戴维斯双击策略表现与构建机制 [page::2]

• 该策略以低PE买入具有成长潜力的股票，等待EPS增长和PE扩张的双重驱动实现收益。

- 2010-2017年回测年化收益26.45%，超基准21.08%，且超额收益稳定，最大相对回撤16.69%以内。

• 2023年至今累计绝对收益-7.26%，小幅跑赢中证500指数0.25%。

- 回测年份收益与超额收益数据详见表1。

净利润断层策略核心与历史业绩 [page::3]

• 利用业绩超预期和公告日股价跳空两大信号筛选股票，构建等权组合。

- 2010年以来年化收益29.93%，超基准28.55%，历史表现优异。

• 2023年累计收益-1.83%，超赚基准5.68%。

- 策略的风险调整收益表现稳健，收益回撤比高于多数年份。

沪深300增强组合策略设计与业绩回顾 [page::4]

| 年份 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 相对最大回撤 | 收益回撤比 |
|-------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 2010 | -3.89% | -12.51% | 8.63% | -1.71% | 5.05 |
| 2011 | -18.78% | -25.01% | 6.23% | -2.13% | 2.92 |
| 2012 | 22.02% | 7.55% | 14.47% | -2.89% | 5.00 |
| 2013 | 3.59% | -7.65% | 11.24% | -3.76% | 2.99 |
| 2014 | 61.35% | 51.66% | 9.70% | -4.24% | 2.28 |
| ... | ... | ... | ... | ... | ... |
| 全样本| 8.61% | -0.14% | 8.75% | -9.18% | 0.95 |

• 基于PBROE、PEG等投资者偏好因子构建，结合GARP、成长和价值三种偏好类型筛选。

- 历史回测超额收益稳定，风险相对可控。

• 2023年累计相对沪深300指数超额收益6.06%。

量化因子构建与策略回测框架总结 [page::2][page::3][page::4]

• 三策略均采用基本面数据结合估值指标进行多因子筛选，如PE、PB、ROE、营收及净利润增速。

- 选股范围主要集中于沪深300及中证500成分股，且针对市场风格变化进行动态调仓。

• 回测涵盖超过十年历史，主要绩效指标为年化收益率、超额收益率、最大回撤及收益回撤比。

- 详细表现指标辅助评估策略稳健性与风险管理效果。

金融工程证券研究报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

报告标题：金融工程
发布机构：天风证券股份有限公司
发布日期：2023年10月22日
分析师：吴先兴、姚远超
分析师资格：均持有中国证券业协会颁发的证券投资咨询执业证书
联系方式：吴先兴（wuxianxing@tfzq.com）、姚远超（yaoyuanchao@tfzq.com）

研究主题与核心内容：

报告主要围绕三大量化选股策略的表现与逻辑进行详尽解析，分别为：

1. 戴维斯双击策略

2. 净利润断层策略

1. 沪深300增强组合

三者均旨在通过不同维度和因子模型优化投资组合，并基于历史及近期市场表现进行回测，呈现策略的收益、超额收益及风险指标。

核心论点及结论：

• 戴维斯双击策略强调以低PE买入高成长性股票，待业绩和估值提升后获利，实现EPS与PE的双重上涨。2010-2017年的回测期复合年化收益26.45%，超越基准21.08%。2023年累计表现欠佳，收益为负，但相对中证500仍有微弱超额收益。

- 净利润断层策略结合基本面（业绩超预期）与技术面（跳空上涨），因其直观反映市场对盈利确认的积极反应，年化收益表现优异，达到29.93%，且年化超额近28.55%。今年以来虽表现回落，但仍优于基准收益。

• 沪深300增强组合基于投资者偏好因子（含GARP、成长、价值三种偏好因子），通过PBROE和PEG指标筛选低估值且盈利成长稳定的个股。历史回测表现稳定，2023年相对沪深300指数继续保持正向超额收益。

此外，报告谨慎提醒模型基于历史数据，存在失效风险，且市场风格变化也可能影响策略表现。

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二、逐节深度解读

1. 戴维斯双击组合

1.1 策略逻辑

戴维斯双击策略的核心在于捕捉业绩增长（EPS）和估值（PE）双重提升的乘数效应。具体包括：

• 选取PE较低且盈利增速加速的股票，借助PEG指标调整估值合理性。

- 随着业绩实际释放，公司成长展现，市场给予更高PE估值，实现价值双重增长。

• 该策略相当于低买高卖，获取EPS增长和PE扩张的组合收益。

1.2 表现回顾与数据分析

图1：策略表现-戴维斯双击

• 蓝线显示策略组合净值，红线为中证500指数基准净值（非停牌仓位），绿线为相对强弱指标。

- 自2009年底至今，策略净值显著高于基准，尤其2019-2021年期间表现亮眼，净值快速攀升。

• 2022年及2023年组合净值出现波动和下跌，表明近期策略表现承压。

表1：策略表现-戴维斯双击

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|------------|------------|------------|------------|--------------|------------|
| 2010 | 24.69% | 9.75% | 14.95% | -6.71% | 2.23 |
| 2011 | -18.72% | -33.37% | 14.65% | -4.38% | 3.34 |
| 2013 | 75.63% | 17.93% | 57.71% | -5.64% | 10.23 |
| 2019 | 70.00% | 26.57% | 43.43% | -3.36% | 12.93 |
| 2020 | 79.78% | 20.87% | 58.91% | -7.21% | 8.18 |
| 20231020 | -7.26% | -7.52% | 0.25% | -11.26% | 0.02 |
| 全样本 | 25.24% | 1.95% | 23.29% | -16.69% | 1.40 |

