全球与A股市场表现回顾 [page::0]

• 日成交额回落至约1万亿元水平，主要指数波动显著，微盘股指与中证2000领涨。

- 恒生科技指数下跌1.5%，商品价格普遍下跌，美元指数回升，非美货币贬值。

海外关税政策及中美贸易谈判最新进展 [page::0][page::1]

• 美国对钢铁、铝进口关税政策多次反复，引发市场预期扰动。

- 贸易谈判节奏持续缓慢，有阶段性战略战术考量，中美磋商是影响市场风险偏好的关键因素。

A股市场风险偏好与成交额变化分析 [page::1]

| 指标 | 变化趋势 |
|----------------------------|------------------------------|
| A股成交额 | 边际缩量 |
| 两市融资成交额占比 | 回落至近期低点 |
| 万得全A风险溢价 | 收复关税冲击前点位 |
| 全A估值及除金融石油石化估值 | 修复至历史中位数附近 |

• 成交额缩减与指数震荡带动行业轮动加速，风险偏好改善依赖经济基本面及宏观政策支撑。

5月制造业PMI及经济需求状况 [page::1]

• PMI低位回稳至49.5%，仍处于收缩区间，经济需求偏弱制约显著。

- 新订单、新出口订单和生产指数均小幅回升，出口订单修复体现关税缓和窗口期作用。

• 价格指数继续下行，扩大有效需求及政策协同是提振物价关键。

政策层面及资金面支持分析 [page::1]

• 监管层推进长期稳市机制，释放常规化护盘信号。

- 中长期资金（社保、保险、年金）累计净买入超2000亿元，ETF产品出现明显放量净流入。

• 预计2025陆家嘴论坛将发布重大金融政策，支撑风险偏好。

行业与主题配置建议 [page::1]

• 建议均衡配置贵金属、公用事业、新消费、AI应用领域。

- 重点关注军工、自主可控及并购重组等主题。

【华西策略】6月月报详细分析报告

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一、元数据与概览

报告标题：《6月月报：指数向上修复的时间窗口期 华西策略月报》
作者及发布机构： 华西证券研究所，分析师李立峰（编号S1120520090003）
发布日期： 2025年6月2日
主题： 本报告主要聚焦当前A股市场环境、国际贸易政策影响，宏观经济基本面及政策动态，形成对未来A股行情的策略判断与资产配置建议。
核心论点： 报告认为当前A股处于指数向上修复的时间窗口期，市场短期内情绪波动较大，但在国内外政策支撑与中长期资金力量的稳固下，市场底部逐渐得到确认，未来有望实现结构性修复。作者强调中美贸易摩擦的动态作为影响市场风险偏好关键因素，同时建议关注贵金属、公用事业、新消费及AI应用等板块。整体的评级偏中性至积极，主张“适度均衡配置”策略[page::0,1]。

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二、逐节深度解读

1. 市场回顾

• 关键论点总结：

报告指出，近一周全球股指表现分化，日韩、美欧市场上涨，A股及部分新兴市场调整。其中，恒生科技指数下跌1.5%，主要A股指数成交量缩减，表现分化明显，说明市场风格快速轮动。大宗商品价格普遍下跌，美元指数企稳回升带来非美货币贬值压力[page::0]。

• 推理依据及关键数据解析：

结构性走势反映投资者对于外部政策和内部基本面变化的不同解读。恒生科技指数作为高科技板块代表下跌，表明外部压力较大；同时成交量缩减至约1万亿人民币，反映短期交易欲望下降，投资者观望态度浓厚。大宗商品价格下跌与美元回升相符，体现全球流动性及风险偏好转变。
这些数据体现出全球及国内多个变量的复杂交织，佐证了后续“修复窗口期”判断的基础。

2. 市场展望

• 关键论点总结：

报告认为，6月仍处于“指数向上修复窗口期”，但市场需要基本面和政策的进一步验证。海外方面，中美贸易摩擦和美国关税政策多变，是当前市场风险情绪的核心影响因素；国内则依靠中长期资本与政策托底，逐步推动市场稳步走强[page::0,1]。

• 详细论述：

- 中美贸易谈判动态复杂，频繁变化的关税政策使市场预期波动剧烈： 5月底特朗普关税政策一度被法院判决越权取消，但随后上诉法院恢复实施关税，特朗普又宣布部分产品关税骤增至50%。
- 市场视中美二阶段谈判为风险偏好的决定因素，谈判节奏放缓但有操作性战术调整可能。
- 国内方面，成交额减缓、融资占比下降反映短期交易情绪低迷；但估值回到中位数附近及风险溢价回升，显示市场已部分消化关税风险。
- PMI数据显示制造业需求依然疲软，需财政、货币、产业、就业及社保政策合力发力以激发有效需求，确保价格及产出持续好转。
- 监管层强调稳定及活跃资本市场，类平准基金（如社保、保险和年金资金）加仓A股，增强市场稳定性。即将召开的陆家嘴论坛预计将出台利好政策，支撑市场风险偏好。
综上，海外不确定性是短期扰动的主要来源，国内政策和长线资金则为市场提供稳定支持[page::0,1]。

