宁指数与茅指数概述及成分股结构 [page::3][page::4][page::5]

• 茅指数代表核心资产龙头，包括贵州茅台、招商银行等业绩稳定大盘蓝筹。

- 宁指数为茅指数中分化出的极致成长赛道，聚焦锂电、新能源、医美等高景气领域。

• 宁指数包含25只成分股，16只同时属于茅指数，行业集中度更高，预期业绩增速远超茅指数。

- 茅宁两指数行业分布存在差异，宁指数医药和新能源权重合计65%，茅指数结构更分散。
| 证券代码 | 简称 | 行业 | 总市值(亿) | PE(TTM) | ROE | 北上持股比例 | 是否茅指数成分股 |
|---------|------|------|------------|---------|-----|--------------|------------------|
| 300750.SZ | 宁德时代 | 电力设备及新能源 | 12,740 | 187 | 13% | 5.54% | 是 |
| 601012.SH | 隆基股份 | 电力设备及新能源 | 4,996 | 54 | 26% | 10.87% | 是 |
| 300014.SZ | 亿纬锂能 | 电力设备及新能源 | 2,365 | 116 | 18% | 4.87% | 是 |
| … | … | … | … | … | … | … | … |

• 宁指数成分股2020年业绩增速均值90%，2021年预期53%，估值远高于茅指数。

宁指数表现优异，业绩与估值大幅领先 [page::6][page::7]

• 茅指数2021-2023年净利润预期增速分别为24.0%、16.6%、17.5%。

• 宁指数同期增速分别为47.0%、35.9%、29.9%，净利润增速显著领先。

• 宁指数PE(TTM)当前为143，处于2016年以来97%分位；茅指数PE为77，位于84%分位。

• 宁指数成交活跃度明显提升，显示市场对其关注度上升。

机构持仓偏好明显向宁指数倾斜 [page::7][page::8]

• 主动权益基金加仓宁指数成分股比率显著提升，茅指数中非宁指数成分股占比略降。

• 宁德时代重仓基金超1000只，药明康德、隆基等也均超500只。

• 北上资金持股比率逐步提升，宁指数获得持续增持，茅指数持股比例稳定。

宁指数业绩预期驱动持续上涨，分化明显 [page::9][page::10]

• 2021年3月起，宁指数成分股一致预期增速及股价涨幅普遍较茅指数优异。

• 业绩预期上调幅度与股价表现正相关，宁指数业绩预期明显改善。

| 证券代码 | 股票简称 | 类型 | 二季度净利润同比增长范围 | 二季度净利润同比增长中值 |
|---------|----------|------|--------------------------|--------------------------|
| 002812.SZ | 恩捷股份 | 业绩预告 | [210%, 259%] | 235% |
| 603501.SH | 韦尔股份 | 业绩预告 | [120%, 157%] | 139% |
| 300124.SZ | 汇川技术 | 业绩预告 | [44%, 82%] | 63% |
| … | … | … | … | … |

• 宁指数多家公司中报净利润同比大幅增长，整体业绩持续向好。

- 茅指数中非宁指数成分股部分公司净利润增速也较快，但整体略逊于宁指数。

总结 [page::10]

• 春节后市场由核心蓝筹“茅”向极致成长“宁”分化，政策及流动性支持新兴高景气赛道。

- 宁指数凭借高成长与高估值优势获得机构和北上资金的增持，走出独立上涨行情。

• 业绩预期驱动是宁指数分化及强势表现的核心动力，相关龙头公司表现尤为突出。

- 投资者需谨慎关注市场环境变化及估值风险，结合业绩持续性判断配置策略。

金融工程专题研究报告详尽解析——《极致分化的“宁”与“茅”》

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《金融工程专题研究：极致分化的“宁”与“茅”》

- 报告作者：张欣慰（证券分析师）

• 发布机构：国信证券经济研究所

- 发布日期：2021年7月28日

• 主题聚焦：通过两个指数——“宁指数”（8841447.WI）和“茅指数”（8841415.WI）——剖析A股市场核心资产（以茅台为代表）与极致成长赛道（新能源、医美等）之间的分化现象，辅助理解当前资金配置结构及成长股投资的逻辑。

