预期高股息组合构建方法[page::3]

• 采用两阶段计算预期股息率，第一阶段基于年报利润分配，第二阶段结合历史分红及基本面进行预测。

- 辅以反转因子和盈利因子对股票池进行辅助筛选。

• 在沪深300成分股中，剔除停牌和涨停股、短期动量最高20%股票和盈利下滑个股，选取预期股息率最高的30只股票等权组成组合，每月底调仓。

- 组合动态持仓，持续发布跟踪报告。

预期高股息组合绩效及超额收益表现[page::3][page::4]

• 回测时间2007年1月4日至2017年8月31日，累计超额收益达到366.95%，年化超额收益为16%。

- 最大回撤为12.45%，月度超额胜率64.34%。

• 超额收益来源主要为选股超额，风格超额贡献稳定，行业超额略为负面影响。

2018年10月组合回顾及持仓分析[page::4][page::5]

• 2018年10月组合持仓股票平均收益为-4.10%，跑赢同期沪深300指数（-8.29%）4.19个百分点。

- 表现最优的4只股票分别为：万丰奥威（8.30%）、中文传媒（5.32%）、保利地产（3.53%）、交通银行（2.74%）。



| 代码 | 股票简称 | 申万一级行业 | 建仓日期 | 调出日期 | 持仓收益 |
|------------|-----------|--------------|------------|------------|------------|
| 002085.SZ | 万丰奥威 | 汽车 | 2018/10/8 | 2018/10/31 | 8.30% |
| 600373.SH | 中文传媒 | 传媒 | 2018/10/8 | 2018/10/31 | 5.32% |
| 600048.SH | 保利地产 | 房地产 | 2018/10/8 | 2018/10/31 | 3.53% |
| 601328.SH | 交通银行 | 银行 | 2018/10/8 | 2018/10/31 | 2.74% |

• 多数持仓股票收益优于大盘同期表现，体现高股息组合选股优势。

2018年11月最新持仓明细[page::6]

| 序号 | 代码 | 股票简称 | 申万一级行业 | 建仓日期 | 权重 |
|------|-------------|-------------|--------------|-----------|--------|
| 1 | 600028.SH | 中国石化 | 化工 | 2018/11/1 | 3.33% |
| 2 | 600362.SH | 江西铜业 | 有色金属 | 2018/11/1 | 3.33% |
| ... | ... | ... | ... | ... | ... |
| 30 | 600352.SH | 浙江龙盛 | 化工 | 2018/11/1 | 3.33% |

• 组合持仓涉及多个行业，行业配置较为分散，重点覆盖银行、房地产、化工等行业。

风险提示[page::6]

• 模型基于历史数据进行测试，可能未充分反映未来市场的不确定风险。

东吴证券“预期高股息组合跟踪”报告详尽分析

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一、元数据与概览

• 报告标题： 预期高股息组合跟踪-20181101

- 发布机构： 东吴证券研究所

• 作者及联系方式： 证券分析师高子剑（执业证号：S0600518010001021）、研究助理张翔

- 发布日期： 2018年11月1日

• 主题： 基于预期股息率构建的沪深300成份股高股息股票组合的绩效跟踪与分析

报告核心论点为利用基于利润分配和基本面指标的预期股息率，结合反转因子与盈利因子，在沪深300指数范围内优选高股息标的，动态构建并调整30只股票组成的“预期高股息组合”，以期获得稳定且超越大盘的投资回报。报告亦重点回顾2018年10月份组合绩效，并公布最新持仓明细。投资组合通过月度调仓维持动态更新。

作者主要传递的信息是，预期高股息组合在回测及实盘中均表现出优异的超额收益能力和较低的最大回撤，具备投资价值，且通过具体股票池及选股步骤加以系统化实施。[page::0,3,4]

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二、逐节深度解读

1. 预期高股息组合选股标准

• 核心内容总结:

报告介绍了预期股息率的构建过程和选股流程。预期股息率指标采用两阶段方法：一是基于年报公告利润分配情况的直接计算；二是利用历史分红数据及基本面财务指标进行预测，动态推算未来股息率。为提升预测准确性，结合短期影响股息率的反转因子（指股价短期反转特征）与盈利因子辅助筛选。

• 选股步骤:

1) 从沪深300成份股中剔除停牌及涨停股票，形成初步股票池；
2) 剔除动量过高的前20%股票（21日累计涨幅最高的20%），避免追高；
3) 剔除净利润同比增长率低于0的个股，排除盈利下滑的公司；
4) 按预期股息率从高到低排序，选择前30只构建等权组合，每月底调仓一次。

