中证500增强组合策略及表现 [page::2]

• 策略以中证500为基准，精选基本面因子进行组合优化。

- 今年以来绝对收益7.63%，超额收益-0.48%，本月超额收益-0.92%，本周超额收益0.12%。

中证1000增强组合策略及表现 [page::3]

• 以中证1000为基准，基本面因子选股进行组合。

- 今年绝对收益9.20%，超额收益-0.26%，本月超额收益-0.98%，本周超额收益0.08%。

综合观点及风险提示 [page::0][page::4]

• 两大增强组合均实现正收益，但相较基准指数存在轻微超额收益下滑。

- 风险点包含模型历史数据的失效风险和市场风格变化的风险。

• 报告提出谨慎跟踪基本面因子模型表现，适时调整投资策略。

证券研究报告详尽分析报告

一、元数据与概览

本份金融研究报告标题为《金融工程——基本面模型一季度超额收益表现不佳》，由祗飞跃分析师撰写，姚远超为联系人，均隶属于天风证券研究所，发布于2023年4月2日，主题聚焦于基于中国A股中证500和中证1000指数的基本面增强组合策略的表现评估。

报告的核心观点是本季度（2023年初至今），基于精选基本面因子的增强组合策略在中证500和中证1000指数的基础上均未能实现显著的超额收益，其中中证500增强组合策略实际绝对收益表现为7.63%，相比基准指数中证500的表现低0.48个百分点；中证1000增强组合策略绝对收益为9.20%，相比基准指数中证1000超额收益仅0.26个百分点。报告指出这一策略在本季度总体表现不佳，提示投资者关注模型的历史数据基因可能失效及市场风格变化风险。[page::0]

二、逐节深度解读

1. 中证500增强组合

1.1 策略简述

本文档中，对中证500增强组合策略进行了重点描述。其核心为以中证500指数作为基准，通过选取相关的基本面因子，用量化方法进行组合优化。基本面因子通常包括财务质量、盈利能力、估值水平等指标，旨在构建一个稳定且具有超额收益潜力的投资组合。

此策略利用精选基本面因子，采用量化组合构建机制，力图在指数表现基础上实现一定的超越收益，[page::2]。

1.2 策略表现

依据图1（中证500增强组合的策略表现），图中显示了两条曲线：

• 策略净值（灰线）：反映了该组合整体的资产净值变化趋势。
• 相对净值（橙线）：对应策略净值除以基准中证500指数的净值，也即策略相对于指数的表现。

图表描述与趋势解读：

从2021年12月末开始至2023年3月底，策略净值曲线呈明显波动，2022年4月份曾出现较大跌幅，净值降至约0.75的低谷位置，随后经历反弹，但整体未回到起点水平，最新值略高于0.9，显示策略资产绝对回报未超过初始水平。

相对净值线稳中上升，显示该策略相对于基准指数在大部分时间内有所超越，最高阶段接近1.1，但自2022年9月以后相对净值趋于平稳，甚至略有下降，表明超额收益有所减弱。

数据点：

今年以来（2023年1月至今），策略绝对收益为7.63%，较中证500指数低0.48个百分点；本月超额收益为0.92%；本周微幅正超0.12%。这些数据体现组合在短期内曾有回暖迹象但整体超额收益表现较为平淡或略逊于基准 [page::2]。

2. 中证1000增强组合

2.1 策略简述

中证1000增强组合策略与中证500增强类似，同样基于指数作为组合基准，精选基本面因子，进行组合优化设计。区别在于基准指数由中证500转为更广泛的中证1000，涵盖更多中小盘股，可能带来因子选股效应的差异。

报告未细化说明基本面因子种类和权重调整方式，但基于基本面筛选的核心逻辑成立。

2.2 策略表现

图2展示了该策略净值与相对净值走势：

• 策略净值（灰线）走势波动幅度较大，2022年4月份同样触及较低点，之后有较明显回升。
• 相对净值（橙线）显示策略总体相对于基准指数处于上升趋势，2022年7~8月达到峰值，2023年初有所波动，但仍维持在1.1以上。

数据点分析：

今年以来，策略绝对收益为9.20%，相对于基准指数超额收益0.26%；本月策略超额收益达0.98%；本周微幅正超0.08%，显示策略总体表现优于中证1000指数，但超额收益幅度有限，策略有效性仍有待观察和验证[page::3]。

