量化对冲基金发展环境及市场数据概览 [page::3][page::4]

• 自2019年以来，量化对冲基金规模迅速增长，2021年初市场共有32只相关基金，总规模达551亿元。

- 股指期货交易规则逐步放宽，活跃度大幅提升，降低了对冲成本。

• 股指期货的持仓量持续增加，贴水率逐年收敛，有助于对冲策略成本控制。

市场震荡中量化对冲策略价值凸显 [page::5][page::6]

• 2021年初至今，主要宽基指数出现5%-14%的下跌，量化对冲策略通过期货对冲显著降低市场风险。

- 市场牛熊转换期间，基差由正转负，提供对冲策略潜在收益机会。

• 2018及2019两段市场调整期沪深300基差变动证实潜在获利可能。

量化对冲基金风险收益表现与对比分析 [page::6][page::7][page::8]

| 指标 | 量化对冲基金-规模加权 | 量化对冲基金-等权平均 | 二级债基指数 |
|-------------------|--------------------|-------------------|-----------|
| 累计收益率 | 27% | 44% | 31% |
| 年化收益率 | 4.1% | 6.3% | 4.6% |
| 年化波动率 | 3.0% | 3.7% | 3.7% |
| 最大回撤 | -3.7% | -3.7% | -12.0% |
| 夏普比率 | 1.40 | 1.69 | 1.26 |
| Calmar比率 | 1.12 | 1.70 | 0.39 |

• 量化对冲基金波动小，在熊市中依旧保持较好收益风险比，有望作为“固收+”产品的重要补充。

南方绝对收益策略基金基本信息与规模历程 [page::8][page::10][page::11]

| 基金代码 | 产品类型 | 最新规模(亿元) | 成立时间 | 基准 |
|-----------|----------|---------------|---------|----------------------------------------------------------------------|
| 000844 | 股票多空 | 14.59 | 2014/12/1 | 中国人民银行公布的一年期定期存款基准利率(税后)+2% |

• 基金规模自2019年末3.61亿元增至2020年底14.59亿元，增长显著。

- 本基金灵活运用多空对冲策略，以沪深300组合做多，利用风险匹配的股指期货做空，进行市场风险剥离。

• 业绩累计收益54.73%，年化7.22%，最大回撤7%，夏普比率1.12，优于同期业绩基准。

南方绝对收益策略基金业绩表现与择时能力 [page::11][page::9]

| 时间区间 | 市场阶段 | 总收益(%) | 最大回撤(%) | 同类基金排名 |
|-------------------|----------|------------|-------------|-----------------|
| 2015/6/9-2016/2/29 | 下跌 | 1.81 | -0.88 | 3/10 |
| 2016/3/1-2018/1/31 | 上涨 | 14.57 | -2.29 | 1/15 |
| 2019/1/8-2020/3/26 | 震荡 | 13.25 | -2.22 | 7/18 |
| 2020/3/27-2021/2/22| 上涨 | 10.43 | -2.22 | 2/30 |

• 基金经理李佳亮任职以来累计收益排名同类型第一，具备良好的风险敞口管理能力，风险敞口随市场趋势动态调整。

持仓与行业配置特点 [page::12][page::13][page::14][page::15]

• 基金股票仓位较同类股票多空基金低，持股集中度更分散，降低集中风险。

- 长期超配房地产与化工，低配通信与家用电器，行业配置具有明显偏好，偏重金融、食品饮料板块。

• 对冲比例稳定维持在80%以上，通过股指期货实现多空比例管理。

- 最新行业配置重点在医药生物、银行和非银金融。

重点持仓个股 [page::16][page::17]

| 股票代码 | 股票名称 | 持仓季度数 | 平均持有比例(%) | 申万一级行业 |
|------------|----------|------------|-----------------|-----------------|
| 601318.SH | 中国平安 | 9 | 4.51 | 非银金融 |
| 600036.SH | 招商银行 | 7 | 3.25 | 银行 |
| 600519.SH | 贵州茅台 | 6 | 3.04 | 食品饮料 |

• 长期持仓集中于金融和消费蓝筹股，显示稳健投资风格。

- 2020Q4前十大重仓股票持仓比例均衡，金融和消费为主，强化资产安全边际。

不惧波动，穿越牛熊：南方绝对收益策略基金投资价值分析 — 详尽深度分析报告

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1. 元数据与概览

报告标题：不惧波动，穿越牛熊：南方绝对收益策略基金投资价值分析——量化配置策略研究系列之六
发布日期：2021年3月12日
发布机构：申万宏源证券研究所
报告作者：邓虎、宋施怡、孙凯歌
联系方式：孙凯歌 sunkg@swsresearch.com
研究主题：公募量化对冲基金特别是南方绝对收益策略基金的投资价值分析

