股指期货市场整体表现回顾 [page::0][page::1]

• 上周沪深300期指主力合约跌幅1.48%-2.09%，中证1000跌幅最小约0.93%。IF、IC、IM合约贴水加深，IH升水收窄，表明市场情绪趋于谨慎。

- 全部期指合约成交量均有提升，尤其是IM合约成交量和持仓量分别上涨14.10%和3.42%，IH合约涨幅最小，IC持仓量出现回落。

• 基差年化率数据显示IF约-3.82%，IC、IM贴水更明显，IH维持小升水，说明基差贴水态势较为普遍，套利机会有限。

股指期货基差与跨期价差分布 [page::2][page::3]

• IF、IC、IM主力合约的基差率持续贴水，且贴水幅度较5%套利收益线更大，表明当前不具备正反向套利条件。

- 跨期价差率处于近几年历史分位数中间偏高水平，反映期现价差处于合理区间，无异常走势。

• 各主力合约的持仓与成交量波动不大，显示市场交易活跃度整体正常。

2025年分红点位预估对期指的影响 [page::4]

• 8月以后分红力度相对减弱，但沪深300、IC、IH及IM指数的分红仍对相应期指合约点位有明显影响，调整基差数据更贴合市场真实情况。

近一周卖方策略团队市场观点与行业配置汇总 [page::4]

• 30余家卖方团队展现较多共识：牛市氛围浓厚（8家）,政策与流动性支持（7家），资金持续流入（6家）。

- 行业配置集中看好银行、科技、周期资源品板块，尤其AI、半导体等科技成长业绩预期向好。

• 分歧点聚焦于短期市场风险偏好、政策执行力度及消费复苏力度不同判断，反映市场当前不确定性[page::4]。

国金证券研究报告详尽分析

报告标题：《“数”看期货：大模型解读近一周卖方策略一致观点》

作者：高智威、聂博洋

机构：国金证券股份有限公司

发布时间：2025年8月6日

主题：股指期货市场表现与近一周卖方策略观点的汇总与深度解析

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一、元数据与概览（引言与报告概览）

本报告由国金证券量化智投团队发布，聚焦中国主要股指期货市场的最新表现，结合近一周（2025年7月底至8月初）多家卖方策略团队发布的市场观点和行业观点，利用大语言模型（ChatGPT）进行观点汇总、共识及分歧分析，试图为投资者揭示当前市场情绪、策略共识及潜在投资方向。报告同时涵盖期指市场数据、套利逻辑、基差与价差分析及分红对期指价格影响的定量分析。

核心逻辑总结：

• 四大期指（沪深300、上证50、中证500和中证1000）主力合约均出现下跌，沪深300跌幅最大。

- IF、IC、IM期指贴水程度加深，IH期指升水收窄。

• 总体成交量与持仓量有所不同幅度变化，IM成交量与持仓量上升明显。

- 跨期价差率处于历史分布的中高位分位数位置，宏观政策及中美关税谈判动态对基差和市场情绪产生重要影响。

• 卖方策略团队对市场的看法大致分为共识（市场情绪回暖、资金流入、估值吸引力）和分歧（短期走势和风险偏好变化），行业关注点主要集中于国防军工、医药、非银金融、银行、科技、周期资源品等关键板块。

该报告未对特定股票进行单独评级或目标价设定，主要是以宏观市场策略视角和量化数据分析为主，帮助投资者理解期指市场的技术面和情绪面变化，以及策略机构观点的汇聚与差异。[page::0,1,4,8]

