`

南华商品指数创历史新高,持续关注CTA截面策略 股指期货市场概况与主动对冲策略表现

创建于 更新于

摘要

本报告回顾了本周股指期货市场的整体表现,期指全面反弹,小市值期指表现占优,基差波动不大且价差延续乐观预期。同时,采用多项式拟合的主动对冲策略展示了在日内趋势跟踪的收益与风险情况,尽管近期受大幅波动影响策略回撤较长,但未来表现仍具潜力。商品市场方面,南华商品指数创历史新高,主要品种涨幅显著,价差结构回归推动CTA截面策略反弹,报告强调商品价差、基差对套利策略的影响和9月交割临近的市场预期变化,为CTA套利和主动对冲策略提供决策参考[page::0][page::3][page::6][page::8][page::12]

速读内容


股指期货市场本周表现综述 [page::0][page::3]


  • 四大期指本周全面反弹,中证1000期指涨幅最大3.82%,上证50期指涨幅最小1.81%。

- 持仓量稳定,IM期指日均成交量略升,基差除IM期指外均呈升水,反映市场乐观预期。
  • 跨期价差率处于2019年以来较低分位数,远期预期依然强烈。

- 正反套套利空间缺失,当前无明显套利机会。

主动对冲策略回测与表现分析 [page::6][page::7]


  • 主动对冲策略结合股指期货日内价格趋势,采用1分钟多项式拟合预测价格变动。

- 本周模拟被动对冲收益率:IC 0.07%,IF 0.11%,IH 0.16%;主动对冲策略表现不佳,IC及IH策略收益率负。
  • 历史回测显示,主动对冲策略年化收益优于不执行策略,但近期因大幅日内“随机”波动遭遇较长时间回撤。

- 策略信号方向分化,边际市场优化有助后续表现改善。

商品市场概况及CTA截面策略展望 [page::8][page::9][page::10]


  • 本周商品市场整体上涨,涨幅2.41%,能化板块涨幅最大3.79%,农产品涨幅最小0.53%。

- 玻璃、焦煤、LPG涨幅显著,关联A股标的亦表现强劲,焦煤相关股均涨超14%。
  • 南华商品指数创新高,表明商品市场正从悲观走向复苏验证阶段。

- 统计价差与基差结构趋于合理,部分商品价差结构向历史均值回归,支撑CTA截面套利策略表现反弹。


量化策略核心构建及交易信号定义 [page::12]

  • 股指期货主动对冲策略基于1分钟高频数据的多项式拟合(4阶,450分钟历史窗口)捕捉价格趋势。

- 一阶导数正负判断趋势方向,二阶导数确认趋势加速或放缓,结合两导数的符号定义多空和平仓信号:

| 导数取值 | f'(t)>0 | f'(t)<0 |
|---------|------------------|------------------|
| f''(t)>0 | 上升趋势加速(多仓) | 下降趋势放缓 |
| f''(t)<0 | 上升趋势放缓(平仓) | 下降趋势加速(空仓) |
  • 止盈线设1.10%,止损线为-1.30%。

- 策略通过减少贴水造成的对冲成本,改善市场中性策略收益[page::12].

深度阅读

一、元数据与概览



报告标题:南华商品指数创历史新高,持续关注CTA截面策略——股指期货市场概况与主动对冲策略表现
作者:高智威(执业编号S1130522110003)
发布机构:国金证券研究所金融工程组
联系方式:郭子锋、邮箱gaozhiw@gjzq.com.cn
日期:2023年9月初(报告页码显示截止9月1日数据及分析)
主题
  • 南华商品指数及商品市场行情回顾

- 四大股指期货(沪深300 IF、中证500 IC、中证1000 IM、上证50 IH)市场表现及基差、价差情况
  • 主动及被动股指期货对冲策略回测表现

- CTA截面策略表现与市场配置建议
  • 分红调整与期指期限套利计算模型

- 风险提示

核心论点与评级
  • 本周四大股指期货全面反弹,中证1000期指涨幅领先,整体大市值期指底部蓄势,反映投资者乐观预期。

- 期指基差结构波动平稳,短期看基差或贴水加深,投机套利空间有限。
  • 主动对冲策略近期表现疲软,回撤创2019年以来最大,主要受期指日内“随机”波动影响;但中长期看市场逐渐消化风险,策略有望改善表现。

- 商品市场整体大幅上涨,南华商品指数创新高,黑色系有色金属及能化板块领涨,地产板块库存企稳利好商品需求预期。
  • CTA截面策略受价差结构回归推动表现回暖,尤其临近9月交割,统计价差与基差结构约束增强,套利机会和策略表现值得持续关注。

- 伴随国内政策推动和中美利差回升,指数机会确定,整体看好。
  • 报告未给出明确评级,但对股指期货市场趋势的看多态度明显,CTA及商品套利策略处于观察与期待阶段。


