中国铝业2025年前三季度主要业绩表现 [page::0]

• 营业收入1765.16亿元，同比增长1.57%。

- 归母净利润108.72亿元，同比增长20.65%；扣非后净利润107.16亿元，同比增长23.03%。

产量与价格变动情况分析 [page::0]

| 产品 | 产量(万吨) | 同比增长(%) | 价格变动 |
|-----------------|-----------|------------|-----------------|
| 冶金级氧化铝产量 | 1304 | +3.74 | 氧化铝期货收盘价均价同比下降12.91% |
| 冶金级氧化铝外销量 | 491 | +2.94 | 铝期货收盘价均价同比增长3.25% |
| 精细氧化铝产量 | 327 | +0.62 | |
| 原铝（含合金）产量 | 600 | +6.76 | |
| 煤炭产量 | 985 | +1.13 | |

成本与盈利能力改善及战略布局 [page::0]

• 销售毛利率同比提升2.08个百分点，净利率提升1.15个百分点。

- 销售费用率、管理费用率、财务费用率均出现不同程度下降。

• 拟出资3亿元参与中铝集团稀有金属产业链延伸平台，占股20%。

盈利预测与投资评级 [page::1]

| 年份 | 归母净利润(亿元) | EPS(元/股) | 预测市盈率(PE) |
|-------|-----------------|-------------|-----------------|
| 2025 | 145.53 | 0.85 | 11.68 |
| 2026 | 160.36 | 0.93 | — |
| 2027 | 170.76 | 1.00 | — |

• 公司作为国内铝行业龙头，上游原料保障能力突出。

- 维持“增持”评级，估值相对可比公司仍具吸引力。

风险提示 [page::1]

• 资源获取与保障难度增加。

- 行业安全环保压力较大。

• 国际化经营存在政策和法律风险。

- 市场价格波动及竞争风险。

• 项目推进不及预期风险。

渤海证券研究报告详尽分析

《中国铝业（601600）2025年三季报点评》

撰写人：张珂 | 渤海证券 | 2025年10月30日

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1. 元数据与报告概览

• 标题：《中国铝业（601600）2025年三季报点评：产量稳步提升，业绩同比增长》

- 作者：张珂，渤海证券分析师

• 机构：渤海证券研究所

- 发布日期：2025年10月30日

• 报告主题：深度解析中国铝业2025年前三季度财报表现，聚焦产量、业绩及未来盈利预期，评估其行业地位与潜在投资价值。

核心论点：
报告聚焦于中国铝业2025年前三季度主要业绩指标的稳健增长，强调公司产量稳步提升带动营收及利润同比显著增长。同时，报告指出公司通过加强成本控制及战略布局，提升盈利能力并扩展稀有金属产业链。基于当前产业与市场环境，调升公司未来三年盈利预测，维持“增持”评级。风险方面，详细识别了资源保障、环保安全、国际形势及市场竞争等多维度风险因素。整体表现出渤海证券对中国铝业中长期发展持积极但谨慎乐观态度。[page::0,1]

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2. 逐节深度解读

2.1 事件回顾与核心观点

• 报告首先披露中国铝业2025年前三季度的关键财务数据：

- 营业收入1,765.16亿元，同比增长1.57%。
- 归母净利润108.72亿元，同比增长20.65%。
- 扣非净利润107.16亿元，同比增长23.03%。

• 产量方面，公司氧化铝和原铝销量均实现正增长，带来业绩提升的直接动力：

- 冶金级氧化铝产量1,304万吨，同比增长3.74%。
- 自产氧化铝外销量491万吨，同比增长2.94%。
- 精细氧化铝327万吨，同比增长0.62%。
- 原铝产量600万吨，同比增长6.76%。
- 煤炭产量985万吨，同比增长1.13%。

• 产品价格方面，由iFinD数据支持，2025年前三季度国内氧化铝期货收盘价均价同比下降12.91%，铝期货价格同比上涨3.25%。
• 产量增长与铝价上涨形成业绩提升基础，但氧化铝价格下滑则在一定程度抑制了营收增长速度。整体产销结构平衡，支撑利润空间扩大。[page::0]

2.2 成本管控及产业链延伸

• 公司加强管理效率，费用率均有所下降：

- 销售毛利率和净利率分别同比提升2.08个百分点和1.15个百分点。
- 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降0.01、0.10、0.27个百分点。

• 通过费用管控和规模效应，提升了盈利能力与现金流稳定性。
• 战略性投资布局方面，2025年8月，公司与控股股东中铝集团及其关联企业共同成立稀有金属产业链合资公司，中国铝业投入3亿元，持股20%，参与中铝集团稀有金属产业平台的打造，这有助于公司产业链纵深布局及资源协同效应提升。
• 该举措表现出公司谋求在传统铝业之外拓展高价值产业链的战略视野，提升长期成长潜力。[page::0]

2.3 盈利预测与投资评级

• 维持公司作为国内铝行业龙头地位，强调其上游铝土矿资源保障优势。
• 结合当前市场中性情景，调高2025-2027年归母净利润预测：

- 2025年145.53亿元，2026年160.36亿元，2027年170.76亿元。
- 每股收益分别为0.85元、0.93元和1.00元。

• 2025年对应市盈率11.68倍，低于同行业可比公司平均水平，显示估值仍具吸引力。
• 维持“增持”评级，暗示对公司股票持积极态度，预期业绩和股价均具上行空间。[page::1]

