成长股策略近期业绩亮眼，3-4月累计收益表现 [page::0][page::1]

• 2014年3-4月海通成长策略累计收益10.29%，同期沪深300指数下跌0.93%，超额收益11.23%

- 85%个股战胜沪深300基准，行业布局不单依赖房地产，部分公用事业个股表现突出，如金山股份涨幅44%

• 策略在市场上涨期间能快速累计超额收益，但经济拐点波动大，表现出高beta特性

成长策略长期公开检验效果优异 [page::1][page::2]

| 指标 | 海通成长 | 沪深300 | 超额收益 |
|---------|---------|---------|----------|
| 累计收益 | 115% | 0.84% | 114% |

• 自2009年2月策略发布以来至2014年4月，累计超额收益114%，年化超额收益超过20%

- 策略在宏观经济增速放缓时表现相对弱势，如2008、2011年下半年出现较大回撤

• 投资者被建议结合风险控制措施应用此策略

最新期样本股构成及行业分布 [page::2]

| 代码 | 名称 | 行业 |
|--------|---------|------------|
| 600791 | 京能置业 | 房地产 |
| 600724 | 宁波富达 | 房地产 |
| 000671 | 阳光城 | 房地产 |
| 600376 | 首开股份 | 房地产 |
| 600340 | 华夏幸福 | 房地产 |
| 600240 | 华业地产 | 房地产 |
| 000732 | 泰禾集团 | 房地产 |
| 000718 | 苏宁环球 | 房地产 |
| 600177 | 雅戈尔 | 纺织服装 |
| 600886 | 国投电力 | 公用事业 |
| 000966 | 长源电力 | 公用事业 |
| 600352 | 浙江龙盛 | 化工 |
| 000672 | 上峰水泥 | 建筑材料 |
| 600020 | 中原高速 | 交通运输 |
| 600548 | 深高速 | 交通运输 |
| 600269 | 赣粤高速 | 交通运输 |
| 600077 | 宋都股份 | 交通运输 |
| 000625 | 长安汽车 | 汽车 |
| 600197 | 伊力特 | 食品饮料 |
| 600216 | 浙江医药 | 医药生物 |

• 样本股以房地产为主，数量较上期减少33%，行业多样性提升

- 组合建议持有期为2014年5月至6月，策略重点锁定产业生命周期中成长期公司

• 该量化模型基于上市公司基本面和预期数据自动计算，未进行主观调整

量化策略研究报告详尽分析 —— 海通成长策略选股跟踪结果（2014年5月5日）

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：量化策略研究——证券研究报告量化选股，海通成长策略选股跟踪结果

- 作者：丁鲁明（海通证券金融工程高级分析师，持有证券投资咨询执业资格证书S0850511010033）

• 发布机构：海通证券研究所

- 发布时间：2014年5月5日

• 研究主题：基于量化选股模型的成长股策略表现跟踪与样本股推荐

- 主要信息：
- 海通成长股策略在2014年3-4月实现累计涨幅10.29%，超越基准沪深300指数11.23%。
- 模型主要通过历史财务指标及未来盈余成长性、预期市盈率等指标构建，适合经济上涨阶段的超额收益挖掘，但在经济拐点存在较高波动性。
- 公共回测数据显示，自2009年模型发布以来年化超额收益超过20%，表现出稳健的阿尔法（alpha）能力。
- 最新样本组合行业分布较为多元，房地产权重降低，建议投资者关注系统性风险并搭配使用。

报告核心传达的信息是，海通成长股量化选股模型已验证其在多时间窗口和市场周期下的有效性，特别是在牛市阶段追求超额收益能力突出，同时也提示了策略的系统性风险暴露和周期性表现波动。[page::0,1,2]

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二、逐章深度解读

1. 成长股策略回溯结果

• 关键论点：

- 3-4月海通成长股组合回报10.29%，而同期沪深300指数为负0.93%，意味着获得11.23%的超额收益。
- 85%的组合股票表现优于沪深300，显示极强的选股有效性。
- 模型所选个股不仅偏好房地产，但超额收益不完全依赖房地产行业，公用事业且表现突出的金山股份累计涨幅44%。
- 自2009年3月模型发布以来，海通成长组合累计回报114%，同期沪深300仅增长0.84%，对应年化alpha超20%。

• 推理依据：

- 成长股模型利用历史财务指标'股权报酬率（ROE）'以及一致预期中的未来盈余成长和预期市盈率指标，基于合理的价值成长平衡筛选。
- 策略表现在上涨周期显著优于大盘，但在分析师预期分歧大的经济拐点表现波动较大，因其高敏感度（高Beta）。
- 通过回测多个时间窗口验证模型的持续有效性和稳健性。

