戴维斯双击策略表现 [page::2]

• 策略核心为以低市盈率买入成长潜力股，待EPS和PE共同上涨实现乘数收益。

- 回测期2010-2017年实现年化收益26.45%，年均超额收益21.08%。

• 近年来累计收益负增长，但仍保持相对基准正超额收益，显示风险控制能力。

- 表1展示多年策略年度收益、超额和风险指标，整体表现稳健。

净利润断层策略表现 [page::3]

• 策略结合基本面业绩超预期与技术面跳空事件，筛选过去两个月中跳空幅度前50的股票。

- 2010年至今年化收益率达到28.32%，超出基准27.28%。

• 年度表2数据显示该策略多数年份实现显著超额收益和较好收益回撤比。

- 当前年度累计收益略负，但本周表现超额基准6.94%。

沪深300增强组合策略及表现 [page::4]

| 年份 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 相对最大回撤 | 收益回撤比 |
|-------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 2024 | 5.04% | 1.71% | 3.33% | -0.96% | 3.46 |
| 全样本| 8.65% | -0.18% | 8.83% | -9.18% | 0.96 |

• 基于PBROE和PEG等因子，结合GARP、成长及价值投资者偏好构建。

- 策略历史稳定实现对沪深300的超额收益，最新数据取得3.33%超额。

• 风险提示包括模型失效及市场风格变化风险。

量化因子构建总结 [page::2][page::3][page::4]

• 戴维斯双击策略基于估值合理性结合盈利加速增长因子。

- 净利润断层策略将业绩超预期与市场即时反应跳空幅度结合，用以捕获短期强涨机会。

• 沪深300增强组合通过PBROE和PEG两个核心投资者偏好因子筛选低估且盈利稳健股票，同时兼顾成长和价值特征。

- 三策略覆盖基本面和技术面，具有良好业绩和超额收益，适合不同类型投资者组合配置。

《金融工程》证券研究报告详尽分析

一、元数据与报告概览

• 报告标题：《金融工程》

- 发布机构：天风证券股份有限公司，证券投资咨询业务资格许可机构

• 发布日期：2024年2月25日

- 分析师：吴先兴（执业证书S1110516120001），姚远超（执业证书S1110523070007）

• 主题：本报告围绕三大战略策略—“戴维斯双击策略”、“净利润断层策略”与“沪深300增强组合”，对三个不同投资选股策略进行了详尽回测及表现分析，旨在为投资者提供基于多因子模型的量化投资策略洞察。

- 核心论点：
- 戴维斯双击策略是基于市盈率（PE）和每股收益（EPS）双重驱动的成长性投资方法，历史回报显著且相对稳定。
- 净利润断层策略结合基本面（业绩超预期）与技术面（盈余公告跳空）筛选超额收益标的，表现优异但近年波动较大。
- 沪深300增强组合基于投资者偏好打造，利用PBROE与PEG因子筛选低估并具成长潜力股票，实现相对指数的稳健超额。

报告还附有风险提示，强调模型基于历史数据存在失效的可能及市场风格的变动风险。整体传达的信息是，基于科学因子选股策略可实现较为稳定的超额收益，但投资应注意风险调整及市场环境变化。[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 戴维斯双击组合

1.1 策略简述

• 核心思想：寻找市盈率相对较低且业绩（EPS）具备持续加速增长潜力的股票，用PEG（市盈率相对于增长率）指标评估合理定价，通过“戴维斯双击”效应，即EPS增长与PE扩张的乘数效应获得超额收益。

- 操作逻辑：低估买入，等待市场认可业绩成长推动估值提升后卖出，实现“成长+估值双击”。

• 表现数据说明：

- 2009年底起至2023年间，总体实现24.47%的绝对收益，年化26.45%（2010-2017回测期），远高于同期中证500指数的1.59%，累计超额22.89%。
- 该策略回测期7年内每年均实现超额收益超过11%，表明策略稳定性强且表现优秀。
- 2023年以来，策略出现-3.24%的绝对收益，略优于基准中证500，体现出阶段性波动。

• 风险与回撤：

- 最大相对回撤达-16.69%，但收益回撤比为1.37，意味着单位回撤换取的收益合理。
- 近两年内回撤有所加大，2023年该比率降至0.20，显示近期风险暴露上升。