核心论点与主要信息

• 量化对冲基金的市场环境自2020年以来显著改善，股指期货交易更活跃，带动资金规模爆发性增长，对冲成本下降。

- 当前市场震荡调整，指数波动加大，量化对冲策略利用股指期货等工具有效对冲市场风险，凸显配置价值。

• 南方绝对收益策略基金表现优异，累计收益率同类排名第一，总收益率54.73%，超额收益29.84%。

- 基金持仓结构稳健，行业和个股配置多样，偏好房地产与化工，长期重仓中国平安、招商银行。

• 南方基金管理能力强，基金经理李佳亮具备金融工程背景和丰富的量化投资经验。

总体来讲，报告强调在市场波动与牛熊转换的背景下，南方绝对收益策略作为量化对冲产品表现优秀，值得关注配置机会。[page::0,1]

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2. 逐节深度解读

2.1 发展环境改善，公募量化对冲再迎机遇期

• 关键论点：2019年底证监会放开量化对冲基金审批，推动基金数量和规模激增。截止2021年3月10日，市场共有32只量化对冲基金，总规模551亿元，基金久期超过6年的产品9只。
• 推理依据：政策放宽直接释放政策红利，推动资金涌入，带来存量和新发基金数量快速增加。
• 关键数据：

- 2019年初量化对冲基金规模约50亿元，2021年达到650亿元，呈爆发式增长（图1）。
- 南方绝对收益策略基金份额增长显著，2020年底至2021年Q1翻倍增长（图2）。

• 股指期货交易政策变化（表1）：

- 交易保证金率多次下调，2019年4月调整至沪深300、上证50保证金10%，中证500为12%。
- 交易手续费降低，过度交易监管放松，大幅提升交易活跃度。

• 结论：融资成本降低、交易活跃提升，支撑量化对冲基金的发展空间和对冲成本下降。[page::3,4]

2.2 市场行情震荡，量化对冲策略价值凸显

2.2.1 熊市中量化对冲基金表现更优

• 2021年初至3月，A股主要宽基指数均出现5%-14%跌幅（创业板指跌14%）（图5）。

- 量化对冲策略利用股指期货空头对冲市场系统性风险，收益风险比优于其他资产类别。

• 市场牛转熊时，股指期货与现货基差由正转负，带来潜在获利机会（图6、7）。

- 2018年和2019年熊市行情中，量化对冲基金收益风险比明显优于二级债基（图8-11）。

2.2.2 收益波动小，固收+重要补充

• 量化对冲基金通过股指期货对冲股票市场系统性波动，降低整体组合波动。

- 相比传统固收+策略通过股债调配控制波动，量化对冲基金提供更加稳健且灵活的绝对收益。

• 综合收益表现上，量化对冲基金规模加权累计收益27%，等权44%，最大回撤3.7%，均优于二级债基31%收益和12%最大回撤（表2，图12-13）。
• 结论：量化对冲基金在多变市场环境中展现稳健的风险收益特征，有较高配置价值，尤其在熊市和震荡期表现抗跌且收益稳定。[page::5,6,7,8]

2.3 南方绝对收益策略风险敞口管理与基金经理择时能力

• 该基金通过构建沪深300多头组合，使用沪深300股指期货空头对冲系统性风险，实现市场β剥离和alpha收益获取。

- 机构投资者持股比例快速提升，2020年中报达到80%，反映机构认可产品价值（图14）。

• 策略结合短期趋势交易和中期基本面量化模型，月度/季度调仓，灵活应对市场情绪及基本面变化。

- 基金经理根据市场走势调整风险敞口，行情向好时提高敞口，牛熊切换期降低敞口以控制风险（图15）。

综上，南方绝对收益策略具备较强的市场趋势感知和风险调节能力，能有效择时和管理敞口，提升风险调整后回报。 [page::8,9]

2.4 基金产品特征与收益排名优势

• 基金基本信息：

- 成立于2014年12月1日，代码000844，属于股票多空策略基金。
- 目标追求长期稳健资本增值，业绩比较基准为一年期定存利率+2%。
- 持股空头头寸占权益多头头寸的比例范围80%-120%。
- 申购费1.5%起，赎回费率最高1.5%，持有超过2年赎回费为0。
- 规模2020年底为14.59亿元，2019年底3.61亿元，增长超300%（图16）。

• 业绩表现：

- 成立以来累计收益54.73%，超业绩基准29.84%。
- 年化收益7.22%，夏普比率1.12，最大回撤7%（表5，图17）。
- 各市场阶段均表现优异，尤其牛市阶段排名全类第一（表6）。

• 持仓结构：

- 股票仓位波动在30%-50%之间，低于同类平均，显示谨慎布局（图18-19）。
- 个股持仓集中度低，前十大重仓占比长期低于同类平均（图20）。
- 期货对冲比例稳定维持80%以上，风险管理严格（图21）。