• 逻辑与假设:

选股框架假设股息率为股价长期表现的重要驱动，反转和盈利指标体现了短期及基本面状况，可提升对股息可持续性的判断。剔除高动量股意在避免过度追涨，强化组合的价值属性。

• 关键数据与绩效:

采用2007年1月4日至2017年8月31日共128个月的历史回测，累计超额收益达366.95%，年化16%，且最大月度回撤12.45%、月度超额胜率64.34%。这一数据指组合始终保持较强的超额收益和风控表现，且收益来源不仅为行业风格，更有明显的选股贡献（见超额收益分解）[page::3,4]。

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2. 预期高股息组合2018年10月表现回顾

• 整体表现：

2018年10月，组合平均收益为-4.10%，相较基准沪深300指数-8.29%，表现超额4.19%。

• 构建理念与辅助因子强调：

再次强调结合反转和盈利因子辅助选股，使得组合在下降市场环境中仍较大盘表现稳健。

• 个股表现亮点：

表现最优的四只个股分别是万丰奥威（汽车，涨8.30%）、中文传媒（传媒，涨5.32%）、保利地产（房地产，涨3.53%）和交通银行（银行，涨2.74%）。这些股票在10月大市下跌背景中实现上涨，体现高股息策略的防御属性与精选标的能力。

• 数据说明：

图3显示组合和沪深300每日相对表现走势，10月下旬组合逐渐拉开领先优势。图4则具体追踪四只“组合之星”的表现，均明显优于大盘，验证选股策略在短期内的有效性。

• 持仓收益分布详解：

持仓30只股票中收益存在分化，部分房地产及建筑装饰行业股票出现较大负收益（如海澜之家-24.78%），但整体组合仍能跑赢大盘。这体现多样化组合对冲单一重仓行业风险的作用。

• 投资信号:

高股息组合在震荡市场表现出抗跌特性，适合寻求稳定现金流及相对防御投资者。

[page::4,5]

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3. 预期高股息组合2018年11月最新持仓

• 持仓结构概述：

11月组合继续维持30只个股的规模，权重均衡配置（每只3.33%），股票覆盖范围广，涉及行业包括化工、有色金属、房地产、钢铁、银行、食品饮料等。

• 行业分布及代表性股票:

例如中国石化（化工）、江西铜业（有色金属）、万科A、绿地控股（房地产）、工商银行、招商银行（银行）、五粮液、洋河股份（食品饮料）等均入选。

• 调仓逻辑隐含:

持仓更新体现对上一期收益和基本面的动态调整，结合月度调仓机制，反映模型对市场信息的快速响应。

• 等权配置意义:

等权分配避免过度集中，降低个股风险，增加组合稳健性。

[page::0,6]

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4. 风险提示

• 核心风险：

模型是基于历史数据和既往市场表现的。未来市场可能出现结构性变化或极端行情，导致模型预测失效。

• 潜在风险影响：

如市场波动剧增、政策调整、经济周期转折等非系统性风险，可能破坏高股息策略历史上的超额收益优势。

• 风险管理状态：

报告未具体介绍缓解措施，仅强调风险警示，投资者需结合自身风险承受能力审慎决策。

[page::0,6]

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三、图表深度解读

图1：预期高股息组合累计超额收益走势

• 描述:

折线图显示2007年初至2017年8月间，预期高股息组合相较沪深300基准的累计超额收益曲线；灰色柱状为对应同期最大回撤。

• 解读:

超额收益从1开始逐年上升，整体呈强劲增长趋势，最终超过4.8倍（即累计超额收益约366.95%），显示策略在长周期内稳定创造价值。最大回撤多数时间保持在-2%到-14%之间，数值较低，表明风险可控。

• 联系文本:

此图形象证明选股策略的有效性与稳健性，是报告提出超额收益和较低回撤结论的量化支撑。

• 潜在局限:

该图基于历史样本，未涵盖未来市场可能的结构转变风险，不含交易成本及流动性影响。

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图2：预期高股息组合超额收益分解

• 描述:

该图分三条线表示风格超额、选股超额及行业超额，反映组合相较沪深300的超额收益分来源头。

• 解读:

风格超额和选股超额稳定增长，选股超额贡献逐渐显著，行业超额稍有负贡献。说明该组合主要收益来源于精准选股而非依赖行业配置，反映策略是核心选股驱动的主动管理。

• 联系文本:

配合文字描述，图示支持结构性收益成分分析，证明了组合具有独立的选股能力而非单纯行业复制。

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图3：2018年10月预期高股息组合与沪深300指数表现对比