3. 行业与主题推荐

• 核心配置建议： 适度均衡，重点关注贵金属、公用事业、新消费及人工智能相关的软硬件产业。

- 热点主题关注： 军工、自主可控和并购重组相关标的，因为这些领域受益于政策推动及产业升级趋势[page::1]。

4. 风险提示

• 风险因素主要体现在：

- 海外政策变化超预期，尤其是美国贸易政策和关税的变动。
- 海外流动性风险带来的市场波动性。
- 地缘政治紧张局势升级可能影响市场稳定。

• 报告未详细量化风险发生概率，但提示投资者需保持警惕，密切关注国际局势[page::1]。

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三、图表深度解读

报告正文中未提供详尽数据图表，仅包含两张涉及品牌与推广的图片，并带有二维码指导读者关注研究所微信公众平台或使用「华西研究」小程序提升用户体验。

以下简要解读以下两张图像：

• 图片1：华西证券Logo与建筑、飞机背景，彰显企业品牌实力和面向未来的发展愿景。

- 图片2：带二维码的图示，意在引导用户通过数字渠道快速获取研究内容和服务。

由于图表实质性数据缺失，无法进行财务数据或趋势图的深入解析[page::0,2]。

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四、估值分析

本次月报重点为宏观策略与市场动态分析，未涉及具体个股估值测算或模型构建（如DCF、PE、EV/EBITDA等）。报告着重从宏观周期和政策角度指导投资方向，未披露目标价或评级区间。仅在“评级说明”页说明了华西证券的公司及行业评级标准，定义如下：

• 公司评级分为买入、增持、中性、减持、卖出，基于发布后6个月内相对上证指数涨跌幅。

- 行业评级分为推荐、中性、回避，基于行业指数6个月相对涨跌幅。

本报告中未明确给出相关个股或行业评级[page::2]。

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五、风险因素评估

报告明确提出以下主要风险因素：

• 海外政策风险： 贸易政策频繁波动增加市场预期不确定性。

- 海外流动性风险： 全球资本流动受货币政策、市场情绪影响较大。

• 地缘政治风险： 涉及中美关系及其他国际热点突发事件可能扰乱市场。

以上风险均属于系统性风险，难以通过分散降低，需投资者时刻关注并予以灵活应对。报告并未细化缓解策略，但强调政策层面稳定资本市场的举措及长期资金介入为风险缓冲的重要体现[page::1]。

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六、批判性视角与细微差别

• 客观评价报告立场： 报告整体立场偏积极，强调底部构建与政策力量支撑，隐含对后续市场修复抱有一定乐观预期。

- 潜在偏见或假设： 对中美贸易谈判放缓的解读，可能带有政策面配合的战术调整假设，实际能否实现有效谈判仍存较大不确定性。

• 市场情绪与成交量减弱部分显示投资者谨慎，而报告试图淡化此类风险对市场下行的影响。

- 估值修复及风险溢价指标准确反映资金面变化，但对具体经济指标修复力度及时间点缺乏量化建模。

• 报告未深入探讨对地方隐性债务、房地产市场风险等内部经济潜在系统性风险的影响评估。

- 缺乏个股及细分行业深度分析，使得策略指导相较宏观偏泛。

以上为报告自身内容及表述所体现之内在不足，需投资者结合其他研究补充风险与机会评估[page::0,1,2]。

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七、结论性综合

本期《华西策略6月月报》深刻分析了当前全球及中国经济金融背景，特别着眼于美中贸易摩擦对市场情绪及风险偏好的冲击，同时强调国内政策托底及长期资金入场对股市稳定的支撑作用。整体观点认为A股处于“指数向上修复”的时间窗口，但修复进程受制于外部政策不确定性和内部经济需求不足的双重影响。

报告中的几个关键数据点和趋势展现了市场当前动态：

• 成交量缩减和融资余额回落显示短期交易情绪谨慎；

- 估值修复至历史中位数体现底部构建；

• 制造业PMI虽回稳但仍低于荣枯线，需求偏弱成为拖累；

- 海外关税政策变化频繁并反复成为市场主要扰动因素；

• 政策层面的多项措施公布，类平准基金累计净买入超2000亿，显示长线资金显著介入与托底。

策略上推荐适度均衡配置，重点关注贵金属、公用事业、新消费和AI应用领域，以及专题投资军工、自主可控及并购重组等，是基于政策支持与产业趋势的前瞻布局。

风险方面，海外政策及地缘政治风险依然严峻，需持续关注风险事件动态。报告整体态度积极稳健，呼吁关注宏观政策推动对市场的支持力度，以及中美谈判进展对风险情绪的影响。

尽管缺乏深化估值和个股分析，报告的宏观视角和市场情绪捕捉为投资者提供了重要的战略参考，指出了当前市场阶段的关键节点和未来可能的修复路径。

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参考图片：





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全文引用：[page::0,1,2]

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