宏观资产配置行情回顾与资金流动特征 [page::1][page::2]

• 8月26日权益市场出现典型“低开-修复-回落”行情，上证指数日线再现十字星，债市延续修复但利率下行放缓。

- 资金流动显示跨月前资金罕见回笼，央行逆回购规模较大但未抬升资金利率，短债利率稳中有降，交易所资金利率波动受北交所打新影响。

• 长端国债收益率接近关键点位，进一步下行为择机时点，资金对债券市场后续走势保持谨慎乐观态度。

- 股债之间“跷跷板”效应明显，机构长期资金配置态度积极，短期需关注海外关税政策及市场风险偏好变化。[page::1][page::2]

农夫山泉：业绩持续复苏，龙头优势明显 [page::3][page::4]

• 2025年上半年实现营收256.22亿元，同比增长15.6%；净利润76.22亿元，同比增长22.2%，表现略超预期。

- 各业务线中，包装水稳步回升，茶饮料保持高增长，功能饮料和果汁饮料均实现双位数增长。

• 原材料成本下降推升毛利率至60.3%，净利率创新高达到29.7%。

- 竞争加剧背景下，公司通过强势品牌与营销活动，以及渠道优势维持市场领先地位。

• 预计2025-2027年营收和利润逐年上调，维持“增持”评级，风险包括食品安全和原材料价格波动。[page::4]

安利股份：海外减亏，价格持续提升 [page::5][page::6]

• 2025H1收入近11亿，净利稳定，海外越南工厂设备投产助力减亏。

- 高附加值产品销售增长明显，功能鞋材增长带动整体价格提升。

• 公司持续推进国际化战略并加强研发与市场开拓。

- 预计下半年谨慎乐观，长期看好产品和客户结构改善，评级“买入”。

• 风险点包括关税影响、客户拓展不及预期及产能风险。[page::5][page::6]

海底捞：多品牌和外卖业务发力，高分红稳定回报 [page::7][page::8]

• 2025H1营收207亿元，同比下降3.7%；归母净利17.59亿元，同比下降13.7%。

- 主品牌翻台率下降，推出差异化主题店推动回升；多品牌业务快速扩张，外卖收入增长近60%。

• 成本费用率上升导致核心经营利润承压，毛利率小幅下滑。

- 下调盈利预测但维持“买入”评级，关注居民消费恢复进度和竞争风险。[page::7][page::8]

长盈精密：业绩符合预期，布局AI和人形机器人双支柱战略 [page::8][page::9]

• 2025H1营收86.4亿元，同比增长12.3%；净利下降29.4%，扣非净利增长32.2%。

- 消费电子业务平稳，新能汽车业务快速增长37%；毛利率微升，研发投入增加。

• 加快AI笔记本、可穿戴零部件开发，人形机器人相关零件收入增长迅速。

- 并购拓展高速连接器产品，优化业务结构，维持“增持”评级。

• 风险主要为需求不及预期和原材料波动。[page::8][page::9]

创世纪：3C需求稳步扩容，业绩显著增长 [page::9][page::10]

• 2025H1营收24.4亿元，同比增18.4%；净利润2.3亿元，同比增47.4%。

- 增强海外布局，越南工厂投产带动外销收入大幅增长。

• 产品结构优化，高附加值比例提高，毛利率和净利率均有所提升。

- 持续加大面向AI、人形机器人等新兴行业的创新投入。

• 预计2025-2027年收入利润均保持较高增长，首次覆盖给予“增持”评级。

- 风险包括宏观经济波动及原材料价格上涨。[page::9][page::10]

华西证券研究报告全面详解——2025年8月28日《华西最强声 0828 | 又见十字星；重点关注农夫山泉》

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：华西最强声 0828 | 又见十字星；重点关注农夫山泉

- 发布时间：2025年8月28日07:40

• 发布机构：华西证券研究所

- 核心主题：本期以宏观资产配置视角梳理市场动态，重点行业涵盖食品饮料（重点为农夫山泉）、纺织服装、商社、电子和机械，探讨相关公司业绩及策略前景。

• 主要推荐：

- 宏观视角“又见十字星”短期市场表现剖析（刘郁）
- 农夫山泉复苏解析（寇星）
- 安利股份价格提升趋势及越南减亏（唐爽爽）
- 海底捞多品牌与外卖推动（许光辉）
- 长盈精密双支柱战略与AI潜力（单慧伟）
- 创世纪3C需求与业绩增幅（黄瑞连）