• 描述:

曲线对比预期高股息组合和沪深300指数过去一个月的相对表现。

• 解读:

两者走势类似，但组合在10月中后旬反超大盘并扩大领先，说明组合调仓及选股在弱市环境下展现一定抗跌能力。

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图4：2018年10月预期高股息组合之星股价表现

• 描述:

四只表现最优股票股价走势对比，包括万丰奥威、中文传媒、保利地产和交通银行。

• 解读:

四者均明显强于沪深300指数，个股表现稳定上行，加强组合中优势个股贡献。

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图5：2018年10月持仓收益明细表格

• 内容说明:

表格详细列出30只股票的代码、简称、所属行业、建仓及调出日期和期间收益率，数据真实呈现组合内个股分化情况。

• 深度分析:

细看列表可见，收益正负分明，部分银行、地产、制造业股票表现较佳，而钢铁、建筑材料等行业存在较大负收益。全组合仍整体跑赢大盘，表明通过精挑细选消化了行业和个股差异风险。

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图6：2018年11月最新持仓明细

• 内容说明:

公布了最新30只股票的名单及权重，均匀等权配置，各行业均衡分布。

• 关联解读:

对比10月调仓明细可看出动态调整策略执行，持续筛选优质高股息股票。

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四、估值分析

报告内容中未具体涉及估值模型、估值方法或目标价的量化分析，因此无法对此部分进行详细解析。整个组合构建主要依托于预期股息率指标及短期因子筛选，强调选股策略的绩效表现。

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五、风险因素评估

• 主要风险点:

- 模型完全依赖历史数据，受限于历史市场状态假设未来类似；
- 市场环境突变或结构性变化可能使模型预测失灵，影响组合表现；
- 单一因子或选股逻辑失效的概率存在；
- 组合行业集中度仍存在，行业周期风险不可忽视。

• 风险评估:

报告仅做风险提示，未展现具体缓解策略，建议投资者结合自身投资期限和风险偏好审慎使用该策略。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告优势:

研究基于长期历史数据，结合量化筛选逻辑，透明且系统化，数据详实，风险提示合理。

• 潜在局限与不足:

- 报告较少披露具体模型算法细节和预测精度指标，仅简单描述辅助因子，缺少因子权重及多因子模型验证；
- 未涉及交易成本、市场冲击成本和持仓流动性分析，实际操作可能影响收益；
- 风险控制工具与组合保险机制未体现；
- 估值和盈利预测等财务视角不够充分，缺少宏观或政策面敏感度分析；
- 个别持仓重叠度可能导致行业或个股风险集中，部分重仓行业如房地产等波动较大，需持续监控。

• 内部细微差别:

10月持仓中部分股票如海澜之家大幅下跌，提醒模型可能在极端单只个股风险上存在盲区。

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七、结论性综合

本报告系统介绍了东吴证券东吴金工团队构建的“预期高股息组合”策略，基于双阶段预期股息率指标结合短期反转与盈利因子筛选，构成规模为30只且每月更新的高股息股票组合。

强劲的历史回测数据（累计超额收益366.95%，年化16%）和较低最大回撤（12.45%）显示策略稳健。同时，组合超额收益结构分析表明主要由选股超额收益驱动，行业效应为负，验证了该策略的主动管理价值。

2018年10月实际跟踪中，组合实现-4.10%负收益，明显跑赢沪深300大盘-8.29%，高股息策略体现出市场下跌时的相对防御属性。公开的持仓结构覆盖多个重要行业，重点持有资金均衡分布于银行、房地产、化工和食品饮料等板块。

重要图表清晰展示了超额收益的累积过程和分解贡献，且重点股票个股表现强劲，验证了选股方法的有效性。然而，模型依赖历史数据，面临市场结构变化风险，且未公开交易成本及流动性等影响因素，投资者需审慎评估。

总体而言，东吴证券“预期高股息组合”为长期投资者提供了一套经验证的量化高股息选股框架，既注重基本面盈利与现金流回报，也适度控制短期价格波动影响，具备中长期较好风险调整回报潜力。[page::0-6]

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总结性思考

该报告以详实数据和图表构建了逻辑严密的框架，说明高股息策略在中国沪深300市场获得超额收益的可行性及具体实践路径。虽有模型本身潜在局限和风险，但为关注股息收益、寻求稳健收益的投资者提供了具有参考价值的工具和研究视角。未来结合更多动态因子、交易执行成本和风险管理完善，将进一步提升策略的实用性和可靠性。

报告