宏观指标趋势对资产收益率的显著影响机制 [page::1]

• 利用历史均线判断宏观指标趋势，并基于T检验筛选显著影响资产月度收益的指标。

- 当前宏观面整体利多权益、债券、工业品、黄金资产。

大类资产技术趋势判断方法及最新趋势情况 [page::2]

• 使用收盘价和LLT指标结合历史多期测试，优选不同资产对应的趋势判断方法。

- 最新数据表明债券、黄金趋势向上，权益、工业品趋势向下。

权益资产估值与资金流动状态分析 [page::3][page::4]

• 权益资产历史5年ERP分位数为82.51%，估值偏低具投资吸引力。

- 资金流指标显示中证800指数处于资金流出状态，月度净流出约13亿元。

大类资产宏观与技术指标得分相关性及综合评分应用 [page::4][page::5]

• 宏观与技术信号平均相关系数仅0.17，说明两者信息互补，综合评分更具代表性。

- 结合固定比例基准权重与宏观、技术指标调整资产权重，实现动态配置。

多资产配置组合历史表现及回测结果 [page::6][page::7]

• 固定比例+宏观指标+技术指标组合2025年5月收益率0.09%，年化收益率11.82%，波动率6.96%，最大回撤9.06%。

- 控制波动率6%及风险平价基准组合结合指标调整后，年化收益率分别为9.29%和9.60%，波动率及回撤均有所降低。

• 组合动态调整提升长期收益表现及风险控制效果，模型稳健有效。

风险提示与免责声明 [page::7]

• 报告基于历史数据及模型分析，不构成具体投资建议，存在估计误差和预测风险。

- 读者应结合自身情况独立判断，不应完全依赖报告内容作决策。

【广发金工】信贷数据有所改善，宏观视角看好权益资产：大类资产配置分析月报（2025年5月）——详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 标题：《【广发金工】信贷数据有所改善，宏观视角看好权益资产：大类资产配置分析月报（2025年5月）》

- 作者/发布机构：李豪（广发证券资深金工分析师）、安宁宁（广发证券首席金工分析师）及广发金工团队，发布机构为广发证券金融工程研究部门。

• 发布时间：2025年6月3日，上海

- 研究主题：本报告聚焦宏观经济指标与技术指标对大类资产（权益、债券、工业品、黄金等）配置的影响，通过宏观层面和技术面结合的方法，给出资产配置的最新月度观点及历史表现分析，重点关注大类资产的趋势变化、估值与资金流状况，并实现资产配置的科学优化。

核心观点总结

• 当前宏观视角利好权益、债券、工业品、黄金各类资产，均显示向好态势。

- 技术指标显示债券与黄金价格趋势向上，但权益和工业品趋势仍处于下行。

• 权益资产估值水平偏低（基于中证800指数股权风险溢价ERP历史5年分位数中的82.51%），但存在资金流出迹象。

- 资产配置组合策略结合了固定比例与宏观指标、技术指标，长期年化收益率表现可观，且年度波动率及最大回撤表现合理。

• 多种资产配置模型（固定比例、风险平价、波动率控制）相结合，权衡收益与风险，表现稳健。[page::0,1,2,3,4,5]

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二、逐节深度解读

1. 宏观与技术视角下的大类资产配置观点

宏观分析

报告中利用历史均线方法，结合T检验，构建科学评判宏观指标趋势（上行与下行）对大类资产月度收益的显著性影响。公式中以$t$检验方式判断两类趋势下的平均收益差异是否显著，确保了方法的统计学严谨性。

• 通过系统追踪国内外多维宏观指标，并刻画其趋势变化，筛选出对各类资产历史表现具有明显区分度的宏观指标。

- 结论显示，截至2025年5月31日，权益、债券、工业品、黄金均受宏观指标利好影响，预计未来一个月收益表现优异。

• 宏观指标趋势分析流程清晰，数据来源权威，体现了大类资产配置与宏观经济变量的内在联系，提升配置决策的科学性。[page::1]

技术分析

技术指标方面，报告基于资产收盘价及LLT (线性滤波技术) 两类指标，运用历史多周期月均涨跌幅（N=1,2,3,6,12）及涨跌幅差分（M=1,2,3）构建趋势判断指标，依据历史测试筛选最优判别方法，增强了分析的针对性和有效性。

