• 全球Smart Beta资金管理规模从2012年的2800亿美元增长至2018年的近1万亿美元，投资者采纳率大幅提升至48%[pidx::4]。

- Smart Beta结合被动指数投资低成本及分散风险优势，同时通过因子策略追求Alpha收益，主流因子包括价值、成长、红利、质量、动量等[pidx::3]。

• 美国市场Smart Beta产品规模最大，ETF占比95.8%，前20只产品规模占总规模60%，存在明显头部效应和先发优势[pidx::6][pidx::8]。

- 美国市场管理规模与发行时间、低费率均呈显著负相关，先发优势和低费率提升市场竞争力[pidx::8]。

• 新发Smart Beta产品中多因子及ESG策略占比快速攀升，呈现多元化发展趋势[pidx::10][pidx::11]。

- 国内Smart Beta基金数量从2006年持续增长，2018年发行新基金数和规模均创新高，基金总规模逾290亿元，占被动指数基金规模6%[pidx::14][pidx::15]。

• 2018年国内Smart Beta基金首次实现净申购22亿份，资金流入趋势明显[pidx::16]。

- 国内Smart Beta基金覆盖多因子、红利、价值、基本面、成长等策略，其中多因子占比约28%，规模占34%，红利次之[pidx::17]。

• 成长和等权重基金近年份额和规模均呈下降趋势，红利、价值、基本面基金规模近年稳步增长[pidx::19][pidx::20]。

- 国内Smart Beta基金的年度表现受市场系统性风险影响，红利类表现最佳，成长类表现最弱[pidx::20]。

• 国内ETF占比低于全球水平，头部基金规模集中，且半数国内头部基金成立时间不足五年，先发优势尚未稳固，创新是破局关键[pidx::21][pidx::22]。

- 国内基金费率普遍高于海外，成本控制及费率市场化是未来重要竞争手段[pidx::24]。

• 价值投资环境改善带来国内价值类Smart Beta基金快速发展机会，国内仍有空间追赶和超越海外市场主流类别[pidx::21][pidx::25]。

金工研究《Smart Beta：乘风破浪趁此时》深度分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《Smart Beta：乘风破浪趁此时》

- 作者与机构：林晓明、陈烨—华泰证券研究所，日期2019年2月20日

• 报告主题：全面解析全球及国内Smart Beta市场的发展现状、策略及未来趋势

- 核心论点：
1. 全球Smart Beta市场高速发展，规模超1万亿美元，ETF类产品占半壁江山。
2. 国内市场尚处起步阶段，但显示出良好的成长潜力和空间。
3. 海外经验表明，先发优势明显、低费率与品牌效应是市场份额扩张的关键。
4. 多因子策略及ESG等新型策略日渐受宠，综合型产品替代单因子趋势明显。
5. 国内Smart Beta基金类别齐全，价值、红利、多因子策略规模增长较快，成长类依然低迷。
6. ETF作为核心载体，具备规模扩张和投资者认可的优势，国内市场ETF占比仍有较大提升空间。
7. 风险提示强调市场环境变化和国内外市场差异，投资者需理性审慎对待。

此报告旨在为投资者理解Smart Beta产品的投资价值与发展趋势提供全面参考，同时辅助基金公司把握产品创新方向[pidx::0][pidx::25][pidx::26]。

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二、逐节深度解读

2.1 何为Smart Beta

• 定义：Smart Beta（聪明的Beta）融合了传统Beta的被动指数投资与主动Alpha策略，通过优化指数成份股权重，使其在特定因子上暴露，从而实现超越传统市值加权指数的收益。

- 理论基础：
- 资本资产定价模型（CAPM）中，Beta衡量资产对市场波动的敏感度，Alpha表示超额收益。
- Fama-French三因子模型加入规模、账面市值比因素，解释了更多收益。
- 多因子模型将Alpha分解成多种因子暴露收益，形成因子投资理论基础。