---

二、逐节深度解读



2.1 股指期货市场概况与主动对冲策略表现



2.1.1 市场表现综述

  • 四大期指(IF、IC、IM、IH)本周均呈回弹趋势。中证1000期指涨幅最大达3.82%,上证50涨幅最小,仅1.81%,表明小市值指数期货相对较强,市场关注度高。

- 持仓量变化不大,但成交量在周中后显著回落,反映投资者分歧减少,主动对冲需求减弱,预计短期成交将从高位回落并维持低量稳定。
  • 基差率方面,截至周五,IF、IH基差仍保持正升水(3.36%、2.79%),IC、IM则略处贴水(-0.17%、-0.73%),整体基差结构边际波动有限,短期未见明显投资者预期变化迹象。

- 跨期价差率位于历史较低百分位(IF、IC约2.6%,IM、IH分别达8.8%、10.5%分位数),说明远期合约价格溢价仍处低位,市场保持乐观。
  • 正反套套利空间不足,目前基差率不支持套利交易。

- 分红预期对8月合约影响较小,2024年分红点数按沪深300、 IC、IH、IM依次降低排序。
  • 叠加政策密集落地与中美利差回升,指数市场预期依然乐观,基差贴水可能加深,投资者或关注基差与分红的动态变化。


2.1.2 图表分析(图表1-9)

  • 图表1 汇总本周期指涨跌幅、基差率及成交持仓等关键指标,体现中证1000涨幅最大但基差负,体现资金更偏好流动性小市值指数。

- 图表2-9 各期指主力合约及当季合约的基差走势图显示,各指数整体基差呈现短期波动,部分期指受指数价格走弱拖累基差负值扩大,但整体未超出5%套利红线,反映套利机制较为稳定。
  • 基差走势与指数价格切合,提示市场基差适度反映基本面和套利需求。


2.1.3 主动对冲策略表现

  • 模拟被动对冲策略收益率均为正(IC 0.07%、IF 0.11%、IH 0.16%),而主动对冲策略表现明显逊色(多为负收益,IC和IF为-0.77%),且当前回撤为2019年来最长周期。

- 原因是期指大幅且“随机”的日内波动导致拟合模型预测趋势偏差,使主动交易策略误判行情,回撤扩大。
  • 随市场跳空和大幅波动减少,策略有望恢复表现。

- 策略基于多项式拟合1分钟价格数据捕捉趋势变化,利用一阶与二阶导数判断趋势方向与强度,进行开仓与平仓决策。
  • 具体信号定义详见后文策略信号表,拟合阶数4阶,450分钟历史数据拟合,止盈1.10%,止损-1.30%。

- 此策略设计创新地结合对冲与日内交易,通过主动择时寻求降低贴水负担。

2.1.4 图表分析(图表19-24)

  • 图表19 数值明细显示交易限制较小账户执行主动策略后,在年化收益率、最大回撤、夏普率方面均有改善,尽管本周亏损明显。

- 图表20-22 净值曲线对比清晰体现了主动策略长期回测期间优于非主动策略,近期异常下跌是阶段性波动。
  • 图表23-24 本周策略具体执行情况展示了开仓和平仓信号频繁,体现较高的交易活跃度和策略灵活调整。


---

2.2 商品市场回顾与最新配置观点



2.2.1 商品市场整体表现

  • 本周商品市场整体上涨2.41%,其中能化板块涨幅最大(3.79%),农产品涨幅最小(0.53%),结构分化明显。

- 细分品种中,玻璃、焦煤、LPG涨幅较大,玻璃板块龙头旗滨集团等涨幅达10%以上,焦煤龙头公司更是出现20%以上强劲涨势,反映下游需求改善、供给紧张局面。
  • 与地产相关的黑色板块持续上涨,政策层面“稳增长”措施效果初显,地产回暖带动大宗商品需求,供应端产能调整配合供应稳定,促进基本面筑底。

- 南华商品指数创历史新高,标志商品价格进入复苏验证阶段,实际需求修复程度乃商品本轮上涨高度关键。
  • 注意短期价格上涨过快可能带来基本面预期落差风险。


2.2.2 价差与交易结构

  • 56个商品中35种处于BACK结构(近月合约价格高于远月合约),说明市场多数商品期货处于正常向后市场格局,反映合理的现货紧缺预期。

- 燃油交易活跃度提升明显,线材交易活跃度下降最多,显示市场关注点转移。
  • 纯碱和LPG价差偏离最显著,正负偏离幅度分别为24.05%和-16.78%,提示短期异动,关注潜在套利机会。