• 总体信息：报告强调近期市场短期震荡与资金流动特点，“强者恒强”主题贯穿各板块与相关龙头公司。农夫山泉作为本期重点，展现出了复苏持续且净利率提升的良好态势。

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二、逐章深度解读

1. 宏观资产配置与市场行情（刘郁）

内容总结

• 权益市场8月26日表现为低开、盘中修复后回落，上证指数日线再现十字星形态，显示市场观望情绪加重。

- 资金面跨月压力显著，央行逆回购调控流动性，净回笼1745亿人民币但未引发资金利率上扬。

• 储备资产短债收益率普遍下行，唯存单高位横盘。

- 债市延续修复，但长端利率下行幅度收窄，10年、30年国债利率已回落至关键点位附近。

• 债市进一步下行需要“宽货币”预期强化和股市止盈资金释放支撑。

- 机构资金配置行为趋于积极，国股行及券商成为长债买入主力，基金开始分阶段加仓中长久期政金债；跨市场资金流向配合短债基金及理财继续申购。

• 海外方面，美方再提稀土关税风险，增加中美贸易不确定性，未来风险情景需密切关注。

- 权益市场缩量震荡，科创50指数明显畏高，隐含波动率小幅下行，但整体短期调整不改变多头格局。

• 商品市场回落，氧化铝、焦煤等品种跌幅较大，光伏设备、锂电池板块跟随走弱，唯独生猪养殖板块受政策和业绩提振逆市上涨明显。

推理依据

• 根据资金面的具体操作行为观察资金流向趋势，利用债券收益率曲线及隐含波动率指标判断资产价格走势心理预期。

- 分析海外贸易政策对资金风险偏好影响，结合商品价格走势与政策力度推断“反内卷”行情回调的核心原因。

• 观察跨品种资金轮动及市场情绪指标，形成对当前市场风格及未来动向的判断。

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2. 农夫山泉（寇星）

公司业绩表现

• 25年上半年营收256.22亿元，同比增长15.6%；净利润76.22亿元，同比增长22.2%，基本符合甚至略超市场预期。

分产品线分析

• 包装水实现收入94.4亿元，同比增长10.7%，主要得益于24年舆论影响消退和名人效应推广。

- 茶饮料收入100.9亿元，同比增长19.7%，得益于“开盖赢奖”等营销策略促进复购，无糖茶持续增长。

• 功能饮料收入29亿元，同比增长13.6%，品牌通过体育赛事等持续曝光。

- 果汁饮料收入25.6亿元，同比增长21.3%，新增大规格产品及多样化口味丰富产品矩阵。

成本与盈利能力

• 毛利率提升至60.3%，同比增加1.5个百分点，主因主要原材料（PET、纸箱、白糖）价格下降。

- 销售费用率下降1.9个百分点，管理费用率基本持平。

• 净利率创出新高达29.7%，同比升高2.9个百分点。

竞争格局与展望

• 公司维持坚定战略，确保包装水市场份额恢复，牢牢把握无糖茶市场红利。

- 面对外卖平台激烈价格战和竞争加剧，龙头公司具备渠道掌控力和品牌号召力，预计下半年包装水继续复苏，茶饮料保持高增长。

投资建议

• 调整2025-2027年营业收入预测分别提高至494.5、561.0、624.7亿元。

- 归母净利调整为146.0、167.1、189.9亿元。

• 调整EPS至1.30、1.49、1.69元。

- 当前股价42.811元对应估值PE分别为33、29、25倍。维持“增持”评级。

风险提示

• 食品安全风险、原材料价格上涨、新品销售不及预期等。

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3. 安利股份（唐爽爽）

业绩概要

• 2025年上半年收入10.99亿元，同比下降2.4%；归母净利0.93亿元，略增0.9%；扣非归母净利0.89亿元，增长5.5%。

- 第二季度受宏观关税及内需影响，收入与净利均有所下降。

细分业务表现

• 合成革业务收入10.81亿元，同比下滑2.2%，平均售价提升7.4%。

- 子公司安利越南减亏，收入6940万元，亏损减少至545万元。

• 越南四条生产线投产，有望年底实现产能释放。

成本与盈利能力

• 毛利率小幅提升至26.07%；生态功能性革毛利率持稳，普通合成革毛利率下降。

- 费用率有所上升，尤其销售及管理费用提升。

• 存货同比小幅下降，应收账款增长，现金流承压。

未来预期

• 新增海外市场，推动销售结构向高附加值转型，如汽车内饰、消费电子等领域增长潜力大。

- 受越南爬坡影响及需求波动，下调25-27年收入及净利预测。

• EPS调整为0.94、1.20、1.40元。

- 目标估值对应2025年PE为24倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 客户扩展不及预期、发货延迟、价格战及产能扩张风险。

