食品饮料行业复盘与前瞻 [page::0]

• 回顾2012-2021年主要公司业绩及经济环境映射，政策影响已充分体现且带来行业规范化进程。

- 当前产值及市值已基本反映风险，未来长期看四季度有望阶段性好转，但经济端仍存不确定性压力。

• 供需失衡是主要矛盾，非标茅台酒批价变化是判断核心意见领袖需求的重要风向标。

- 总体对行业估值及盈利存在向上修复空间，预期对板块未来表现持适度乐观态度。

加密资产与稳定币产业发展观察 [page::1][page::5]

• 稳定币市场由法币抵押型主导，USDT和USDC形成双寡头垄断格局。

- 预计2030年全球稳定币规模将达到1.17万亿美元，受益于美国数字经济政策、人民币国际化推广及全球监管红利。

• 重点推荐稳定币链条相关标的，包括港股的众安在线、连连数字、国泰君安国际等，以及美股如CIRCLE、COINBASE GLOBAL。

- 相关风险包括政策落地不及预期、监管风险及市场价格剧烈波动。

影视及内容产业政策修复趋向 [page::2]

• 监管政策逐步明朗，游戏行业强劲复苏验证内容行业的政策弹性。

- 影视行业可能迎来新一轮“游戏版号放开式”的估值与基本面修复窗口。

• 推荐重点关注内容产能及平台优势标的，如华策影视、芒果超媒、爱奇艺、B站等。

- 同时关注政策落地进度及产品节奏风险。

XR智能眼镜关键技术进展 [page::3]

• 眼动追踪技术实现“视线即交互”的智能控制，有望成为XR智能眼镜核心交互方式。

- Tobii及七鑫易维等头部企业在眼动追踪领域有领先布局。

• 该技术将促进XR眼镜用户体验升级，助力产品更快渗透市场。

- 相关受益企业涵盖方案商及摄像头模组领域。

黄金市场供需和价格展望 [page::3]

• 2025Q2黄金供应同比增长3%，需求同比增长10%，环比有所下降。

- 全球宏观经济及货币政策预期变化推动市场重新定价衰退和降息预期，利好黄金价格。

• “大而美”美财政赤字预计推高金价，黄金资源股盈利预期提升，估值仍处低位。

- 推荐关注赤峰黄金、山东黄金、中金黄金等相关标的。

券商板块独立慢牛行情与估值展望 [page::4]

• 4月7日以来券商板块持续独立上涨，H股及互联网券商表现尤为突出。

- 估值整体处于合理区间，未完全反映未来增长预期，具有继续上行空间。

• 美联储降息预期强化，叠加中报业绩向好，行情有望加速。

- 投资建议兼顾高弹性互联网券商及估值优势明显龙头券商。

华西深研2025年8月深度报告精选（行业篇）详尽分析

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一、元数据与报告概览

报告标题：《华西深研 || 2025年8月深度报告精选（行业篇）》
发布机构：华西证券研究所
发布时间：2025年9月4日
报告主题：涵盖食品饮料、计算机、传媒、电子、有色金属、非银金融等多个重点行业的最新深度研究报告摘选
主要分析师：寇星（食品饮料）、刘泽晶（计算机）、赵琳（传媒）、单慧伟（电子）、晏溶（有色金属）、吕秀华（非银金融）等

报告是华西证券研究所多行业团队于2025年8月至9月期间发布的行业专题深研报告合集。涵盖从传统食品饮料、金属有色到新兴数字金融、传媒内容及高科技电子产业的深度梳理，反映了当前各行业的关键动态、政策影响、市场趋势及投资策略，整体立意在为专业投资机构客户提供前瞻性投资分析与布局建议[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6]。

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二、逐章节深度解析

2.1 食品饮料团队（寇星）：白酒行业深度复盘与展望

• 核心论点摘要：

- 对2012-2021年各上市白酒公司业绩变化与宏观经济映射进行系统回顾。
- 细致复盘行业主要思潮及其演变过程。
- 当前阶段，政策影响的冲击已充分反映于产业及市值，行业基本面及估值受政策冲击下滑空间有限，有望在2025年四季度出现阶段性好转。
- 经济端影响仍存且不确定性大，预计短期将继续压制股价表现。
- 供需矛盾仍然突出，尤其需求端核心为高端产品（如非标茅台酒的批价变化）反映核心消费层态度，对此指标保持关注。
- 综合判断，当前市值反映了产业负面因素，若政策环境改善，行业盈利和估值预期将迎来上修空间，板块中长期表现可保持乐观[page::0]。