2.4 风险因素

报告细致列举并说明了多维风险点，体现了研究的全面性和风险管理意识：

• 资源保障风险：国内铝土矿资源稀缺，储量和质量下降，竞争激烈，海外矿山受地缘政治及用工环境影响，资源供应存在不确定性。

- 安全环保风险：铝行业高耗能、高排放，安全隐患及环保合规风险较大。

• 国际经营风险：几内亚矿山政策变化频繁，罢工风险高，同时境外合规风险可能带来处罚和经济损失。

- 市场与竞争风险：宏观经济、政策、供应需求波动影响氧化铝、电解铝及原燃料价格，导致成本压力和利润波动；市场竞争激烈，市场份额存在一定被蚕食风险。

• 项目进展风险：项目建设及产量提升不及预期将影响业绩释放。

报告未明确表述风险缓解策略，但识别全面，为投资决策提供了关键提醒。[page::1]

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3. 图表与数据解读

首页封面图（page 0）：
展示了机械齿轮与时间计时元素，象征工业制造及时间推进，契合铝业生产制造的连续性和工业属性，形成视觉烘托，传达专业深度研究的意象。

关键财务与产量数据图表说明（正文无详表，数据嵌入文字说明）：

• 产量数据精确至万吨级，均呈现同比正增长，尤其原铝产量涨幅6.76%，显著领先同类产品增长，表明公司产能释放强劲且市场需求支撑良好。

- 毛利率和净利率分别提升2.08和1.15个百分点，幅度中等但有效，体现产销结构与成本控制同步优化。

• 各类费用率微幅下降，有助于净利润增长，体现经营效率提升。

价格数据引用：

• 国内氧化铝期货均价同比下降12.91%，反映市场供需偏松或下游需求弱势。

- 铝期货均价同比上涨3.25%，显示整体铝金属价格水平有所改善，利好公司下游产品盈利。

图表和数据紧密结合文本论述，形成良性论据链条，支撑上述结论。[page::0]

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4. 估值分析

• 采用市盈率（P/E）法进行估值对比。

- 关键假设包括盈利预测基于当前产量与价格走势，考虑行业环境中性假设。

• 预计2025年公司市盈率为11.68倍，低于行业可比公司均值，表示当前股票估值仍处于相对低位，具备上行潜力。

- 报告未具体披露折现率、永续增长率或DCF模型，但明确市盈率比较视角，简洁直接。

• 评级维持“增持”，表明分析师对公司估值合理且有积极预期。

此估值方法直观且符合行业惯例，估值结论可信度较高，但对现金流折现等多元估值方式缺少补充分析，未来可进一步完善。[page::1]

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5. 风险因素评估

详细列出五大风险类别，突出产业链资源依赖性强、政策监管严格和国际局势复杂带来的不确定性。

• 对资源获取和供应保障风险的重视直接关联公司核心原料铝土矿，显示矿权争夺激烈及市场存在供给瓶颈。

- 环保和安全风险强调铝行业能耗及废弃物处理压力，反映公司需投入大量资金保证环保合规。

• 国际化经营风险尤其针对几内亚矿山不稳定性，说明公司海外拓展仍面对较大挑战。

- 市场风险结合原材料价格波动及市场竞争态势，说明盈利波动性不可忽视。

• 项目推进风险则提示产能扩张能否兑现直接影响未来业绩增长。

风险全面涵盖产业上下游及外部环境，体现研究的前瞻性和投资者提示功能强。[page::1]

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6. 批判性视角与细节分析

• 报告整体较为客观，利润与产量增长数字真实可信，风险提示充分。

- 盈利预测采用“中性情景”假设，较为保守稳健，但未详述价格波动敏感性，缺少不同价格情境盈亏平衡分析。

• 成本费率下降幅度偏小，盈利提升更多依靠产量及价格提升，未来若价格承压，利润弹性待验证。

- 投资布局仅聚焦稀有金属合资公司20%股权，投入3亿元占比较小，短期贡献有限，未来潜在收益尚待观察。

• 估值方法单一，未结合现金流、资产负债结构等更深层面指标，估值结论虽合理但欠缺综合多维判断。

- 国际风险虽有提示，但未展开具体应对对策，可能导致实质性风险未充分量化。

整体报告基调积极，警示明确，但部分假设及方法简化，投资者应结合更多数据及市场动态进行深入研判。[page::0,1]

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7. 结论性综合

渤海证券关于中国铝业2025年前三季度业绩的点评报告系统且详实，展示了公司运行的稳定性与成长性：

• 产量增长驱动营收与利润显著提升。冶金级氧化铝和原铝产量双双增长，尤其原铝产量同比上涨6.76%，结合铝市场价格小幅上涨，有效支撑净利润同比增长超20%。

- 成本管控成效明显, 费用率小幅下降，推动毛利率和净利率提升，提升公司的盈利质量和运营效率。

• 产业链延伸战略布局——通过投资稀有金属合资公司，增强资源协同，提升未来成长潜力。

- 盈利预测上调，2025-2027年净利润持续增长，反映公司基本面稳健，估值处于合理偏低水平，维持“增持”评级。

• 风险因素全面揭示，覆盖资源、环保、安全、海外经营及市场竞争等多方面，体现对公司经营环境的清醒认知。

图表及数据辅助说明了公司生产经营的多维度改善与市场表现，财务指标与产量价格结合紧密，数据驱动分析逻辑清晰。尽管如此，预测的敏感性及估值的多样化分析仍有提升空间。

总体来看，报告立足客观事实，兼顾行业趋势与公司战略，给予中长期看好但具风险警示的综合评价，为投资者提供了实用的决策参考。

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参考图示

• 报告首页机械齿轮时间图示

- 渤海证券官方标识

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备注

本分析完全基于渤海证券发布的2025年10月30日公开研究报告内容，详实引证页码严格标示，确保追溯性和内容准确性。建议投资者结合自身风险承受能力及最新市场信息，审慎参考使用。[page::0,1,2]

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