四中全会核心政策解读 [page::0]

• “十五五”是实现社会主义现代化的承前启后阶段，政策明确目标导向型思路，强化经济稳增长和结构转型。

- 内需特别是消费和民生保障被提升，重点关注养老育儿、教育医疗，以及服务、文化等新消费场景。

• 强调整体制造业比重与自主创新能力，支持智能化、绿色化产业转型升级。

- 全国统一大市场构建成为重点，打破地方保护和市场割裂，促进国内国际双循环深度融合。

股市“转型牛”投资机会 [page::0]

• 经济转型加速与市场利率环境改善，股市转型牛趋势明朗。

- 推荐关注先进制造业相关板块如互联网、半导体、军工、传媒、机器人等港股产业。

• 出口竞争力提升，重点新能源、机械设备和汽车板块值得关注。

- 消费作为转型抓手，重点行业为零售、化妆品及社会服务等。

风险提示 [page::0]

• 海外经济衰退超预期的风险。

- 全球地缘政治不确定性带来的潜在影响。

国泰海通证券报告详尽分析 ——《四中全会解读与“转型牛”纵深》

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：四中全会解读与“转型牛”纵深

- 作者：方奕、黄维驰、张逸飞（国泰海通证券分析师，具有相应证券分析师登记编号）

• 发布机构：国泰海通证券研究所

- 发布日期：2025年10月24日

• 研究主题：深入解读中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议（简称“四中全会”）公报内涵及其对中国经济结构转型的指引，特别聚焦“转型牛”行情的持续发展与“十五五”时期中国经济股市的投资机会。

核心论点：

报告首先指出“四中全会”公报明确了中国现代化建设进入新阶段，强调内需为经济结构转型的核心动力，重点支持科技创新及消费升级；同时提出构建全国统一大市场和新型对外开放体系，将为资本市场提供稳固的制度支撑。从投资角度看，在经济转型、新低风险利率环境及资本市场改革推动下，中国股市的“转型牛”行情有望纵深发展，A股与H股指数均有进一步创新高空间，建议关注制造业先进产业链、出口竞争力强企业以及新兴消费领域[page::0]。

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二、逐节深度解读

2.1 政策背景与经济发展新阶段解析

报告首先从“四中全会”公报出发，强调了“十五五”作为中国社会主义现代化基础夯实和全面发力的关键时期，强调目标导向政策思路，旨在实现新阶段内需驱动下的高质量发展。作者指出此次公报直面当前经济面临的内外部挑战，特别是内需不足和全球不确定性，但对未来制度环境和政策支持充满信心，坚定看好中国资本市场的长期韧性和活力。报告强调这一政策定位的历史意义，标志着中国式现代化迈入新时代，是资本市场长期繁荣的制度基础[page::0]。

2.2 内需升级与新消费场景的重要作用

报告详细分析了公报中“建设强大国内市场”的战略重心，指出内需在宏观经济中的地位显著提升，有别于此前双循环理念，更加聚焦强化国内经济基础。特别强调消费与投资的辩证关系，指出不仅需要传统的物质投资，同时“投资于人”（如养老、医疗、教育）逐渐成为政策重点，体现出民生保障的全面提升。服务消费、情绪与文化消费等新兴消费范畴被视为拉动消费增长的新引擎。这种结构调整为中国经济的长期可持续增长和资本市场行情提供了新的动力支撑[page::0]。

2.3 现代化产业体系建设与科技制造

报告阐述“四中全会”提出保持制造业合理比重的重要政策导向，强调以先进制造业为骨干构建现代化产业体系。制造业作为实体经济核心地位被凸显，全球制造业分工地位提升直接决定产业链高效运转和国内经济健康发展。相比十四五，报告指出公报新增“自主创新”“科技制高点”更明确，反映逆全球化背景下原始创新和技术攻关需求加速，预示科技制造领域投资机会丰富。智能化、绿色化、融合化的发展方向，强调制造业转型升级与传统产业协同发展，切实具备产业政策实操指导意义[page::0]。

2.4 全国统一大市场与双循环体系

报告深刻解读统一大市场建设理念，阐明该举措旨在破除地方保护主义和市场分割，建立统一市场规则，避免资源错配与效率损失，为内循环提供制度保障。二者相互作用减少了内卷风险，有效应对外部环境复杂性和全球贸易压力。此外，稳步扩大制度型开放与维护多边贸易体系的表述，表明中国将积极应对逆全球化挑战，促进高质量“走出去”，增强国际循环能力，这对产业链全球布局和资本市场表现同样具备积极影响[page::0]。