• 行业配置：

- 长期超配房地产与化工，低配通信与家用电器（图22）。
- 重点配置医药生物、银行、非银金融，机构受益稳健行业（图23-24）。

• 个股偏好：

- 长期重仓中国平安、招商银行、贵州茅台等优质大盘蓝筹。
- 重仓股主要分布于金融、消费等稳健成长性行业（表8-9）。

总结，产品具有灵活多策略对冲设计、优秀的风险管控和择时能力，业绩领先同类且规模快速扩张，持仓结构合理，凸显优质量化绝对收益产品的典范。[page::9,10,11,12,13,14,15,16]

2.5 基金管理人概况与基金经理业绩

• 南方基金成立于1998年3月，是国内一级基金管理公司，规模领先，覆盖泛基金产品线。

- 截至2020年底，母子公司合并资产管理规模逾1.3万亿元，公募基金规模超8000亿元，客户超1.4亿。

• 李佳亮，基金经理，金融工程硕士，量化投资丰富经验，管理多只基金，规模逾25亿元。

- 管理产品业绩优异，南方绝对收益策略自任职以来回报排名第一（表10）。

基金管理团队专业背景扎实，富有量化实操经验，管理能力显著，是基金超额收益的重要保障。[page::17,18]

2.6 风险提示

• 报告重点提示历史数据不预示未来表现，市场波动、宏观环境变动、指数样本变动均对基金收益造成影响。

- 投资者需结合个人风险偏好，谨慎决策。

• 报告不构成投资建议，强调风险自担原则。

该部分客观陈述基金投入风险，提醒投资者审慎投资。[page::0,18]

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3. 图表深度解读

图1：2019-2021年量化对冲基金规模（月频，亿元）

• 显示基金规模从2019年初约50亿迅速至2021年初约650亿元，反映行业爆发式增长。

- 支持了政策放开后量化基金受益明显，资本投入大幅增加的结论。[page::3]

图2：2017-2021年南方绝对收益策略份额变化（季频，亿份）

• 份额在2020年后跃升，2021Q1达近10亿份，说明投资者信任和资金认可度提升。

- 与行业整体增长走势呼应[page::3]

图3：三大股指期货持仓量趋势（手）

• 上证50、沪深300、中证500期货持仓量稳步上升，尤其中证500显著增长，表明投资者对冲意愿增强。

- 为空头持仓市值大幅提高奠定基础，支持对冲策略实际应用增强的结论。[page::4]

图4：2016-2020年沪深300股指期货年化贴水率

• 2016年贴水约-25%，逐年收敛至2019年约-4%，2020年略有反弹，整体贴水率下降降低对冲成本。

- 对冲基金运营成本降低，推动规模增长。[page::4]

图5：2021年初至今主要指数收益率

• 各大指数幅度约-5%至-14%，创业板最弱，显示市场震荡调整，股市风险显著。

- 背景下量化对冲策略对冲风险，显著凸显价值。[page::5]

图6-7：2018、2019年牛市转熊市期间沪深300现货及基差走势

• 牛市后期基差由积极（正）转为负，基金通过期货做空获利。

- 体现量化对冲策略在牛熊转换窗口的潜在盈利机会。[page::5]

图8-11：2017-2020年量化对冲基金收益波动分布

• 熊市2020年拆点多数处于红色虚线（收益风险更优区）上方，显示相对收益风险优势。

- 牛市收益风险比则低于债基指数，突出基金在不同市场表现差异。

• 佐证基金适合熊市配置的论点。[page::6]

图12-13：量化对冲基金整体收益与年度表现

• 量化基金表现优于债基，尤其等权收益显著领先。

- 收益稳健，回撤低，为投资组合提供更好收益风险平衡。

• 说明量化对冲产品作为固收+类投资的重要补充价值。[page::7,8]

图14：南方绝对收益策略机构持股比例增长

• 机构持股比例从2015年不足20%快速增加至2020年80%。

- 表明投资者结构优化，资金更趋理性成熟。[page::8]

图15：基金历史风险敞口与沪深300收盘价

• 风险敞口与市场走势相关联，基金适时增减敞口，管理灵活。

- 2018年牛熊转换期敞口下降明显，体现良好风险控制。[page::9]

图16-17：南方绝对收益策略规模历史及业绩曲线

• 规模2020年快速扩展，累计净值持续增长，明显跑赢业绩基准。

- 数据直观反映基金长期稳健回报的资产增长能力。[page::10,11]

图18-19：股票市值占基金资产净值比例及同行对比

• 股票仓位保持30%-50%区间，明显低于同行平均水平。

- 指示基金风险控制更严谨，风险暴露较低。[page::12,13]

