行业政策及产能变化影响造纸行业 [page::1]

• 中央财经委员会会议强调依法治理企业低价无序竞争，推动落后产能退出。

- 2020-2024年我国箱板纸行业CR4集中度从52.20%升至55.47%，头部企业扩产明显，但供给依旧宽松。

• “反内卷”政策背景下，行业有望通过提价和产能退出实现结构优化，带来修复机会。

美越关税落地促进行业情绪修复 [page::1]

• 美国宣布与越南达成贸易协定，关税水平低于预期，推动轻工制造与纺织服饰行业相关企业情绪改善。

- 越南政府将加强转口贸易核查，有利于在越南有产能布局的企业。

• 基于该环境，维持轻工制造与纺织服饰行业中性评级，个别成员企业获得“增持”建议。

行业及公司具体动态及风险提示 [page::0][page::1]

• 巴西对华装饰纸启动反倾销调查，宝尊电商收购英国瑜伽品牌。

- 仙鹤股份拟投建竹浆纸用一体化高性能纸基新材料项目。

• 华利集团控股股东减持1.5%股份。

- 风险包括宏观经济波动、原材料上涨、新产能消化不良及大客户流失。

《美越关税落地，“反内卷”下关注造纸行业修复机会——轻工制造&纺织服饰行业周报》详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《【轻工】美越关税落地，“反内卷”下关注造纸行业修复机会——轻工制造&纺织服饰行业周报》

- 作者： 袁艺博（渤海证券研究所分析师）

• 发布机构： 渤海证券研究所

- 发布时间： 2025年7月8日

• 行业主题： 轻工制造及纺织服饰行业，尤其聚焦造纸行业的修复机会和美越关税落地对行业的影响

核心论点与主题：
报告核心围绕当前行业面临的政策环境变化，特别是美越关税问题落地及对轻工制造和纺织服饰行业的影响进行深刻分析，同时聚焦“反内卷”大背景下造纸行业“去产能、提集中度”推动的修复机会。总体对行业持“中性”评级，推荐部分细分领域龙头股“增持”。作者试图传递的信息是当前行业正处于供需结构调整和政策引导期，短期内行业部分领域存在反弹修复机会，尤其是造纸行业的结构优化和美越关税释放对策会成为关注焦点。

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二、逐节深度解读

1. 投资要点与行业新闻

• 行业新闻：

报告开篇简述了两条重大行业新闻：
（1）巴西针对中国装饰纸启动反倾销调查，显示国际贸易环境依然复杂，对出口导向型纸制品企业构成压力；
（2）宝尊电商收购英国瑜伽服品牌，反映纺织服饰行业在品牌与渠道扩展上的国际化战略。

• 公司公告：

（1）仙鹤股份拟投资竹浆纸一体化高性能纸基新材料项目，侧面反映造纸行业在新材料领域寻求差异化竞争和技术升级；
（2）华利集团控股股东香港俊耀累计减持1.5%股份，体现市场对公司股份流动性的关注。

• 行情回顾：

从6月30日至7月4日，轻工制造行业表现不及沪深300指数0.96个百分点，纺织服饰行业则略微跑输沪深300指数0.18个百分点，反映市场对这两个行业的短期观望情绪较浓。

2. 行业分析与政策环境

• 中央财经委员会会议精神解读：

会议强调依法治理企业低价无序竞争，推动提升产业品质和落后产能退出。结合卓创资讯数据，报告指出瓦楞纸过去十年产能扩张和进口增多导致供过于求，行业集中度仍偏低（2020-2024年CR4从52.2%提升至55.47%），新产能释放和进口增加对供给宽松形成压力。[page::1]

• “反内卷”政策影响：

国家反内卷大背景下，推动包装纸行业的落后产能退出与行业集中，有助于缓解供给过剩，提升头部企业市场话语权。短期炒作或将围绕价格提振和头部企业的业绩修复展开。

• 美越贸易协定影响：

2025年7月2日，美国与越南达成贸易协定，关税低于预测，有助于减轻美越关税对轻工制造和纺织服饰头部企业在越南产能的压制。美国对越南40%的转运关税引导越南政府强化转口核查，间接利好在越南本土投资的企业，提升合规经营的竞争优势。

• 策略评级：

报告维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级，同时给予欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰、乖宝宠物、中宠股份“增持”评级，凸显精选龙头优势的重要性。