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4. 海底捞（许光辉）

业绩概况

• 2025年上半年营收207.03亿元，同比下降3.7%；归母净利润17.59亿元，下降13.7%。

- 拟发中期股息16.73亿元，派息率高达95%。

业务动态

• 主品牌收入下降9%，客单价略增0.5%，翻台率下滑，餐厅净减5家。

- 推出差异化服务及多样场景门店加强客户体验。

• 外卖业务收入增长近60%，多品类丰富及产能提升推升单量。

- 旗下14个其他品牌餐厅总收入提升227%。

成本费用

• 毛利率轻微下降，员工费用提高导致整体成本上升。

- 营销活动和外卖平台费用增加，核心利润率承压。

预测调整

• 下调2025-27年营收至430.55/458.85/490.27亿元。

- 归母净利润调整至43.05/47.86/53.55亿元。

• EPS分别为0.77、0.86、0.96元。

- 维持“买入”评级。

风险提示

• 消费意愿恢复不及预期，行业竞争激烈，副品牌孵化不达预期。

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5. 长盈精密（单慧伟）

业绩概述

• 25H1营收86.40亿元，同比增长12.33%；归母净利3.06亿元，同比下降29.37%；扣非净利2.88亿元，同比增长32.18%。

产品业务

• 消费电子营收53.04亿元，平稳增长。

- 新能源业务29.39亿元，同比增长37.09%。

毛利与费用

• 毛利率为18.75%，同比提升0.79个百分点。

- 期间费用率14.18%，同比微增。

战略布局

• 把握AI、大数据趋势，开发人工智能笔记本及穿戴设备零部件。

- 新能源电池结构件合作稳步推进。

• 快速扩张人形机器人零部件业务，2025年上半年海外机器人零件收入显著增长。

- 新收购订单与AI服务器模块产品同步推进。

盈利预测

• 调整后2025-27年营业收入191.30、222.03、252.94亿元。

- 归母净利润8.51、10.12、12.27亿元。

• EPS 0.63、0.75、0.90元。

- 维持“增持”评级。

风险提示

• 下游需求波动、原材料与汇率波动。

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6. 创世纪（黄瑞连）

业绩快照

• 2025年上半年营收24.4亿元，同比增长18.4%；归母净利润2.3亿元，同比增长47.4%。

- Q2收入13.9亿元，同比增长15.7%，环比增长33%。

市场与产品

• 国内市场占比93%，同比增长15.4%；越南海外出口收入同比近翻番。

- 主打数控机床业务，钻攻机收入9亿元，同比增34%，推动高毛利产品占比提升。

盈利能力

• 上半年毛利率25.1%，增长2.1个百分点，费用率下降。

- Q2毛利率26.6%，同比及环比显著提高。

研发与创新

• 加强核心零部件及数控系统二次开发，拓展AI、机器人、低空经济等新兴行业定制化产品。

- 实现功能部件自主化，推动产品多样化。

预测与评级

• 预计2025-27年收入52.8、60.6、69.5亿元。

- 净利润4.7、5.4、6.3亿元。

• EPS为0.28、0.33、0.38元。

- 首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 宏观经济波动、行业竞争加剧及原材料价格上涨。

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三、图表与数据深度解读

• 资本市场十字星形态图与资金利率趋势图（第一页）：

- 展示市场日内波动及资金利率尤其是R001、R007、GC001的变动，明确指出跨月资金紧张但总体流动性充裕支持市场稳定。

• 农夫山泉25H1业绩分产品营收及同比变化图（第四页）：

- 明确包装水稳中有升，茶饮料高速增长，功能饮料和果汁茶均实现双位数增长趋势，视觉数据强化了文本中对复苏态势的论证。

• 各行业与公司营收利润增长条形图（多页）：

- 通过公司半年报数据和预测值折线图表，展示主要上市公司收入与净利润同比变动及环比情况，辅助理解其盈利动力与业务调整。

• 风险提示表格与评级说明（末页）：

- 结构化提示风险及行业评级定义，明确投资决策依据和风险识别。

这些图表配合详实的数据和逻辑推论，科学支撑了报告结论，从股价表现预期到细分业务分析，结构完整，数据透彻。

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四、估值分析

• 报告主要采用的是基于业绩预测的市盈率（PE）估值法，结合每股收益（EPS）与当前股价评估合理估值区间。

• 关键估值输入：

- 营收和净利润增长预测：以公司经营数据及市场环境为基础调整，体现不同未来假设。
- EPS预测：核心盈利能力指标，用于计算PE倍数。
- 当前股价及汇率换算：用于现场估值匹配，反映实时市场认可程度。

• 不同公司PE倍数差异显著：

- 农夫山泉25年估值PE33/29/25倍，属成长稳健型消费品龙头。
- 安利股份较低PE估值偏16-24倍，体现整合风险及行业波动。
- 海底捞PE调整后仍处于14-18倍水平，反映餐饮行业复苏仍在推进。
- 长盈精密因技术及AI布局，估值偏高42、35倍左右，体现成长潜力。
- 创世纪初次覆盖PE为38倍，预示市场对新兴制造业增长认可。