• 图表解析：

- 图表1显示，策略净值以蓝线表示，2010-2021年呈稳步上升趋势，尤其2019-2021间涨幅显著；绿线来自相对强弱指标，反映策略表现始终优于基准（红线为中证500净值）。

• 总结：该策略合理利用PEG指标结合成长性企业筛选，通过PE和EPS的双重触发，实现长期稳定超额收益，但需注意2022-2024年间出现的调整与波动。[page::2]

2. 净利润断层组合

2.1 策略简述

• 核心逻辑：

- 结合基本面和技术面，在发布业绩超预期公告后，选取直接反映市场认可的跳空涨幅前50只股票构建等权组合。
- “净利润”代表真实的业绩超预期信号，“断层”反映市场即时情绪反应及认可度，两者共振捕捉强势股。

• 数据表现：

- 2010年至今，累计28.32%的年化收益显著优于基准1.04%，累计超额27.28%。
- 最大相对回撤-19.09%，略高于戴维斯策略，显示策略面临较大阶段性波动压力。
- 2023年收益波动较大，仅为1.95%，今年截至目前则表现为-11.48%。
- 本周策略表现突出，实现6.94%超额收益，表明短期择时准确性较好。

• 图表说明：

- 图2的蓝色曲线表达组合净值，2010-2022多呈现持续攀升态势，但2022后开始震荡回落，绿线显示其相对强弱也同步起伏。

• 优势与局限：

- 策略能够快速反应市场对业绩的认可，适合捕捉业绩超预期后行情，但跳空开盘面临不确定性和短期波动风险。

• 总结：净利润断层策略在长周期内具备优秀的收益能力与超额回报，但波动和回撤较大，适合较高风险承受能力的投资者使用。[page::3]

3. 沪深300增强组合

3.1 策略简述

• 投资者偏好分层：

- GARP型（盈利增长价值结合）：利用PB与ROE分位数差（PBROE因子）和PE与增速分位数差（PEG因子）筛选兼低估且盈利能力强的股票。
- 成长型投资者关注高营收、毛利、净利润增长率标的。
- 价值型投资者看重长期稳定的高ROE公司，认为股价初期价格影响有限。

• 组合构建：基于上述因子构建多维度增强沪深300组合。

- 表现数据：
- 2009年至今实现8.65%的累计绝对收益，基准近乎持平（-0.18%），累计超额8.83%。
- 近期表现平稳，截至2024年2月23日，年度超额收益3.33%，本周0.46%，但本月为-0.43%，存在短期波动。
- 最大相对回撤为-9.18%，风险控制较前两策略更为稳健，收益回撤比为0.96，略低于1，反映风险收益权衡中等偏保守。

• 图表说明：

- 图3显示组合净值（蓝线）整体缓慢上升，且稳健优于基准（红线），相对强弱指标（绿线）持续上行，表明多因子加权策略稳定取得超额。

• 总结：策略适合偏好风险较低、稳健收益增长的投资者，通过精准因子组合提供了历史上相对稳定的超额回报，但短期存在一定波动压力。[page::4]

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三、图表深度解读

图1 戴维斯双击策略表现

• 描述：图示2009年至2023年期间，策略净值（蓝线）、基准中证500净值（红线）和相对强弱指标（绿线）。

- 解读：
- 净值曲线逐年上升，2019年开始策略表现大幅优于基准，显示策略在市场成长阶段中表现强劲。
- 绿色相对强弱指标持续上升，说明策略在大部分时间段内都能战胜基准。

• 联系文本： 支持报告中“2010-2017回测年化26.45%”和“7年均超额收益超过11%”的结论。

- 潜在局限：2018及2022年波动出现明显，提示市场环境变化可能影响景气敏感策略的表现。

表1 戴维斯双击年度绩效细节

• 展示了2010年至2023年及全样本期的绝对收益、基准收益、超额收益、最大相对回撤及收益回撤比。

- 重要趋势：
- 多数年份策略收益显著优于基准，特别是2013、2019、2020年超额收益均超50%。
- 2022及2023年表现由正转负，且最大回撤有所增大，收益回撤比降低。