- 主要信息传递：报告指出“宁指数”代表着业绩高增长、高估值的极致成长赛道，公募基金及北上资金呈加仓态势，显示出资金对新兴成长风口的偏好；“茅指数”则涵盖传统的行业龙头和核心资产，表现相对稳定但股价回落，呈现资金从传统蓝筹向新兴高成长板块的切换趋势。[page::0,3]

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二、逐章节深度解读

2.1 宁指数 vs 茅指数介绍

核心论点与信息

• 茅指数：由贵州茅台、招商银行等大市值、业绩稳定的蓝筹股组成，代表A股的核心资产，拥有高ROE和稳健现金流，估值多年来持续抬升，长期为机构资金宠儿。

- 宁指数：由锂电、新能源车、医美、CXO、半导体等成长赛道组成的25只成分股，2021年预期业绩增速均值53%，估值极高（平均PE143），体现极致成长与高景气度。

• 宁指数主要由茅指数中成长性最突出部分分化出来的极致成长赛道组成，且成分股之间有16只股票同时属于两指数。

- 当前市场转换风格：春节后，茅指数领衔的核心资产大幅回调，资金流向更高成长性的“宁指数”，形成明显的分化行情。[page::3-4]

逻辑与推理

• A股市场自2016年起资金结构以外资、公募为主，形成了以大盘价值股为主的新牛市格局。2021年疫情有效控制及经济复苏导致流动性预期转向收紧，投资者逐渐青睐成长性更高、业绩预期更佳的极致成长赛道，从而引发资金风格转向。

- “宁指数”反映政策利好和产业升级趋势，诸如碳中和目标推动新能源产业加速发展，带动相关龙头股高增长与资金共振。

2.2 宁指数成分股行业分布与数据透视

• 宁指数成分股主要集中在医药（40%）、电力设备及新能源（25%）、电子、机械、基础化工、汽车等行业，呈现高度集中于高景气成长领域，如锂电池、新能源车、医美、半导体等。

- 表1详细列示了包括宁德时代、隆基股份、药明康德、爱尔眼科、汇川技术、比亚迪等22只重点成分股的市值、估值（PE）、净资产收益率（ROE）、北上资金持股比例及是否属于茅指数的情况。

• 这些公司2020年平均业绩增速高达90%，2021年预计增长53%，显示出强劲成长力，同时伴随极高估值，反映市场对其未来成长的预期高度乐观。[page::5]

2.3 宁指数高增长与高估值特征

• 从2019年开始，宁指数归属母公司净利润展现爆发式增长，2021年预期净利润增速达47%，远超茅指数2021年24%的预期增速，更高的业绩成长带动估值持续攀升。

- 当前宁指数平均PE(TTM)为143，处于历史97%的高分位，茅指数平均PE为77，处于84%分位，显示宁指数不仅成长快，估值同样水涨船高。

• 成交活跃度方面，宁指数成交金额与活跃度自2021年初以来快速上升，反映市场对其关注度及资金流入明显增强，且相较茅指数更为活跃，说明资金轮动趋势明显。[page::6-7]

2.4 机构与北上资金布局动态

• 公募基金持仓数据显示，2021年二季度公募基金主动权益基金对宁指数成分股配置比例持续上升，反观茅指数非宁指数成分股则净减持，显示资金结构调整明显。

- 重仓宁指数成分股的基金数目快速增加，宁德时代的重仓基金数量超过1000只，几乎较一季度翻倍，其他如药明康德、隆基股份也有500多只基金重仓。

• 北上资金持股占比同样呈上升趋势，宁指数的北上资金持股占比稳步提升，而茅指数持股比例相对稳定，进一步印证跨境资金对宁指数持仓加码的态势。[page::7-8]

