市场趋势与行业轮动建议 [page::0][page::1]

• 市场保持显著上行趋势，赚钱效应正向（3.73%），建议高仓位（约80%）。

- 重点关注困境反转板块及政策受益板块，如港股创新药、证券保险、光伏、煤炭、有色金属。

• TWO BETA模型延续推荐科技板块，特别是军工、算力和电池领域。

戴维斯双击策略表现及策略简介 [page::2][page::3]

• 戴维斯双击策略通过低PE买入成长潜力股，待EPS和PE双击实现收益乘数效应。

- 2010-2017年回测年化收益26.45%，2025年累计绝对收益41.19%，超额中证500达26.47%。

• 近期策略表现强劲，2025年多月连续超额收益，最大相对回撤为-7.01%，收益回撤比3.78。

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 收益回撤比 |
|-------|---------|---------|---------|---------------------------|
| 2010 | 24.69% | 9.75% | 14.95% | -6.71% 2.23 |
| 2013 | 75.63% | 17.93% | 57.71% | -5.64% 10.23 |
| 2025至今 | 41.19% | 14.72% | 26.47% | -7.01% 3.78 |

净利润断层策略介绍与历史绩效 [page::3][page::4]

• 策略基于业绩超预期和股价跳空行为筛选50只股票，构建等权组合。

- 2010年至今年化收益30.29%，超额基准27.75%；2025年累计绝对收益42.83%。

• 该策略展示了较强的业绩驱动选股能力，最大相对回撤控制良好。

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 |
|-------|---------|---------|---------|--------------|
| 2010 | 45.56% | 9.45% | 36.11% | -4.26% |
| 2015 | 106.94% | 43.12% | 63.82% | -8.03% |
| 2025至今 | 42.83% | 14.72% | 28.11% | -7.01% |

沪深300增强组合策略及回测情况 [page::4][page::5]

• 结合PBROE、PEG因子构建增强沪深300组合，追求估值低且成长潜力强的股票。

- 历史回测表现稳定，2025年累计超额沪深300指数19.88%，本周超额0.01%。

• 风险控制良好，最大相对回撤-4.52%，适合基于指数的增强策略投资者。

| 年份 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 相对最大回撤 |
|-------|---------|---------|---------|--------------|
| 2014 | 61.35% | 51.66% | 9.70% | -4.24% |
| 2019 | 42.54% | 36.07% | 6.47% | -3.16% |
| 2025至今 | 26.67% | 6.80% | 19.88% | -4.52% |

金融研究报告详尽分析 ——《牛市思维，下周关注哪些行业？》

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一、元数据与概览

• 报告标题：《牛市思维，下周关注哪些行业？》

- 作者：吴先兴（及团队：何青青、韩乾、王喆、惠政宝等）

• 发布机构：天风证券股份有限公司（获中国证监会许可的证券投资咨询资格）

- 发布时间：2025年8月17日

• 核心议题：基于当下上行趋势市场环境，通过定量量化模型和策略回测，分析市场趋势、估值水平、行业轮动及精选策略表现，给出行业和仓位配置建议，重点推荐“困境反转”板块、港股创新药、证券保险、光伏、煤炭、有色，以及科技板块中的军工、算力、电池等，辅以三大量化策略：戴维斯双击、净利润断层、沪深300增强组合的表现评述。

报告通过详细的数据支持和丰富的策略回测，强调当前牛市格局的延续与配置思路，意在指导投资者在保持高仓位的同时，合理选择行业和策略以实现超额收益。[page::0,1,2,3,4,5,6]

