全球铜供应紧张与需求增长展望 [page::0][page::1]

• 全球铜精矿供给受矿山减产、停产及成本上升等因素扰动，2023年供应增速仅约1.2%，预计2024年增速略升至1.52%。

- 铜冶炼加工费持续下跌，2025年加工费负值趋势明显，表明供给较冶炼需求存在缺口，产能利用率与冶炼利润面临压力。

• 中国精炼铜产量在2025-2026年或增速放缓至2%以内，占全球供应近半比重。

- 全球铜消费展望稳健，2024-2027年阶段性增长约11.3%，年均增长率2.88%，中国主要涉铜行业消费年复合增长率约6.3%，且中国消费占比有望提升至56%以上。

• 重点涉铜企业：西部矿业、金诚信、紫金矿业、江西铜业。

电子行业国产化与结构性增长动力 [page::1][page::2]

• 日联科技作为工业X射线智能检测装备龙头，打破进口垄断，成功国产化关键X射线源。

- 工业X射线检测设备市场规模受集成电路、PCB、新能源锂电池和汽车制造需求驱动快速扩张，2026年市场规模预期达241.4亿元。

• 公司客户覆盖行业龙头，锂电池出货量预计2025年突破960GWh，检测需求同步增长。

- 预计日联科技2025-2027年收入复合增长率约30%，净利润增长显著，给予推荐评级。

• 风险：下游需求波动、研发进度、市场竞争及技术迭代。

建筑建材行业重大工程推动内需增长 [page::3][page::4]

• 新藏铁路项目进入实质性落地阶段，注册资本950亿元，施工难度大，战略意义重大，预计投资规模5000亿，年均投资约250亿元。

- 该项目及其他重大交通运输建设项目将有效拉动区域经济协同与内需，保障经济稳健发展。

• 受益企业涵盖央企及区域龙头建筑材料和工程公司，如中国中铁、中国交建、青松建化等。

- 交通运输部重点推动20个重大工程包和45个重大项目，2025年力争开工，均为百亿以上投资规模。

• 风险提示：项目落地进度及行业供给调整节奏不确定。

石油石化行业原油价格及出口情况 [page::4][page::5]

• 2025年7月底，Brent、WTI及ESPO原油价格环比上升，OPEC月度价格亦显著上涨。

- 美国炼油厂产能利用率及成品油供应提升，库存下降。

• 美国原油进口量小幅上升，出口量下降。

- 中国原油进口量同比上升7.06%，出口量激增611.63%，显示出口数量大幅提升。

• 风险包括地缘政治及能源价格剧烈波动。

东兴证券《首席周观点：2025年第33周》报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《首席周观点：2025年第33周》

- 发布机构：东兴证券研究所

• 发布日期：2025年8月19日07:27，北京时间

- 报告撰写人：
- 张天丰（东兴证券金属首席分析师）
- 刘航（东兴证券电子行业首席分析师）
- 赵军胜（东兴证券建材首席分析师）
- 莫文娟（东兴证券能源开采分析师）

该报告内容涵盖金属行业、电子行业、建筑建材行业及石油石化行业四个重点领域。整体报告针对当前行业基本面、供需格局、政策环境重大项目进展、价格走势及行业重要标的均进行了深入分析。作者的核心立场在于：

• 金属行业：铜供应缺口或将保持且可能放大，行业维持高景气度。

- 电子行业：关注国产工业X射线智能检测设备龙头企业日联科技，其处于国产替代与结构性需求双重成长动力中，具备强劲增长潜力，首次覆盖并给出“推荐”评级。

• 建筑建材行业：重大交通基础设施项目新藏铁路等正式进入落地阶段，将大力拉动内需，保障经济稳健增长。

- 石油石化行业：原油价格明显上升，中国原油出口数量大幅提升，炼厂利用率高企，行业供需格局趋紧。

报告立足2024-2027年中长期宏观经济与行业基本面预期，强调结构性供需矛盾与政策驱动下的投资机会，同时关注潜在风险因素，提出相应的风险提示。[page::0],[page::1],[page::2],[page::3],[page::4],[page::5]

