信用债发行及融资情况 [page::0]

• 8月4日至10日信用债发行指导利率多数下行，幅度在-4BP至2BP之间。

- 信用债发行规模环比大幅增长，企业债无新增发行，但净融资额减少。

• 公司债、中期票据、短期融资券净融资额为正，整体信用债净融资额处于历史高位。

- 二级市场成交金额小幅下降，但企业债、公司债成交量增长，其他品种成交量减少。

• 信用债收益率全面下行，信用利差收窄，尤其是中短期票据、企业债和城投债信用利差缩小。[page::0]

房地产及城投债市场动向 [page::1]

• 房地产市场政策继续优化，推动市场止跌回稳，销售复苏对地产债估值影响大。

- 配置重点为央企、国企、强担保优质民企债券，适度拉长久期增厚收益。

• 超跌房企债券带来潜在交易机会，风险与收益需平衡考虑。

- 城投债受稳增长政策支撑，违约可能性低，是信用债重点配置品种。

• 地方融资平台加速出清及转型，短期或带估值波动风险，关注实体类融资平台改革机会。[page::1]

报告详尽分析——《【固收】发行金额及净融资额环比上升，成交金额小幅下降——信用债周报》

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一、元数据与总体概览

• 报告标题： 【固收】发行金额及净融资额环比上升，成交金额小幅下降——信用债周报

- 作者： 李济安（证券分析师，SAC No：S1150522060001），王哲语（证券分析师，SAC No：S1150524070001）

• 发布机构： 渤海证券研究所

- 发布日期： 2025年8月13日 10:00

• 主题聚焦： 固定收益市场，具体聚焦信用债市场本期（2025年8月4日至8月10日）发行情况、成交情况及市场表现。

- 核心论点与评级：
报告整体观察到发行指导利率多数下行，信用债发行规模与净融资额环比大幅上升，但成交金额略微下降。信用债收益率整体下降，信用利差收窄至历史低位，短中期产品和纯信用债的配置性价比下降，配置节奏建议适度放缓，提倡逢调整增配，关注利率债走势和个券票息价值。房地产债与城投债方面，稳增长政策和政策信号将对债券风险偏好与估值形成影响，需密切关注政策兑现及市场情绪变化。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

2.1 核心观点总结

• 本期信用债指导利率普遍下行，变化幅度为-4BP至+2BP，显示利率环境整体松动。

- 发行规模环比大幅增加，企业债仍无新增发行，其他信用债品种如公司债、中期票据、短期融资券发行均增长。

• 净融资额上升，企业债净融资额为负，说明企业债偿债压力较大；公司债、中票、短融净融资额为正。

- 二级市场成交金额小幅回落，成交结构发生微调，企业债和公司债成交增加，中票、短融和定向工具成交减少。

• 整体信用债收益率全面下降，信用利差收窄，尤其是中短期票据、企业债、城投债信用利差已处历史低位。

- 从分位数角度来看，评级等级多数信用债信用利差处于历史地位，配置性价比不高，AAA级5年期信用利差也紧缩至约8%分位。

• 绝对收益角度，供给不足与旺盛配置需求支撑信用债走强，债券税收新规边际提升信用债性价比，有利后续行情演化。

- 由于市场震荡风险和价格高企，建议配置节奏放缓，同时逢调整适当增配，重点关注利率债走势及票息价值。

• 科创债ETF成分券估值波动放大，震荡行情中相关主体超跌债券可优先考虑。

- 相对收益方面利差逼仄，拉长久期以增厚收益需求明显，短端信用利差压缩空间有限，高等级5年期信用债仍有优势。

• 配置交易策略需跟随趋势，持续关注稳增长政策实际成效及资金供需影响情绪。[page::0]

2.2 房地产债分析

• 报告指出，基于对房地产市场供需关系新判断，中央及地方政策积极优化，稳楼市措施正持续发力，推动房地产止跌和回稳。

- 尽管整体市场仍处于调整转型阶段，但销售复苏的推进将对地产债估值形成重要支撑。高风险偏好的资金可适时进行布局，但需注意平衡风险与收益。

• 配置重点集中于业绩优异、估值稳定的央企、国企及具强力担保的优质民企债券，同时适当参与超跌房企债券的估值修复带来的交易机会，尤其考虑适当拉长久期以增厚收益。

- “高质量开展城市更新”政策配套值得期待，对于长期房地产债券风险管理具有积极意义。[page::1]

2.3 城投债分析

• 城投债在稳增长和防止系统性风险的大背景下，违约风险极低，被视为信用债配置重点。

- 大势由债务化解和发展推动，短期信用风险受控，策略可保持积极。

• 关注中央政治局会议关于“推动地方融资平台出清”的政策信号，提示城投平台加速出清和转型过程可能带来部分债券估值波动。

- 未来可关注“实体类”融资平台改革转型的机遇，挖掘潜在投资价值。

• 该板块风险相对可控，但需留意政策执行节奏和局部波动风险。[page::1]