• Smart Beta策略通常基于价值、成长、红利、波动率、质量、动量和价量等因子。

- 优势在于结合被动投资的低成本和风险分散优势，以及主动策略的Alpha增厚收益潜力，成为进化版的指数投资产品[pidx::3]。

2.2 全球与美国市场经验

2.2.1 全球Smart Beta市场概览

• 2012-2018年全球Smart Beta管理资产从2800亿美元增至近1万亿美元，年均增长29%。

- 投资者采用率大幅提升，2018年达48%，未来计划投资比例达91%。

• Smart Beta满足投资者收益增强、风险降低、资产分散及成本节约等需求，成为热门投资工具。

图表1-2分析

• 图表1显示2014-2018年投资者选择Smart Beta比例显著攀升，2018年最高达48%，体现广泛认同。

- 图表2揭示增强收益为主要目标（60%以上），其次为降低风险、提高分散度和节约成本[pidx::4]。

2.2.2 策略选择与ETF作用

• 多因子策略最受青睐，2018年策略布局中约49%为多因子，随后是低波动、价值策略。

- ESG（环境、社会、公司治理）概念型产品快速崛起，38%投资者考虑纳入ESG。

• ETF成为Smart Beta主流载体，占比超50%，具交易流动性强、费率低、透明度高等优势。

- 全球Smart Beta ETF新产品数量逐年攀升，2017年新增300只产品，创新速度加快。

图表3-4分析

• 图表3显示各策略分布多因子持续增长；ESG虽未进入图表但被指出新兴潜力大。

- 图表4反映2013-2017年Smart Beta ETF新增数量明显增长，2017年达302只，具行业发展活力[pidx::5][pidx::6]。

2.2.3 美国市场头部效应与先发优势

• 美国Smart Beta ETF市场规模最大，至2018年底有1025只产品，规模超8000亿美元。

- 头部产品集聚效应显著，前20只基金占据总体60%规模，排名分布呈尖塔形。

• 管理公司主要为BlackRock和Vanguard两大巨头，掌控大量资产，形成品牌垄断。

- 股票型ETF占95.8%规模，主流布局股票市场。

• 先发优势显著，发行时间与规模正相关，费率与规模负相关，费用低则竞争力强。

图表5-11解读

• 图5-6揭示基金规模分布大多为小型基金，但规模集中于头部。

- 图7显示基金公司管理规模巨大落后明显。

• 图8说明股票型基金在类型和规模份额均主导市场。

- 图9-11散点图及相关系数矩阵定量证实规模受发行时间和费率双重影响，先发优势显著，费率低基金规模趋大，且两因素相关性低，影响相对独立[pidx::6][pidx::7][pidx::8]。

2.2.4 策略分布及新产品动态

• 因子策略占比大（73.8%数量，90.2%规模），价值、成长、红利为主流，随多因子策略近年快速崛起。

- 头部20只基金中价值7只，成长、红利各4只，价值型基金规模最大，领军市场。

• 2016-2018年新发产品中，多因子、ESG、红利及基本面类产品活跃，科技类产品受关注。

- 红利型基金表现突出，拥有平均规模巨大明星产品，ESG产品成长迅猛。

• 经典单因子如价值、成长新产品增速放缓，市场日趋成熟。

- 新产品地域榜单反映大型基金公司占主导，低费率具吸引力但影响长期显现。

图表14-23通过饼图、柱状图、排名表展示了不同年度新产品策略分布、数量及规模，突出多因子和ESG的上升趋势及红利型产品的规模优势。头部基金名单显示具有强先发优势的基金公司和低费率产品聚集了大部分资金[pidx::9][pidx::10][pidx::11][pidx::12].

2.3 国内Smart Beta发展现状

2.3.1 市场规模与新发动态

• 国内Smart Beta产品起步较晚，自2006年首只产品华泰柏瑞红利ETF问世后发展缓慢。

- 截至2019年2月，国内共118只Smart Beta基金，包含ETF、ETF联接、开放式基金等多样形式。

• 2015年以来Smart Beta基金发行数量持续上涨，2018年首创32只，市场关注度提升。

- 但Smart Beta基金新发行规模占被动指数基金总规模不足5%，显示整体市场仍在培育阶段。

• 规模方面，2018年底Smart Beta基金管理规模近300亿元人民币，占被动指数基金总规模约6%。

- 基金份额2018年首度实现净申购流入，体现投资人信心回升。

图表24-28详细展示了Smart Beta基金发行数量、规模及申购赎回份额变化，体现了国内市场正处于成长换挡期[pidx::14][pidx::15][pidx::16].