• 结果显示债券与黄金趋势向上，权益与工业品价格仍呈下行趋势。这与宏观分析中的利好形成一定对比，体现技术面短期调整的动态复杂性。

- 此设计兼顾趋势判断的稳健性和适配性，既利用了不同时间窗口数据，也考虑了多重技术指标，易于捕捉趋势反转和持续性。 [page::2]

2. 权益资产估值与资金流状况分析

估值层面

• 利用中证800指数PE（TTM）倒数与10年期国债收益率差值计算股权风险溢价（ERP）。

- 通过将当前ERP位置映射到历史5年区间，形成分位数指标，评估权益估值是否处于高位或低位。

• 截至2025年5月底，ERP分位数达82.51%，意味着权益估值处于历史较低水平，潜在估值吸引力较大。

图表解读（图3：中证800指数ERP历史分位数走势）

• 该图展示从2015年至今ERP分位数的波动。波动区间从极低（接近10%）至峰值（100%），当前趋近于历史高位附近，显示权益目前相较过去五年估值较低。

- 图形明显波动反映经济周期和市场情绪对权益估值影响，提示投资者在择时配置时关注估值位次。

资金流层面

• 资金流入/流出指标定义为当月主动净流入额减去过去六个月平均净流入额。

- 图4所示，中证800指数月度主动净流入额自2014年以来频繁波动，最近一个月指标为-13亿元，属于资金流出状态。

• 资金流出现净流出暗示短期资金持续撤离权益市场，可能是技术面股价下行趋势的重要驱动力。

综合解释

估值较低与资金流出形成分歧，短期资金流出带动股价调整，但较低估值可能构筑未来反弹空间，两指标均为投资决策提供重要信号。 [page::3,4]

3. 宏观与技术指标相关性及大类资产综合评分

• 相关性测试显示宏观指标与技术指标之间的平均相关系数仅约0.17，体现两者对资产走势的解释维度差异较大，具备互补性。

- 因此，报告采用两类指标得分简单加总，以提升预测效果和资产配置准确性。

• 表6与表7反映不同大类资产综合评分及资产配置观点，结合宏观和技术视角得出最终策略方向。

综合观点

• 当前权重通过量化评分体现，重点看好权益、债券、工业品及黄金均有宏观层面支持，但技术面表现分化，配置上需灵活调整仓位以控制风险。[page::4,5]

4. 资产配置组合表现跟踪

固定比例+宏观指标+技术指标组合

• 组合含权益、债券、商品、货币等7类资产，基于固定基准权重，结合月度宏观及技术信号动态微调非货币资产权重。

- 2025年5月单月收益率达0.09%；自2006年4月以来，年化收益率为11.82%，年化波动率6.96%，最大回撤9.06%。

• 该组合收益稳定，风险适中，充分体现长期资产配置优势。

控制波动率及风险平价策略

• 另一组合设定波动率不超过6%，以及风险平价约束，控制月度换手率（单资产不超过20%，总换手率不超30%），注意资产配置的流动性与成本。

- 2025年5月分别获-0.02%和0.05%收益，年化收益率分别为9.29%和9.60%，波动率较低，最大回撤分别为9.25%和5.41%。

• 通过限制权益及商品的最大权重（30%和20%），有效管理组合风险。

图5与图6解读：

• 图5显示固定比例结合宏观和技术指标组合长期表现优于单一固定比例组合，曲线显示累计收益显著提高。

- 图6显示控制波动率和风险平价策略结合双指标组合也产生稳健的收益增长曲线，风险控制更为有效。

以上表现结果充分验证报告方法论在现实市场中的适用性和可实施性。 [page::5,6,7]

