绝对收益基金收益风险横向对比分析 [page::4][page::5][page::6]

• 绝对收益基金2019-2021年年化收益率中位数为6.86%，高于债基但低于权益基金。

- 年化波动率中位数约为5.08%，高于债基低于股基，最大回撤中位数为-5.58%。

• Calmar比率中位数为1.30，风险调整后表现优于大部分股票和债券基金。

- 绩优基金年化收益可达9.5%，大多数基金最大回撤小于6%，波动率小于5.5% [page::4][page::5][page::6].

绩优绝对收益基金业绩归因及配置选股能力分析 [page::7][page::8][page::9][page::10][page::11][page::12]

• 选取2019-2021年季度收益排名靠前的绝对收益基金，发现超额收益主要源于选股能力，配置收益整体保持中性。

- 不同期数和基金中，医药生物、银行、电子、钢铁、化工等行业贡献较大选择收益。

• 基金持仓相对沪深300行业偏离不显著，但普遍低配非银金融和银行，偏好多集中于化工行业 [page::7][page::8][page::9][page::10][page::11][page::12].

绝对收益基金滚动回测评价体系及排名结果 [page::13][page::14][page::15][page::16][page::17][page::18][page::19][page::20][page::21]

• 构建基于滚动回测的收益能力与风险控制能力综合评分，采用投资胜率、盈亏比、平均回报及夏普比率、最大回撤、Calmar比率等多指标。

- 2019-2021年各年度优胜基金分别有广发对冲套利、安信稳健阿尔法定开、中融智选对冲策略等。

• 长持有期（六个月）下基金获得绝对收益概率提升，且收益与风险控制间存在权衡。

- 综合近三年排名，工银瑞信绝对收益和中邮绝对收益策略表现最优，嘉实对冲套利排名第三 [page::13][page::14][page::15][page::16][page::17][page::18][page::19][page::20][page::21].

绝对收益策略基金发展展望与养老需求匹配 [page::22][page::23]

• 经济转型与市场风险偏好降低促进稳健型绝对收益基金需求增长。

- 养老资金占全球对冲基金最大资金来源，国内绝对收益基金具备契合养老长期投资需求的稳健性和超额收益特征。

• 随着市场开放和金融工具完善，绝对收益基金迎来发展机遇，应增加另类资产比例以分散风险并提升投资回报。

- 报告强调了风险提示，投资者应关注基金管理人风格与策略，理性投资 [page::22][page::23].

量化业绩归因模型Brinson介绍 [page::24]

• Brinson模型将基金超额收益分解为配置收益（资产配置带来的超额收益）和选择收益（标的选择带来的超额收益）。

- 本报告大量运用Brinson模型对绝对收益基金个别期和多期收益来源展开剖析 [page::24].

详细滚动回测数据多指标详解与排名总结 [page::25]...[page::40]

• 报告提供了2019-2021年1、3、6个月持有期的收益能力及风险控制能力滚动回测指标。

- 多维度指标显示各绝对收益基金风格差异明显，优势基金如中邮绝对收益策略、广发对冲套利、工银瑞信绝对收益表现稳健、综合能力突出。

• 保守型基金如中邮绝对收益策略最大回撤和回撤风险控制能力领先，激进型基金如广发对冲套利收益能力突出但风险相对较高。

- 持续监控投资胜率、盈亏比、夏普比率、Calmar比率等指标，有助于投资者科学选择绝对收益策略基金 [page::25]...[page::40].

华泰研究：绝对收益策略基金业绩归因与评价报告详尽分析

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一、元数据与概览

• 报告标题：绝对收益策略基金业绩归因与评价

- 发布机构：华泰证券股份有限公司

• 发布日期：2022年2月9日

- 研究人员：林晓明，黄晓彬（PhD），张泽，刘依苇

• 研究主题：聚焦公募绝对收益策略基金，主要厘清2019年至2021年该类基金的业绩表现、风险控制、业绩归因以及综合评价体系设计，挖掘其投资价值与未来发展潜力。

核心论点：报告通过多维度横向比较及Brinson业绩归因模型分析，突显绝对收益基金收益稳定优于债券基金、波动率及回撤显著低于权益基金，绩优基金主要靠选股能力创造超额收益。基于“免择时”“绝对收益”特征设计稳健评估体系，并从养老资产配置需求与市场转型角度，指出绝对收益基金未来发展的广阔空间及策略完善路径。[page::0,4,7,13,22]

