金饰消费量整体下降，结构分化明显 [page::0]

• 2025H1国内黄金消费总量505.21吨，黄金首饰消费199.83吨，同比下降26%。

- 金条及金币消费264.24吨，同比增长23.69%；工业及其他用金41.14吨，提升2.59%。

• 高金价抑制首饰消费需求，轻克重、设计感强及高附加值产品受青睐，金条需求旺盛但利润较低。

- 地缘冲突和经济不确定性凸显黄金避险功能，民间黄金投资需求增加。

企业表现分化，周大福持续关店，老铺黄金高速增长 [page::0][page::1]

• 周大福FY2026Q1零售值同比微降1.9%，中国内地-3.3%，港澳及其他市场增7.8%。

- 企业关闭内地311个零售店，在港澳开设1个门店，优化门店结构。

• 老铺黄金2025H1销售收入预计同比增长约240%-255%，净利润也实现近280%增长。

投资建议及风险提示 [page::1]

• 五大投资主线：AI技术升级、新零售情绪价值消费、顺周期低位复苏、消费出海及传统线下流量回归。

- 代表受益企业涵盖科技、餐饮、零售、旅游等多个消费相关领域。

• 风险来自宏观经济下行及居民收入和消费意愿恢复风险。

金饰消费及黄金珠宝行业深度分析报告解构

1. 元数据与概览

报告标题：《上半年国内金饰消费量下降近三成，黄金珠宝企业表现分化》
发布机构：华西证券研究所（华西研究）
发布日期：2025年7月29日，北京时间07:30
分析师：许光辉，执业证书编号S1120523020002
报告主题：聚焦2025年上半年国内金饰消费市场表现与黄金珠宝行业企业业绩动态，并对相关行业投资前景做出梳理与建议。

本报告以中国黄金协会数据为基准，深入探讨了2025年上半年国内金饰消费量近三成下滑的现状，分析了黄金珠宝行业内部企业的业绩表现分化情况，尤其以周大福及老铺黄金为代表。报告穿插行业宏观环境、消费需求演变与企业经营策略的分析，并给出了五条主要投资主线，涉及AI技术渗透、新零售高景气、顺周期板块复苏、消费品牌“出海”与线下业态复苏。报告旨在为专业投资机构客户提供对黄金珠宝行业现状及未来走势的全面理解。

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2. 逐节深度解读

（一）上半年国内金饰消费量下降近三成

报告依据中国黄金协会的数据指出，2025上半年我国黄金消费总体量为505.21吨，同比有小幅增长（1%-3.54%区间），但其中金首饰消费出现显著下滑，下降幅度达26%至199.83吨。具体分项数据表明：

• 金条及金币需求增长强劲，同比增23.69%至264.24吨。

- 工业及其他用金小幅增长2.59%至41.14吨。

• 2025年第二季度单季度数据验证了持续疲软的首饰需求，同比下降24.16%；而金条及金币和工业用金分别上升17.62%和8.20%。

高金价环境对黄金首饰需求形成明显抑制，消费者更加偏好轻克重、设计感强、附加值高的首饰品类，进一步引导行业盈利结构优化。与此同时，地缘政治紧张及经济不确定性背景强化了黄金的避险属性，推升了民间金条及金币投资需求。工业用金方面，金盐需求回升带动了稳健增长。

此外，报告还提及得益于金价及消费趋势，相关茶饮及大众餐饮等顺周期行业表现值得关注，显示出黄金消费与其他消费板块的联动效应。[page::0]

（二）黄金珠宝企业经营表现分化明显

报告通过典型企业周大福和老铺黄金的财务表现，具体揭示行业中企业表现差异。

• 周大福（FY2026Q1）零售值同比下降1.9%，其中中国内地零售值下滑3.3%，港澳及其他市场则增长7.8%。

- 内地直营同店同比下降3.3%，细分品类如珠宝镶嵌、铂金及K金首饰和黄金首饰均小幅负增长。港澳直营同店则实现2.2%增长，提升主要源自珠宝镶嵌及黄金产品表现。

• 公司在调整门店数量策略上表现积极，关闭内地表现差门店311个，同时在港澳净开设1家门店，以优化门店结构和提升效率。

相比之下，老铺黄金表现突出，2025上半年销售业绩（含税收入）约138亿至143亿元，同比增长高达240%-252%；收入和利润呈现更高幅度增长，经调整净利润达23亿以上，同比增长近280%-290%。此强劲增长反映该企业在高金价和消费疲软环境下依然实现了快速的业务扩张和盈利改善。[page::0][page::1]

