反转指标核心逻辑与创新点 [page::2][page::3]

• 传统反转指标仅考虑价格涨跌幅，易买入非“便宜”股票。

- 本文引入基于成交量加权价格的短期与中期持仓成本比值偏离度，精准衡量短期股价相对于合理价格的偏离，识别“超跌”股票。

• 该偏离度指标更有效地反映情绪或定价错误引起的短期价差，具备技术反转预判能力。

偏离度指标有效性回测验证 [page::4][page::5][page::6]

| 板块名称 | 基准指数 | 总股票数 | 组合股票数 |
|------------|-----------|--------|---------|
| 沪深300 | 沪深300指数 | 300 | 10 |
| 上证A股 | 上证A股指数 | 919 | 20 |
| 深证A股（主板） | 深证A指 | 442 | 20 |

• 从2005年5月至2012年11月，低指标组合（超跌股票）大幅跑赢高指标组合和基准指数。

- 不同市场板块均显示低指标股票组合累计收益远超其他组合，表现稳定且收益倍数显著。

不同阀值选股策略表现对比 [page::6][page::7]

| 阀值 | 股票数量 | 25天超额收益 | 25天胜率 | 平均最大回撤(相对) | 超额收益始终为正比例 |
|-------|----------|-------------|---------|-------------------|---------------------|
| <0.85 | 2054 | 7.13% | 73.37% | -4.00% | 22.44% |
| <0.80 | 692 | 11.12% | 83.53% | -3.47% | 28.61% |
| <0.75 | 182 | 17.66% | 87.91% | -3.72% | 36.81% |
| <0.70 | 47 | 24.55% | 85.11% | -5.48% | 36.17% |

• 阀值越严选出的个股越少，但后续收益和胜率越高。

- 持仓25天被认为是收益和风险的最佳平衡点。

按周组合超跌股票及收益分布情况 [page::8][page::9]

• 指标小于0.8的超跌股在近195周中出现68周。

- 68个带有超跌股票的周组合持仓25日，平均超额收益7.07%，胜率78.3%。

• 周组合超额收益主要分布在[0,15%]区间，表现整体良好。

最新超跌组合个股表现追踪 [page::10]

• 2012年12月28日前25个交易日内，指标<0.75个股8只全部正收益，7只跑赢沪深300指数，平均超额收益达10.52%。

- 指标<0.8的70只股票平均超额收益6.93%。

| 日期 | 代码 | 名称 | 指标 | 当日收盘价 | 已持仓天数 | 指数收益 | 个股收益 | 超额收益 |
|-----------|-----------|---------|------|------------|------------|----------|----------|----------|
| 2012/11/2 | SH600960 | 渤海活塞 | 0.73 | 7.29 | 22 | 16.48% | 26.34% | 9.86% |
| 2012/12/3 | SZ000697 | 炼石有色 | 0.74 | 9.33 | 19 | 17.60% | 40.09% | 22.48% |
| 2012/12/4 | SH600816 | 安信信托 | 0.75 | 9.63 | 16 | 16.35% | 38.94% | 22.59% |

• 实时跟踪数据验证了偏离度指标的实用性和有效性。

风险提示与投资建议 [page::0]

• 技术指标选股存在较大个股风险。

- 建议采取组合投资并严格设置止损条件以控制风险。

基于持仓成本偏离度的技术反转指标技术指标选股系列专题研究报告详尽分析

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一、元数据及报告概览

• 报告标题： 基于持仓成本偏离度的技术反转指标技术指标选股系列专题

- 发布机构： 东方证券研究所

• 发布日期： 2013年2月20日

- 分析师： 高子剑 (执业证书编号：S0860511120002)

• 联系方式： 谭瑾、王骏飞等（详见原文）

- 研究主题： 通过技术指标，尤其是基于持仓成本偏离度的反转指标筛选“超跌”股票，以捕捉反转收益机会。旨在构建量化选股策略，识别市场中由于情绪或错误定价导致短期价格偏离合理估值的个股。

核心观点及结论总结：
报告提出通过计算短期持仓成本与中期持仓成本的比值偏离度指标，判定股票是否“超跌”。指标值越低，股价偏离短期均价相对于长期均价越大，反转概率较高。作者通过长历史数据回测验证该指标的有效性，低指标组合显著跑赢指数，且实际应用中筛选出的股票平均超额收益高达17.66%，胜率超过85%。报告建议结合阀值设定筛选“超跌”股票，并利用组合分散风险，显著提升投资效果。最后提醒风险，强调严格止损和组合投资以降低个股风险。[page::0,1]

