本周A股主要指数与行业表现综述 [page::0]

• 上证指数周涨1.7%，深证成指涨4.5%，创业板指涨8.6%，中小盘指数表现优异。

- 22个一级行业指数上涨，通信、综合金融、非银行金融涨幅最大（均超6%）；银行、钢铁等行业下跌。[page::0]

金融期权标的涨幅与成交量创新高 [page::0][page::1]

• 创业板ETF期权标的涨幅达8.5%，上涨幅度领先。

- ETF期权近三日成交量均超过1000万张，创业板ETF期权周三成交达309.5万张，创历史新高。[page::0][page::1]

金融期权隐含波动率及Skew变化分析 [page::2][page::3]

• ETF期权加权隐含波动率普遍上升，创业板ETF期权隐波达到历史87%分位。

- Skew值普遍为负且下降，50ETF和500ETF期权Skew创年内新低，显示市场乐观情绪增强。[page::2][page::3]

期权趋势类组合表现 [page::4]

| 组合类型 | 50ETF | 沪300ETF | 深300ETF | 创业板ETF | 科创50ETF |
|--------|-------|----------|----------|-----------|-----------|
| 标的涨跌 | 1.89% | 2.68% | 2.71% | 4.19% | 5.70% |
| 买认购 | 7.51% | 12.62% | 10.89% | 17.98% | 11.12% |
| 牛市价差 | 5.34% | 9.10% | 7.55% | 10.15% | 6.74% |

• 买认购组合收益显著领先标的涨幅，买认购优于牛市价差策略。其他组合如卖认购、熊市价差表现相对逊色。[page::4]

配置类期权组合收益及波动率[50ETF期权] [page::4]

| 组合类型 | 全周收益 | 过去一年涨跌幅 | 波动率 |
|-----------|----------|--------------|--------|
| 平值备兑 | 0.5% | 17.1% | 10.3% |
| 虚值备兑 | 1.4% | 24.3% | 12.9% |
| 平值对冲 | 0.2% | 17.8% | 13.5% |
| 虚值对冲 | 1.6% | 16.8% | 15.7% |
| 衣领组合 | 1.2% | 16.2% | 8.3% |
| 上证50指数 | 1.6% | 21.3% | 18.8% |

• 配置类组合均实现正收益，虚值对冲组合表现最好但收益低于标的指数。[page::4]

相似行情匹配与风险提示 [page::5]

• 最近20个交易日行情与历史三段时期匹配，对比其后一周5个期权组合表现。

- 表现佳组合如买入虚值认沽收益最高28.6%，表现差组合如卖出实值认沽最大亏损10.6%。

• 历史行情匹配非未来预测，期权组合表现存在不确定风险，投资需审慎。[page::5]

金融期权标的普遍上涨，创业板ETF期权单日成交量创历史新高 ——报告极致详尽解析

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：信·期权 | 金融期权标的普遍上涨，创业板ETF期权单日成交量创历史新高

- 作者：中信证券衍生品团队，爱期权

• 发布机构：中信证券

- 发布时间：2025年8月17日 21:30（北京时间）

• 主题：本报告聚焦A股主要金融期权标的市场表现，重点分析创业板ETF期权及其他ETF期权成交量、隐含波动率、Skew指标及期权组合表现，涵盖指数估值及历史相似行情匹配研究。

核心论点及传递主旨：
本周A股主要指数普遍上涨，其中创业板指数涨幅尤为突出（涨8.6%），对应金融期权标的表现亦强劲，创业板ETF期权成交量刷新历史纪录。隐含波动率加权总体上升，尤其创业板ETF期权攀升至历史高位。Skew指标大幅下降，显示市场情绪明显乐观。期权组合中，买认购类型表现优异，且与标的正相关性增强。报告提醒投资者关注正相关特征的持续性并警惕历史行情匹配中表现的差异风险，整体观点偏向谨慎但乐观，看好当前期权市场行情及结构优化。[page::0]

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2. 逐节深度解读

2.1 标的表现及期权成交量

• 核心内容总结

本周，上证指数上涨1.7%，深证成指上涨4.5%，创业板指上涨8.6%。中小盘指数表现突出，中证1000和国证2000涨幅分别为4.1%和3.9%。行业层面，通信、综合金融和非银行金融涨幅明显，分别上涨7.1%、7.1%和6.6%；银行、钢铁及纺织服装则分别下跌3.2%、2.0%和1.4%。创业板ETF作为金融期权标的领涨，上涨8.5%。期权成交量方面，ETF期权市场连续3交易日成交量突破1000万张，创业板ETF单日成交量达309.5万张，创历史新高。[page::0]

• 推理依据

指数和行业板块表现体现出市场资金偏好向高成长和科技创新板块集中，创业板ETF涨幅和成交显著上涨，反映交易活跃度和市场关注度集中于该板块。金融期权成交活跃度提升与标的资产上涨存在联动性。[page::0]

