市场结构表现及行业涨跌 [page::3][page::4][page::21]

• 本期多个主流指数均下跌，创业板指跌幅最大达-1.35%，国证2000指数小幅上涨0.98%。

- 通信、传媒、公用事业等行业表现强劲，有色金属、煤炭、非银金融等行业表现较弱。

市场估值趋势分析 [page::5][page::6][page::7]

• 沪深300市盈率（PE）为11.9倍，处于历史30%分位，创业板42.2倍，处于历史27%分位，显示整体估值偏低。

- 行业估值中煤炭、石油石化、银行、基础化工及通信等行业PE处于历史相对低位。

市场情绪及资金流向跟踪 [page::8][page::9][page::10][page::13]

• 60日新高比例和均线多头排列比例均有所上升，显示市场情绪改善。

- 权益基金仓位上升至81%，北向资金持续净流入近29亿元。

• ETF资金本期出现169亿元净流出，短期资金结构有所调整。

量化择时模型应用分析 [page::14][page::15]

表1：择时结论
| 指数简称 | GFTD模型结论 | LLT模型结论 |
|----------|--------------|--------------|
| 上证综指 | 涨 | 涨 |
| 沪深300 | 涨 | 涨 |
| 深证成指 | 涨 | 涨 |
| 上证50 | 涨 | 跌 |
| 中小板指 | 涨 | 涨 |
| 创业板指 | 涨 | 涨 |

• GFTD和LLT两套量化择时模型大部分指数给出上涨信号，模型历时成功率约80%。

宏观因子与市场关系及风险提示 [page::16][page::17][page::21]

• 宏观因子如PMI、CPI同比、国债收益率及美元指数等对市场有显著影响，当前多数因子对股市偏中性偏多。

- 报告指出量化模型并非100%准确，面对极端行情存在模型失效风险。

融资余额与风险溢价分析 [page::19][page::20][page::21]

• 融资余额近期略有回落，但仍维持在高位，显示市场资金活跃度较高。

- 风险溢价处于历史高位附近，表明市场存在一定吸引力，目前市场估值处于相对低位。

深度分析报告：《金融工程：北向资金趋缓，融资余额上升——A股量化择时研究报告》（2023年2月6日—2月10日周报）

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一、元数据与概览

报告标题：金融工程：北向资金趋缓，融资余额上升 —— A股量化择时研究报告
发布机构：广发证券发展研究中心
日期范围：2023年2月6日至2月10日
分析师团队：罗军（首席分析师）领衔，多位资深及高级分析师参与
主题：A股市场结构表现、行业估值、量化择时模型、资金流动及市场情绪分析
核心论点：

• A股市场自2022年12月起呈现明显反弹，伴随着北向资金净流入和融资余额的活跃，整体仓位有所上升。

- 市场整体估值处于历史低位区域，部分行业估值已接近历史底部。

• 量化择时模型(GFTD、LLT)显示多数主流指数处于“涨”的信号，短线虽有交易量下降，但市场反弹力度仍存。

- 风险提示明示模型非100%准确，宏观及市场结构变化可能导致择时信号失效。

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二、逐节深度解读

1. 市场表现回顾

（一）市场涨跌结构表现

• 不同指数表现差异明显：

- 上证指数微跌0.08%，深证成指跌0.64%，创业板指跌幅最大达1.35%。大型股指数如上证50跌1.01%，科创50跌0.90%。
- 中证100和沪深300均下跌但幅度小于创业板指；而小盘股（如国证2000）表现较好，涨0.98%。
- 从风格来看，大盘成长、中盘成长和价值指数普遍下跌，其中大盘成长跌幅高达1.61%；小盘价值则表现相对稳健，涨0.76%。

• 行业表现方面：

- 通信、传媒、环保、公用事业和轻工制造表现较强，上涨居前。
- 有色金属、煤炭、非银金融、电力设备及商贸零售为表现较弱的行业。

此展示市场当前分化，成长股尤其大盘成长承压较大，而小盘价值股在本期资金较为青睐[page::3][page::4]

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2. 市场与行业估值

（一）市场估值趋势

• 主要指数PE（TTM）统计：

- 沪深300最新PE为11.9倍，处于历史30%分位，表明估值处于偏底部区域。
- 创业板指PE42.2倍，历史27%分位，估值偏高于主板但亦处历史较低区间。
- 其他指数如中证全指PE为16.9，较为合理。

• 估值走势显示，自2015年股灾后市场整体PE呈下降趋势，近期缓慢站稳低估值区间。

（二）行业估值变动

• 部分行业PE显著靠近历史底部，具备估值修复潜力，主要包括：

- 煤炭（PE最低）、石油石化、银行、基础化工以及通信行业。

• 图表显示部分高估行业如计算机、公用事业等PE分位较高，需注意估值风险[page::5][page::6][page::7]