- 价差结构向历史均值回归趋势明显,尤其随着9月交割临近,跨期价差和基差结构统计约束增强,有助CTA截面套利策略表现回暖。

2.2.3 关联股票表现

  • 商品期货上涨明显传导到相关上市公司,玻璃、焦煤及LPG龙头公司周涨幅均高于个股均值,股票市场联动性强,基本面影响明显。


2.2.4 图表速览(图表25-31)

  • 图表25-26 展示南华指数及细分板块长期与短期表现,突出能化和工业品表现强劲。

- 图表27 细分商品期货涨跌幅明细,化工、焦煤及能源板块整体向好,农产品部分品种承压。
  • 图表28 相关股票股价上涨显著,推动行业信心。

- 图表29 价差偏离与成交及持仓关系趋势最新布局,显示价差偏离品种交易活跃度高。
  • 图表30-31 玻璃和纯碱价差率处于相对高位,价差维持历史同期偏离加大,意味着套利空间存在。


---

2.3 股指期限套利与分红预估方法简介


  • 报告对正向套利和反向套利进行了规范化的数学表达,结合保证金率、交易费用、无风险利率及融券利率等因素,计算当前套利策略预期收益。

- 交易费用率根据实际市场标准设定,保证金比例20%(期货)、50%(融券),融券年利率设10.6%。
  • 提醒套利风险点涵盖保证金追加、基差波动风险、股利风险、标的跟踪误差及流动性风险,警醒投资者风险管控必要性。

- 分红对期指价格构成直接影响,尤其造成期指价格折价(贴水),必须通过预测年内成分股分红点数调整基差计算。
  • 分红预测基于历史稳定性及公司盈利状况,利用EPS及派息率历史均值或最新披露数据进行估算,结合分红时间间隔和实际除权日调整。


---

2.4 主动对冲策略详细方法论


  • 基于多项式拟合(四阶)方法对1分钟K线的价格变动趋势进行数理建模,通过一阶与二阶导数判断趋势方向及加速/减速,为交易信号决策提供依据。

- 各导数组合对应不同交易信号:趋势加速判断开仓(涨加多,跌加空),趋势放缓判断平仓。
  • 该方法能较好捕捉日内价格变化趋势,促进主动择时对冲,降低负基差带来的持仓成本。

- 采用450分钟回溯数据拟合,设定固定止盈/止损阈值,兼顾收益与风险控制。

---

三、图表深度解读



3.1 期指基差及价差图(图表2~9、14~17)


  • 各主力合约基差率在0附近波动,但IM略呈负贴水,反映中证1000市值较小可能带来较大折价压力。

- 年化基差率图显示季合约期限套利空间变化,近期整体回落贴水趋势明显,尤其8月中旬后各指数基差均有所收缩回落,契合分红影响溢价下降印象。
  • 跨期价差分布图(14~17)展示当月与下月合约价差处于较低分位点,投资者对远期价格维持乐观,期待反弹行情,但价差偏离左尾,仍显谨慎。

- 价差频数分布呈多峰态,反应市场对不同月份交割价差的不同预期与交易活跃度。

3.2 持仓与成交量图(图表10~13)

  • 持仓量稳定增长趋势,反映投资者持续涌入,但成交量在周中后明显下降,表明交易活跃度短期有所减弱,投资者观望情绪提升或对冲需求减少。

- IM成交量虽有上升但近期回落,且持仓质地相对分散,市场关注度提升趋势未明。

3.3 主动对冲策略图(图表19~24)

  • 主动策略长期净值(图20~22)显示较不活跃交易组合长期表现更好,体现主动交易对降低持仓成本的优势。

- 但图23体现本周主动策略表现不佳,为负收益,主因日内大幅和随机波动导致策略频繁错判。
  • 图24开仓信号显示本周多次策略调仓,反映市场波动对模型信号的刺激。


3.4 商品市场细分涨跌幅与价差(图表25~31)

  • 南华指数整体向好,能化及黑色金属带动主要涨幅。

- 价差对比(图30、31)显示部分商品如玻璃、纯碱当前价差较历史同期升高,存在潜在套利机会或需求改善预期。
  • 大宗关联上市公司股价涨幅显著,二级市场账户对一线商品景气度表达共鸣。


---

四、估值分析



本报告未涉及具体公司估值模型和目标价,重点为股指期货、CTA策略及商品期货市场动态分析,结合基差、价差、分红调整及套利收益率做逻辑推导,辅助投资者策略建构与风险判断。