2.4 风险提示

• 可能风险包括政策推动力度不及预期，违约超预期发生，统计口径存在偏差。

- 报告明确提示不构成投资建议，强调合规使用，规避违规订阅风险。

• 这表明报告观点基于现有信息和合理假设，市场后续情况仍存变数。[page::1]

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三、图表深度解读

本期报告首页附带封面图，其中包含“君临渤海 诚挚相伴”等关键词，象征渤海证券在固定收益领域的研究态度和价值观，体现专业诚信和细致研究的理念。然而，该页未见具体数据类图表，核心的发行和成交、收益率、信用利差图表未公开提供，故无法直接解读具体图形数据。对于后续报告若提供相关发行量、收益率曲线、信用利差走势、成交结构变化图表，应重点解析其趋势和支撑文本中观点的情况。

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四、估值分析

• 虽然本次周报未详细给出具体估值模型数据，但报告已体现了对信用债收益率及信用利差的细致观察与分析。

- 估值核心在于信用利差的历史分位数分析，指出大部分评级等级的信用债信用利差已进入历史低位，性价比较低。

• 由于利差收窄，传统的相对估值空间被压缩，投资者更多依靠拉长债券久期来增加绝对收益。

- 这里隐含估值思路类似“利差历史分位数法”结合“久期调整收益率法”，而非典型的DCF或市盈率法。

• 税收新规的实施提升了信用债的边际市场吸引力，利好估值的稳健性。

- 未来风险偏好和政策导向均将影响估值趋势，建议投资者谨慎布局并灵活调整持仓。[page::0]

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五、风险因素评估

• 政策执行不及预期可能导致市场信心受损，信用债供需失衡，导致利差扩张及价格波动。

- 违约风险超预期增加，将对信用债市场的整体估值及流动性构成压力，尤其是高风险主体债券。

• 统计口径偏差可能影响市场对金融数据的解读，造成短期信息误判。

- 城投债可能面临因地方融资平台出清转型带来的估值波动。

• 房地产债复苏节奏不确定，销售表现不佳可能导致债务风险集中暴露。

- 报告未具体对风险发生概率进行定量分析，提醒投资者保持风险意识并根据市场动态调整策略。[page::0,1]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体基调谨慎乐观，但对政策效果的信心较高，存在一定政策假设乐观偏向，尤其对房地产市场政策托举的预期；若政策执行效果欠佳，相关估值和风险偏好预期难以实现。

- 企业债零发行现象引发关注，但报告未深入讨论其根本成因与长期影响，提示对某些信用债类别结构性问题关注不足。

• 信用利差处于极低水平，配置价值被压缩，报告建议逢调整增配策略，但市场高估值环境下风险仍然不容忽视。

- 对科创债ETF成分券超跌债券提及较少，未充分展开相关风险与机遇分析。

• 报告未提供更详尽的二级市场成交结构和流动性变化分析，容易导致读者忽略潜在流动性风险。

- 风险提示部分较为笼统，缺少具体的应对措施或缓解策略建议。[page::0,1]

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七、结论性综合

本报告系统回顾了2025年8月4日至8月10日中国信用债市场的最新动态。发行指导利率小幅下行，信用债发行规模及净融资额显著上升，显示市场资金需求依然旺盛，但企业债依旧维持零发行态势，暗示部分主体融资压力加大。二级市场成交金额略有回落，但成交结构出现分化，企业债和公司债成交活跃，这体现市场对高等级品种的偏好仍在继续。信用债收益率普遍下行、信用利差收窄至历史低位，价格偏贵，配置性价比整体下降。

房地产债在政策托举下市场趋稳，销售恢复进展成为估值关键驱动，配置可偏重央企、国企优质债券与超跌优质房企债券。城投债受政策推动支持，短期违约风险低，依然是配置重点，但注意融资平台出清可能带来的估值波动风险。

整体来看，当前信用债市场处于供给有限与需求相对旺盛的局面，债券税收优惠政策提升了其边际吸引力。未来震荡调整不可避免，建议投资者适度放缓配置节奏，重点关注市场调整时机进行增配，同时兼顾久期管理以提高绝对收益水平。

鉴于信用利差普遍处于历史低位，拉长久期的信用高等级中期债券更具相对优势。本报告为投资者提供了较为全面的信用债市场判断及策略参考，并倡导结合利率债趋势，灵活调整信用债持仓结构，保持风险意识，以应对政策变动及市场风险。[page::0,1]

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参考图像

• 报告首页封面图：

• 渤海证券研究所标识：

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总结

本报告对信用债市场近期动态提供了细致的分析，结合发行、融资、成交、收益率与信用利差等多维度数据，提出投资策略和风险提示。对房地产债和城投债进行了专门分析，关注政策驱动和市场变动。报告严谨且专业，尽管存在对于政策兑现的假设偏乐观等细节需投资者注意，整体为信用债投资者把握市场趋势与配置节奏提供了有价值的参考。

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