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3. A股市场情绪跟踪

新高新低比例指标

• 新高个股数占比由10.2%提升至15.8%，说明部分个股开始走强。

- 新低个股维持在4.0%，显示市场结构分化。

个股均线结构指标

• 多头排列的股票比例增加，显示短期技术面有所改善。

- 200日均线之上个股比例也有所上升，反映部分股票处于中长期上涨趋势中。

基金仓位与资金流

• 普通股票基金整体仓位升至81.0%，较前期有所提升，反映资金较为积极配置股票资产。

- 主流ETF资金本期净流出约169亿元，主要源自宽基ETF的资金流出（225.67亿元减少），而行业和主题ETF的资金流出较小。

• 北向资金本期净流入约29亿元，维持外资流入状态，但流入量较此前有所放缓。

- 融资余额方面，近5个交易日净增加约151亿元，显示市场融资需求依然存在。

• 期权市场，上证50ETF期权成交量中看涨看跌比率处于合理区间，短期蓝筹股无超买风险。

- 市场换手率仍保持高位，创业板指60日换手率约102.8%，中证全指约133.1%，显示市场交易活跃[page::8][page::9][page::10][page::11][page::12][page::13]

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4. 择时模型

• 使用两种量化择时模型：GFTD与LLT。

- 两个模型对于主流指数多数发出“涨”的信号，唯独LLT模型对上证50发出“跌”的信号，显示主流指数整体偏多，但局部仍存分歧。

• 历史择时净值显示两模型均有效捕捉市场波动，GFTD2.0净值与沪深300走势高度吻合，且远超买入沪深300的基准收益。LLT模型亦有相似表现。

- 模型成功率约80%，需注意策略在极端市场条件下存在失效风险[page::14][page::15][page::21]

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5. 多维视角看市场

宏观因子事件

• 跟踪25个宏观指标（PMI、CPI、PPI、社融、美元指数等）作为市场趋势的重要参照。

- 通过因子事件定义（短期高低点、连续涨跌、历史高低点、因子趋势反转）筛选有效因子，对市场方向有显著预测意义。

• 当前宏观趋势显示：

- PMI上行，对股市看多。
- CPI同比上涨趋势但看空，反映通胀压力对部分资产不利。
- 社融同比下降及10年期国债收益率上行均被视为负面因子。
- 美元指数下行，对市场形成支持。

• 宏观变量之间的复杂联动需持续关注[page::16][page::17]

年初至今个股表现及风险溢价

• 近日报告显示：

- 超过36.7%的股票收益在0至10%区间且46.4%收益在10%-30%，说明多数个股处于正收益区间。
- 个股收益中位数持续上升，最近达到约10%。

• 中证全指风险溢价保持在3%左右，处于历史中位水平偏上，显示市场风险补偿合理，有一定吸引力。

- 主要指数超买超卖指标显示市场尚未进入极端超买区间，技术面仍有上行动力[page::18][page::19]

融资余额及债务通胀周期影响

• 融资余额近期略有回落但整体保持高位，显示资金推动股市热度依旧。

- 债务杠杆持续上升，企业杠杆率增速有所回升，符合宏观宽松周期的预期调整。

• 预计杠杆率增速高点出现在2023年四季度，宽松环境可能延续，但风险不可忽视。

- 这与市场估值处于低位与技术反弹形成合理呼应[page::20]