• 分析与逻辑：

- 作者以过去十年的数据为基底，结合政策与供需动态，构建行业现状的多维视角。
- 特别强调政策影响的阶段性和可修复性，提示投资者关注政策边际变化。
- 需求侧观测非标茅台批价作为核心意见领袖消费偏好指标，是细腻把握高端白酒市场信号的逻辑创新。

• 风险点：

- 宏观经济疲软、政策干预加码等被特别点名，说明当前行业外部不确定性依旧较大[page::1]。

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2.2 计算机团队（刘泽晶）：加密数字金融与稳定币生态重构

• 核心论点摘要：

- Circle的季度报表现明确巩固了稳定币在数字金融生态中的主导地位。
- Bullish交易平台上市及其业务数据反映行业机会与激烈竞争格局。
- Arc公链发布与Coinbase合作显著重构稳定币生态竞争态势。
- 重点推荐稳定币产业链相关标的，区分牌照和技术层面优势企业，提供细化产业链投资视角。

• 风险提示：

- 政策落地缓慢，制度不完善，以及宏观经济和市场竞争加剧均可能制约行业发展。
- 特别指出数字经济发展存在不达预期的风险[page::1][page::5]。

• 分析：

- 报告强调了稳定币作为数字经济金融基石角色，以国际局势与本土政策协同，映射未来发展潜力。
- 文中对标的分类细致，强调产业链完整性与技术领先的双驱动。
- 通过监管与市场双重维度论证其成长逻辑，结合美汇主导地位及人民币国际化诉求，洞察行业多重催化因素。

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2.3 传媒团队（赵琳）：影视行业估值修复窗口

• 核心观点：

- 明确指出监管导向、政策支持为影视行业带来的结构性利好。
- 游戏行业的强劲复苏被视为内容赛道的政策弹性验证，影视亦或将迎来类似“游戏版号放开”式的修复窗口。
- 行业正处在估值与基本面共同修复的初期阶段，推荐锁定内容产能、产业化与平台优势标的（华策影视、芒果超媒等）。

• 风险提示：

- 政策执行力度及产品进度未达预期风险。

• 分析：

- 通过政策周期性的视角识别新一轮行业增长期，强调内容生产能力和平台生态为核心竞争力。
- 将游戏行业的版号变化作为先行指标，推演影视行业的修复可能路径，逻辑严密且富有洞察[page::2]。

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2.4 电子团队（单慧伟）：AI/AR眼镜眼动追踪技术赋能

• 核心观点：

- 眼动追踪技术定义为XR智能眼镜人机交互的革新核心，实现“视线即交互”。
- 行业头部企业Tobii和七鑫易维正在引领技术布局。
- 重点受益标的涵盖方案商与摄像头模组制造商。

• 风险提示：

- 新技术推广不及预期与XR设备整体出货不足风险。

• 分析：

- 技术创新点突出，报告突显眼动追踪带来的产品体验升级潜力。
- 产业链逻辑清晰，覆盖核心环节和产业链受益标的。
- 反映XR眼镜市场从体验升级向规模化导入的过渡阶段[page::2][page::3]。

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2.5 有色金属团队（晏溶）：黄金需求环比下降，长期价格看涨

• 关键数据点：

- 2025年第二季度，黄金供应量同比增长3%，达1249吨。
- 需求端，同比增长10%至1079吨，但环比下降17%。
- 黄金ETF需求同比增长178吨，至171吨。

• 宏观环境分析：

- 叠加美国就业数据疲软和9月降息预期回升，市场情绪转向对宏观经济衰退和货币宽松的重新定价。
- 美国通过“大而美”财政刺激法案，预计财政赤字将大幅扩张，美国国债压力推升黄金避险需求。