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二、章节详细解读与剖析

1. 反转指标的基本逻辑（第2页）

• 核心论点：

反转指标区别于趋势指标，关注股价因短期情绪波动或市场错误定价而偏离合理价值的回归机会，尤其是捕捉“超跌”股的反弹。

• 理论基础和假设：

- 股票价格围绕合理价值波动，价格大幅偏离合理价值后存在纠偏机制。
- 投资者情绪可能导致过度反应，短期造成价格“超跌”或“超涨”。
- 传统反转指标只考虑累计涨跌幅，可能误判价值状态。
- 报告中的反转指标聚焦于短期快速偏离合理价格的现象，而非单纯的跌幅。

• 意义： 强调需区分基本面不同而导致的长期价值差异与短期情绪驱动的错杀，避免误买“烂股票”或“高估”股。[page::2]

2. 基于成交量加权价格的偏离度指标（第2至3页）

• 关键内容：

- 合理价格由市场通过成交量加权均价反映，利用短期持仓成本（如5日均价）与中期持仓成本（如20日均价）比值构建偏离度指标。
- 成交量较大的价格区域意味着筹码密集，有压力支撑作用。价格快速跌至低成交密集区时卖压减轻、买气上升，易产生技术反弹。
- 引入图1（沪深300指数60日成交量分布示意图），展示价格和成交量分布对应关系（量价关系）。
- 图2则对比了传统用涨跌幅与本文偏离度指标的差别，说明上述指标更准确地捕捉“超跌”信号，避免因历史累计跌幅而误判。

• 逻辑支撑： 该指标通过融合价格和成交量信息，反映筹码成本分布，呈现筹码锁定与换手动态，从而更有效识别因为情绪驱动的偏离。

- 公式提示：
$$\operatorname{stockpjcj}(n) = \frac{\sum \text{成交价} \times \text{成交量}}{\text{总成交量}}$$
- 指标反映成交量加权均价，因成交量不同权重不同，更符合筹码成本概念。

• 结论： 偏离度指标（短期均价比长期均价）越低，表示明显“超跌”，短期反弹概率高[page::2,3]

3. 偏离度指标有效性检验（第4-5页）

• 回测设计：

- 回测期间：2005年5月至2012年11月30日。
- 按月从沪深300、上证A股、深证A股主要板块分别选出偏离度最低（低指标组合）和最高（高指标组合）股票各自构成等权组合。
- 股票数量分别为：沪深300板块10只，上证A股及深证A股主板20只。

• 主要发现：

- 低指标组合获得数倍于高指标组合及基准指数的正回报，且表现相对显著超越。
- 从图3（沪深300）、图4（上证A股）、图5（深证A股）均可清晰观察到低指标组合走势稳健，收益显著优于基准指数和高指标组合。

• 数据意义与投资启示：

- 回测结果验证了偏离度指标具备选股有效性。
- 反转策略在各大板块均适用，显示强大的普适性。

• 结论： 偏离度指标具备强反转捕捉能力，低指标股票掌握较高超额收益潜力，适合构建长期量化组合投资策略。[page::4,5]

4. 设阀值选“超跌”股票（第6-7页）

• 动机：

- 当股票指标分化明显时，效率更佳。
- 采用绝对阀值限定筛选条件，过滤掉部分“边缘”股票，提高策略精度。

• 方法：

- 以个股偏离度指标除以沪深300指数同类指标为标准，剔除市场系统性影响。
- 设定不同阀值（0.85、0.8、0.75等）进行个股筛选，每周一次，持仓15、25、35天维度跟踪表现。

• 关键数据分析：

- 表2显示低阀值对应的股票数量减少，但平均绝对收益和胜率提升。
- 如阀值0.75时，25天持仓平均绝对收益24.51%，胜率超过85%。
- 表3列示超额收益情况，阀值越低超额收益和胜率明显提高。
- 表4展示最大回撤幅度，严格阀值筛选降低潜在回撤风险，边际收益风险比优越。
- 持仓25天为最佳收益风险平衡点。

• 结论： 设定合理阀值提升了策略选择效率，精准定位短期反弹潜力大的“超跌”股票，实现较高超额收益，同时可控回撤风险。[page::6,7]