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二、逐节深度解读

2.1 绝对收益策略基金近三年业绩表现分析

• 收益表现差异

绝对收益基金的年化收益率中位数为6.86%，高于短期纯债（3.30%）和中长期纯债基金（3.76%），但明显低于权益类基金（普通股票型38.81%），显现绝对收益基金相比股票型基金在市场上行期收益偏低，但较债券表现更优[page::4]。

• 风险表现

绝对收益基金的年化波动率中位数约5.08%，介于债基和股基之间；最大回撤中位数-5.58%，高于债基但远低于股基（约-21.86%）。Calmar比率中位数1.30，风险调整收益优于债基和股基，显示绝对收益基金具备良好的风险控制能力和风险调整后业绩[page::4-5,6]。

• 内部业绩差异显著

业绩分布显示部分绩优产品年化收益接近9.5%，若干产品表现较差甚至负收益。月度胜率多在55%至75%之间，大多产品最大回撤低于6%，波动率低于5.5%，但仍存在极少数偏离较大的产品[page::5-6]。

总结：绝对收益基金适合风险偏好较低投资者，整体收益与风险介于债基和股基之间，但需关注产品选取以规避表现落后者。

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2.2 绩优绝对收益基金Brinson绩效归因分析

• 基金筛选及归因方法

选取2019-2021年季度收益率排名靠前的绩优基金，以及持续表现优异的4只产品，通过半年及年报持仓数据结合季报十大持仓信息，采用Brinson业绩归因模型，将超额收益区分为配置收益与选择收益[page::7-8,24]。

• 业绩归因结果

绝大部分优秀绝对收益基金的超额收益主要来源于“选择收益”，即选股能力贡献，而配置收益有限且多时期保持行业中性。具体行业偏好为低配非银金融与银行业，高配化工行业，体现行业结构相对稳定[page::8-13]。

- 2019年代表基金“广发对冲套利”与“汇添富绝对收益策略”主要通过选择收益获得超额收益，尤其汇添富在医药生物行业贡献显著[page::8-9]。

- 2020年中邮绝对收益策略和安信稳健阿尔法定开也以选股为主，行业选择较平均[page::9]。

- 2021年“嘉实对冲套利”和“嘉实绝对收益策略”持续以选股收益为优势，且行业分布分散无明显偏配[page::9-10]。

• 多期业绩归因进一步验证

连续12个季度的归因显示，部分基金如工银瑞信绝对收益在特定时期通过配置收益表现突出，但总体仍是选择收益驱动超额；嘉实对冲套利及嘉实绝对收益策略表现出明显的选股优势及行业中性配置[page::11-12]。

总结：绩优基金的投资价值主要来自稳健的选股能力，行业 asset allocation 多数维持谨慎中性，行业偏离较小。

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2.3 绝对收益基金的评价策略与滚动回测设计

• 评价体系设计

针对“免择时”“绝对收益”特性，设计包含滚动回测（持有期1个月、3个月、6个月）、收益能力和风险控制能力指标，综合这些指标对基金进行全面排序。收益指标包括投资胜率、盈亏比、平均回报，风险指标包括夏普比率、最大回撤、Calmar比率[page::13-14]。

• 滚动回测方法说明

假设投资者在各日期买入基金并持有预设期限，统计多次样本收益及风险表现，反映基金在不同市场环境和持有期限下的稳定性[page::13]。

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2.4 2019-2021年度滚动回测绩效排名分析与比较

• 2019年

广发对冲套利收益能力及风险控制均表现突出，排名第一；中邮绝对收益策略以风险控制能力第一位稳居前列；汇添富绝对收益策略表现平衡，综合第三；南方绝对收益策略及华泰柏瑞量化对冲中规中矩[page::16-18,28-29]。

