单月）和5.1%（累计）。

- 消费数据显现整体需求疲软，新“以旧换新”政策带来的消费透支效应明显，影响消费短期表现。

CPI表现：

• 8月CPI同比下降0.4%，环比持平，食品价格环比上升0.5%。核心CPI（扣除食品和能源）连续第4个月扩大，显示物价整体温和。

- 食品价格同比下降4.3%，猪肉价格大幅回落16.1%，对CPI同比下行贡献明显。

细分消费：

• 商品零售额和餐饮收入同比依旧增长，但商品零售增速连续三个月回落。餐饮收入表现边际改善。

- 线上零售保持较快增长，8月网上零售额同比增12.35%，实物商品网上零售额增长7.10%，线上渗透率提升至25.65%。

• 必选消费（粮油食品类等）增速趋缓，粮油食品类零售额增速连续三个月走低，反映消费升级和替代效应。饮料类零售额呈现回暖但累计同比仅微弱增长。烟酒类零售额8月出现同比下滑，主要受基数高和禁酒令影响。

分析与预判：

• 经济和消费数据表明当前消费复苏依旧缓慢且不均衡，短期内难出现强劲反弹。线上消费持续扩容是亮点。

- CPI温和下行减缓了通胀压力，有助稳定消费者信心和市场价格预期。

• 报告强调消费意愿和收入就业信心指数小幅提升，为政策刺激和需求释放提供基础。

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2.3 行业估值分析

整体估值状况：

• 申万食品饮料指数市盈率（PE，TTM）为22.04，处于2010年以来的20.86%分位数，折射出当前整体估值处于较低档，尤其是相较以往周期表现的偏低估。

- 估值处于-1倍标准差附近，表示估值已经接近历史底部区间。

子行业估值表现差异明显：

• 相对低估值子板块包括预加工食品（PE21.4，分位7.23%）、乳品（PE24.6，分位8.90%）和啤酒（PE23.7，分位11.59%）。

- 零食板块估值较高（PE34.8，分位71.06%），意味着市场对零食板块的成长预期较为乐观。

• 保健品、软饮料、肉制品等细分行业估值分位均处于中高水平。

逻辑与影响：

• 低估值区域对应经营压力较大、业绩波动大或者周期性较强的细分市场。

- 高估值子板块多为受益消费升级及政策支持的领域，表现抗周期性和成长性较好。

• 估值的分化对应了行业内业绩和基本面的分化，提示投资者精选标的。

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2.4 行业重要公司动态

• 鸣鸣很忙集团：门店突破2万家，获弗若斯特沙利文权威认证，确立行业龙头地位。通过供应链重构和量贩模式推动高性价比零食销售，带动产业链协同发展，并于2025年4月申请港股上市，显示其市场扩张和资本运作节奏加快。

