2025年半年报财务表现及盈利能力回升 [page::0]

• 2025年上半年营收10.14亿元，同比增长24.86%；归母净利润0.61亿元，同比增长30.83%。

- 第二季度营收和净利润环比下降23.42%和增长79.44%，净利润增速显著。

• 第二季度毛利率18.26%，环比上涨10.14个百分点，净利率10.10%，环比升6.60个百分点。

主要业务驱动及销量增长 [page::0]

• 催化剂产品销量同比增长122.33%，其中医药领域增49.26%，基础化工领域增185.54%，PVC无汞催化剂销量增113.22%。

- 环保新能源催化剂销量同比大幅增长1497.06%，与多家氢能头部企业合作推进。

• 贵金属原材料价格止跌回暖，助力产品定价和利润提升。

2025-2027年业绩预测及估值数据 [page::1][page::2]

| 财务指标 | 2025E | 2026E | 2027E |
|---------------|----------|----------|----------|
| 营业收入(亿元) | 22.01 | 26.06 | 30.14 |
| 同比增长(%) | 30.5 | 18.4 | 15.6 |
| 归母净利润(亿元)| 1.67 | 2.35 | 2.97 |
| 同比增长(%) | 80.3 | 40.7 | 26.5 |
| 毛利率(%) | 13.7 | 15.3 | 16.3 |
| 净利率(%) | 7.6 | 9.0 | 9.9 |
| EPS(元) | 1.28 | 1.8 | 2.27 |
| PE(倍) | 31.3 | 22.2 | 17.6 |

• 业绩预期稳健增长，盈利能力提升，估值水平逐年下降，投资价值凸显。

新产品研发与技术进展 [page::0]

• 2025年上半年完成PVC无汞催化剂自动化升级，保障稳定高效生产。

- BDO用催化剂、高性能烷烃脱氢催化剂等多项研发取得阶段性突破，进入工业化推广。

• HNBR工艺催化剂开发设备调试中，预计提升产能和产品质量，降低成本。

投资建议与风险提示 [page::0]

• 维持对凯立新材“买入-B”评级，基于催化剂销量增长和盈利能力回升。

- 风险因素包括贵金属价格波动、新项目投产及下游需求的不确定性。

山西证券——凯立新材2025年中报深度分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：《【山证新材料】凯立新材2025年中报点评：医药、基础化工销量高增，25Q2盈利能力显著回升》

- 作者：冀泳洁、王锐

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布时间：2025年08月26日

• 研究对象：凯立新材（新材料行业）

- 核心主题：分析凯立新材2025年上半年业绩表现，聚焦医药、基础化工、氢能催化剂市场增长，以及贵金属原材料价格回暖对盈利能力的影响，结合公司新产品研发进展，提出未来业绩预测及投资建议。

核心论点及评级

报告整体肯定凯立新材2025年半年报表现，强调医药领域、基础化工及氢能催化剂销量显著增长，以及贵金属钯、铑价格的止跌回暖推动盈利能力改善。公司新产品研发和产线升级顺利，为未来业务增长奠定基础。基于此，预测2025-2027年营收与利润将持续增长，维持“买入-B”评级，目标PE逐年下降带来较好的投资价值[page::0、1]。

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二、逐节深度解读

1. 事件描述

• 报告开篇介绍了2025年上半年财务数据：

- 营收10.14亿元，同比增长24.86%。
- 归母净利润0.61亿元，同比增长30.83%。
- 第二季度营收3.89亿元，同比下降23.42%，环比下降37.89%，但净利润0.39亿元，同比上涨11.38%，环比大增79.44%。

解析：虽然第二季度营收显著下滑，但净利润增速强劲，说明盈利结构改善，生产效率或产品组合优化，且原材料价格走势呈现回暖，推动毛利率提升[page::0]。

2. 事件点评

• 销量增长：

- 催化剂整体销量大增122.33%。
- 医药领域销量同比增长49.26%，动力来自客户需求增加及市场份额提升。
- 基础化工领域销量同比涨幅185.54%，其中PVC无汞催化剂销量上涨113.22%，且多款新产品推向市场。
- 环保新能源领域销量实现1497.06%的爆发式增长，得益于氢能催化剂技术突破，已与多家电解水制氢头部企业合作。