• 2020年

安信稳健阿尔法定开收益能力全国领先，风险控制第二；中邮绝对收益策略延续风险控制优势，工银瑞信绝对收益收益排名第二，保持较高稳健性；嘉实对冲套利、南方绝对收益等表现相对波动较大，综合排名中游[page::18-20,30-34]。

• 2021年

中融智选对冲策略3个月定开表现卓越，收益与风险指标领跑；工银瑞信绝对收益和嘉实绝对收益策略紧随其后；华夏安泰对冲策略表现较为稳健；中邮绝对收益策略风险控制依旧稳定，收益相对下降；总体基金收益与风险表现均较2020年起伏较大[page::20-22,35-40]。

• 综合三年排名

工银瑞信绝对收益及中邮绝对收益策略以优异的风险收益表现均列综合排名第一，嘉实对冲套利居第三，表现持续优异[page::21].

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2.5 发展展望与风险提示

• 发展优势

- 疫情后市场情绪趋于风险厌恶，稳健风险调整收益产品更受欢迎；绝对收益基金能够满足养老资金长期稳健增值需求，且具备适合个人养老投资的特点[page::22]。
- 随着中国资本市场开放和金融市场工具创新，期货数量和种类丰富将为绝对收益基金提供更多风险对冲和收益扩展空间[page::22-23]。
- 借鉴海外养老基金对另类投资（私募股权、基础设施、房地产等）重视的经验，中国绝对收益基金亦应增加另类资产配置，降低与股市的相关性，提高尾部风险对冲能力[page::22-23]。

• 风险提示

报告强调不构成具体基金或个股的投资建议，投资者需结合自身风险承受能力和基金自身投资策略切实评估风险，关注官方披露信息[page::0,23]。

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三、图表深度解读

收益与风险统计图

• 图表1（年化收益率）显示绝对收益基金中位数收益6.86%，高于债基但低于股基，充分体现了该类产品“稳健增值”的定位[page::4]。
• 图表2（年化波动率）数据呈现绝对收益基金波动率中位5.08%，明显低于约20%以上股基波动率，风控能力优异[page::4]。
• 图表3（最大回撤）标明绝对收益基金最大回撤集中在-5.58%，远低于股基-21.86%，更适合风险厌恶型客户[page::5]。
• 图表4（Calmar比率）中位数为1.30，优于绝大多数权益和混合基金，说明风险调整后的收益优势明显[page::5]。

业绩分布图

• 图表5（绝对收益产品年化收益分布）展示多数产品年化收益集中于4%-7%区间，但少数产品表现极端，两端呈轻微正偏态，反映基金管理水平参差不齐[page::5]。
• 图表6（月度胜率分布）显示大部分产品月度正收益概率在55%-70%之间，部分优质产品高达75%以上，证明绝对收益类基金具备较强持续回报能力[page::6]。
• 图表7-8（最大回撤与年化波动率分布）多产品最大回撤<6%，波动率<5.5%，但也有少数产品风险超标，提示投资者选基金需注意[page::6]。

绩效归因图

• 图表10-12（2019年Brinson归因及分行业选择收益）显示配置收益有限，选择收益占主要部分。广发对冲套利配置收益均衡，各行业选择收益贡献明显分散；汇添富策略侧重医药生物行业突出表现[page::8-9]。
• 图表14-15（2020年两只基金行业选择收益）呈现中邮绝对收益策略与安信稳健阿尔法定开行业选择收益均匀分布，无偏重，体现风格稳健[page::9]。
• 图表17-18（2021年嘉实旗下两基金行业选择收益）选择收益主要集中在电子、医药生物和银行，有一定行业偏好但整体较为均衡[page::10]。
• 图表19（多期Brinson归因）彰显出基金主要通过选股创造超额收益，配置收益贡献有限，呈行业中性特征[page::11]。

回测排名及趋势图表

• 各年度（2019-2021）收益能力排名表（图表26、31、36）揭示绩优基金的持续稳定性，其中广发对冲套利、安信稳健阿尔法定开和中融智选对冲策略表现尤为突出[page::16,18,20]。
• 各年度风险控制排名（图表27、32、37）显示中邮绝对收益的超强风控能力，连续多年位列风险控制榜首[page::16,18,20]。
• 各年度风险收益综合排名（图表28、33、38）综合反映基金整体表现，工银瑞信绝对收益与中邮绝对收益策略排名长期领先，嘉实对冲套利稳定居第三[page::16,18,20]。
• 累计三年综合排名（图表39）证明绩优产品的稳定性及潜在超额回报能力[page::21]。

