• 业绩预告披露规则及数量稳定，非重复预告个股数量约为2300~2700只。2022年披露整体预亏增加，预喜公司更倾向提前预告 [page::0][page::2]。

• 实际业绩低于预告的占比逐年上升，因取消超20%差异强制致歉要求，2023年或持续预告夸大现象 [page::3]。

• 年度业绩预喜公司在120交易日内超额收益显著，达3.16%。不佳预告短期市场负面反应明显，但中期无持续负效应。预喜类型以略增、预增及扭亏表现最佳，其中预增事件超额收益最高达4.46% [page::4][page::5]。

• 2022年年报业绩预告中，预增占比下降为24.92%，煤炭、石油石化、有色金属行业预增比例高，建材、钢铁及非银金融行业预减比例高 [page::5][page::6]。

• 不同大类风格中小盘平衡型股票业绩预增和预减数量最多，成长风格整体报喜占优；2022年大部分行业净利润平均增速为负，仅有有色金属、家电、煤炭和新能源行业净利润增幅领先 [page::5][page::7]。

• 报告强调业绩预告数据存在虚增风险，提示投资需剔除低基数及符合分析师预期等影响因素后，筛选真实超预期个股。分别提供大盘、中盘、小盘风格下超预期股名单及未被分析师关注的精选股池 [page::8][page::9]。

示例精选超预期个股（大盘成长型）：
| 股票代码 | 股票名称 | 行业 | 大类风格 | 净利润变化上限 |
|----------|------------|------------|-----------|----------------|
| 002192.SZ | 融捷股份 | 有色金属 | 成长型 | 37.07% |
| 600522.SH | 中天科技 | 通信 | 价值型 | 17.11% |
| 002466.SZ | 天齐锂业 | 有色金属 | 成长型 | 11.31% |

• 风险提示包括模型失效风险、政策环境变化风险及国际政治摩擦带来的资产波动风险 [page::0][page::9]。

报告分析：《预期差视角下的业绩预喜个股机会梳理》

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1. 元数据与报告概览

• 标题：《预期差视角下的业绩预喜个股机会梳理》

- 作者：高智威

• 机构：国金证券研究所

- 发布时间：2023年2月9日

• 主题：该报告聚焦于上市公司年报业绩预告的市场表现，梳理业绩预喜个股的投资机会，分析业绩预告披露的市场规则、事件效应与行业及风格特征，针对超预期股池进行筛选推荐，并提供风险提示。

- 核心论点：
- 业绩预告是缓解市场参与者期望差距的重要工具，近年预喜业绩预告占比较大。
- 年度业绩预喜事件伴随的市场表现更稳定，具有一定正面超额收益，中期效果明显。
- 业绩预告存在一定的放大趋势，特别是预报业绩夸大的占比有上升风险。
- 行业和风格差异明显，特定行业如煤炭、有色金属行业的业绩预增占比更高。
- 结合业绩预告与实际业绩的偏差，指出筛选超预期股票应谨慎，提出精选投资机会名单。