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二、逐节深度解读

1. 市场整体观点与趋势（摘要与趋势分析）

核心观点：

• 市场处于上行趋势，短中期内赚钱效应为关键观察指标。当前赚钱效应显著为正（3.73%），趋势仍具持续性，市场有望继续吸引中期增量资金。

- 建议投资者逢低加仓，保持较高仓位（80%）以应对上涨格局。

• 市场趋势指标—20日均线与120日均线距离扩大至7.96%，短期20日均线明显高于长期均线，强化了上行趋势判断。

逻辑与假设：

• 通过均线间距和赚钱效应（定义为市场整体正收益的概率或幅度），判断资金流和市场风险偏好状态。

- 假设赚钱效应转负即为资金面紧缩，风险偏好下降，市场可能转弱。

关键数据：

• WIND全A趋势线点位约5625；

- 赚钱效应3.73%明显为正；

• 均线间距7.96%，与3%以上的拐点标准相比，位于“强上行情”区间；

- 各类市值指数上周涨幅：中证2000（小市值）2.95%，中证500（中盘）3.88%，沪深300（大盘）2.37%，表现以中小盘优于大盘；

• 行业表现差异显著，通信涨7.11%，综合金融吸引资金流入，银行、钢铁表现弱。

推论：

• 市场赚钱效应为正推动资金加仓，短期震荡不改变中期上涨趋势；

- 建议调整仓位至80%，以积极参与行情；

• 市值和行业轮动方面，中小盘及成长性行业表现更强。

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2. 行业轮动与配置建议

作者观点：

• 中期推荐“困境反转”型板块，即过去表现不佳但盈利或基本面有望改善的行业；

- 推荐港股创新药、证券保险行业，上行趋势依旧；

• 受益于政策驱动的板块：光伏、煤炭、有色金属继续表现可期；

- TWO BETA模型（技术选股模型）推荐科技板块，重点关注军工、算力、电池。

逻辑分析：

• 困境反转板块通常估值较低，政策利好等因素能够刺激其估值和盈利双提升；

- 上述行业具备明确的政策支持和成长驱动，符合戴维斯双击策略的思路；

• TWO BETA模型根据统计因子识别成长性和估值合理性并重的行业机会。

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3. 估值分析（PE与PB水平）

• 图1（PE估值水平）解读

各主要指数当前PE处于其历史估值的70分位左右，属于中等偏高水平。其中小盘、中盘指数的PE处在较高百分位，意味着估值相对历史高；大盘指数（上证50、沪深300）PE处于较低分位，显示估值较为合理。

• 图2（PB估值水平）解读

主要指数PB处于30分位附近，整体市净率处于相对较低区间，暗示市场当前资产净值被较为合理甚至低估。

结论：

• PE反映市场盈利预期较为乐观，处于历史中上水平；

- PB偏低反映市场资产负债面较稳健，有安全边际；

• 结合均线和赚钱效应指标，市场风险相对可控，适合加仓操作。

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4. 核心策略详解

4.1 戴维斯双击策略

• 定义：低PE买入潜力股，待成长兑现PE提升实现“EPS和PE双击”获利。

- 历史表现：2010-2017年年化收益26.45%，超额21.08%；截至2025年8月累计绝对收益41.19%，超额26.47%。

• 最新周表现：单周超额基准1.62%；2025-05-06调仓后累计超额11.45%。

- 图表解读：
- 图3走势显示净值持续走高，显著优于中证500指数；
- 表1展示各年份详细收益与回撤比，显示策略在牛熊市均有超额收益，且收益回撤比在多数年份保持在较高水平，风险调整后表现优异。