• 关键数据点：

- 3-4月期间超额收益：11.23%
- 85%股票跑赢基准
- 2009-2014累计超额收益114%，年化20%以上alpha
- 同期中证500指数与创业板指数均表现疲弱，分别下跌约5.4%及10.57%，而海通组合逆势上涨

• 预测与推断：

- 长期来看，该量化策略在多轮经济周期中保持较强的超额收益能力，但投资者须警惕经济拐点的回撤风险。
- 策略强调成长型股票，在经济扩张中效果显著。

• 复杂概念解析：

- 股权报酬率（ROE）：衡量公司利用股东权益赚取净利润的能力，是衡量成长性和盈利质量的重要指标之一。
- 高Beta属性：策略对市场波动敏感，意味着在市场上涨时收益放大，市场下跌时跌幅也可能更大。
- Alpha：指股票或组合超过市场基准指数所获得的超额收益，即超越市场的收益水平。

2. 成长股策略具体数据展示及样本更新

• 关键论点：

- 介绍了利用上市公司历史财务数据及一致预期数据构建成长股选股模型，重点聚焦产业生命周期处于成长期企业。
- 采用逐步筛选和综合打分等多种选股方法，目前偏好逐步筛选法。
- 当前组合行业分布相对分散，但仍以房地产为主，持仓规模较此前有所降低。
- 样本股建议的持有期为两个月（2014年5月至6月）。

• 推理依据：

- 通过对历史ROE和未来预期成长数据分析，筛选出具备成长潜力且估值相对合理的股票。
- 兼顾行业分散度，降低单行业风险，提高组合稳健性。
- 注重模型的自动化选股避免人为情绪干扰。

• 关键数据点：

- 新一期组合共20只样本股，其中房地产占7只，公用事业、电力、交通运输、医药等多个行业均有布局。
- 具体代码与公司名称详列，便于投资者跟踪参考。

• 模型使用声明：

- 模型基于市场公开数据，量化而非主观判断，为研究员提供自动计算结果。

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三、图表深度解读

图1：2014.2.28-2014.4.30成长股累计收益表现

• 描述：

- 横轴为日期，纵轴为累计收益率。
- 三条曲线分别为海通成长策略累计收益（浅蓝）、沪深300指数累计收益（深蓝）、成长策略相对于沪深300的收益比值（灰色，右轴）。

• 解读：

- 海通成长策略截至3月底涨幅超过20%，明显领先沪深300的7%左右回报。
- 4月中旬后两者差距缩小，但海通组合依旧保持超额收益。
- 比值曲线显示超额收益在3月中旬达到高点，随后略有回落但仍高于基准，体现出策略阶段性强势。

• 联系文本：

- 图中体现了报告中提及的“先扬后抑”表现，与3月地产板块异动带来的拉升显著呼应，3-4月海通成长组合累计收益10.29%，沪深300为-0.93%[page::1]。

• 潜在局限：

- 图中未显示组合波动率及回撤，无法单独评估风险收益比。

表1：2014.2.28-2014.4.30海通成长股累计收益数据

| 海通成长 | 沪深300 | 超额收益 |
|---------|---------|---------|
| 10.29% | -0.93% | +11.23% |

• 简明数字显示成长股策略在报告期内明显超越基准指数，符合图1趋势。

图2：2009.2.28-2014.4.30成长股报告后公开检验累计收益表现

• 描述：

- 展示自2009年起至2014年4月成长策略样本股、沪深300指数及其收益比值的累计表现趋势。
- 蓝色为成长策略样本外股价指数，暗示非样本集中选股。
- 深蓝为沪深300。
- 灰色表示二者收益对比的对数值。

• 解读：

- 成长策略曲线整体上扬，稳健高于沪深300，显示多年持续的超额收益能力。
- 大约在2011年中，指数出现较大波动，反映策略在经济拐点及市场震荡期间波动加剧。
- 末期趋势显示策略保持领先优势且超额收益稳固。

• 联系文本：

- 图体现了策略长期稳定的alpha能力，累计超额收益114%，年化alpha超过20%，为模型有效性提供强有力证据。

• 潜在局限：

- 图中无风险调整后收益指标（如夏普比率），不能全面评价风险收益结构。[page::1]

表2：2009.2.28-2014.4.30累计收益数据对比

| 海通成长 | 沪深300 | 超额收益 |
|---------|---------|---------|
| 115% | 0.84% | 114% |

• 明确表征成长策略长期累计跑赢市场，强化策略的持续盈利能力。

表3：2014年4月末成长股样本股名单（建议持有期：2014.5.1-2014.6.30）

| 代码 | 名称 | 行业 |
|--------|----------|---------|
| 600791 | 京能置业 | 房地产 |
| 600724 | 宁波富达 | 房地产 |
| ... | ... | ... |
| 600216 | 浙江医药 | 医药生物 |