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6. 主要结论与风险提示

• 近期A股市场经历了从2022年12月起至今的强势反弹，反弹幅度可观且资金活跃。

- 技术面宏观面均未显示明显弱化迹象，量化择时模型支持市场继续上涨。

• 估值整体处于历史低分位，融资、北向资金以及基金仓位等资金面指标显示市场资金流入趋势。

- 风险点包括成交金额下降带来的潜在活跃度下降、宏观政策及市场结构变化、以及量化模型局限性等。

• 量化择时模型成功率非100%，投资者需注意策略风险，不可完全依赖模型信号操作。

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三、重要图表深度解读

图1~4：市场结构及行业表现

• 显示多层面市场分化，板块和风格轮动明显。

- 小盘价值和通信传媒板块表现相对较好，煤炭、有色、非银金融等周期类板块持续走弱。

• 指数跌幅层次有序，大盘成长股遭遇调整最明显。

- 价值导向的指数（如上证50）下跌幅度大于整个大盘指数，反映市场短期偏避险调整。

图5~9：估值变动

• 统计数据和趋势图揭示不同板块和行业的估值位置。

- 创业板指估值最高，但处于历史较低位，显示高成长股价格经过调整后存在一定吸引力。

• 煤炭、石油化工、银行等传统行业估值处低位，配置性价比较好。

- PB层面显示部分行业（如美妆、食品饮料、汽车）估值靠近高点，存在调整警示。

图10~12：市场情绪指标

• 新高新低指标是情绪的先行指标，新高品种比例提升显示风险偏好回升迹象。

- 均线结构指标反映短中期趋势，多头排列资产比例提升，市场整体技术面趋好。

• 200日均线之上比例数据提高，市场多头环境稳固。

图13~16：资金动向

• 权益基金仓位总体提高，反映资金主动加仓，但主流ETF出现净流出，可能反映短期获利回吐。

- ETF详细分类显示宽基版块资金流出较大，行业和主题ETF资金相对稳定，资金重点开始向细分板块流动。

图17：上证50ETF期权成交量CPR

• CPR曲线位于波动区间内且未出现过高值，说明短期市场无明显高估风险，蓝筹股投资情绪稳定。

图18~19：市场换手率及北向资金

• 换手率维持高水平表示市场活跃度较强。

- 北向资金持续流入，表明外资对A股市场仍持积极态度，流入幅度虽放缓但仍为资金支持。

图20~21：量化择时净值模拟

• 两种模型净值均呈现增长趋势，说明择时策略在历史上具备较好收益表现。

- 模型走势与沪深300指数高度相关，支持市场整体上涨观点。

图22~23：宏观因子追踪与定义

• 横向展示25个宏观指标及因子事件定义体系，阐明对市场的多维度影响机制。

- 定义短期高低点、上涨下跌、趋势反转等事件，精确捕捉宏观变化对走势的影响规律，便于量化模型集成使用。

图24~25：个股收益分布

• 大部分个股收益处于正区间，年内表现整体向好但差异化依然明显。

- 收益中位数稳步提升，说明市场广泛受益于反弹行情。

图26~27：风险溢价与超买超卖

• 风险溢价目前处于中高位，接近历史均值加两倍标准差区间，意味着估值风险适中且潜在收益合理。

- 超买超卖指标显示市场未过热，仍有上涨空间。

图28~29：融资余额与杠杆率研究

• 融资余额维持高位，支持短期流动性充足。

- 宏观杠杆率增速回升，债务扩张助力经济与股市，但需警惕杠杆风险累积。

• 专题图揭示宏观杠杆率与权益市场的周期吻合性，强化了股票市场受宏观杠杆影响的解释力。

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四、风险因素评估

• 量化择时模型存在一定失效风险，尤其在市场极端情况。

- 宏观经济数据滞后且因政策调整而变化快，历史因子表现未必完全适用于未来。

• 市场结构及投资者行为不断演变，导致模型预测准确性下降。

- 资金流动的突然变化或集中爆发性事件可能影响市场趋势，使模型失灵。

• 策略本身的局限性导致报告观点可能与其他量化模型存在分歧。

报告明确提示投资者应控制风险，避免完全依赖量化择时模型，并关注市场逻辑变化[page::0][page::21]

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五、批判性视角与细微差别

• 报告整体较为谨慎，结合技术面、资金面及宏观面多维度分析，结论较为稳健。

- 对模型成功率和局限性进行充分披露，体现研究人员的责任感。

• 不过，报告对可能的政策突变（如货币政策大幅反转）风险探讨较少，可视为潜在盲点。

- 资金流动尤其是主流ETF净流出背景分析较为简略，未能深入探讨资金结构的分歧对市场影响。

• 对行业间估值差异虽做了数据统计，但对潜在的行业转型风险未展开详细阐述。

- 尽管对长期杠杆率周期有所提示，但缺乏对短期内杠杆高位对流动性风险的定量分析。

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六、结论性综合

• 本报告通过详尽的量化择时指标、资金流分析和估值状态，展示了2023年初以来A股市场的强劲反弹态势。

- 技术层面，截至报告期，主要指数大多呈现下行压力，但整体市场资金积极配置股票资产，市场情绪有所回暖。

• 估值处于历史低分位，并未显著过热，部分传统行业见底，具备价值修复潜力。

- 资金面表现出北向资金净流入、融资余额增加以及整体基金仓位提升的多方助力。

• 量化择时模型一致倾向于市场继续上涨，尤其是在沪深300、创业板等主流指数上信号强烈。

- 宏观因子表现复杂，但整体偏向宽松，有助于支撑股市表现。

• 报告同时强调风险，包括模型不完善、宏观及市场结构变化等，提醒投资者保持警惕。

整体来看，报告基于丰富的量化及宏观数据分析，支持当前A股处于较好的反弹阶段，有望展开新一轮市场上涨，但同时提示投资者合理规避和管理潜在风险。

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重要图表示例

• 图1-3（结构表现）：各类指数跌涨分布详尽，体现市场风格与规模轮动。大盘成长股为本期最大压力点，反映资金短期偏避险。

• 图5（PE统计与分位数）：沪深300、中证1000等主要指数估值处历史低位。

• 图13（基金仓位）：权益基金整体仓位升至81%，表明资金配置积极。

• 图19（北向资金净流入）：继续保持流入趋势，合计约29亿元，资金支持市场。

• 图20（GFTD择时净值）：模型净值稳健增长，拟合沪深300，表现出择时有效性。

• 图22（宏观因子指标汇总）：涵盖多方面宏观经济指标，是构建量化择时信号的重要基础。

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综上所述

该报告是一份结构严谨、数据详实、模型完善的A股市场量化择时研究报告。它以技术指标和资金面数据为基础结合丰富的宏观因子分析，提供了对当前市场趋势的深入洞察及合理展望。报告既肯定当前市场反弹的持续性，也未忽视风险因素，具有较强的参考价值和实用指引意义。

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