• 关键数据点

- 创业板ETF期权单日成交量309.5万张，历史新高
- 沪深两市ETF期权总成交量连续3日突破1000万张
- 主要指数和行业涨跌幅详细数据

2.2 指数估值分析（图2与表1）

• 图2解读

展示过去5年相关指数的TTM市盈率（PE）变化。创业板ETF目前5年期望收益率最高（8.52%），与其高成长特性相符。科创50ETF的TTM-PE远超其他指数，当前值147.1，位于历史99.6%分位，反映极高估值水平和市场对其预期的高度积极。其他指数如50ETF、沪深300等估值较为稳定但处于上升趋势。[page::1]

• 表1解读

附加数据展示各指数市盈率的最大、中位、最小和值，显示各指数估值波动，科创50ETF最大值达151.2，中位数48.7，远超其他指数。
当前分位数揭示市场对这些指数估值的历史位置，科创50ETF的分位数最高，创业板指处中位附近，说明不同指数风险与估值存在显著差异。[page::1]

2.3 期权成交量与持仓（表2）

• 50ETF期权日均成交量约158万张，同比增长97%，持仓量增长12.1%

- 创业板ETF期权日均成交量最高，达231.8万张，同比增长超100%。

• 科创50ETF、沪深500ETF期权成交量同样显著提升，尤其科创50ETF日均成交量达137.8万张，同比增长121.9%。

- PCR（Put-Call Ratio，认沽/认购成交比）指标反映出大多数ETF期权的认购需求较强，除深证100ETF期权PCR高于1（表明认沽需求偏高）外，其它均低于1，反映整体看涨倾向。[page::1]

2.4 波动率表现（表3，图3、4，5）

• 表3：8.8天和8.15天加权隐含波动率（HIV）均较前期大幅上升，创业板ETF期权8.8天HIV从22.5%升至29.6%，涨幅7.1%，远高于其他品种。

- 20日历史波动率（HV）亦呈上升趋势，创业板ETF从16.4%升至22.8%。

• 其他主要ETF期权同样升高，表明市场对未来波动率预期增强。
• 图3、4近期及一年隐含波动率走势显示，创业板ETF和科创50ETF波动率整体呈现上升通道，明显突破2024年9月和3月两次波动率峰值，反映市场预期波动增强。

- 图5 Skew与标的价格：Skew指标反映认购认沽期权定价差异，本周期权Skew均为负且持续走低，50ETF及500ETF Skew创年内新低，显示虚值认购期权相对变贵，市场情绪趋于乐观。创业板ETF Skew亦趋于负值，此类指标变化与标的上涨形成鲜明反差，印证市场风险偏好升高。[page::2][page::3][page::4]

2.5 期权组合表现（表4，表5，图6）

• 趋势类组合（表4）

买认购组合全线上涨，且涨幅均大幅高于标的，典型如创业板ETF买认购组合涨23.34%，标的涨幅仅8.52%，买认购策略杠杆效应显著。牛市价差组合同样稳健正收益。相比之下，买认沽、卖认购、熊市价差及双卖策略收益为负，反映当前市场环境对多头更为友好。

• 配置类组合（表5，图6） (以50ETF期权为例)

备兑、对冲和衣领组合普遍实现正收益，虚值备兑和虚值对冲组合表现最好（全周收益1.4%、1.6%），但均低于上证50指数本体涨幅1.6%。波动率均值显示配置类组合波动率明显低于标的，表明较稳定的风险控制能力。
该部分印证期权策略的多样化配置既可实现收益又有风险缓释作用。[page::4]

2.6 相似行情匹配与风险提示（图8）

• 通过算法识别近期行情与历史20交易日内相似的3段历史行情，跟踪其后一周标的走势和期权组合收益。

- 历史数据表明，同期“买入虚值认沽”策略能获得28.6%优异收益，而“卖出实值认沽”等策略表现明显较差，损失逾10%。

• 此分析突显期权投资策略的时机敏感性和固有风险，投资者需注意历史行情并非未来表现保障，存在显著不确定性。

- 报告明确提示风险及免责声明，强调投资需匹配风险承受能力，严禁盲目跟风。[page::5][page::6]