2.5 业绩预期视角及分化行情解读

• 业绩预期被证实为推动宁茅指数价格分化的关键因素。以2021年3月9日为起点，分析师对宁指数成分股2021年归属母公司净利润一致预期较高，且预期增速逐渐被上调。

- 图12和图13清晰展示了预期增速与股价涨幅高度正相关，且宁指数成分股整体获得较大幅度的预期净利润上调，表现出市场对其成长持续性的信心。

• 对比已披露中报盈利公告，宁指数中7家公司二季度净利润同比均实现正增长甚至超高速增长（恩捷股份235%、韦尔股份139%增长等），而茅指数中10家非宁指数成分股虽有部分高速增长，但整体增速依然落后于宁指数。[page::9-10]

2.6 报告总结与观点归纳

• 报告强调，春节后，市场风格向极致成长转变，新能源、医美、CXO等赛道景气度强劲，带动宁指数独立上涨且大幅跑赢核心资产茅指数及各宽基指数，公募及北上资金积极加仓宁指数成分股。

- 宁指数代表了市场对高成长性及高景气度的极致追捧，伴随高估值与业绩持续超预期表现，未来关注业绩兑现能力与政策环境。

• 资金层面确认机构配置切换背景下，宁指数有望持续受益，但估值风险亦存，市场波动可能加大。

- 报告明确风险提示，提醒投资者市场环境变化的不确定性，并非投资建议，重申信息客观与独立性要求。[page::10-11]