2.5 资本市场展望-“转型牛”行情的逻辑演变

报告核心观点围绕中国经济加快转型、无风险利率下行和资本市场改革三大因素形成的“转型牛”行情。具体投资线索如下：

• 先进制造业上市公司：重点关注互联网、半导体、军工、传媒及机器人领域，代表新经济增长前沿。

- 出口领军企业：新能源、机械设备、汽车产业具备全球竞争力，出口优势明显。

• 新消费领域：零售、化妆品、社会服务等行业迎消费升级需求，业绩增长潜力大。

因此，报告提醒投资者紧跟“十四五”产业升级及“十五五”经济结构转型主线，A/H市场均有长期上涨空间[page::0]。

2.6 风险提示

针对可能影响行情的外部因素，报告揭示两大风险：海外经济衰退超预期，以及全球地缘政治不确定性。这些风险可能对出口导向型企业和国际资本市场环境产生不利影响，需谨慎关注[page::0]。

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三、图表深度解读

本节报告版本中未见详实的财务表格和趋势图表，唯一图像为国泰海通证券研究公众号二维码，提示投资者可扫码获取更多研究内容[page::1]。

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四、估值分析

该节摘录未展示具体估值模型或数值，但结合论述重点，可推测作者可能基于经济政策导向和产业结构升级，侧重于成长性估值方法，可能使用PEG（市盈增长比率）、行业动态PE估值、及上市公司现金流预测等方法评估“转型牛”相关概念股。无风险利率下行预示折现率降低，利于提升未来现金流折现值，从而对长期赛道公司估值形成支撑。估值敏感性可能围绕国际政治经济环境变化展开，但具体细节需要完整版报告佐证[page::0]。

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五、风险因素评估

报告提及主要风险为海外经济衰退加剧及地缘政治不稳定。海外衰退将限制出口需求、压制制造业利润；地缘政治风险可能引发贸易限制、供应链断裂，冲击资本市场和实体经济表现。报告未详细讨论风险概率或缓解对策，但强调了严峻外部环境对转型预期的潜在冲击，提示投资者保持警惕和动态调整投资组合[page::0]。

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六、批判性视角与细微差别

• 偏见及乐观假设：报告整体基调积极乐观，突出政策推动力和股市行情向好，但对于海外经济不确定性和地缘政治风险的分析较为简略，未深刻探讨可能的系统性冲击，风险缓释措施也缺乏细节，可能低估外部冲击对A股和H股估值的负面影响。

- 逻辑连贯性：内需推动及科技制造升级的政策导向与资本市场趋势契合，结构清晰，符合当前中国宏观经济转型逻辑。

• 信息缺口：缺乏详细估值数据和具体产业链公司案例分析；缺少财务预测表和盈利敏感性分析，投资建议较为宏观需要结合具体板块深入研究。

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七、结论性综合

国泰海通证券的《四中全会解读与“转型牛”纵深》报告，通过深度剖析中国二十大四中全会关于“十五五”规划阶段的政策部署与经济战略，明确中国经济进入以内需为主导、科技创新为核心的高质量转型新阶段。报告提炼出政策重点执行内需拉动、科技制造升级、全国统一大市场建设及高水平开放这四大驱动因子，作为未来市场长期增长的根基。

从投资视角看，报告系统且精准地指出“转型牛”行情趋势已形成，预计A股与H股指数仍有新高可能，建议聚焦先进制造业、新能源、机械设备、汽车以及新兴消费领域的优质企业。此观点强调了资本市场对政策洗礼后的积极响应，股市跑赢经济转型节奏的内在逻辑和市场预期。

风险方面，报告提示海外经济衰退与地缘政治风险为外部变数，可能加剧市场波动，提醒投资者注意配置风险。

虽然报告在数据支持层面尚需补充详细财务和估值模型，但其宏观解读与政策透视为投资决策提供了清晰的战略指引。此研究为把握中国经济 "转型牛" 机遇提供了扎实的理论基础与投资框架，具有重要参考价值[page::0, page::1]。

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