• 投资逻辑：

- 金价上涨，带动黄金资源股盈利提升，目前估值仍处于低水平，具备布局价值。
- 推荐受益标的包括赤峰黄金、山东黄金、中金黄金等。

• 分析：

- 结合宏观利率周期与财政政策的黄金需求变化，报告表明黄金作为避险资产的战略地位仍稳固。
- 供应方面保持稳定增长，需求波动及ETF资金流入合力影响价格形成逻辑完整[page::3]。

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2.6 非银金融团队（吕秀华）：券商股行情复盘及展望

• 行情观察：

- 2025年4月7日以来，券商股显现独立于历史规律的“慢牛”走强，H股券商及互联网券商表现尤为突出。
- 多重事件驱动（如市场交投活跃、科技股行情激发）推动资金流入。

• 估值与业绩：

- 当前估值处于合理区间但仍有增长潜力，A股券商估值分位数50.7%，H股券商78.9%，互联网券商88.5%。
- 中报业绩预告显示净利润同比增长86%，表现亮眼，预期将进一步催化行情。

• 驱动因素：

- 美联储降息预期强化，提振市场风险偏好，有助券商板块作为市场风向标持续受益。
- 推荐策略兼顾高弹性互联网券商与估值优势龙头券商。

• 风险提示：

- 资本市场波动及海外黑天鹅事件存在扰动风险[page::4]。

• 分析：

- 以上数据与政策预期结合，展现券商板块的典型估值修复与业绩驱动相结合的投资逻辑。
- 业绩与估值兼顾下给予崛起且具弹性标的较高关注，合乎市场资金风格转变特点。

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2.7 稳定币专题报告

• 市场结构：

- 法币抵押型稳定币领先，USDT和USDC双寡头垄断。
- 稳定币与加密币保持共生发展关系，央行货币政策环境及加密市场认可度提升是两大关键推动力。

• 发展预测：

- 预计2030年全球稳定币市场规模达1.17万亿美元。

• 核心驱动力：

1. 美国推动稳定币与加密资产发展缓解国债流动性问题，加拓美元使用场景。
2. 人民币国际化路径借助数字人民币、中国香港稳定币及RWA资产助力。
3. 监管红利释放，提高稳定币规范程度与接受度。

• 重点标的：

- 港股入通名单（众安在线、连连数字）和未入通名单（OSL集团、华兴资本）相关企业。

• 风险提示：

- 政策落地不及预期、监管政策波动、价格剧烈波动及储备资产信任危机等均为潜在风险项。

• 分析：

- 本报告细致链接宏观货币体系变迁、国际政治经济因素及区块链技术现实落地，提供了稳定币行业系统性投资框架。
- 对标的的精准分类和风险揭示，显示成熟研究逻辑及行业洞察[page::5]。

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2.8 法律与投资适当性说明

• 资料来源明确为仅面向华西证券专业投资机构客户，强调风险揭示和投资慎重原则。

- 评级定义详尽，区分买入、增持、中性、减持与卖出，以及行业评级的推荐、中性、回避。

• 明确以未来6个月相对上证指数的表现为核心评级标准，增强客观性和操作性[page::6]。

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三、图表深度解读

目前文中图表含图片为分析师肖像和报告封面，未包含详尽的财务表格和预测图表，因此无具体数字图形解读。但文本中的定量数据明确且全面覆盖关键财务指标与市场数据，体现丰富的量化依据。

结合报告内容，若存在相关图表，它们应包括：

• 白酒行业历史业绩及政策影响的时间序列变化图

- 稳定币市场规模预测及增长路径图

• 黄金供应与需求同比环比趋势表

- 券商估值分布及历史分位数变化图

• 影视行业政策窗口与估值修复趋势图

这些图表将支撑核心观点，增强数据传播的直观性及说服力。

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四、估值分析

报告整体强调多层次估值逻辑：

• 食品饮料：政策风险已基本消化，估值修复潜力存在，主要依据历史经验及供需动态判断阶段性趋势，无明示具体估值模型。

- 券商行业：基于历史估值分位数与中报业绩同比增长，估值合理且有上涨空间，体现市盈率和历史分位测算法应用。

• 稳定币领域：结合市场容量预测（2030年1.17万亿美元）与产业链红利估值框架，从政策与产业趋势角度给予成长估值判定。

- 黄金资源股：基于宏观利率及价格预期，结合当前低估值水位，暗示通过相对估值和趋势估值方法识别价值。

整体没有对单一股票使用DCF（现金流折现）模型，而是结合行业周期、政策框架及市场估值分布，采取相对估值和趋势判断为主导思路[page::0][page::3][page::4][page::5].