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三、关键图表解析

3.1 图1、图2：茅指数与宁指数成分股词云（页3-4）

• 描述：展示两指数重点成分股字型大小反映市场关注度及市值规模，如贵州茅台、宁德时代为最显著公司。

- 解读：茅指数涵盖消费、医药及银行等成熟蓝筹，宁指数涵盖新能源、医美和半导体等增长最快行业，二者成分差异明确体现风格分化。

3.2 图3：宁指数在2021年后走出独立行情（页4）

• 描述：2021年3月9日起，宁指数涨幅超过70%，显著跑赢同期茅指数（+9.43%）、沪深300（+0.18%）及中证500（+11.66%）。

- 解读：资金明显向宁指数成分股倾斜，背后逻辑为成长性强劲、预期提升及流动性宽松支撑高估值。

3.3 图4：行业分布对比（页5）

• 描述：宁指数成分护士中医药权重达40%、电力设备及新能源占25%，茅指数则更集中于食品饮料（如茅台）和银行等传统行业。

- 解读：宁指数更偏重新能源及医药高景气赛道，响应产业升级趋势，茅指数更多为传统核心蓝筹。

3.4 表1：宁指数成分股详细信息（页5）

• 详细列示公司代码、所属行业、总市值、PE、PB、ROE、北上资金持股比例及是否属于茅指数。

- 关键点：宁德时代市值12740亿元，为最大成分股，PE 187，显示极高成长预期；总体平均PE高达143，显著高于传统蓝筹。

3.5 图5、图6、图7：净利润及估值（页6）

• 图5和图6显示两指数净利润绝对额及增长率，宁指数增长远超茅指数，近三年均呈现稳健提升。

- 图7显示两指数PE(TTM)走势，宁指数估值已处历史高位，接近97%分位，提醒成长股估值考虑风险因素。

3.6 图8：成交活跃度（页7）

• 宁指数成交额及相对茅指数的活跃度2021年以来显著上升，符合资金关注度骤增的预期。

3.7 图9-11：资金配置动态（页7-8）

• 图9显示主动权益基金配置比例，宁指数成分股持有比例明显上升。

- 图10统计重仓基金数量，宁德时代基金重仓翻倍至1000余只。

• 图11描绘北上资金持股比例，宁指数持股比例上升趋势明显，茅指数稳定。

3.8 图12、图13：业绩预期与股价表现关系（页9）

• 这两张图揭示分析师对公司的业绩增速预期与股价涨幅正相关，尤其是宁指数成分股预期和涨幅表现更为突出。

3.9 表2、表3：已披露中报业绩（页10）

• 两表对比宁指数和茅指数部分成分股的二季度净利润同比增速，宁指数多数企业业绩高速增长，最少为中位数31%，最高235%。

- 茅指数非宁指数的企业也有高速增长者，但整体增速中值较宁指数明显偏低。

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四、估值分析

本报告未直接展开详尽的估值模型如DCF或EV/EBITDA估值，而主要依托历史PE(TTM)分位和当前PE水平结合业绩增速对两指数进行估值判断：

• 通过图7的PE(TTM)历史分位对比，宁指数以143倍现估值，处于2016年起的97%分位，意味着估值极高，市场对业绩快速增长已有很高预期。

- 茅指数当前PE为77倍，处84%分位，虽估值也处高位，成长预期和波动性相对较宁指数较低。

• 报告隐含的估值逻辑侧重业绩增长预期驱动估值溢价，且警示高估值带来波动风险。

因此，核心假设是业绩能持续保持快速增长且市场流动性维持温和宽松。

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五、风险因素评估

报告中风险提示位置主要说明：

• 市场环境变动风险：宏观经济波动、政策调整、全球流动性变化等均可能对成长股高估值形成冲击。

- 业绩兑现风险：宁指数高度估值建立在业绩超预期基础，如预期错配，可能引发股价波动。

• 流动性风险：机构资金流向可能因市场情绪改变出现断层。

- 报告未细化具体缓解策略，但强调数据来源合规性和结论的独立性，提醒投资者自担风险。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体立场清晰，体现出对成长赛道的乐观及机构层面资金配置趋向，保持专业客观，明确声明不构成投资建议。

- 但对估值风险的深度讨论有限，报告重点强调成长性但对于业绩波动或潜在估值回调敏感度分析不足。

• 某些数据（如极高PE）表明当前市场情绪高度乐观，风险隐含在较高估值分位，但未详述对应的市场和宏观层面风险事件触发点。

- 对茅指数的风险提示较少，可能因其业绩与估值较为稳健，但不排除结构性调仓引发短期波动。

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七、结论性综合

本报告通过构建“宁指数”和“茅指数”两大指数体系，详实展现了A股市场核心资产与极致成长股的风格分化及资金轮动逻辑。“宁指数”作为成长性极高的新能源、医美等高景气度赛道代表，以53%的2021年预期业绩增速及143倍的高PE反映市场对未来成长的高度预期。公募基金和北上资金的配置数据强烈支持宁指数的加仓趋势，基金重仓股数量翻倍，持股比例持续上涨，显示机构从传统蓝筹资源逐步向成长赛道迁移。

图表数据表现，为其业绩高速增长与资本活跃度提升提供了坚实的量化支撑，也说明业绩预期调整是推动股价表现的主因。宁指数成分股二季度盈利普遍超预期，且业绩变化幅度与股价走势高度相关，强化了业绩预期对分化行情的解释力。

然而，宁指数的高估值分位提醒投资者需警惕市场波动风险及业绩兑现的不确定性。资金流向的此消彼长也提示市场风格轮动可能带来阶段性机遇，但伴随较高波动性。

总体而言，报告提供了基于数据驱动和机构持仓变化的细致分析，为理解2021年以来A股市场风格演变、投资热点转移提供了丰富但专业的视角，充实了对成长股热情和估值策略的认知。报告同时保持信息透明和风险提示，符合金融研究合规要求。

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参考文献

• 本文内容均基于国信证券2021年7月28日发布的《金融工程专题研究：极致分化的“宁”与“茅”》研究报告[page::0-12]

- 图表根据报告中对应页码及国信证券原始数据整理

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如需具体图表展示，请告知，我可按照要求提供对应的markdown格式图片引用。

报告