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四、估值分析

报告未涵盖具体基金的估值方法与目标价，此类资产主要关注相对收益能力与风险调整收益，不涉及传统股票估值模型。

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五、风险因素评估

• 产品风险分布差异大，个别绝对收益基金业绩差且风险暴露较大，投资者需防范策略失败、管理能力不足风险。
• 绝对收益基金对冲机制依赖期货等衍生品，衍生品风险及流动性风险需重视。
• 后疫情时代市场波动与政策调整频繁，可能影响基金短期表现。
• 报告提示投资者结合自身风险偏好及基金特点谨慎决策[page::0,23]。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告数据来源主要为Wind及基金季报半年报，存在估计持仓及持有期内权重维持不变的假设，可能低估持仓频繁调整带来的动态影响。
• 评价体系在少数极端投资胜率为100%情形下剔除盈亏比，显示指标设计兼顾稳健性，不过存在一定的指标样本适用性限制。
• 报告对绝对收益基金的评价标准及周期主要基于持有1-6个月，未覆盖更长周期，可能忽视长期表现波动。
• 绩优基金大多依靠选股收益，配置收益普遍有限与行业中性策略一致，但不能排除部分基金个别时期行业配置对业绩的短期影响。
• 报告提及养老资产配置需求及另类资产强化增长，但未具体说明监管环境及国内政策调整的实际限制对产品创新的影响。

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七、结论性综合

华泰证券对国内绝对收益策略基金进行了系统的业绩归因、风险调整收益及滚动回测综合评价，揭示出以下关键洞见：

• 绝对收益基金作为“稳健收益、低波动”资产类别，其年化收益显著优于债基，远低于股基，但风险指标表现明显优于股基，凸显了其投资安全垫作用[page::4-6]。
• 绩优绝对收益基金超额收益主要来源于选股能力，行业配置多呈中性，部分行业如非银金融和银行的普遍低配以及化工行业的高配凸显其风格特征和市场判断[page::7-13]。
• 基于“免择时”和“绝对收益”目标设计的滚动回测评价体系严密，能够较为全面地衡量基金在不同投资窗口下的收益与风险控制表现，较好反映基金真实的投资能力[page::13-15]。
• 2019至2021年各年度及三年综合排名显示，工银瑞信绝对收益和中邮绝对收益策略表现稳定领先，嘉实对冲套利等基金跟随表现优异，推荐投资者重点关注该类业绩持续优异产品[page::16-21, 28-40]。
• 市场转型与养老投资需求增长对绝对收益基金发展有较大推动力，未来应加强产品创新，增加另类资产配置以匹配国内养老资金的长期稳健风险调整收益需求[page::22-23]。
• 投资者在关注绝对收益策略基金时，应重视基金管理人的选股与风险控制能力，理性分析产品月度胜率、最大回撤、波动率及Calmar比率等指标，结合自身风险承受能力审慎选择[page::5-6, 23]。

本报告为国内首批通过详实数据验证及多维指标评估的绝对收益基金研究报告，对推动国内稳健投资产品标准化、促进养老资产配置具备重要参考价值。投资者应结合市场实际动态和自身需求，理性利用报告内容做出科学决策。

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附

• Brinson业绩归因模型详解

系统介绍了配置收益和选择收益的数学定义与计算方法，体现了对业绩驱动因素量化分解的科学性[page::24]。

• 丰富的滚动回测数据表

涵盖2019-2021年各基金1个月、3个月、6个月持有期的收益与风险指标详细数据，为量化分析提供全面支撑[page::25-40]。

• 研究员声明及免责声明

明确了报告内容的权威性、使用限制以及利益冲突说明，保障投资者权益[page::41-43]。

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以上为华泰证券发布的《绝对收益策略基金业绩归因与评价》报告的详尽专业解读，涵盖报告所有重要章节及图表，结合行业背景和金融专业视角。

报告