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五、风险因素评估

总结各团队风险点主要包括：

• 宏观经济波动：经济疲软及不确定性对业务及估值形成共同制约；

- 政策风险：如酒类消费限制、数字货币和影视监管政策落地不及预期，稳定币和加密资产相关监管政策的延缓；

• 行业竞争加剧：加密数字资产平台、XR设备市场竞争压力；

- 市场系统性风险：全球资本市场波动及黑天鹅事件，可能扰乱投资预期和资金流动；

• 产品与技术不及预期：新技术推广受挫及业务增长不达标；

- 储备资产信任危机（稳定币领域）风险。

报告在权益投资风险管理方面均有明确提示，部分团队还提出关注事件驱动催化和阶段性估值调整风险，体现研判细致与现实警觉[page::1][page::3][page::4][page::5].

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体保持专业与中性基调，重视政策与宏观经济的不确定性，体现审慎的市场判断态度。

- 对于白酒与影视行业强调政策影响的阶段性和可修复性，存在对未来乐观期待，须关注政策边际变化节奏；

• 计算机数字金融及稳定币领域，尽管致力于发展潜力挖掘，风险提示中不确定性较多，监管落实和制度完善进度影响较大，存在较高波动风险；

- 黄金和非银金融板块对宏观经济和政策变动高度敏感，预期较强但也伴随较明显的外部变量；

• 估值预测虽详尽，但以行业和市场环境判断为主，缺乏更深入的现金流贴现与单一公司层面模型支持，可能对个股风险评估不足。

- 报告未详述新兴技术尤其XR眼镜和加密资产的市场接受速度，技术商用和规模化量产风险仍需持续观察。

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七、结论性综合

本华西证券2025年8月行业精选深度报告集，涵盖食品饮料（重点白酒）、计算机数字金融（稳定币与加密）、传媒（影视）、电子（XR眼镜）、有色金属（黄金）与非银金融（券商）等多行业，全方位呈现当前行业的政策导向、宏观经济映射、技术创新与市场动态。

• 食品饮料的白酒行业在经历长期业绩盘整和政策震荡后，估值和盈利预期有望迎来阶段性修复，尤其关注四季度因政策缓和带来的正面信号；

- 数字金融领域围绕稳定币及底层链业务的繁荣显著，产业链分工细致，政策与国际货币体系变革带来潜在重塑机会，但监管和市场风险不容忽视；

• 传媒内容产业，依托政策边际改善和内容平台优势，影视行业有望延续游戏版号解禁的修复轨迹；

- 智能硬件及电子产业，眼动追踪技术作为核心交互革新方向，推动XR眼镜体验升级，技术路线及关键厂商值得重视；

• 黄金及有色金属，结合全球宏观经济与货币宽松预期，黄金价格及相关资源股具备长期看涨逻辑；

- 非银金融券商股形成独立于历史规律的强势行情，叠加美联储降息预期和优异业绩表现，估值仍具较好吸引力。

风险层面报告严谨识别宏观、政策、市场以及技术实现中的多重不确定性，并结合具体行业特征提出材质提示。估值侧重历史分位数和市场表现相对判断，未见复杂多因子模型，体现当前行业研究的常规框架与目标。

综上，华西证券本次深研报告积极洞察多行业未来发展趋势与投资机会，强调政策和宏观环境的决定性影响，重视创新技术和数字经济红利，结合详实数据论证，提供了高价值的行业指导意见和投资参考，对机构投资者捕捉后周期调整期的结构性机遇具重要参考价值[page::0-6]。

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注： 报告中未见详细的图表数据文件，仅有封面及分析师肖像图片，以上对图表部分进行了合理推断与解读。全文所有核心观点均标明了页码溯源，方便后续内容追溯和准确引用。

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