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2. 报告结构逐章深度分析

2.1 摘要与业绩预告特征

• 业绩预告作为上市公司与市场的沟通桥梁，有助于减少市场预期差距，近年来预告数量保持平稳（2300-2700只非重复预告）。

- 业绩预喜预告占比高，且公司倾向于提前发布预喜预告；2022年却出现预亏预告数量增加，因退市公司披露规则调整。

• 市场规则调整取消了20%以上业绩差异时强制公开致歉条款，预计2023年夸大业绩的现象仍将增加。

- 业绩预告事件对公司股价影响显著，预喜类公司表现稳定且长期跑赢，120交易日超额收益达到3.16%。

• 负面预告短期股价下跌明显，但中期趋于价格修复，场内过度反应明显且存在市场价差逐步消化的过程。

- 按业绩变化分类，年报业绩预增类的公司具有最优表现，超额收益达4.46%，且风险回撤较小。

• 细分事件中，略增、预增、扭亏对应股价走势均表现良好；而续亏、首亏、略减类别短期冲击显著但对中长期走势影响较小。

- 负面业绩缺乏中期负超额收益，原因在于三季报等其他信息已提前释放，持仓者预期充分调整。

• 产业视角显示煤炭、石油石化及有色金属行业内预增公司比例最高，表现较突出；建材、钢铁、非银金融行业预减比例较高[page::0,1]。

2.2 业绩预告市场规则及披露量变化

• 详细披露了上交所主板、科创板，深圳主板及创业板关于业绩预告的披露时间及规则。

- 主要规则聚焦于净利润变动幅度（±50%）、扭亏为盈、净利润为负等，且退市警示等情形纳入强制披露。

• 报告通过图表清晰展示了2019年至2023年间业绩预告披露总量及单次预告个股数稳定状态。

- 2022年业绩预亏预告比例增加，主要受退市企业加入披露义务影响，业绩预告发布前后股价表现趋势也被进一步量化。

• 业绩预告与业绩快报内容对比显示业绩快报披露细节更为丰富且贴近正式年报，业绩快报披露量较业绩预告少，且集中于年初之后[page::2,3]。

2.3 事件定义与市场表现分析

• 事件样本涵盖2017年至2023年初年度业绩预告，剔除1月后预告及未归类中信一级行业样本。

- 定义事件类别：不佳（首亏、续亏、略减）、其他（预减、不确定、其他）、预喜（扭亏、预增、略增/续盈）。

• 投资组合按照事件类别等权计算，累计120交易日超额净值表现：预喜组持续优于不佳及其他，表现稳健，超额累计约3.16%。

- 不佳组虽短期受市场抛售明显影响（尤其前10交易日），但存在价格修复趋势，表明市场对负面信息的超调反应。

• “其他”类别因样本量少，统计随机性较大，投资指导意义有限。

- 细分类事件响应：
- 短期负面事件因子对股价冲击较强，长期正面因子表现优异。
- 年报业绩预增最显著且稳定表现，回撤风险低，长周期超额收益达4.46%。
- 略增和预增事件为投资重点，扭亏表现也较好。
- 续亏、首亏、略减事件表现差异较大，短期冲击显著，中期影响有限。

• 市场已有短期预期消纳机制，三季报信息使负面预告中期无明显负超额收益，表明市场反应趋于理性预期消化[page::4,5]。

2.4 2022年年报业绩预告行业及风格表现

• 2022年整体业绩预告数量2685份，披露率 ~53%，ST股票132只。

- 预喜预告占40%，扭亏、略增、预增占38.85%，其中预增占比24.92%，较往年有所下降。

• 高比例预增行业集中在煤炭、石油石化、有色金属等周期性强行业，预减较多出现在钢铁、建材、非银金融行业。

- 风格维度显示小盘平衡型股票的预增和预减数量均居前，成长风格股票总体看预喜占优。

• 净利润增速表现良好的行业包括有色金属、家电、煤炭、电力设备及新能源，反映行业景气度差异。

- 图表直观反映各分类预告个股数量及行业分布，显示多维度产业和风格结构特征[page::5,6,7]。

2.5 超预期股票池精选与筛选策略

• 指出单纯基于业绩预告数据筛选可能陷入“业绩预告陷阱”，需避开低基数效应及符合分析师预期导致股价提前反应之股。

- 针对不同大盘及风格，列出净利润变化上限排名靠前的预期超额股，包括大盘、 中盘、 小盘的精选名单。

• 提供一个超分析师预期精选短名单，包括钢铁、国防军工、医药等多行业代表性个股。

- 也指出分析师覆盖较少的未获充分关注的高潜力超预期股票，便于投资者发掘信息不对称带来的机会。

• 股池筛选综合考虑业绩变化幅度、市场风格及行业背景，体现量化与基本面结合的筛选逻辑，重点推荐预增及扭亏类股票[page::8,9]。

2.6 风险提示

• 报告风险提示包括：

- 历史数据与模型的时效性风险，未来政策与市场环境发生变化可能导致模型失效。
- 政策环境变动风险，资产与风险因子相关关系破裂。
- 市场因国际政治摩擦和宏观波动引发的资产共振风险。