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二、逐节深度解读

2.1 股指期货市场概况

关键论点：

• 四大期指主力合约均下跌，沪深300指数主力合约跌幅最大达到-2.09%，中证1000跌幅最小仅-0.93%。

- 三大期指（IF、IC、IM）均处于贴水状态，且贴水进一步加深；唯独上证50（IH）期指表现相对较好，升水收窄至0.22%。

• 成交量方面，较前期（上上周）整体呈现上升趋势，尤其是中证1000（IM）成交量增幅高达14.10%。

- 持仓量方面，IF和IM合约持仓量上升，IC和IH则略微下降。

• 跨期价差依然处于历史正常分布区间，但分布在相对较高分位数位置，显示期货价格相对近月合约仍有一定分化。

- 基差变化显示投资者情绪有些降温，期指市场整体较为谨慎。

推理依据及理论框架：

• 基差反映期货与现货价格的差距，是衡量市场情绪和预期的重要指标。贴水加深常被解读为市场悲观或风险偏好降低的信号；升水收窄说明该部分市场情绪相对稳健。

- 跨期价差（当月合约和后续合约价格差）衡量市场对未来价格的预期及资金链情况。

• 成交量和持仓量变化反映市场活跃度和投资资金动态。

- 基差与价差的统计分位数数据结合历史表现，能帮助判断当前市场是否处于极端状态。

关键数据点说明：

• 基差年化率：IF、IC、IM分别为 -3.82%、-11.05%、-12.52%，表明前期贴水加重。

- 跨期价差率分位数：IF 67.7%、IC 78.3%、IM 76.9%、IH 39.5%，显示大多数期指处于较高正常区间，除IH稍低。

• 成交量及持仓量变化：IM成交量上升14.10%，持仓量上升3.42%；IC成交量略降1.21%，持仓量下降2.36%。

- 分红对期指点位的影响分别为：沪深300（2.50点）、中证500（2.44点）、上证50（1.02点）、中证1000（1.18点）。

• 无套利机会存在，因IF基差暂未达到正反套套利阈值。

该部分数据结合市场背景，如中美关税谈判延期、宏观政策持续发力与货币政策宽松，使市场情绪出现波动且预期调整，显示短期存在不确定因素影响但中长期政策支持力量强劲，基差有望稳定或收窄。[page::0,1,2,4]

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2.2 近一周卖方策略观点及ChatGPT汇总解析

核心要点总结：

• 本次报告基于8月1日至4日，多达30多家卖方策略团队报告内容，利用大语言模型自动抽取观点并分类梳理。

- 市场观点上的共识：
- 8家券商认为牛市氛围浓厚，机会大于风险。
- 7家券商认为政策积极且流动性宽松支撑市场。
- 6家券商认为有资金持续流入推动行情。
- 5家券商认为估值合理且有修复潜力。

• 市场分歧：

- 短期行情方向存在差异，部分看震荡，部分偏向震荡偏强。
- 风险偏好观点不一，有的认为维持较高，有的认为短期走弱。
- 政策执行力度认知不同，部分认为力度仍有不足。

• 行业配置方面共识：

- 银行板块被5家券商看好，因估值低且高股息吸引资金。
- 科技成长板块被7家券商青睐，尤其是AI、半导体和军工。
- 周期性资源品板块看好，受益于供给收缩和通胀预期。

• 行业分歧：

- 地产政策效果存在正反两面看法。
- 周期行业的景气高峰时间有不同预判。
- AI产业链侧重的上游硬件和下游应用存在不同关注点。
- 消费复苏力度看法不一，必选消费和服务消费表现预期分歧。
- 军工行情的驱动是否以事件催化为主存在争议。

解析说明：

• 该部分利用大模型对大量文本信息进行整合，自动抽取多维度包括市场氛围、政策、资金流及行业配置的观点，有效提高投研效率与信息密度。

- 卖方团队的共识反映市场整体中期基调乐观，流动性和资金充裕起到关键推动作用。

• 分歧部分提示投资者需关注短期震荡风险及政策执行力度兑现的问题，提醒审慎对待短期波动。

- 行业逻辑方面的多维分歧亦反映市场在估值修复与成长性板块间的轮动及资金选择。

该节内容对策略投资者把握全市场资金配置倾向和风险点提供了简明且全面的参考视角。[page::1,4,5]