• 样本股多元布局，房地产虽仍占主导地位，但数量较上期减少约三分之一，显示策略灵活调整行业配置降低单一行业集中风险。

- 行业覆盖包括房地产、公用事业、化工、建筑材料、交通运输、汽车、食品饮料、医药等，为组合提供相对分散配置基础。

• 投资者依据表中持股建议时间窗口调整仓位管理。[page::2]

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四、估值分析

本报告主体为量化选股跟踪及模型表现验证，未详细列出特定估值方法的具体DCF、市盈率倍数等估值参数和分析，估值推论主要隐含在选股模型选取“预期市盈率指标”及“未来盈余成长性”两个核心量化因子中。

• 估值方法：

- 量化成长选股模型内嵌预期市盈率评估，控制估值水平，追求成长性与合理估值的平衡。

• 关键输入与假设：

- 未来盈余成长预期基于市场“一致预期”数据，建立在财报及宏观经济前景假设基础上。
- 预期市盈率指标用于筛选估值合理、潜在上升空间大的个股。

• 推断：

- 成功超额收益说明组合选股在成长-估值权衡上表现优秀，是核心竞争力体现。

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五、风险因素评估

• 风险识别：

- 策略表现受经济周期与市场行情影响显著，尤其在经济增速回调或预期分歧较大时表现易波动且跌幅可能超过基准指数，显示高beta风险特征。
- 2011年和2008年市场大幅下跌阶段成长股策略表现逊色，明确提示市场下跌风险。

• 潜在影响：

- 经济拐点时策略可能出现较大回撤，投资者在持有过程中须警惕系统性风险。

• 缓解策略：

- 报告建议投资者采用系统性风险控制措施，例如搭配对冲或动态调整仓位以降低大幅下跌阶段暴露风险。
- 增加行业分散度以降低单一行业波动风险，如新一期组合降低房地产权重，提高行业多样化。

• 发生概率：

- 过去历史验证表明经济减速周期及宏观调整阶段此类风险发生概率较高，投资者应动态适配风险管理政策。[page::0,2]

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六、批判性视角与细微差别

• 模型优点：

- 明确量化选股标准、数据公开透明，自动化执行减少人为情绪干扰，实现较强持续超额收益。
- 长期跟踪验证效果突出，年化alpha超20%以上。

• 潜在不足：

- 策略表现高度依赖经济周期，存在明显的阶段性风险。
- 报告未披露具体选股的回撤、波动率或夏普比率等风险调整指标，限制综合风险评价。
- 当前样本股仍重仓房地产，虽权重减少但总体仍偏集中，存在行业风险。
- 报告并未详述模型参数调优或未来可能面临的风险变化，依赖于历史数据，未来表现存在不确定性。

• 内部一致性：

- 报告清晰披露策略优势及限制，整体逻辑严谨，没有明显自相矛盾之处。
- 风险提示与绩效展示均衡，表述较为客观。

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七、结论性综合

综上所述，海通证券发布的《量化策略研究：海通成长策略选股跟踪结果》报告全面展示了其成长股量化选股模型的业绩表现及策略逻辑。报告明确表明，在2014年3-4月，该策略实现了10.29%的累计收益，较基准沪深300指数表现优异，获得11.23%的超额收益，且85%的组合股票跑赢大盘，体现了组合选股的有效性和超额投资价值[page::0,1]。

图表数据进一步佐证了策略在周期性经济上涨阶段的显著Alpha能力。2009年至今累计收益达115%，同期沪深300微幅上升0.84%，年化超额收益超过20%，显示出强大的选股优势和成长挖掘能力[page::1,2]。模型主要基于公司ROE、未来收益预期及市盈率组成的定量指标构建，科学平衡成长性与估值，适合市场环境向好时超额收益挖掘。

然而，策略展现出明显的高Beta属性，市场拐点风险较大，尤其在经济增长放缓时表现弱于大盘，建议投资者结合系统性风险控制对策略加以补充。最新样本组行业配置趋于多元化，虽然房地产持仓减少，但仍是重要结构，表明策略在选股保持成长性特征同时提升行业分散化[page::2]。

整体来看，报告作者保持了客观谨慎的态度，既展示了模型的长期优势，也明确了风险特征与局限，适合风险承受能力较强、看好成长股在经济回暖周期中的投资者参考使用。基于此，海通成长策略量化选股模型可作为积极型投资者追求超额收益的有效工具，但应用时需结合宏观与系统性风险管理，实现稳健投资。

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附录：报告关键信息出处标识

• 报告核心收益与策略理念：[page::0,1,2]

- 图表具体解读及数据引用：[page::1,2]

• 样本股成分与行业分布：[page::2]

- 风险提示与声明：[page::0,2,3]

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以上为该报告的全面深入分析，涵盖了报告的全部主要内容、图表和数据，从量化模型的构建、表现追踪到风险特征及建议，力求为专业投资者提供详尽且精准的研究解读。

报告