5. 风险提示

• 报告提醒，所有结论均基于历史数据和模型假设，不构成具体投资建议。

- 模型和指标有其局限性，不能完美反映未来现实市场。

• 投资者应结合自身判断，多角度评估市场风险和投资机会。

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三、图表深度解读

图2：宏观指标趋势对于资产收益率影响流程图

• 展示宏观指标趋势刻画、影响分析及大类资产指标筛选的三步逻辑框架。

- 突出本报告宏观分析的系统化方法，确保大类资产配置的宏观驱动来源于统计显著的指标趋势。

图7：大类资产趋势判断方法选择

• 直观呈现趋势判断依据及指标计算流程，展示对收盘价与LLT指标的结合使用，验证优选历史多期的趋势判别方法。

- 有助于理解技术指标的定制化及其对不同资产适用性的不同。

图3：中证800指数ERP历史五年分位数趋势

• 展现权益估值指标的时间序列，分位数波动体现权益市场估值动态，当前处于相对低估区域。

图4：中证800指数月度主动净流入额

• 资金流入流出波动明显，反映市场资金面周期性变化。

- 当前资金流出信号，支持技术面趋势判断中的权益资产调整。

图5与图6：组合表现累积收益曲线

• 图5中的固定比例组合提升后累积收益明显优于基准，强化宏观与技术指标的增益作用。

- 图6风险平价与波动率控制策略使长期稳健收益曲线更为平滑，体现风险调整后回报更优。

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四、估值分析评述

• 报告无复杂DCF或现金流分析，估值主要依赖股权风险溢价指标（PE倒数减去政府债券收益率），并用分位数法便于历史比较，操作较为简洁实用。

- 该方法强调权益资产的相对估值优势，而非绝对估值水平，符合宏观资产配置的研究逻辑。

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五、风险因素评估

• 风险提示部分明确指出模型和历史数据的局限，避免过度信赖量化指标。

- 缺少具体宏观冲击、地缘政治或市场结构突变风险的深入讨论，报告主要聚焦于模型框架内的风险，建议投资者在使用中结合主观判断。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告在方法上较为严谨，模型设计合理，数据来源权威，整体表现出较强的实战指导性。

- 宏观与技术指标结合的设计明智，弥补单一分析维度的不足。

• 但权益资金流出与估值偏低的矛盾信号凸显短期市场情绪的复杂性，报告对此未做进一步深入剖析，未来可以增加对市场心理或行为变量的分析。

- 另外，报告未详细披露各资产具体权重调整比例及组合的详细构建逻辑，实操层面应用还需进一步明示。

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七、结论性综合

本月度资产配置分析报告基于严谨的宏观经济指标趋势检测与多样化技术指标构建，系统化分析了权益、债券、工业品及黄金四大类资产的未来走势及配置价值。宏观视角显示泛大类资产均利好，技术面指标则揭示债券与黄金价格趋势向好但权益与工业品承压，反映市场不同层面上的复杂现实。

权益资产虽然当前估值处于相对低位（ERP历史5年分位82.51%），但存在资金流出难免短期承压。多维度指标结合显示，资产配置需动态调整组合权重，既要抓住估值吸引带来的潜在反弹机会，也要关注资金流回撤风险。

基于此，报告团队构建了多种资产配置组合策略，包括固定比例加权、高级风险控制与风险平价模型，均融入宏观及技术指标。长期来看，这些策略均实现显著的正向超额收益，收益率稳定且回撤控制合理，验证了模型的有效性。

图表支持了文本结论：

• 图3、4体现权益资产估值吸引力与短期资金流负面影响的二元矛盾。

- 图5、6呈现多策略组合优越的历史收益积累曲线。

• 图1、2技术与宏观趋势解释框架清晰，方法科学。

总体来看，本报告立场积极，建议关注权益资产的价值修复机会，并适度结合债券与黄金等资产分散风险，实现稳健配置。报告的量化框架及多指标逻辑有效提升了资产配置科学性与决策信心，具备较高的实用价值和前瞻指导意义。[page::0~7]

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结束语

此份2025年5月大类资产配置月报，深刻揭示了宏观与技术指标在动态资产定价及配置中的作用，为投资者提供了系统且实用的工具与思路。结合报告详实的定量分析与数据视觉化展示，投资者可更科学地洞察市场趋势、优化资产配置，实现稳定超额收益。

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参考文献与数据来源

• 本报告中所有数据均来自Wind数据库、广发证券发展研究中心。

- 图表均由广发证券金融工程研究团队制作，公众号“广发金融工程研究”发布。

• 报告文本及图表页码均以原文标注对应，便于溯源与验证。

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以上为本报告详尽、系统的专业解读与分析。

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