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2.3 股指期货基差与价差图表分析

图表1（index:2）— 四大指数主力合约表现汇总

• 涨跌幅显示2025年7月末至8月初沪深300主力跌幅最大(-2.09%)，中证1000跌幅最小(-0.93%)。

- 20日基差率均为负，且中证指数中小盘（中证500、中证1000）贴水更严重，反映市场对小盘股谨慎。

• 基差调整后的分红影响也被量化体现。

- 跨期价差分位数显示各指数期货跨期价差处于近五年中高分位区间，暗示价格结构处于一定稳定性状态。

• 指数市盈率（PE）在中位至偏高区间（50%~80%），估值尚合理。

图表2-10（index:2,3）— 各指数相关主力合约及当季合约基差率动态

• 包含IF、IC、IH、IM及其当季合约的基差率和20日平均基差率走势。

- IF基差率由深度贴水向趋近于-0.5%回升。IC贴水严重且有持续下滑趋势。IH升水趋于稳定。IM基差贴水最深，超过-3%。

• 这些图形验证了文字中数据，体现期指市场的结构性差异和投资者情绪差异。

- 5%套利收益线显示当前大多数基差率未达到套利阈值，反映无明显套利机会。

图表10-13（index:3）— 持仓量与成交量变化

• IF、IM持仓和成交量呈现温和上升，表示资金活跃。

- IC、IH持仓成交有所下滑，显示部分谨慎或资金撤离。

• 结合成交持仓数据和基差动态分析，投资者偏好小盘活跃板块和相对稳定的主流品种。

图表14-17（index:3）— 跨期价差率频数分布

• 统计了当月合约与下月、当季、下季合约的价差率及其历史分布偏态。

- 跨期价差分布大致贴合常态，无明显极端偏离，表明期货市场价格结构稳定，偶有波动属于正常合理范围。

以上图表确保报告论据的量化基础扎实，信息全覆盖，辅助投资者更准确地把握期现关系与价格结构，为判断行情和套利提供科学依据。[page::2,3]

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2.4 2025年分红点位预估（图表18）

• 报告采用以往分红规律和当期业绩EPS预测，结合预测派息率方法，估算分红对股指期货价格的影响。

- 估算显示8月以后分红力度趋弱，但仍对期指价格有正面贡献。

• 具体分红对主力合约点位影响（单位：点）：IF 2.5，IC 2.44，IH 1.02，IM 1.18

- 方法论详述资产派息计算，考虑历史稳定性及当前盈利情况，形成动态分红调整。

此方法有助修正基差计算和期货定价，更准确反映分红因素对价格的“额外贴水”问题，提升套利和基差判断的准确率。[page::4,5,6]

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2.5 股指期限套利模型与风险提示

• 详细介绍正向套利与反向套利的数学模型，基于现货与期货价格关系及相应保证金和交易成本情况计算套利收益率。

- 交易成本、保证金比例、融券利率等均纳入模型计算，确保现实可行性。

• 提醒套利存在保证金追加风险、基差不收敛风险、股利风险、跟踪误差、流动性风险等。

- 风险提示部分还强调了模型基于历史数据和政策环境稳定假设，且大模型输出存在随机性和准确性风险，需谨慎参考。

这些详细模型为专业量化投资者提供理论基石，帮助判断套利机会是否存在及其盈利空间大小。[page::5,6]

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三、估值分析

报告不涉及传统意义上的公司估值或目标价设定，聚焦于期指本身的基差、价差估值，以及基于套利模型的期现价差理论定价方式。通过统计历史基差率和价差率的分布，为判断当前期货价格是否合理提供参考。套利收益率模型进一步定量估算套利空间。整体估值方法包含典型的期货合理价理论和指数分红修正，未见具体DCF或P/E估值模型应用，但基于指数PE分位数判断市场整体估值区间。

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四、图表深度解读

• 图表1详尽展示四大指数期货的涨跌、基差、成交量、持仓量及价差分位数，提供全景市场态势，显示不同指数的活跃度与价格差异，为期货投资者提供必要的市场结构认识。

- 图表2-7的主力合约及当季合约基差率折线和柱状图，通过对比指数走势（右轴线）、基差变化、5%套利收益线，清晰展示了基差动态及套利阈值，视觉上帮助理解价格是否具备套利条件。