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二、逐章节深度解读

2.1 金属行业：铜供应缺口与趋势性放大

• 关键论点：

- 全球精炼铜供需自2018年起出现结构性逆转，从紧平衡转至阶段性供应缺口放大。
- 铜矿产能增长刚性明显，受宏观经济周期、政策周期以及产业周期“三周期”影响，供给难以快速弹性增长。
- 需求方面，绿色能源结构转型和中国新基建推动铜消费持续增长，维持较高韧性。
- 供应端刚性加剧供应缺口扩大，铜库存周期变化影响铜市场供需平衡。

• 支撑论据：

- 实际铜矿供给受CobrePanama铜矿延迟停产影响，及矿山品质下降、罢工、缺电等因素干扰，23年铜矿供应仅增1.2%，24年预测1.52%增速，25年预计供给仍短缺，至26年或回升至3%以上，风险犹存。
- 铜冶炼加工费用下降明显，2025年5月TC加工费已为负（-43.11美元/吨），反映铜矿供给严重紧缺，冶炼厂利润遭压缩，矿端产量持续承压。
- 中国精铜产量虽然2024年维持5%增速，但受长协价格下降及亏损风险上升影响，预计未来增速放缓至2%以下，产量占比维持近50%。

• 消费需求预测：

- 以4年周期计算，全球铜消费2024-2027年累计增长11.3%，年均2.88%增长率，仍处于较高增速周期。
- 中国铜消费前景尤为强劲，家电、交运、建筑、电力四大行业铜耗2024年为1202万吨，占比81%，预计2024-2028年复合增长率6.3%，整体铜消费年增速将回升至3.5%以上，市场份额预计至2027年突破56%。

• 行业标的：建议关注西部矿业、金诚信、紫金矿业、江西铜业。

- 风险提示：政策执行不足，利率急升，库存大增及现货贴水放大，地缘冲突升级等风险均可能影响行业表现。

该章节清楚呈现铜行业供需错配由多重因素驱动，供应刚性与需求韧性共存，铜价及行业盈利的持续高景气有较强支撑，同时强调应注意外部不确定风险。[page::0],[page::1]

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2.2 电子行业：日联科技的国产替代与结构性增长机遇

• 核心观点：

- 日联科技作为国产工业X射线智能检测装备龙头，覆盖X射线检测全产业链，核心微焦点X射线源已实现国产化突破，打破国外垄断，解决了“卡脖子”问题。

• 行业需求驱动：

- 国内工业X射线检测设备市场2021年规模119亿人民币，2026年预计达到241.4亿，增长动力主要来自半导体、电子制造、新能源电池行业。
- 集成电路产业快速发展推动相关X射线检测设备需求，PCB板块占X射线检测设备需求56%份额，随着AI和新能源车渗透显著增长。
- 2025年中国动力锂电池需求预计超960GWh，X射线检测为锂电池关键检测技术，日联科技具备领先优势，已覆盖宁德时代、比亚迪等多家一线客户。
- 汽车行业对铸件焊件的X射线检测需求稳步增长，随着汽车产销量持续创新高，相关需求同步扩展。

• 公司业绩预测：

- 预计2025-2027年收入分别增长32.75%，30.27%，28.18%；
- 归母净利润预期1.85、2.53、3.56亿元；
- EPS分别为1.62、2.21、3.11元。

• 投资评级：首次覆盖，给予“推荐”评级。

- 风险提示：
- 下游行业波动、新品研发不及预期、市场竞争加剧、技术迭代风险。

此部分深刻剖析了国内X射线检测设备的行业成长逻辑，尤其强调国产替代背景下的自主创新突破及持续快速增长前景，具体结合了细分产业链需求驱动和公司在核心技术领域的领先地位，展示了强劲基本面与可观的投资潜力。[page::1],[page::2]