3. 风险提示

报告重点提示几方面风险：

• 宏观经济波动对行业需求的影响

- 原材料成本上涨带来的毛利压力

• 新增产能无法及时消化，进一步加剧供给宽松

- 重要大客户流失的风险对企业收入的冲击

虽然提及风险，但报告未具体展开缓解策略，仅做一般性提示。

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三、图表深度解读

首页图像解读

• 文章首页配图展现了自动化纺织设备，用于传达行业的现代化、机械化生产特征，体现报告对轻工业制造现代化趋势的关注，强调以技术升级为产业核心竞争力的重要性。

封面及背景图（第2页）

• 渤海证券研究所官方标识图片，彰显研究的权威性，未包含具体数据，但从视觉上加深读者对品牌的信任感。

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四、估值分析

报告本周周报性质，未提供详尽的估值模型及目标价，但通过策略评级及增持推荐可推断，行业头部企业相对具备价值支撑。估值判断主要基于以下几点假设：

• 供给端“反内卷”促使落后产能退出，头部集中度提升带来的盈利能力改善

- 美越关税落地缓和对相关企业海外生产成本和贸易壁垒的负面影响

• 市场需求在宏观经济稳定环境下维持平稳或小幅修复。

整体估值逻辑基于结构性修复预期和贸易政策优化带来的中长期利好，而非短期爆发。

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五、风险因素详细评估

• 宏观经济波动： 全球经济不确定性可能影响消费需求及出口，拖累轻工制造和纺织服饰制造订单量。

- 原材料涨价风险： 纸浆、纺织原料价格波动会侵蚀企业利润率，尤以进口依赖度高者受冲击更大。

• 新产能消化难度： 尽管“反内卷”推动产能退出，但新产能持续投放可能导致短期供大于求，价格竞争加剧。

- 大客户流失： 作为轻工与纺织服饰行业企业的收入重要保障，大客户流失将直接影响销售，特别是在全球竞争及供应链重构背景下压力提升。

风险提示部分较为简略，缺少具体的量化或者缓解方案，给投资者警示功能有限。

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六、批判性视角与细微差别

从报告看，作者高度依赖政策导向和集中度提升作为行业修复的核心逻辑，但：

• 对“反内卷”政策的正面影响预期较为乐观，未充分讨论在实际执行中可能遇到的地方保护、企业隐性补贴等复杂因素可能减缓产能退出速度。

- 报告对美越关税影响定性较强，缺少对贸易协定可能带来的企业成本结构变化的更细致财务量化分析。

• 行业集中度提升对估值支撑的假设较单一，缺乏对下游需求变化和替代技术冲击的探讨。

- 风险提示部分表述较为笼统，未能详细阐述风险概率及影响权重，存在缺乏深度的局限。

整体报告基于当前政策和市场环境做出较为中性稳健的判断，但在假设前提及不确定因素分析上仍有提升空间。

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七、结论性综合

本报告通过对轻工制造及纺织服饰行业的政策环境和贸易形势的深刻剖析，指出了“反内卷”政策背景下造纸行业可能的修复窗口及美越关税落地对行业情绪的积极影响。结合行业产能集中度提升的数据（箱板纸CR4从52.2%提升至55.47%），报告强调落后产能退出和集中度提升将是行业盈利改善的关键驱动。美国与越南协议落地较此前预期更为宽松，缓解了越南产能企业的贸易关税负担，进一步支撑了相关轻工业和纺织服饰头部企业的业绩稳定。

从市场表现数据（轻工制造与纺织服饰行业均跑输沪深300指数）及风险因素（宏观经济走势、原材料涨价、产能消化及客户风险）看，行业短期仍面临不小压力，整体评级维持“中性”，推荐精选领先企业“增持”，体现稳健投资逻辑。

图表数据虽较少，但通过产能集中度提升这一核心指标与政策推进逻辑结合，向投资者传递了行业结构性调整和修复的逻辑支撑。报告内容扎实，逻辑清晰，适合市场参与者理解当前行业动态及未来潜在投资机会。

总结而言，报告有效揭示了轻工制造及纺织服饰行业当前的政策和贸易环境变化对行业影响的多重维度，建议投资者重点关注造纸行业的结构性修复契机以及依托美越协议受益的头部企业，一定程度上缓解了此前对行业未来增长的担忧。[page::0,1]

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参考图片

报告