2.3.2 策略类别多样，表现不一

• 国内Smart Beta基金重点覆盖多因子（约28%数量，34%规模）、红利（15%数量，21%规模）等策略，价值、基本面也占较大份额，成长、低波动及等权重基金占比较低。

- 2010年以来，多因子、红利、基本面及价值基金规模稳步增长，成长和等权重基金规模与数量近期出现萎缩，低波动基金近年崛起。

• 各策略基金规模与份额波动明显，受市场行情及因子表现影响：

- 成长类基金自2015年后规模大幅缩减，主要由于成长风格在A股整体失宠。
- 等权重基金规模下滑，受小市值因子表现不佳影响。
- 多因子基金规模维持高位，因其多因子叠加优势。
- 红利基金经历波动后2017-18年强力回升。
- 价值类和基本面基金2018年规模明显上升，价值投资正当时。

• 2018年各策略基金年度平均收益显示红利、价值和基本面表现优异，而成长和等权重表现不佳。

图表29-39结合饼图、折线图，综合展现策略类别分布、规模及业绩变化，揭示各策略发展阶段与投资者偏好的动态演变[pidx::17][pidx::18][pidx::19][pidx::20].

2.3.3 ETF载体优势与头部产品分析

• ETF和ETF联接产品在国内Smart Beta中占比不足30%，远低于全球50%以上占比，存在较大发展空间。

- ETF具备透明度高、低费率、流动性好、申赎便利等优点，适合成为Smart Beta产品主流承载形态。

• 2019年规模前20名Smart Beta基金中，60%以上为普通开放式基金，次要是ETF和少量LOF及分级基金。

- 国内头部产品多为多因子、红利及价值策略，且一半产品成立于近五年，显示国内先发优势未稳固，后发者仍有市场突破机会。

• 新发行的Smart Beta基金多聚焦价值、低波动、多因子及红利策略，并尝试创新，例如富国中证价值ETF的pb-roe选股和等权重配比，华泰柏瑞红利低波动ETF结合低波动和红利因子。

- 国际化趋势明显，境外指数编制商如MSCI、标普等参与国内指数体系，国际合作愈加紧密，相关产品在国内兴起。

• 费率水平相较国外仍偏高，国内基金管理费率多集中在0.5%-1.0%，国外大量基金费率低于0.5%，甚至0.1%；指数使用费约0.02%至0.04%，但整体费率市场化竞争尚未完善。

表格40-42详细列举头部基金和近期新发基金信息，突显国内Smart Beta市场结构和多样化尝试[pidx::21][pidx::22][pidx::23][pidx::24].

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三、图表深度解读

以下为重点图表及其解读，因篇幅限制，选取关键图示举例说明。

3.1 图表1（全球投资者选择Smart Beta比例）

• 描述：2014-2018年全球投资者选择Smart Beta产品比例。

- 解读：从32%上升至48%，表明认可度持续提升。

• 说明市场成熟度增强，投资者信心强化，符合全球资产配置向Smart Beta转移趋势。

3.2 图表5-6（美国市场Smart Beta ETF规模分布与累积）

• 描述：基金规模分类条形图与累积规模曲线。

- 关键数据：多数基金规模小于1亿美元，但前20只基金规模占总规模60%。

• 含义：市场资源高度集中，头部基金拥有显著规模优势。

- 逻辑：规模经济带来管理优势和品牌影响力，影响产品吸引力。

• 溯源提示头部效应明显，可能放大市场集中度风险。

3.3 图表9-11（规模与费率及发行时间散点图及相关矩阵）

• 描述：规模与发行时间负相关、管理费率负相关，发行时间与费率关系弱。

- 逻辑：先发优势带来规模积累，规模反过来可能帮助降低费率，形成良性循环。

• 重要性：对产品策略定位及费率定价具有指导意义，低费率产品更易赢得市场。

- 限制：相关性不代表因果，需要综合考量市场环境。

3.4 图表24、26（国内Smart Beta基金发行占比与规模走势）

• 描述：2006-2018年国内Smart Beta基金占被动指数基金新发只数比重及基金规模及占比走向。

- 关键观察：新发只数占比于2015年后明显上升，规模呈持续增长态势。

• 说明国内市场正逐步认同Smart Beta，资金和产品多元化程度提高，预计未来爆发力可期。

3.5 图表29-30（国内Smart Beta各策略基金数量占比及规模占比）

• 描述：多因子占比最大，红利、价值、基本面居次要地位，成长、低波动较小。

- 分析：多因子策略广泛适用性强，覆盖更多因子，易获得较为稳健的收益。

• 规模分布反映投资者偏好，价值类增长潜力大。

3.6 图表33-38（各策略基金各年末份额与规模）

• 描述：深度展示成长类、等权重、多因子、红利、基本面、价值基金8年份额与规模变迁。

- 解析：
- 成长类波动显著，2015年后下滑，反映市场成长风格波动性和表现恶化。
- 多因子持续扩张，显示受欢迎度稳步提升。
- 红利类出现再度增长，受市场分红价值投资理念影响。
- 价值类基金2018年末快速扩容，刚好与A股价值投资热潮相匹配。