5. 按年份细分与按周组合表现（第8-9页）

• 按年份统计表现：

- 表6和表7分别统计指标<0.8和<0.75的个股在2009-2012年25天持仓表现。
- 结果显示，指标越低收益越高，且近年表现尤为优异：2012年指标<0.75时，平均涨幅达31.74%，超额收益近24%。
- 最大回撤在2012年显著收窄，反映风险也得到较好控制。

• 按周统计组合表现：

- 报告统计了195周内指标<0.8时的可选“超跌”股票数量分布（图6），显示大部分周次筛选出股票数量较少，适合构建小规模组合。
- 图7则展示了各周组合的超额收益分布，表明多数周组合实现了正超额收益，胜率高达78.3%。
- 说明组合分散风险策略有效，且短期反转收益稳定，具有较好的实盘应用价值。

• 综合结论： 强劲年份数据支撑，包括组合形式的实用性验证，表明参数策略具备持续市场适应性。[page::8,9]

6. 最新“超跌”组合表现（第10-12页）

• 当前实证：

- 截至2012年12月28日，筛选出25个交易日内偏离度指标<0.75的8只股票，全部实现正回报，7只跑赢沪深300指数，平均超额收益约为10.52%。
- 指标<0.8的70只股票平均超额收益6.93%。

• 个股表现具体列表详尽提供（表8、表9），显示真实市场交易效果，增强投资实际参考价值。

- 现货市场样本的正面验证强化策略的实时适用性。

• 示例说明： 渤海活塞、炼石有色等个股超额收益均表现突出。

- 结论： 策略具有从历史回溯到近期实战的良好连续性，考虑了实际持仓天数和收益波动，提升投资指导的实用价值。[page::10,11,12]

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三、重要图表深度解读

图1：沪深300指数60日成交量分布示意图（第3页）

• 描述：显示价格区间成交量的柱状分布，反映筹码密集区。

- 解读：成交量峰值对应的价格区间形成压力/支撑区域。价格跌到低量区，卖压减弱，易反弹。

• 案例说明：图示体现当主力成交集中区域被突破后，短期价格震荡将加剧，具备反转信号意义。

- 支撑文本逻辑，量价结合衡量合理价，避免单纯价格走势误判。[page::3]

图2：偏离度指标与传统反转指标对比示意（第3页）

• 描述：图解传统的涨跌幅指标与偏离度指标的区别。

- 解读：传统指标只看价格变化幅度，可能误判；偏离度指标包含成交量加权价格信息，更精准捕捉实际持仓筹码的价格偏离程度，定位“真正”超跌股票。

• 连接文本解释，强调本报告创新点和指标的理论优势。[page::3]

图3-5：各大板块低指标与高指标组合表现（第4-5页）

• 描述：三张图分别刻画了沪深300、上证A股、深证A股主板中低指标组合（买入超跌股）与高指标组合、指数的累计净值走势。

- 解读：明显低指标组合持续跑赢高指标组合及指数，展示优异的选股能力和组合回报，体现策略的广泛适用性。

• 结论：策略具备跨板块普适性和长期稳定性，图形明显反映差异性投资价值。

- 评价：数据充分支持反转理论和量化选股系统。

• 这几幅图合成了策略回测的核心视觉证据，[page::4,5]

图6：各周超跌股票数量分布（第9页）

• 描述：柱状图显示各个区间（超跌股票数量分组）的出现频次，同时折线显示累积百分比。

- 解读：绝大多数周超跌股票数量较少，符合策略构建小规模组合的实际可行性。

• 关联：体现市场超跌股票分布的实际波动，反映施策时机灵活性。

- 限制：股票数量集中，个别周出现异常高低现象需注意风险管理。

• 图解配合文本完善组合设计的风险分散逻辑。[page::9]

图7：各周组合超额收益分布（第9页）

• 描述：柱状图显示不同超额收益区间周组合的出现次数，折线显示累计百分比。

- 解读：绝大多数周组合实现正超额收益，且胜率高，验证组合策略的稳定性。

• 说明策略不仅在单只股层面有效，组合层面表现同样稳健。

- 促进实盘应用参考，降低单股极端风险依赖。[page::9]