- 万辰集团：计划发行H股在香港联合交易所主板上市，旨在国际化战略推进和供应链完善，资本需求较高，上市进展需经股东会审议，具有一定不确定性。

• 个股投资建议推荐万辰集团、盐津铺子、新乳业等基本面较好、有后续成长动力的公司。

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三、图表深度解读

3.1 图1 - 9月1-15日食品饮料行业涨跌幅分布图

• 展示2025年9月初15日内31个一级行业涨跌幅，食品饮料行业微跌0.10%。

- 从图中明显看出，电力设备和传媒行业涨幅领先，而食品饮料属于中下游行业排名（第22位），反映行业表现疲软。

3.2 图2 - 9月1-15日细分板块涨跌幅

• 细分板块多呈下跌趋势，乳制品和预加工食品为正收益板块，零食和软饮板块跌幅最重，跌幅分别达8.3%、5.6%。

- 该图展示当期投资热点与调整区分，有助理解不同消费细分的市场侧重点及投资机会。

3.3 图3 - 2025年1-9月累计涨跌幅

• 保健品、软饮料与零食三大子行业累计涨幅领先，最高达13.3%（保健品）。

- 啤酒板块累计跌幅最大，达到-7%。

• 反映了年度周期内行业和极端表现的差异，支持报告中结构性投资观点。

3.4 图4 - 食品饮料板块历史PE（TTM）走势

• 过去十余年估值区间厚重，当前PE约22，减少至历史低位，面积阴影显示估值带，与历史均值和波动区间对比明显。

- 图表强化了估值低位提示投资价值的论证。

3.5 图5至图15 - 重点经济数据及CPI详解

• 图5显示社零总额同比增长放缓趋势，维持3%左右低位增速。

- 图6-7揭示CPI同比转负及环比持平表现，体现物价温和下行。

• 图8餐饮收入及商品零售额增速走势体现消费结构性调整。

- 图9-10线上零售高速增长，线上渗透率持续提升至约26%。

• 图11-13粮油食品、饮料和烟酒类零售额变动反映必需消费品及特定品类分化趋势。

- 图14-15食品烟酒类CPI同比下降显著，环比微升，反映食品价格波动对整体通胀的拉动和抑制作用。

3.6 图16至图25 - 食品细分价格环比走势

• 涉及粮食、鲜菜、鲜果、畜肉、猪肉、蛋类等核心食品细分价格环比，而鲜菜上涨8.5%、鲜果下降2.8%、猪肉下降0.5%。

- 此系列图表揭示生鲜价格在CPI表现中的波动性和影响，展示不同食品品类的价格驱动力异同。

整体来看，图表体系科学地支持了报告文字信息，增强了数据的直观表达和证据链[page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7].

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四、估值分析

报告未直接给出详细估值模型估算步骤，但通过列示PE（TTM）以及各三级子行业的PE分位数，隐含了采用市场市盈率倍数法对行业估值状态的分析：

• 食品饮料整体PE处于22.04，低于长期平均值，且处于历史分位数20.86%，即估值位于较低区间。

- 子行业PE分散表现，预加工食品和乳业PE低位，说明市场对这两部分持谨慎态度，可能业绩增长有限或风险较大。

• 零食等高估值子行业表明市场对其成长性及盈利能力持较乐观态度。

- 报告逻辑基于历史PE分位和市场表现，判断当前行业处于估值调整底部，存在潜在估值修复机会。

此外，报告未提及DCF或EV/EBITDA等估值方法，侧重于市场惯用的估值分位分析，适合行业轮动和相对价值研判[page::2].

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五、风险因素评估

报告列出的主要风险包括：

• 宏观经济增长不及预期，消费需求持续疲软，导致行业业绩承压。

- 居民消费意愿持续下降，影响食品饮料尤其是非刚需品类的销售增速。

• 食品安全问题可能导致行业声誉受损及销售波动。

对于这些风险，报告强调国家宏观政策的积极作用和行业内部风险的逐步出清，但未详细提供具体风险缓解策略或概率评估。风险提示较为概括，提醒投资者关注宏观和基本面变化的敏感性[page::0][page::8][page::9].

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六、批判性视角与细微差别

• 行业估值低位不等于业绩改善：整体估值靠近历史低位可能因业绩缺乏确定性支持，行业周期性和结构性调整问题仍突出。

- 消费复苏依赖政策刺激，但政策持续性和效果存在不确定性，且报告未细化政策失效或放缓的后果。

• 个股建议偏重于当前基本面表现，但对相关公司未来面临的市场和经营风险披露有限，尤其是国际上市带来的合规性和市场波动风险。

- 部分图表呈现中存在少量排版或数字表达错误（比如图19中“鲜果价格环比$\mathbf{\cdot2.8\%}$”类似误差），需投资者自行辨别和核实。

• 报告整体用词谨慎，评级系统明确，符合证券分析规范，但对估值方法深度和财务预测详细度有限，无法满足复杂估值模型需要。

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七、结论性综合

本报告以详实的数据和系统的市场回顾阐述了2025年9月食品饮料行业所面临的复杂环境：经济增速放缓，消费者信心回升有限，食品价格总体温和下降，线上消费渗透率提升。行业表现分化明显，预加工食品和乳制品等子行业估值处于历史低位，而零食及软饮料子行业保持较高市盈水平。核心风险体现在经济和消费意愿不足及食品安全，行业中部分领先企业如鸣鸣很忙和万辰集团通过扩张和国际化尝试突破困局。

图表数据紧密配合文本论述，全面展示了市场表现、估值分布及关键宏观经济与行业指标，说明当前行业处于调整期，估值修复空间存在，但需谨慎把握结构性投资机会。

最终，报告维持“领先大市”投资评级，建议投资者短期关注交易机会和基本面坚实个股，长期关注抗周期品类和政策受益板块，展示了基于估值低位与政策扶持的积极策略思路，兼顾风险提示，论述全面而均衡。

整体而言，本月报为投资者提供了丰富且结构合理的研究视角和数据支持，适合持续跟踪食品饮料行业的宏观经济波动与结构性机会[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7][page::8][page::9].

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参考图表示例

图1说明了行业整体指数跌0.10%，表现落后于大盘，反映市场分化加剧。


图4显示估值处于历史低位区域，强化投资价值论断。


图5揭示消费增长放缓的背景，关键宏观数据。

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本分析基于财信证券2025年9月24日发布的完整月度研究报告，所有观点和数据均来自该报告且经标注，确保严谨性与溯源性。

报告