• 强调策略的高波动性及阶段性表现差异。

图2 净利润断层策略表现

• 曲线显示自2009年以来的增长趋势，2020-2022年表现高光，但2023年后出现下滑和波动。

- 绿色相对强弱指标同样呈现先升后降的趋势，反映策略对市场情绪和基本面反应敏锐。

表2 净利润断层年度绩效

• 大多数年份实现远超基准的超额收益，尤其2015年106.94%绝对收益和63.82%超额表现抢眼。

- 最高回撤达-19.09%，显示该策略风险较大。

• 近期2023年及2024年以来累计收益均为负，风险敞口较大。

图3 沪深300增强组合表现

• 曲线较前两策略波动小但上涨缓慢，展现稳定增长路径，反映多因子模型稳健性。

- 绿色相对强弱指标缓慢上扬，与组合波动和回撤较低相符。

表3 沪深300增强组合年度绩效

• 多数年份中实现正超额收益但幅度有限，最高超额收益约14.48%。

- 最大回撤小于-5%，收益回撤比波动较大，表明风险收益的稳定性相较前两个策略较低。

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四、风险因素评估

• 模型依赖历史数据，存在过拟合或市场风格演变使模型失效的风险。

- 市场风格变化风险：宏观环境、流动性变化、监管政策调整等均可能导致因子表现波动。

• 策略波动风险：

- 戴维斯双击和净利润断层策略在牛市阶段表现优异，但在市场调整期可能遭受较大回撤甚至负收益。

• 短期表现波动：

- 2023年以来各策略大多出现调整，提醒投资者风险管理的重要性。

• 报告未详细揭示具体风险缓释策略，投资者需自行权衡并结合自身风险承受能力配置。

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五、估值分析

• 报告并未突出单独估值模型，如DCF或市盈率倍数法的详述，而是基于多因子量化模型和市场表现的统计回测结果给出策略评价。

- 使用的核心指标均为市盈率（PE）、市净率（PB）、股东权益回报率（ROE）及盈利增速等传统估值和成长性指标，结合量化选股模型优化投资组合。

• 因子构建和筛选逻辑侧重现实市场数据表现，非单一估值技术分析模型。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告偏重历史数据表现，对策略在极端市场环境、宏观政策突变时的抗风险能力缺少系统性讨论。

- 2023年及之后的收益负增长和较大回撤显示近期策略可能面临结构性调整风险，报告虽提及风险，但未充分阐释对应调整或应对策略。

• 收益回撤比指标详细，但近两年明显下降，提示投资效果减弱，这可能预示因子失效或市场风格切换。

- 对于净利润断层策略，跳空的定义及筛选标准较为简单（前50的等权），或限制了策略在更为细分市场或更动态权重下的表现潜力。

• 沪深300增强组合虽稳健，但累计超额表现较低，报告未评论策略的行业及风格暴露，可能影响实际适用范围。

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七、结论性综合

本报告围绕三大经典量化策略提供了详实的数据回测与效果分析，通过丰富的历史收益率、超额收益及回撤指标，展现了各策略在不同市场阶段的表现差异：

• 戴维斯双击策略依托成长与估值的双重驱动，历史表现稳健优异，尤其在2010-2017年阶段超额显著；近期呈现一定调整，但依然相对基准具有优势。

- 净利润断层策略精准捕捉盈余超预期和市场跳空反应，整体年化收益最高，风险也最大，适合相对激进投资者，短期表现波动显著。

• 沪深300增强组合通过多因子结合投资者偏好，提升风险调整后收益率，具备较好稳健性，适合风险偏好较低的投资群体，超额收益稳定但幅度有限。

图表和表格全面支持了上述结论，尤其回撤风险和收益回撤比为投资者提供了风险衡量参考。风险提示也提醒模型基于历史，未来不确定性不可忽视，投资决策应结合市场环境与自身风险承受能力。

综上，报告对于投资者理解多因子量化模型的有效性及局限提供了宝贵参考，展现了科学选股和组合构建在A股市场实现超额收益的潜力，但也披露了模型风险，提醒理性投资。

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附录：主要图表展示

图 1 戴维斯双击策略表现


图 2 净利润断层策略表现


图 3 沪深300增强组合表现


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参考文献

天风证券研究所《金融工程》2024年2月25日出版物 [page::0-5]

报告