• 报告未详细阐述折现率、永续增长率等DCF参数，重点依赖相对估值及盈利预测，对估值结果进行灵活解读。

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五、风险因素评估

报告透过个股及宏观行情综合透露多个风险点：

• 宏观风险：货币政策超预期调整、流动性波动、海外贸易摩擦及关税政策变化成为影响资金面及市场情绪的关键变量。
• 行业及业务风险：

- 饮料行业的食品安全、原材料价格波动、新品市场接受程度。
- 化工及合成革行业产能释放、越南工厂爬坡、贸易关税负面影响。
- 餐饮业客户需求弱和市场竞争加剧风险。
- 电子制造对下游需求敏感，新兴技术开发和材料价格波动风险。
- 机械制造受宏观经济和行业竞争约束。

• 公司运营风险：

- 客户扩张不及预期、产品创新进展缓慢。
- 生产效率、供应链瓶颈及财务费用负担。
- 投资项目达产时间及减亏计划执行不及预期。

• 市场情绪风险：

- 科创板畏高情绪带来的短期资金流动波动。
- 商品行情预期回落对相关行业链环节带来的影响。

风险缓解建议侧重优化产品结构、加强渠道建设、谨慎扩产节奏及持续关注宏观及国际形势变动。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体较为积极，强调龙头企业“强者恒强”，对业绩复苏持乐观态度，但在价格战和外部政策影响上的不确定性也被适度提示。
• 某些盈利预测逻辑依赖于持续改善的市场环境和政策推动，假设较为理想。
• 多家公司业绩数据存在波动，尤其净利润同比增长幅度分化较大，反映行业细分竞争激烈与外部环境影响复杂。
• 对外需依赖较大的企业，如安利股份，其越南基地投产与成本控制风险较高，财务指标短期可能承压。
• 报告强调科技属性公司的增长潜力，但数据中并未详细揭示研发转化成益的时间节点，存在未来兑现预期的不确定性。
• 投资评级普遍偏“买入/增持”，可能存在机构研究报告的普遍倾向，需要投资者综合自身风险偏好判断。

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七、结论性综合

本《华西最强声 0828》报告通过宏观资金面、市场情绪与行业细分的深入解析，构建了当前中国资本市场及多个核心行业的综合图景。在经历了“十字星”这种市场震荡的情绪信号后，报告认为短期内利率水平及资金结构保持基本稳定，债市债券和股债角色良性交替，且资金博弈围绕龙头公司展开，显示整体偏于乐观。

农夫山泉作为食品饮料板块的代表，呈现显著的销量和盈利率双增态势，依靠持续有效的品牌营销、产品创新及原材料成本下降，强势维持行业领先地位，相关营收和净利预测均向上调整，维持“增持”评级，显示其龙头强者恒强的生产恢复及盈利能力。安利股份、海底捞、长盈精密、创世纪等重点公司各自应对外部和市场挑战，业绩表现不一但整体呈恢复态势，反映了各细分领域成长逻辑与市场供给动态的多样性。

图表的数据分析有力支持文本结论，各项关键财务指标、市场情绪数据和资金流动趋向得出一致印象：当前市场虽面临波动与调整，但结构性的增长动能未被根本破坏，优质企业业绩与估值具备支撑。投资建议多聚焦“买入”和“增持”，结合合理的估值区间为投资决策提供方向。

需要注意的是，市场存在中美贸易不确定性、货币政策调整、行业竞争加剧等风险因素，投资者仍需谨慎关注宏观经济与政策的最新发展。

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综上所述，报告立场积极，基于详实宏观与微观数据分析，指出短期市场震荡下“优质资产强者恒强”的核心主题，辅以清晰的数据表述和合理的估值修正，为投资者提供了全面系统的决策参考。[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10]

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（配图示例）：



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术语简释

• 十字星：K线技术中的一种形态，表示当日开盘价与收盘价接近，显示市场犹豫不决，可能预示趋势转折。

- PE（市盈率）：股价与每股收益的比率，用于评估股票估值高低。

• 净利率：净利润与收入的比率，反映公司盈利效率。

- 隐含波动率（IV）：期权定价中反映市场对标的资产未来波动预期的指标。

• 逆回购：央行通过公开市场操作向银行系统注入流动性的短期工具。

- 存单：定期存款凭证，是银行筹资工具，收益率影响资金成本。

• 跨月资金压力：月末或季末资金需求增加导致流动性紧张的现象。

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总结本报告的核心是结合资金面和市场情绪环境，聚焦具备核心竞争优势的龙头企业的持续成长潜力，为投资人提供当前市场下的理性投资视角和策略建议。

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