• 图表10-13的成交量与持仓量柱状和折线组合，彰显市场资金流进出动向，结合基差变化判断投资者热度。

- 图表14-17跨期价差率的频数分布体现价格结构正常程度，历史分布位置提示投资者是否面临极端价差风险。

• 图表18分红点位预估条形图定量呈现分红对期指价格的具体影响，辅助调整基差理解。

各图表均来源iFinD系统，确保数据权威和时效，且图表注释详尽，易于读者理解细节和计算假设。[page::2,3,4]

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五、风险因素评估

• 建模基于历史数据，若市场环境发生根本变化，模型可能失效；分红点位预测随指数成分股调整而产生偏差。

- 股指期货套利存在多种风险：保证金可能追加、基差不收敛、分红变化引起价格波动、现货跟踪误差、流动性冲击等。

• 政策环境变动（如宏观政策方向、贸易摩擦进展）可能使资产价格与风险因子之间的历史关系失效。

- 大模型提取观点的随机性和变异风险，提示投资者需结合自身专业判断，避免盲目依赖模型输出。

• 美国关税谈判进展及美国非农就业数据表现等国际事件带来较大不确定性，短期市场波动风险突出。

风险提示全面，既涵盖技术层模型风险，又涵盖宏观政策和市场情绪风险，为投资决策提供防范参考。[page::0,1,5,6]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告数据详尽，逻辑清晰，充分利用统计数据信息和大模型提高信息处理效率，但仍存在潜在假设约束：

- 模型假设分红规律和政策稳定，实际中分红政策调整与成分股变化可能使预测产生偏差。
- 大模型对观点提取依赖提示词和数据完整性，存在信息遗漏和解释偏差风险，尤其在解读复杂策略分歧时可能过于简化。
- 对卖方策略团队观点的汇总侧重共识，可能弱化少数重要分歧的战略意义。

• 报告强调现有期指无明显套利机会，但未深入讨论高频交易策略或制度性套利等可能的微观空间，这也是一种重点关注点不足。

- 关于市场情绪，报告分别提及回暖与降温，未明确揭示短期市场极度波动可能性，暗示投资者需持续关注政策和国际事件的冲击。

总的来说，报告客观专业，但从模型和观点抽取机制固有限制，建议结合实时数据和多渠道信息验证其结论。[page::5]

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七、结论性综合

综上，国金证券的本报告通过详实的期指市场数据分析和结合大语言模型自动提炼的卖方策略共识与分歧，构建了较为全面的中国股指期货市场当前面貌和策略环境画像。报告显示，2025年7月底至8月初，股指期货市场经历一定程度调整，沪深300期指跌幅最大，且总体贴水加深反映市场谨慎情绪。但政策持续加力及流动性政策宽松为市场带来稳定预期。大部分主力合约无明显套利机会，期指市场仍然处于一个相对理性与结构性调整期。卖方策略团队对市场政策支持和资金流入普遍认可，认为市场中期机会大于风险，但短期走势存在震荡，风险偏好有所分化。行业配置共识集中于银行、科技和周期资源板块，而地产、AI应用侧重及消费复苏力度存在分歧。

从量化角度看，基差和跨期价差指标维持在正常震荡分布区间，分红因素纳入使基差评估更精确。成交量和持仓量的不同表现进一步印证投资者结构的变化和市场活跃度差异。期指套利模型和风险因素提示也为投资者识别套利机会提供基础框架。

整体而言，报告以扎实的数据支撑和先进的信息处理技术，为投资者提供了理性判断当下期指市场的工具和视角，强调需要关注宏观政策及国际贸易不确定性对市场情绪的影响。投资者应结合报告多方面信息进行综合分析，动态调整投资策略。

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参考文献及数据来源

• 国金证券研究所

- iFinD数据平台

• 报告附件图表及公式页

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（报告结论中数据及引用均标注了对应页码以便追溯）
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报告