4.2 净利润断层策略

• 定义：结合净利润超预期和股价公告日跳空上涨选股，反映市场乐观情绪和基本面共振。

- 历史表现：年化收益30.29%，超额27.75%；2025年累计绝对收益42.83%，超额28.11%。

• 本周表现：略微持平，超额收益0.00%。

- 图表解读：
- 图4显示净值和相对强弱指标持续上涨，表现坚挺；
- 表2展示各年赢利情况及较低的最大回撤，长期表现稳健。

4.3 沪深300增强组合

• 逻辑：基于投资者偏好因子构建，利用PBROE和PEG因子寻找估值低且盈利或成长稳健的标的。

- 表现：2025年累计超额收益19.88%，本周超额0.01%，本月2.62%；整体测算收益稳定。

• 图表解读：

- 图5净值相对沪深300有所超越，走势稳健上扬；
- 表3详细年度表现证实组合在多数年份实现超额收益，最大回撤控制良好。

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三、图表深度解读

图1 & 图2：PE与PB估值分位数图

• 描述：展示各指数历史估值分位数，横坐标为分位百分比，红色条形为估值历史最高，左蓝色端为最低，橙色星标当前估值位置。

- 解析：
- PE水平均中或稍高，尤其是创业板与中证1000等成长股估值偏高；
- PB整体偏低，反映市场资产端安全边际。

• 关联文本：支持市场仍具配置价值，且估值压力有限的观点，验证“逢低加仓”建议。

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图3 & 表1：戴维斯双击策略表现

• 图3展示策略净值长期超越中证500基准，披露净值波动与相对强弱指标，展现策略高弹性成长。

- 表1年度回报率、基准回报、超额回报及回撤情况详细纪录，显示策略在2013、2014、2019、2020等年份表现突出，风险控制相对有效。



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图4 & 表2：净利润断层策略表现

• 图4净值曲线同样高于中证500，且相对强弱稳步提升。

- 表2同样总结了年度绝对收益及相对基准优势，回撤相对较低，收益波动较为稳定。



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图5 & 表3：沪深300增强组合表现

• 图5显示净值稳健增长，明显优于沪深300。

- 表3年度收益波动相对戴维斯双击和净利润断层小，但保持稳定的超额收益，回撤水平适中。



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四、估值分析

• 该报告未提供具体DCF或现金流模型估值细节，但通过大量PE、PB的历史分位估值及市场均线趋势分析，侧重技术面与相对估值视角判断。

- 估值判断核心：
- PE整体达中等高分位，反映盈利预期较为乐观甚至略显紧张；
- PB处于低分位，暗示账面价值被低估、资产安全边际尚存；
- 与趋势行情判断相结合支持继续“高仓位配置”。

• 运用分位数法（历史最小值与最大值之间百分比位置）直观判断估值合理性，缺乏绝对价值测算但更符合市场心理和资金面动向。

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五、风险因素评估

• 报告提及市场环境变动风险以及模型基于历史数据存在失效风险；

- 动态市场风格变化可能导致策略收益波动甚至失效；

• 强调行业和策略的配置建议基于当前趋势和历史表现预测，未来事件或政策变动可能引起局势反转；

- 没有明确细化对冲或风险缓解策略，但建议逢低加仓、保持“赚钱效应为正前高仓位”即是一种动态风险管理；

• 不排除流动性风险、估值泡沫形成及宏观政策调整的潜在冲击。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对上行趋势持较为乐观态度，依赖“赚钱效应为正”定义，但赚钱效应仅约3.73%，虽正但“显著性”受历史波动影响较大，忽视极端事件可能导致误判；

- 行业配置主要基于历史信号与政策预期，隐含未来政策延续的假设，对政策突然变化敏感；

• 估值判断采用历史分位法，适合市场趋势判定，但未结合未来盈利预期变化、宏观利率调整对估值的动态影响，可能显现不够全面；

- 三大策略虽然均显示超额收益，但最近大型市值或热点轮动加速，策略短期表现波动明显，投资者需注意尾部风险与策略集中风险；

• 报告偏重定量模型验证，未展开对宏观经济放缓、国际政治博弈等外部不确定性对市场的潜在冲击分析；

- 多项策略回测虽长且稳定，但部分年份（如2023、2024）出现负收益，提示策略不能保证持续稳定盈利。

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七、结论性综合

该报告全面描绘了2025年8月中旬中国股市的牛市思维及投资策略建议。基于量化模型分析，市场依然处于明显的上行趋势，赚钱效应为正且持久存在，短期震荡不改整体行情，建议投资者维持80%的高仓位以捕获行情红利。

从估值角度看，市场估值处于历史中等水平至偏高阶段，特别是PE指数接近70分位，而PB指标相对偏低，表明市场资产负债面安全边际充足，估值压力有限。行业配置方面，看好“困境反转”类港股创新药、证券保险板块，以及受政策支持的光伏、煤炭和有色行业；科技板块军工、算力和电池等纳入重点关注。

三大量化策略——戴维斯双击策略、净利润断层策略和沪深300增强组合均展现出优异的历史超额收益能力，且近期收益稳健，建议投资者结合自身风险偏好加以关注和配置。

所有结论均基于丰富图表和数据支撑，包括趋势线指标、估值分位分析、策略净值及回撤统计，数据详尽反映市场逻辑和策略表现，增强了报告的权威性和参考价值。

投资者应关注市场风险变动、政策调整及宏观经济环境的不确定性，合理控制仓位，动态调整配置，以应对未来可能的市场波动与策略风险，实现收益最大化。

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总结：报告展示出对当前A股牛市延续的坚定信心，强调趋势和赚钱效应指标的重要性，结合具体行业建议和三大量化策略表现，为机构和个人投资者提供了结构清晰、数据充足、策略适用的投资框架，建议采用“逢低加仓，高仓位持有”战术，重点关注政策驱动及成长性板块，以实现长期稳健的资产增值。[page::0,1,2,3,4,5,6]

报告