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3. 图表深度解读

图2：相关指数TTM-PE变化状况

• 描述市场对各主流指数未来盈利预期的价差，科创50ETF远超其他指数，凸显高估值压力和投资热度。

- PE周期走势显示自2024年9月以来市场对科技及创业板指数预期大幅提升，推动价格及隐含波动率上涨。

• 数据来源可靠，细节兼顾历史最大及当前分位，有助于评估估值合理性。

表2：ETF期权成交量与持仓

• 创业板ETF及科创50ETF成交量涨幅显著（超百比例），显示市场资金参与度和流动性极大提升。

- PCR低于1普遍反映市场看多更强烈，少数标的如深证100ETF有所例外，为进一步检测市场情绪提供数据支撑。

表3与图3、4：隐含波动率变化

• 8.8日HIV的提升幅度表明市场风险预期升级，创业板ETF从22.5%涨到29.6%，巨幅增幅反映市场不确定性加剧或波动期待。

- 结合历史波动率，隐含波动率波动幅度更大，期权隐含出未来市场波动的风险预期。

• 走势图连贯显示近期波动率快速攀升，解释市场为何偏好买入认购策略。

图5与图6：Skew及期权组合表现

• Skew显著负值及下降说明认购期权变得更昂贵，市场对上行风险更为敏感，情绪乐观。

- 买认购组合收益超过单一标的，复杂策略组合表现差异大表明投资者应结合波动率环境调整策略。

• 配置类组合波动较低，表现稳健，适合风险厌恶型投资者。

图8：相似行情及组合收益

• 历史相似行情辅助判断短期期权策略效果，但虚线预测未来组合互动收益不确定性强调风险提示。

- 强调策略收益受行情驱动，历史表现不具保证，提示投资者须谨慎评估相似行情的偏差风险。

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4. 估值分析

报告未详细披露具体期权的估值模型和参数，但从提及的TTM-PE及隐含波动率数据可推断：

• 核心估值依据是标的指数的PE估值和期权隐含波动率水平。

- Skew指标用于调整对认购和认沽权利金的预期定价差异，隐含波动率成为期权内在价值和时间价值的重要估值变量。

• 由于未涉及现金流折现法或模型估价，估值导向主要依赖市场情绪波动和历史波动率配合市场行情。[page::1][page::2]

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5. 风险因素评估

• 市场波动风险：隐含波动率剧增意味着预期市场不稳定，策略收益受波动影响极大。

- 流动性风险：尽管成交量创历史新高，但某些期权品种如300股指期权持仓量减少，对部分策略形成障碍。

• 情绪逆转风险：Skew指数快速下降显示市场乐观，可能被突发事件逆转，带来较大风险。

- 策略风险：报告中明确指出无策略能确保持续盈利，卖出认沽策略可能触发较大损失。

• 历史匹配假设风险：利用历史行情匹配模型预测未来存在偏差，历史表现“不代表未来”，提醒审慎处理。[page::0][page::5][page::6]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告整体以较为中性甚至偏乐观的角度分析期权市场，但明显强调投资风险，尤其投资策略的表现差异及历史数据不可完全适用未来，这是稳健的态度。

- 报告未详细说明期权定价模型和隐含波动率的计算细节，略显技术部分不足，限制了对估值复盘的深度。

• 矛盾点在于隐含波动率普遍攀高往往伴随市场不确定性增强，但本报告同时观察到市场极度乐观情绪（Skew下降）。这可能表明市场存在一定“恐惧乐观”并存的复杂情绪结构。

- 报告主要聚焦短期表现，缺乏对长期趋势及宏观政策风险的深入讨论，读者需结合宏观环境综合判断。

• 局部数据如PCR部分未排列逻辑分析，且部分表格空白或说明不全，建议作进一步数据清理。[page::2][page::4]

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7. 结论性综合

本周A股及期权市场呈现显著上涨态势，尤其创业板ETF期权成交量达历史峰值，指数涨幅和期权活跃度同步提升。隐含波动率显著上升，反映市场对未来波动预期增强，而Skew指标的持续下降则显示投资者情绪转向乐观，尤其认购期权溢价相对增大。买认购的趋势组合显著跑赢标的指数，期权策略表现分化明显。历史行情匹配提醒未来行情存在较大不确定性，策略表现差异显著，不能盲目依赖历史数据。

整体来看，中信证券衍生品团队报告以详实数据支撑认购期权行情向好，市场情绪积极，但充分提醒波动风险和策略适用限制，建议投资者审慎操作，合理配置，兼顾收益与风险管控。[page::0-6]

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附：部分关键图表示例

图2 显示各指数过去5年TTM-PE走势，创业板ETF与科创50估值显著高于平均


图3 金融期权隐含波动率近阶段上升趋势，特别是创业板ETF


图5 Skew值与标的价格逆向变化，市场乐观情绪增强


图8 历史行情匹配及对应期权组合表现，提示不确定性风险

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总结

本报告以详实数据揭示未来市场对期权标的的积极预期与风险并存的态势，创业板ETF期权成交活跃创下纪录，隐含波动率和Skew指标变动体现市场情绪复合特征。买认购类期权策略及配置多样化组合表现良好，呼吁投资者结合风险与行情波动审慎布局。中信证券通过历史行情匹配和多维度指标分析，确保投资建议科学、理性且温馨提示风险。整体为投资者提供了极为宝贵且详尽的市场洞察与策略参考。[page::0-6]

报告