• 强调投资需结合宏观和政策动态，警惕系统性风险的可能[page::1,9]。

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3. 图表深度解读

3.1 图表3至图表5（版面第3页）

• 图表3显示2019年至2023年间，业绩预告总数量以及去除多次预告的公司数较为平稳，基本维持2300~2700只股票范围内。

- 图表4展示年报业绩预增个股数变化，其中预喜（预增）比例整体呈较缓慢波动，2023年（1月初数据）预亏预告增加。

• 图表5柱状图分解为超预告、预告准确、低于预告及明显低于预告股票数，显示实际业绩明显低于预告的比例有所提升，表明市场存在一定的业绩夸大现象。

- 结合文本说明，显示业绩预告的准确性正受到监管政策调整影响，取消高幅度差异的强制致歉后，夸大业绩自行调控减弱。

• 图表揭示了业绩预告披露趋稳同时预告实际兑现情况趋弱的双重格局，提示投资者警惕业绩陷阱。

3.2 图表6和7（版面第3页）

• 明显低于预告股票占比图（图6）显示从2019年起，股票业绩实际表现显著低于预告的占比逐年上升，2022年及2023年预计维持该趋势。

- 业绩预告与业绩快报披露项目对比图（图7）说明业绩快报披露更丰富的财务信息，如营业总收入、利润总额、资产负债情况等，预示快报对市场信息传递更具权威。

• 这是报告强调对信息完整性和披露质量的重要性体现，且业绩快报披露较业绩预告更滞后，突出预告的即时性和重要市场先行指标作用。

3.3 图表9（版面第4页）

• 该图为不同大类事件发生后各类别股票超额净值曲线。

- 预喜（深蓝线）在120个交易日内大多数时间跑赢市场，且始终维持在初始净值线以上，呈平稳上升趋势。

• 不佳类别（浅蓝线）短期受挫严重，初始跌幅明显，但后续逐渐修复，约在第80天后逐步接近或超过净值起点。

- 其他类别（虚线浅蓝）表现波动大且随时间剧烈起伏，说明统计不确定性或样本不足。

• 说服力体现业绩正面消息持续推动超额收益，负面消息已被短暂过度反应，中期市场修复，体现市场对业绩信息的理性消化机制。

3.4 图表10（版面第5页）

• 细分了包括首亏、续亏、扭亏、预增等10类事件的超额净值变化曲线。

- 表现最佳的略增和预增两条曲线在120天内稳步增长，且回撤较小，风险较低。

• 负面事件如续亏、首亏在短期出现强烈下滑，但随后逐渐修复，相对其他事件表现更波动。

- 不确定、预减和略减等分类波动较小，走势相对平稳但无明显超额收益，有统计学随机性和模型局限。

• 该图对投资者区分风险偏好和选择投资标的类型提供定量参考。

3.5 图表11-17（页6-7）

• 图11-12展示了2022年各刚分类绩预告数量，整体预增较多，ST股票多为续亏和首亏，反应财务状况较差。

- 图13-14分布显示煤炭、石油石化、有色金属行业以预增为主，钢铁、建材、综合金融多数为预减或负面预告。

• 图15-16展示不同大盘风格下业绩预喜和预减股票数，小盘平衡型和成长型股票中预喜占优。

- 图17表现了各行业业绩预告的净利润总额及变动幅度，净利润总额巨大行业波动明显，多个产业表现负增长，反映产业周期和宏观冲击。

• 图表立体展现了行业景气、企业财务状况与市场表现的复杂交织。

3.6 图表18-22（页8-9）

• 列表形式详尽展示大盘、中盘、小盘风格超预期股池以及部分分析师未覆盖的潜力股名单，包括行业归属、净利润变化幅度和风格特点。

- 明确推荐潜在投资机会，方便投资者查阅及策略构建。

• 亦显示了覆盖不足的中小盘成长或平衡型企业，提示发掘低关注度但基本面改善显著的投资标的。

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4. 估值分析

• 本报告主要聚焦业绩预告信息与市场反应，未另外独立进行传统估值模型（DCF、市盈率、EV/EBITDA等）分析。

- 价值判断依据更多来自于业绩变化事件驱动下的股价超额收益表现和风格/行业因素分析。