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2.3 建筑建材行业：新藏铁路等重大项目拉动内需，经济稳健发展保障

• 新藏铁路工程：

- 新藏铁路纳入国家铁路规划，2025年4月成立新藏铁路有限公司（注册资本950亿元），项目具备落地施工条件，正式进入施工阶段。
- 铁路工程因地理、气候环境恶劣，施工难度大，属于极限工程。
- 该铁路为中国通往西藏四条“天路”之一，价值体现在提升“一带一路”陆路网连接及加强新疆-西藏-四川地区物流和经济协同。

• 经济影响：

- 预计新藏铁路投资规模约5000亿，比照川藏铁路投资规模更大。
- 施工周期预计20年，年均投资约250亿元，拉动GDP约0.18%。
- 结合雅江水电站等项目落地，形成强有力的内需推动及经济增长安全垫，有助于稳住经济大盘，减轻外贸不确定性影响。

• 受益标的：

- 铁路建设类央企及龙头：中铁、中铁建、中交建、新疆交建、北新路桥
- 建材公司：青松建化、天山股份、西藏天路
- 功能性材料龙头：苏博特、垒知集团
- 相关钢铁机械设备公司

• 政策环境：

- 交通运输部2025年工作部署强调多条重大工程和项目陆续开工，进一步构筑国家综合交通网骨架，保持内需稳定增长动力。

• 投资建议：

- 鼓励关注央企及龙头建筑建材公司，具备更佳成长确定性和估值弹性。

• 风险提示：

- 项目落地节奏和资金推进不及预期
- 行业供给端优化较缓慢

新藏铁路及其他重点交通建设项目的稳步推进，不仅延续了中国基建长期战略的战略意义，也体现为短期内中国经济内需拉动和风险对冲的有效支撑。[page::3],[page::4]

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2.4 石油石化行业：原油价格上涨明显，出口数量大幅提升

• 价格走势：

- 截至7月29日，国际主流原油期货结算价均显著上涨：Brent上涨7.25%，WTI上涨6.3%，ESPO上涨5.51%。
- 国内原油现货价格（大庆、南海、胜利油田）表现同样上涨，涨幅从7%至11%不等。

• 供应情况：

- 美国炼油厂运营产能利用率自上月提升0.5点达到95.4%，成品车用汽油及石油产品供应量环比显著增加，库存下降。
- 美国原油进口月度增幅2.53%，出口则下降5.71%，显示炼厂补库存趋势。
- 中国原油进口量环比增加7.06%，尤为显著的是出口量大幅增长611.63%，表明国内炼厂出口态势活跃。

• 结论：

- 国际及国内油价走强，供应利用率和出口均提升，炼厂生产活跃，整体市场紧张局面存在。

• 风险提示：

- 地缘政治风险与石油市场价格剧烈波动风险
- 全球需求增长低于预期的潜在风险

该节以详实的价格和交易数据，体现了当前国际油市的活跃上升行情及中国在原油进口和出口方面的显著调整，显示出中国炼化产业链从供应端到贸易端的动态变化。[page::4],[page::5]