（三）投资建议与风险提示

报告基于宏观层面和行业微观表现，提出以下五条重点投资主线：

1. AI技术升级及应用渗透加速，涉及科锐国际、焦点科技等受益标的。

2. 消费者情绪价值消费增强带动新零售高景气，代表性企业包括名创优品、泡泡玛特等。

1. 促内需背景下顺周期产业的低位反弹，涵盖茶饮、大众餐饮及旅游等多个板块。

4. 国货品牌消费出海政策支持明显，相关企业如米奥会展、小商品城等值得关注。

1. 线下流量和传统业态回归，传统零售和餐饮具备恢复潜力。

报告提示风险点包括宏观经济下行、居民收入及消费恢复不及预期以及行业竞争加剧可能带来的负面影响。[page::1]

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3. 图表深度解读

报告开头配图（page=0）展现现代都市高楼及航班飞行背景，视觉隐喻行业面临的宏观经济环境挑战及国际不确定性，强调“华西研究 创造价值”主题，象征研究视角的高度与深度。

第二页包含的“华西研究 创造价值”章圆图及二维码，为读者指引获取更多专业研究资源与机构服务。不过报告核心图表及量化分析数据主要以正文数据形态呈现，未见详细的行业趋势曲线或企业业绩柱状图，而数据表明确切体现了行业消费量与企业业绩的量化变化，足够支持结论。[page::0][page::1]

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4. 估值分析

报告中未直接载明估值模型、倍数或目标价，而以业绩同比增长及市场结构调整的分析为主，更多聚焦产业趋势及经营策略。

不过，报告评级系统介绍（page=2）明确华西证券的评级逻辑，以6个月内股价相对上证指数表现为基准，分为买入、增持、中性、减持、卖出五个等级。这为衡量未来行业或个股估值提供了行为基准，但当前报告并未披露具体黄金珠宝企业的评级或目标价。

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5. 风险因素评估

报告主要识别的风险因素如下：

• 宏观经济下行风险：居民收入和消费意愿恢复不及预期将限制消费板块尤其是高端珠宝的市场扩张。

- 行业竞争加剧：品牌与产品的同质化可能导致行业利润率挤压。

• 高金价持续抑制传统黄金首饰消费，导致市场波动性加大及收入增长压力。

报告未详细给出风险缓解策略，但通过企业优化门店布局、产品创新与差异化服务暗示相关主动应对措施。[page::1]

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6. 批判性视角与细微差别

• 该报告数据详实，结合多个企业经营实例，整体分析有理有据。然而，对于老铺黄金销售与利润爆发式增长原因的深层次机制未充分展开，缺少对应市场份额变动、成本结构或渠道扩展的定量分析，存在解读深度不足。

- 周大福的表现虽有量化描述，但未详细说明其市场布局结构调整与宏观市场波动对零售细分的具体影响，略显片面。

• 报告对下游消费者行为变化（如年轻消费群体偏好、线上线下融合趋势）探讨较少，缺失对消费模式深度剖析，可能限制对行业中长期趋势的预测准确性。

- 投资建议丰富，涵盖AI与新零售多元视角，但行业关联性及黄金珠宝具体受益逻辑表达稍显分散，缺乏对黄金珠宝行业直接反应的精细化阐释。

• 评级和法律声明部分表明本报告面向专业投资机构客户，信息开放度有限，减弱了对一般投资者的透明度。

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7. 结论性综合

本报告全面剖析了2025年上半年中国黄金珠宝行业的消费与业绩走势：

• 受制于高金价影响，黄金首饰消费量大幅下降近三成，而金条及金币投资需求出现强劲增长，工业用金稳步回升，反映市场对避险资产需求增强与消费端偏好结构转变。
• 企业表现分化突出，周大福受内地市场压力影响，销售及同店效应皆呈下降趋势，但通过门店关闭及抉择性扩张保持市场竞争力。而老铺黄金则实现了显著的销售与利润爆发式增长，呈现出较强的经营韧性和增长潜力。
• 报告提出AI技术升级、新零售高景气、顺周期复苏、消费出海和线下流量回归五大投资主线，反映资本市场对未来消费及科技融合以及国货品牌全球化趋势的看好。
• 风险方面，宏观经济不确定性和行业竞争仍是制约因素，市场参与者需密切关注居民消费能力、市场政策变化及品牌策略调整。
• 尽管报告未披露具体估值模型和目标价，但评级体系明晰，说明华西证券将以相对市场表现为评价基准，建议专业投资者结合具体企业动态和行业走势审慎布局。

图表深刻见解：

• 表现最突出的数据是金饰消费量下降近三成，与金条及金币增幅超20%形成鲜明对比，视觉反映出消费与投资属性的黄金市场结构正在转变。
• 周大福内地门店大规模关闭311家，显示其积极调整策略以抵御行业不景气，该举措虽然短期内可能拉低收入，但有助于长期盈利能力恢复。

综上，报告以丰富的实证数据和行业观察为基础，揭示了高金价背景下黄金珠宝市场的显著变动和企业在挑战中的不同应对，同时通过细致的投资推荐为专业投资机构提供了可操作的行业观察框架。[page::0][page::1][page::2]

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