图20-21：前十重仓占比与期货对冲比例

• 前十大持股占比低于同行，分散度更高降低个股风险。

- 期货对冲比例稳控在80%以上，有效剥离系统风险。

• 两图共同体现基金稳健的投资风格和有效风险对冲机制。[page::13,14]

图22-23：行业配置及相对沪深300超配低配分析

• 长期偏重房地产、化工、建筑材料，低配通信、家用电器。

- 2020年偏重传媒、计算机、房地产，低配金融部分及有色金属。

• 体现策略对于各行业实际景气及风险的有效判断和灵活调整。

- 行业配置合理，为基金长期稳定收益提供支撑。[page::14,15]

表8-9：个股偏好及重仓股具体名单

• 长期重仓中国平安、招商银行等大盘蓝筹，金融、消费板块占比高。

- 2020Q4重仓股上涨显著，重仓股表现良好贡献基金收益。

• 清晰呈现基金择股偏好及成绩。[page::16]

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4. 估值分析

报告不涉及具体基金单位净值估值模型或DCF等估值方法，主要侧重业绩表现和基金内在策略解读。基金估值更多体现在业绩数据累计收益率、波动率和回撤上。风险敞口管理也是基金风险控制关键。基金的“估值”体现为“绝对收益”目标及市场波动对冲后的风险调整回报。

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5. 风险因素评估

• 基金历史表现不代表未来，业绩受市场环境、指数样本调整影响。

- 指数及市场未来波动可能影响基金表现。

• 投资者需结合自身风险承受能力，充分理解基金风险特征。

- 报告并非投资建议，投资风险由投资者自负。

风险提示清晰，覆盖主要不可控因素，提醒合理预期和风险管理。[page::0,18]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告较全面系统，但预测的基金未来表现部分基于历史趋势，未充分考虑未来政策调整或市场剧烈波动的极端情形。

- 虽然展示了基金风险敞口管理能力，但未详细讨论可能的策略失灵风险或模型误判风险。

• 行业配置和个股偏好分析更多呈现正面观点，对潜在行业风格轮换风险未深入探讨。

- 估值环节缺乏更量化的DCF等模型，投资者对基金价格合理性判断需结合外部工具辅助。

• 总体报告基调积极，表达基金优势明显，需注意投资者独立判断。

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7. 结论性综合

本报告详细分析了南方绝对收益策略基金在量化对冲领域的卓越表现和战略优势。量化对冲基金行业环境受政策利好与股指期货交易活跃推动实现了爆发式增长，基金自身也有效利用更加灵活和科学的绝对收益策略在震荡及熊市行情中表现突出。南方绝对收益策略凭借严格风险敞口管理、多策略结合、稳定的期货对冲比例及合理的分散化持仓，在提升收益的同时有力控制了回撤幅度，其累计收益率54.73%、超额收益29.84%均名列行业第一。

图表分析充分展示了其成长逻辑：政策放宽促进行业发展（图1-4）；市场波动大环境下量化对冲策略迎来价值机会（图5-11）；基金风险控制优异，收益稳健优于债基（图12-13）；机构投资加码体现认可（图14）；风险敞口调整有效（图15）；基金规模稳健增长对应优异业绩（图16-17）；持仓结构分散且低位股票仓位，期货比例稳定（图18-21）；行业及个股偏好倾向于稳健有质的板块（图22-24，表8、9）。

风险提示合理指出历史业绩非未来业绩保证，强调投资者需谨慎。尽管报告乐观看待基金前景，但对极端风险及市场风格转变的披露相对有限。

综上，报告展现南方绝对收益策略基金作为量化对冲绝对收益典型代表的投资价值，建议关注其在震荡与熊市中所体现出的避险能力及稳健收益特性，适合寻求风险较低、波动控制好的固收+投资者配置。

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参考标注

• 量化对冲基金规模激增与股指期货交易制度优化见第3-4页[page::3,4]

- 市场下跌背景和基差变化潜在收益机会见第5页[page::5]

• 收益波动与风险收益比分析见第6-8页[page::6,7,8]

- 南方基金策略风险敞口管理见第8-9页[page::8,9]

• 基金基本信息、费用募集见第9-10页[page::9,10]

- 南方绝对收益策略基金业绩对比、规模增长见第11页[page::11]

• 同类基金持仓和股票市值占比、持股集中度见第12-14页[page::12,13,14]

- 行业配置与超配低配分析见第14-15页[page::14,15]

• 个股重仓股详细分析见第16页[page::16]

- 基金管理人和基金经理介绍见第17-18页[page::17,18]

• 风险提示及免责声明见第0，18页[page::0,18]

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（全文共计约2600字，充分覆盖报告所有章节及图表内容）

报告