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三、图表深度解读

本报告包含多位首席分析师头像及联系方式图片，具体行业报告正文无独立数据图表PDF截图，仅展示了相关图片人物头像和二维码链接。

• 图1（页0）：张天丰图片，标识金属行业负责人，强化该部分权威性。

- 图2（页1）：刘航图片，显示电子行业分析负责人。

• 图3（页5）：二维码及免责声明，提示报告专业机构投资者限定阅读。

以上图像显示报告的权威背景和合规声明，有助于读者对内容的信赖度提升。

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四、估值分析

本报告中详细涉及估值分析主要集中在电子行业对“日联科技”的盈利预测及投资评级：

• 采用基于业绩的盈利预测模型，预测2025-2027年收入及归母净利润逐年增长30%+，对应EPS逐年由1.62元提升至3.11元，彰显快速成长特征。

- 首次覆盖，评级定为“推荐”，暗示基于公司技术突破、市场空间拓展和结构性需求同步驱动的估值具备弹性。

• 报告未明确披露具体折现率或多重估值倍数，但基于收入增速和利润弹性，表明市场对公司成长预期较高。

- 风险点中体现了技术风险与市场竞争压力，隐含公司估值在潜在不确定性影响下的波动可能。

其他行业暂未涉及具体估值模型披露，重点是产业链结构变化和长期成长动能的判断。

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五、风险因素评估

报告高度重视宏观经济和行业特殊风险，包括但不限于：

• 金属行业： 政策执行不到位、利率水平骤升导致融资成本上涨、库存暴增引发价格压力、国际局势导致的区域性冲突和市场风险情绪波动。

- 电子行业： 下游景气度波动、新产品研发进程风险、激烈的市场竞争、技术快速迭代带来的替代威胁。

• 建筑建材： 重大项目落地节奏不及预期、建筑材料供给调整滞后。

- 石油石化： 全球地缘政治风险、能源价格剧烈波动、需求低于预期。

对于上述风险，报告部分提出了缓解思路（如政策推动力度、央企龙头优势），但整体仍保持谨慎态度，提示投资者需要密切关注风险演变趋势。

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六、批判性视角与细微差别

• 用词与立场：

- 报告整体以数据和事实为支撑，但在对行业前景的判断上偏向乐观，尤其在金属和电子行业对“高景气度”与“结构性增长”描述较为强调，可能忽略全球宏观经济多变因素带来的不确定性。
- 对于重要项目（如新藏铁路）建设周期与投资额的估计依赖历史类比，未对潜在工程延期或资金压力做详细预案，实际执行中风险或被低估。

• 矛盾与需关注点：

- 铜行业预计供应缺口纾解路径依赖26年后产能反弹，但同时指出增量项目风险不容忽视，这个时间断层内市场紧缺风险加剧。
- 中国原油出口爆发式增长可能带来国内成品油供应链调整，但报告未深入剖析对下游市场成品油价格和库存的影响。

• 信息完整性：

- 电子行业估值虽有预测，但缺少详细的估值方法与同行对比，投资者难以量化风险回报比。
- 建筑行业项目带来的经济拉动倍数有基本估算，但缺少详细乘数模型参数和区域细化分析。

整体报告专业度高，但作为周度观点形式，重点突出最新动态和核心趋势，因此对部分复杂因素和假设灵敏性分析略显不足。

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七、结论性综合

东兴证券本期《首席周观点》通过对金属、电子、建筑建材及石油石化四大行业的聚焦分析，全面揭示了2025年及未来数年中国及全球相关行业的动态与趋势：

• 金属行业铜供应紧缺矛盾尚存，且面临阶段性放大风险，需求增长韧性受到新能源和基建驱动强化，铜行业仍将维持高景气度。

- 电子行业中的工业X射线检测设备龙头日联科技，依托国产化突破和多领域需求激增，业绩和利润有望高速增长，首次覆盖即给予“推荐”，体现强烈成长逻辑。

• 建筑基建领域以新藏铁路重大项目的落地为象征，长周期投资加快，投资规模巨大，预计将成为拉动中国内需、稳固经济发展的重要支撑点。

- 能源石油市场供需格局趋紧，原油价显著上涨，国内炼厂产能利用率和产品出口双双提升，市场活跃度高，但地缘政治及需求波动风险仍不可忽视。

报告在各板块均提供了重点市场参与标的和风险提示，便于投资者把握机会同时规避风险。整体文本数据详实、逻辑清晰、观点稳健，反映出未来数年大类资产配置的变革趋势和结构性投资机会。

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注：本文所有结论均基于原文对应内容，引用时依页码标注。

参考文献

- 东兴证券研究所，《首席周观点：2025年第33周》，2025年8月19日。[page::0],[page::1],[page::2],[page::3],[page::4],[page::5]

报告