• 回测期（2010-2017）年化收益达26.45%，7个完整年度中均实现超过11%的超额收益，显示策略的稳健性和优质的风险调控能力。

- 2023年累计收益出现负数，但仍略优于基准中证500。

• 最大相对回撤指标较低，收益回撤比整体良好，但近期回撤力度加大，提示市场波动加剧对策略带来压力。

1.3 逻辑合理性与模型适用性

• 通过PEG指标寻求业绩增速驱动的估值提升，符合市场对增长股市盈率合理性的基本假设。

- 但近期PE扩张受市场整体估值调整影响较大，短期组合表现波动增加，提示模型对市场风格切换敏感。

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2. 净利润断层组合

2.1 策略逻辑

该策略基于基本面与技术面双重确认：

• 基本面：聚焦业绩超预期的“净利润惊喜”。

- 技术面：业绩公告后首个交易日出现明显的股价跳空上涨（断层），表明市场高度认可财报且市场情绪积极。

操作方法为：从过去两个月内满足盈利超预期事件的个股中，筛选跳空幅度最大的前50只等权配置。

该方法融合业绩预告和正式财报的市场反应，旨在捕捉市场情绪驱动的短中期超额收益。

2.2 表现回顾与数据分析

图2：策略表现-净利润断层

• 蓝色为组合净值，红色为中证500指数（基准），绿色为相对强弱指标。

- 策略净值曲线整体呈陡升趋势，尤其在2015年、2019-2021年表现突出，远超基准指数。

• 2022及2023年略有回撤，但依然显著优于基准。

表2：策略表现-净利润断层

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|------------|------------|------------|------------|--------------|------------|
| 2010 | 45.56% | 9.45% | 36.11% | -4.26% | 8.47 |
| 2013 | 54.84% | 16.89% | 37.95% | -5.92% | 6.42 |
| 2015 | 106.94% | 43.12% | 63.82% | -8.03% | 7.95 |
| 2019 | 72.73% | 26.38% | 46.35% | -5.78% | 8.02 |
| 20231020 | -1.83% | -7.52% | 5.68% | -8.39% | 0.68 |
| 全样本 | 29.93% | 1.38% | 28.55% | -12.15% | 2.35 |

• 全样本年化收益为29.93%，超额基准28.55%，表现卓越。

- 多年多个完整年度超额收益均大幅为正，且收益回撤比良好，风险管理有效。

• 该策略对市场情绪和业绩驱动反应灵敏，捕捉市场“惊喜”带来的短期涨幅优势明显。

2.3 关键点解析

• 跳空涨幅排序作为选股逻辑体现了市场情绪和认可度，是技术面信号。

- 策略深度融合业绩基本面信息，增强预测的准确性。

• 定期筛选并等权配置使得策略避免单只股票风险较大，同时保持对市场超额收益捕获。

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3. 沪深300增强组合

3.1 策略逻辑

基于对优秀基金归因研究，投资者类别被划分为：

• GARP型（Growth At Reasonable Price）投资者：关注合理价格买入盈利强劲且成长稳定的公司。

- 成长型投资者：重视公司成长性指标，如营收、毛利和净利的高速增长。

• 价值型投资者：强调长期持有高ROE公司，价格相对影响较小，注重公司盈利能力。

核心因子构建：

• PBROE因子：以市净率（PB）及净资产收益率（ROE）分位数差衡量估值相对盈利能力，选取低估且盈利能力强的标的。

- PEG因子：市盈率（PE）与盈利增速的分位数差，发现估值低且成长潜力可靠的股票。

该方法多因子融合，兼顾价值与成长属性，且基于投资者偏好定制化构建策略。

3.2 表现回顾与数据分析

图3：策略表现-沪深300增强组合

• 组合净值（蓝线）明显优于基准沪深300（红线），相对强弱指标呈持续上升趋势。

- 组合净值虽经历波动，但整体维持稳定上升态势。

表3：策略表现-沪深300增强组合

| 年份 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 相对最大回撤 | 收益回撤比 |
|------------|------------|------------|------------|--------------|------------|
| 2010 | -3.89% | -12.51% | 8.63% | -1.71% | 5.05 |
| 2014 | 61.35% | 51.66% | 9.70% | -4.24% | 2.28 |
| 2017 | 34.51% | 21.78% | 12.73% | -1.41% | 9.05 |
| 20231020 | -3.26% | -9.33% | 6.06% | -1.64% | 3.70 |
| 全样本 | 8.61% | -0.14% | 8.75% | -9.18% | 0.95 |