---

五、风险因素评估



报告明确列举并提示以下风险:
  • 模型失效风险:基于历史数据的统计和建模,市场结构或政策突然变化可能导致模型预测失准。

- 政策风险:宏观政策调整可能破坏资产与风险因子历史相关性,影响策略表现。
  • 市场环境风险:国际政治摩擦升级同向波动风险显著。

- 分红预测偏差风险:股指成分股变动可能使分红点位估计偏差,影响基差估值。
  • 套利风险:保证金追加、基差不收敛、流动性不足等具体操作风险。


风险提示严谨,强调策略及模型均非万能,投资者需结合自身风险承受能力合理配置。

---

六、批判性视角与细微差别


  • 报告对主动对冲策略表现高度关注,强调短期波动与“随机”大幅波动对策略的不利影响,但相关假设(如趋势多项式拟合是否适应诸多非理性波动)未深入讨论潜在局限。

- 分红调整及基差测算详尽,但依赖历史稳定派息假设,若未来分红政策波动,偏差风险仍存。
  • 报告侧重近期表现,较少对CTA策略风险中长期结构性弱点进行剖析。

- 商品市场点评较为乐观,考虑到“过快涨幅”可能导致“预期差”,提醒较充分但未深入探讨宏观经济潜在逆风。
  • 报告多个地方强调政策利好和中美利差回升的正面影响,存在一定向好偏向。

- 此外,主动对冲策略参数设定未涉及不同市场环境下的优化或敏感性分析,易受行情切换影响较大。

---

七、结论性综合



本次国金证券金融工程组的专题报告系统地分析了2023年8月底至9月初国内四大股指期货市场表现,以及CTA截面策略和主动对冲策略的近期沧桑。报告主要结论包括:
  • 期指市场在本周呈现反弹行情,中证1000期指表现强劲,基差贴水虽有加剧,但整体套利收益尚未显著,远期价差处于历史分位较低区域,表达市场对未来指数上涨的乐观预期。持仓稳定但成交量回落,反映投资者策略调整。

- 主动对冲策略因股指日内“随机”大幅波动出现2019年以来最长回撤期,短期内表现弱于被动策略,但从历史长期数据看,主动策略具备明显收益改善潜力。相关策略依托于多项式趋势拟合、分时价格变化导数判断趋势信号的创新型方法学,结合分钟数据在对冲成本控制中发挥重要作用。
  • 商品市场在原油涨价和稳增长政策支撑下,南华商品指数创历史新高,能化、黑色及焦煤表现亮眼,地产供需筑底迹象明显,商品价差结构进入向历史均值回归阶段,CTA套利策略表现有望回暖。

- 分红调整对期指基差计算带来修正,但影响有限,期指基差结构更加反映趋势与市场风险偏好。
  • 报告强调政策环境与中美利差走势对行情构成积极影响,但也警示基差贴水和策略回撤风险,对策略模型的敏感性及风险控制未展开更深层次讨论。


整体来看,报告基于详实数据和严谨分析对当前股指期指、CTA套利和大宗商品走势做出了乐观但谨慎的判断,重点推荐持续关注CTA截面策略、商品价差结构回归及主动对冲策略的回归机会,提示风险并构建对冲模型以降低潜在损失。

---

八、图表示例展示



本周期指表现概览(图表1)



| 指数 | 涨跌幅 (%) | 主力合约涨跌幅 (%) | 主力合约基差率 | 分红调整点位 | 基差20日均值 | 持仓量(万) | 成交量(万) | 跨期价差分位数 | 指数PE分位数 |
|----------|-------------|---------------------|----------------|-------------|-------------|---------------|-------------|----------------|--------------|
| 沪深300 | 2.22 | 2.16 | 0.14% | 0.14 | 0.18 | 12.09 | 27.21 | 2.60% | 28% |
| 中证500 | 3.04 | 3.02 | 0.003% | 0.003 | 0.049 | 8.41 | 30.19 | 2.60% | 27% |
| 中证1000 | 3.88 | 3.82 | -0.069% | -0.069 | -0.006 | 8.69 | 21.60 | 8.80% | 43% |
| 上证50 | 1.89 | 1.81 | 0.148% | 0.148 | 0.188 | 7.49 | 14.59 | 10.50% | 53% |

南华商品指数本周涨跌幅(图表25)





表现最强的为能化板块,涨幅近4%,农产品板块表现最弱。

主动对冲策略净值对比(图表20)





主动对冲IC期货长期净值曲线明显高于非主动交易组,显示长期侵蚀对冲成本能力。

---

参考页码



报告主要分析及结论摘录自[page::0,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12],
图表深度解读涵盖图表[page::3~31],风险提示和策略模型见[page::10~12],
声明见[page::13]。

---

总体评价



本报告在量化和统计基础上结合宏观政策与市场情绪动态,全面剖析当前期指与商品市场态势,给予投资者具有实操价值的策略建议。多层次数据解读、合理的风险提示使得报告信息充分且具有指导意义。对主动对冲策略的创新使用及对CTA截面策略的关注,体现了研究团队对市场微观结构及策略演变的深刻理解。不过,报告仍保持谨慎态度,提示短期策略波动风险及模型依赖假设限制,符合专业研究标准。建议关注报告中给出的基差变化与价差结构动态,以辅助制定合理期指交易及CTA套利策略。

报告