• 盈利能力提升：

- 贵金属钯和铑价格止跌回暖，2025年Q2环比分别上涨2.74%和9.93%。
- Q2毛利率18.26%，环比提升10.14个百分点，同比提升8.05个百分点。
- 净利率10.10%，环比上升6.60个百分点，同比上升3.15个百分点。

• 新产品与产线：

- 全面覆盖PVC无汞化催化剂及产线自动化升级保障产能和生产稳定性。
- BDO及其它高性能催化剂进入工业推广。
- HNBR工艺设备调试推进，依托高效催化体系实现成本降低和品质提升。

以上指出公司通过产品多元化和技术创新明显增强竞争力，推动销量和盈利双增长，尤其是环保新能源相关催化剂业务潜力巨大[page::0]。

3. 投资建议

• 预测2025年至2027年：

- 营收分别为22.01/26.06/30.14亿元，同比增长30.5%、18.4%、15.6%。
- 归母净利润分别1.67/2.35/2.97亿元，同比增长80.3%、40.7%、26.5%。
- 对应EPS分别1.28、1.8、2.27元，PE估值逐年降低（31.3倍到17.6倍）。

• 维持“买入-B”评级。

投资逻辑基于公司核心盈利驱动回暖，新产品技术突破和产线升级落实，下游需求增长明确，且贵金属价格企稳，对于业绩复苏构成有力支撑[page::0]。

4. 风险提示

• 贵金属价格大幅波动风险：贵金属原料价格影响产品定价及盈利。

- 新项目推进及投产不及预期风险。

• 下游客户需求不及预期风险。

该部分提醒投资者注意市场与运营不确定性，具有合理风险提示意识[page::0]。

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三、图表深度解读

1. 财务数据与估值（页码1）

| 主要数据指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|--------------|--------|--------|--------|--------|--------|
| 营业收入(百万元) | 1785 | 1687 | 2201 | 2606 | 3014 |
| 同比增长(%) | -5.1 | -5.5 | 30.5 | 18.4 | 15.6 |
| 净利润(百万元) | 113 | 93 | 167 | 235 | 297 |
| 同比增长(%) | -48.9 | -17.9 | 80.3 | 40.7 | 26.5 |
| 毛利率(%) | 12 | 11.2 | 13.7 | 15.3 | 16.3 |
| EPS(元) | 0.86 | 0.71 | 1.28 | 1.8 | 2.27 |
| ROE(%) | 11.4 | 8.7 | 14.1 | 17.1 | 18.2 |
| P/E(倍) | 46.3 | 56.4 | 31.3 | 22.2 | 17.6 |
| 净利率(%) | 6.3 | 5.5 | 7.6 | 9 | 9.9 |

解读：

• 2023-2024年营收和利润双双下滑，2025年前景显著改善（营收增长30.5%，净利润增长80.3%）。

- 毛利率及净利率逐年改善，反映盈利效率有所提升。

• ROE逐年提升至2027年的18.2%，表明公司的资本回报能力增强。

- PE估值逐年下行，显示市场对公司盈利成长性的认可提升，估值吸引力明显增强。

图表支持报告中预测凯立新材未来三年业绩快速增长的观点，并且从量化角度显示盈利改善及估值回归趋势[page::1]。

2. 资产负债表与利润表（页码2）

• 资产端：

- 流动资产持续增长，2023至2027年从791百万元增至1517百万元，主要受现金及应收账款增加驱动。
- 固定资产和无形资产稳步增长，支持生产能力扩展和研发投入。

• 负债端及股东权益：

- 总负债从538百万元增至1521百万元，资产负债率维持约48%-52%，稳定中略有上升。
- 留存收益和归母股东权益稳步增加，资本结构健康。

• 利润表：

- 营业收入和成本走势与前述一致，营业利润和净利润大幅提升，反映经营效率及盈利质量提高。
- 研发投入逐年增加（2023年的50百万元至2027年的90百万元），表明公司持续重视技术创新。