三、图表深度解读

图1：策略表现—中证500增强（第2页）

图表轴横坐标为时间（从2021年12月底至2023年3月底），纵坐标为策略净值，相对净值范围约0.7至1.15。

• 净值走势：策略净值明显低于1（初始基准值），整体震荡且未全幅恢复，反映市场阶段波动及策略选股组合的风险面。
• 相对净值：保持稳定且常年高于1.0，表明策略整体优于基准指数；但2022下半年以来阶段性震荡和回落显示超额收益的持续性面临压力。

该图表量化呈现了策略净值相较于市场基准的优劣，作者通过该图强调策略仍带来一定价值，但风险和回撤显著，提示模型表现不及预期。

图2：策略表现—中证1000增强（第3页）

同样时间轴设置。策略净值与相对净值呈现出较大的波动，但整体净值多次接近或超过1，说明对中证1000的选择和优化依然保持一定的正收益潜力。

相对净值峰值更高，显示该策略超额收益表现稍好于中证500增强组合。

图表反映该策略的风险和回撤波动更大，但收益潜力同样存在，说明中小盘精选基本面因子组合在部分时间段表现具备吸引力。

数据来源与限制

图表均基于Wind数据与朝阳永续提供的指数净值数据，经天风证券研究所处理生成。数据的准确性与完整度依赖数据源的可靠性，图表未显示具体策略因子构成细节和权重调整的动态，限制了对因子贡献度的精细解析。

此外，组合优化的具体模型参数（如权重调整频率、风险约束条件、资金规模等）缺失，预估超额收益的稳定性和鲁棒性存疑，市场风格切换带来的模型失效风险明显[page::2][page::3]。

四、估值分析

报告主要聚焦于因子组合的策略表现与超额收益，并没有涉及具体个股的估值模型或企业财务分析，也未涉及折现现金流（DCF）、市盈率（P/E）等估值方法，故无直接估值分析内容。

五、风险因素评估

报告明确指出了两项主要风险：

• 模型基于历史数据，存在失效风险：模型采用的基本面因子和组合优化逻辑基于过去市场表现，市场结构或风格的变化可能导致模型失效，超额收益不再显现。
• 市场风格变化风险：市场中阶段性风格（如价值、成长、周期股轮动）变换，将显著影响因子表现及组合收益的稳定性，策略需要灵活调整以应对。

报告未详细展开风险缓解措施，但提示投资者需关注模型参数的动态调整和市场风格变化的监控。[page::0]

六、批判性视角与细微差别

考虑到报告主要依赖历史基本面因子量化模型，且表现未达预期，表明当前因子选取及模型构建可能存有不足或不适应当前市场环境。

• 报告未透露具体的因子种类和组合优化方法，缺少透明度，令投资者难以全面判断策略的有效性。
• 超额收益虽存在，但表现微弱且波动显著，说明模型稳健性不足，可能对市场波动过于敏感。
• 表中所示策略净值有较大回撤区间，需警惕回撤风险和资本保全。
• 尽管报告引用了数据和图表，但未展开深度的多维分析，如夏普比率、最大回撤、波动率等风险调整后表现指标。
• 报告提示风险，但未给出相应的风险管理或策略调整思路，稍显片面。

综上，报告在整体披露和深度方面需改进，以增强策略透明度并提升投资者信心。[page::0][page::2][page::3]

七、结论性综合

本报告系统分析了基于中证500和中证1000指数的基本面因子增强组合策略的表现。结果显示，截至2023年一季度末，两个策略均未能显著超越市场基准指数：

• 中证500增强策略绝对收益7.63%，反超指数0.48个百分点，为负超额；
• 中证1000增强策略绝对收益9.20%，正超指数0.26个百分点，但幅度有限。

图表显示策略净值经历显著波动和阶段性回撤，表明组合在市场剧烈调整阶段面临较大压力，超额收益难以持续。

报告特别强调市场环境和风格变化对模型有效性的影响，提示策略基于历史数据存在失效风险。

总体而言，报告展现了对基于基本面因子选股的量化增强组合在当前市场的审慎态度，提醒投资人高度关注风险因素及模型局限性。

该研究对投资者在选择因子策略时提供了重要的性能回顾与风险警示，同时呼吁进一步优化模型以适应当下风格演变。

本报告未涉及估值方法论，重心明确聚焦量化增强策略的表现监控和风险提示。

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报告评级或推荐意见未明确提出具体买卖建议，整体基调偏向中性，表明投资者需保持谨慎，结合自身投资需求及风险承受能力审慎决策。[page::0][page::2][page::3][page::0]

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附图展示

图1：策略表现—中证500增强



图2：策略表现—中证1000增强

报告