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四、估值方法与量化策略解析

本报告核心不在于传统的公司基本面估值，而在于基于技术分析构建的偏离度指标量化选股方法。其估值逻辑是：

• 通过成交量加权均价代表近期市场认可的持仓成本区间。

- 短期均价与中期均价偏离度反映短期价格对市场认可合理价格的偏离程度。

• 该偏离度作为技术“估值”差异的代理变量，反映股价是否处于短期“超跌”地点。

- 本质是技术指标相结合的统计套利与反转策略。

• 依靠大规模历史回测验证指标的统计优势，本质为动量反转策略的量化模型。

- 套用阀值作为风险控制和通达性指标，筛选风险回报均衡最佳的标的。

没有传统的DCF、市盈率等基本面估值模型，而是强调技术面成交量数据代表市场合理价格估计。该创新对技术指标量化策略应用价值至关重要。

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五、风险因素评估

• 个股风险显著： 报告明确指出，技术指标选股可能遇到重大个股风险。

- 建议组合投资与止损： 建议通过分散投资和设置严格的止损条件，有效控制风险。

• 市场系统性风险： 虽未明示，指数调整为基准这一措施，部分缓解系统风险。

- 模型假设风险： 指标依赖过去成交量和价格历史，极端行情或市场结构变化时可能失效。

• 主观判断缺失： 不关注基本面事件的个别重大变化，可能导致策略失灵。

- 潜在流动性风险： 个股筛选的低指标股多为超跌，可能面临流动性不足和剧烈波动。

整体风险介绍较为简洁，但客观承认技术指标的内在风险和实操中风险管理的必要性，体现一定的审慎性。[page::0,14]

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六、批判性视角与细微差别

• 潜在偏见及侧重点：

- 研究报告单侧强调技术指标反转获利效果，忽视宏观基本面及政策面等外部风险。
- 独立评估看的较少，主要基于技术数据回测与统计结果，可能在极端市场条件下表现不佳。

• 数据完整性：

- 虽有丰富数据表支持，但各板块和年份表现差异未深度讨论，缺乏对异常年份或回撤点的细致分析。

• 回测风险：

- 回测数据截止2012年，策略波动周期可能不同，最新市场环境下策略是否依然有效未体现。

• 指数基准调整：

- 利用沪深300作为相对基准，是常规但不一定完全排除市场系统性风险。

• 风险提示简略：

- 风险提示相对简短，未展开具体止损规则、资金管理和突发事件的潜在影响，实际应用中需更严谨。

• 同一报告内部连续性：

- 全文逻辑一致，未发现明显矛盾，阀值筛选思路和组合策略相辅相成。

综上，报告整体科学严谨，但对应用风险和极端风险事件探讨不足，需要配合投资者严格风险控制和基本面判断。[page::0-14]

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七、结论性综合

本报告由东方证券研究所在2013年发布，针对基于持仓成本偏离度构建的技术反转选股指标进行了全面深入的研究。报告构建的核心指标——短期持仓成本与中期持仓成本比值偏离度——巧妙结合了成交量加权均价理念，有效反映股价是否处于技术意义上的“超跌”状态。

通过历史长时间段及多板块的回测数据，低指标（即偏离度低）组合带来显著的超额收益，且优势稳定，远超传统涨跌幅简单策略。设置合理的阀值进一步增强了选股信号的区分度和收益风险比，持仓25天左右取得最佳效果。按周构建的组合进一步验证了策略在实战中分散系统风险的可操作性，胜率维持在较高水平。

图表方面，成交量分布图清晰呈现筹码密集区对价格的压力效应，支持偏离度指标设计理念。不同指数板块低指标组合的成长曲线印证了策略长期优越性。在组合层面，股票数量分布和超额收益分布图清晰显示量化筛选条件的适用频次与盈利概率，贴近实盘投资需求。

实证层面，截至2012年12月底的近期数据进一步佐证策略有效性，筛选出的股票真实市场表现良好，平均超额收益超过10%，大多数跑赢基准指数。

报告同时不忽视风险，明示个股风险较大，建议通过组合投资和严格止损减少风险暴露。整体报告逻辑严谨、论据充分、数据详实，适合量化投资者作为技术反转选股的参考工具。

鉴于该策略以技术面量化指标为基础，对极端市场环境及交易成本等因素的全面影响尚需后续研究补充，投资者在实际应用时需辅以基本面分析与风险控制措施。

总结而言，东方证券本报告彰显基于持仓成本偏离度的反转指标具有良好应用价值，辅以合理阀值和组合策略，能有效捕捉市场情绪驱动下的短期错杀机会，实现超额收益，适合作为构建技术反转精选组合的指引工具。[page::0-14]

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# 本分析完成。

报告