• 现金流：

- 经营活动现金流预测受投资和营运资金影响波动较大，但2026年明显回升，体现盈利兑现和资金周转改善。

整体资产负债结构合理，财务稳健且具备扩张基础，研发和资本支出支撑未来成长动力[page::2]。

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四、估值分析

• 采用市盈率（PE）法进行估值，参考公司历年EPS及对应PE倍数。

- PE估值从2025年的31.3倍向2027年的17.6倍逐年下降，反映盈利增长和风险折价降低。

• 估值假设基于公司业绩按预测完成，行业环境稳定及贵金属价格企稳。

- 报告未明显引用现金流折现（DCF）或其他复杂估值模型，较为直接使用市场倍数法，便于对比同行业公司及历史水平。

估值较为合理，侧重于业绩增长驱动和市场认可提升，未提供敏感性分析，可能对宏观及行业波动敏感[page::0,1]。

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五、风险因素评估

• 贵金属价格波动风险：作为催化剂关键成本，贵金属价格的剧烈波动直接影响产品定价与利润。2025年Q2价格止跌回升推动盈利改善，后续价格若大幅下跌将削弱盈利预测。

- 新项目投产风险：新催化剂项目及产线升级虽进展顺利，但达产节奏若不及预期，将影响销售增长与成本节约。

• 下游需求风险：医药、新能源及基础化工行业需求波动也影响公司销量。行业政策变动或市场周期影响需留意。

报告对风险提示明确，未详细说明缓解措施，投资者需关注相关变量的动态变化[page::0]。

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六、批判性视角与细节观察

• 报告对医药、基础化工和氢能领域销量高速增长持乐观态度，但对第二季度营收下降的原因解释较为简略，仅强调盈利能力提升，可能未充分揭示行业整体需求波动或库存调整风险。

- 贵金属价格被认定为盈利主要驱动因素，但其波动性极高，未见较多对下行情景的压力测试，投资建议中风险递减逻辑较为单一。

• 采用的估值方法较为简单，缺乏DCF等现金流测算，可能低估项目后期现金流不确定性。

- 资产负债表中流动负债快速增长（短期借款大幅增加）隐含一定财务风险，报告未详细讨论短期偿债压力及流动性风险。

• 新产品多、多点开花的描述积极，但尚处于部分工业推广及试运行阶段，量产风险及市场认可度仍需持续观察。

总体报告持较为积极立场，侧重于增量成长机会，风险识别到位但风险管理措施和多重情境分析欠缺[page::0,2]。

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七、结论性综合

本报告详细剖析了凯立新材2025年中报及未来成长展望：

• 公司2025年上半年业绩亮眼，营收和归母净利润分别同比增长近25%和31%，虽第二季度营收有所回落但利润率大幅提升，显示成本控制和产品结构优化成效。

- 医药催化剂、基础化工特别是PVC无汞催化剂以及环保新能源催化剂均表现出强劲的销量增长，尤其氢能催化剂业务实现1497%的爆发性增长，成为未来业绩增长重要驱动力。

• 贵金属钯、铑价格的止跌回升为盈利能力回暖提供有力支撑，2025年Q2毛利率和净利率均同比并环比显著提升。

- 新产品研发及产线自动化升级推进顺利，具备较强的技术壁垒和竞争力，为未来工业推广和规模化生产打下坚实基础。

• 财务数据预测显示2025-2027年营收及归母净利润将持续高速增长，盈利效率和资本回报率同步提升，估值水平逐步合理化，维持“买入-B”评级。

- 风险主要集中于贵金属价格波动、新项目进展和下游需求不确定，公司短期负债增加带来的财务压力也需关注。

图表数据显示，公司从2024年的盈利低谷明显反弹，成长性指标（营收、净利率、ROE）向好确认其周期回升趋势。资产负债结构稳健，研发投入持续增强技术护城河，支撑未来持续发展。

综合来看，凯立新材凭借技术创新和市场扩展实现多点业务增长，盈利能力改善明显，估值吸引力提升，符合“买入-B”评级逻辑，但需警惕贵金属价格波动及产业周期风险，持续关注项目投产节奏与市场反馈至关重要[page::0,1,2]。

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附图引用

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本分析报告全面梳理了山西证券研究所发布的凯立新材2025年中报点评，结合公司财务数据、业务亮点及风险提示，力求系统展现公司经营现状与未来潜力。

报告