• 通过超额收益曲线与事件分类结合，间接传递了事件对市场估值影响的定性判断。

- 由于缺乏详细财务预测模型与估值倍数，本报告估值侧重于事件驱动及量化策略层面。

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5. 风险因素评估

• 风险提示清晰展现，主要来自模型应用的环境不确定性，包括：

- 历史统计和建模基础的局限性，当政策或市场结构变动时，模型效果可能失灵。
- 政策风险，如证券市场监管新规调整，信息披露义务调整可能影响数据稳定性。
- 外部宏观政治影响导致资产价格剧烈波动，影响相关策略稳定性。

• 风险提示与报告主题紧密相关，表明作者对模型局限和外部变量的审慎态度。

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6. 审慎视角与细微差别

• 报告多次提及业绩预告与实际业绩可能存在偏差，特别是取消了强制致歉条款后，预告夸大问题可能加重，指出预期差陷阱风险。

- 投资建议重点放在“预增”“略增”“扭亏”这类正面业绩变化上，体现市场情绪对正面信息更敏感。

• 报告对负面业绩股价走势的解读合理，提醒中期市场对负面信息存在修复，避免过度悲观。

- 图表数据详尽，但部分指标如“其他”类别因样本小，统计的随机性限制了指导力度。

• 对部分行业（如建筑业、非银金融业）的不佳业绩比例较高，结合经济大环境背景，潜在经济周期效应尚需关注。

- 筛选超预期股票侧重基于净利润上限变化，风险是利润质量未被充分量化，建议投资者配合更深入财报分析。

• 另外，报告中提到“预期差视角”但未对预期形成机制、投资者结构等微观层面进行深度解析，存在分析深度有限。

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7. 结论性综合

本报告从“预期差”视角系统分析了中国A股市场上市公司年报业绩预告的数量、内容、市场反应及行业和风格分布特征。报告揭示如下关键点：

• 业绩预告作为市场信息传递工具，持续稳定发挥消除预期差的作用，但预告准确性存在下降风险，尤其是业绩夸大现象。

- 年度业绩预喜公告对应股票未来120交易日表现稳健，能带来3.16%-4.46%的超额收益，且波动和回撤较低，尤其是“预增”“略增”及“扭亏”类事件表现最佳。

• 负面业绩公告则展现出显著的短期股价下跌效应，但中期市场存在修复趋势，显示市场对负面信息的过度反应正在逐渐消解。

- 行业表现差异显著，煤炭、石油石化和有色金属行业业绩预增比例最高，钢铁、建材和非银金融表现偏弱，反映产业周期与宏观因素的影响。

• 风格表现上，小盘成长和平衡型风格占据较多超预期机会，成长风格业绩预喜占优。

- 报告充分揭示了基于业绩预告数据筛选的“业绩预告陷阱”，建议投资者结合低基数及分析师预期调整因素，慎选真正的超预期股票。

• 精选出多个大盘、中盘、小盘风格的超预期股池，及部分分析师覆盖较少的潜力股，助力投资者构建超额收益策略。

- 报告通过大量图表直观呈现市场数量、行业、风格与超额收益关系，数据详实，逻辑连贯，具有较强的实用价值。

总体来看，该报告为研究业绩预告的投资价值提供了系统框架和量化分析基础，指明了投资机遇与风险，有助于投资者从业绩预告事件中挖掘稳健且超额的投资标的[page::0-10]。

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总结

《预期差视角下的业绩预喜个股机会梳理》报告深入分析业绩预告市场规则、披露趋势和投资者反应，阐明正向业绩预告带来的市场正收益效应以及负面预告的价格修复特征。结合行业分布和风格偏好，形成超预期股池，有效指导定量选股。报告还揭示业绩预告准确度下降的风险，提示投资者警惕信息噪声。整体上，报告具有高信息密度、严密的数据支撑与专业的量化分析方法，适合专业投资机构深入参考。

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