• 全样本表现虽不如前两策略显著，但依旧实现近9%的年化超额收益。

- 相对最大回撤水平较低，表明风险控制稳健。

• 2023年相对沪深300指数保持约6%的超额收益。

3.3 策略优劣与应用

• 多因子融合切合实际投资者偏好，兼顾价值与成长，增强策略的广泛适用性。

- 盈利能力和估值双重考虑，防止过度成长炒作或价值陷阱。

• 面对市场风格转变，因子组合灵活，可以适时调整。

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三、图表深度解读

图1 戴维斯双击策略表现

• 展现2009至2023年策略净值增长和相对强弱表现。

- 净值大幅超越基准中证500显示策略有效捕捉成长和估值提升。

• 2022年以来波动加剧，提示策略在估值调整或市场不确定性条件下承压。

图2 净利润断层策略表现

• 净值和相对强弱连续上升体现策略对业绩预期超额和市场认可的敏感捕捉能力。

- 盈利超预期驱动下跳空效应充分体现多空力量转折，有明显行情机会。

• 2022及2023年波动和小幅下行，反映市场环境波动对盈利爆发影响。

图3 沪深300增强组合表现

• 净值长期稳定增长明显优于沪深300，表明因子选股和组合构建较好。

- 回撤幅度总体控制较好，收益回撤比稳健。

• 策略体现了价值、成长并重，兼顾盈利与估值的投资思路。

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四、估值分析

本报告主要侧重策略表现和选股因子分析，未披露具体估值模型如DCF等具体估值测算。

不过分析中涉及的估值指标主要有：

• PE（市盈率）：衡量股价相对盈利的估值水平。

- PEG（市盈率相对盈利增长比）：综合考虑增长速度，合理调整PE。

• PB（市净率）与ROE（净资产收益率）结合：体现市场对公司资产及盈利能力的价值认知。

通过这些估值因子构建策略，实现低估值且具成长潜力标的筛选，隐含着估值合理性假设。

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五、风险因素评估

报告明确列示主要风险：

• 模型失效风险：历史数据基础上的策略可能因市场结构变化、监管政策或宏观经济环境变动而失效。

- 市场风格转变风险：不同时期市场偏好不同，导致策略因子表现波动，短期表现可能不佳。

• 策略相关性风险：多策略组合可能在特定行情环境下同步失效。

- 报告虽然未明确提出缓解措施，但通过多策略、多因子融合及风险管理指标（如收益回撤比）展示了风险监控手段。

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六、批判性视角与细微差别

• 收益数据区间及样本持续性：尽管报告强调策略长期优异表现，最新年度均出现收益负值，提示短期效果波动较大，需要关注策略适应市场周期的能力。

- 超额收益与基准选择：部分策略表现以中证500或沪深300为基准，基准的选择可能影响超额评价，投资者需关注其适用性的匹配。

• 回撤与风险调整指标：2023年收益回撤比下降明显，显示风险负担加重，应警惕当前策略波动风险。

- 对未来展望假设有限：报告未深入讨论宏观经济及政策对策略适用性的影响，未来市场不确定因素可能影响策略有效性。

• 策略解释与透明度：净利润断层策略虽逻辑清晰，但跳空幅度排序的具体操作门槛及持仓调整频率无具体说明，可能影响实际操作稳定性。

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七、结论性综合

整体来看，报告详尽介绍了三种代表性量化策略各自的投资逻辑、构建方法及历史业绩表现，呈现如下主要结论：

• 戴维斯双击策略通过合理估值买入成长股，实现PE和EPS的乘数收益，回测期间表现优异且稳定，但在2023年遭遇调整，显示策略对估值波动较为敏感。

- 净利润断层策略结合盈利超预期与技术层面的股价跳空，捕捉市场对业绩确认的强烈反应，长期年化收益近30%，超额明显，是市场中相对稳健有效的业绩驱动策略。

• 沪深300增强组合基于投资者偏好因子，融合价值成长双重维度，具有较强广泛适用性，回测表现稳健，适合作为核心组合策略。

这三大战略虽然在2023年均面临不同程度的挑战与收益回撤压力，但长期历史表现均显示较强的超额收益和风险控制能力，体现了策略设计的有效性和系统性。报告也坦承策略基于历史回测，存在一定市场变更下的失效风险，提醒投资者审慎使用。

报告通过详实的图表和数据展现，提供了策略在不同市场环境中的收益、回撤及风险指标，用较为严谨的实证数据支持了结论。整体上看，三种策略为投资者提供了多样的投资思路和因子捕捉框架，具备参考价值与实操指导意义。

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参考图表（已嵌入文中）

• 图1 戴维斯双击组合表现

- 图2 净利润断层组合表现

• 图3 沪深300增强组合表现

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（以上分析基于报告原文内容整理，所有数据均来源于报告及其附带图表）[page::0,1,2,3,4,5]

报告