• 数据充分体现了各策略基金业务周期、投资者偏好及市场表现的直接关联性。

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四、估值分析

本报告侧重点为Smart Beta产品市场发展与结构分析，对于单个基金或指数的估值模型部分并无重点展开，未涉及具体DCF或市盈率估值内容。因此本节不涉及估值方法细节。

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五、风险因素评估

• 发展受市场环境影响明显，海外市场规律不完全适用国内，存在潜在不确定性。

- 国内产品数量较少，统计规律存在偶然性，不能完全预示未来走势。

• 报告涉及产品及策略分析不构成投资建议，投资者需理性审慎。

- 新兴战略及低费率竞争可能加剧市场剧烈波动风险。

总体风险提示体现了对数据与结论适用边界的客观认知与警示[pidx::0][pidx::26].

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六、批判性视角与细微差别

• 报告数据较为详实，但对国内Smart Beta发展中费率结构、投资者行为心理等微观动因探讨不足。

- 国内市场因监管政策、市场成熟度限制较大，海外经验的可复制性存在挑战，报告虽警示但未深入展开。

• ESG等新兴热点因子在国内发展尚初期，未来能否持续爆发存较大不确定性。

- 部分图表因数据交叉叠加问题，可能存在规模重复计量倾向，需谨慎解读。

• 国内基金产品创新能力与海外成熟市场仍有差距，主动管理及指数设计能力是限制提升的关键因素，报告未从产业链角度展开分析。

- 投资者教育及机构投资者入场幅度是未来市场成长重大变量，报告未重点提及。

以上细微之处应引起读者关注，但整体报告基于丰富数据和透彻逻辑，信息完整且具有较高参考价值。

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七、结论性综合

本报告以详尽的数据剖析和逻辑分析全面展示了Smart Beta全球与国内市场的现状与发展态势：

• 全球维度：Smart Beta市场规模巨大，ETF产品占主导，投资者接受度显著增长。美国市场为最成熟代表，价值、成长及红利因子基金占据头部，ETF低费率和先发优势为关键成功因素。多因子和ESG策略正成为未来趋势，创新产品层出不穷。

- 国内状况：历史起步较晚，规模和产品数量偏小但快速上升，2018年实现基金份额净流入和平稳规模扩张。策略布局丰富但结构尚未完善，多因子与红利增长强劲，价值受益于市场转向，成长仍待突破

• 产品形态：ETF及ETF联接基金必将成为主流载体，国内ETF占比较低具提升空间。基金费率水平偏高，市场化程度有限，是未来关键竞争点。

- 投资机会：头部产品多由大型成熟基金公司主导，但国内先发优势尚不稳固，创新型产品有较大突围机会。价值投资热潮为相关Smart Beta基金注入活力，未来发展前景广阔。

• 风险警示：市场环境差异、统计局限及政策导向影响，可能导致发展路径偏离海外经验。投资需谨慎理性看待。

该报告为投资者和基金管理人提供了一份翔实而透彻的行业分析蓝本，明确指出了Smart Beta作为布局未来被动投资核心工具的战略地位，强调了把握产品创新、降低成本和抢占先发优势的重要性，同时也提醒理性评估和规避相关风险。

综合而言，报告以事实数据支持“当前正是乘风破浪、抢占先机、产品创新与费率优化同步推进的良机”，体现了对Smart Beta未来高速发展充满期待的积极判断[pidx::0][pidx::25].

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参考文献与图片溯源

• 图表1，全球投资者选择Smart Beta比例

• 图表2，全球投资者选择Smart Beta目的分布

• 图表5，Smart Beta基金管理规模累积占比

• 图表6，Smart Beta基金管理规模分布

• 图表9，管理规模与发行时间散点图

• 图表10，管理规模与管理费散点图

• 其他图表见报告内详细页码

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注：以上分析均严格基于报告原文内容及数据，不涉及报告外观点，所有结论均可对应报告具体页码进行溯源。

报告