具身智能指数表现回顾 [page::0][page::1]

• 2025年5月26-30日具身智能指数下跌5.61%，跑输沪深300约4.52个百分点，年初至今涨幅达23.58%，跑赢沪深300约26个百分点。

- 指数估值静态PE约35.7倍，处于历史中等偏高水平，成交量144.4亿股，换手率8.71%，成交活跃度市场第18。

行业个股涨跌与估值情况 [page::2][page::3]

• 27只个股上涨，占比仅18%，涨幅靠前的包括超捷股份（15.4%）、诺力股份（11.7%）、斯菱股份（9.4%）、地平线机器人-W（8.7%）、芯动联科（8.0%）。

- 跌幅前五为速腾聚创（-14.6%）、比亚迪（-13.0%）、凌云光（-13.0%）、隆盛科技（-12.4%）、越疆科技（-11.2%）。

• 多家公司表现出较强营收和归母净利润增长预期，估值差异明显。

重点行业事件梳理 [page::3][page::4][page::5]

• 2025张江具身智能开发者大会暨国际人形机器人技能大赛顺利举行，推动数据联盟及开发平台构建。

- 宇树科技更名，Figure03人形机器人正式开始行走。

• 银河通用实现智慧药房落地，获订单100家并计划年底推广。

- 荣耀入局机器人业务，小鹏规划2026年推出工业及商用人形机器人。

• 多家公司完成亿元级别融资，推动灵巧手、机器人本体及关键零部件技术进步。

产业发展趋势与投资建议 [page::5][page::6]

• 主机端持续新增参与者，重点看好综合技术与生态龙头及专业代工企业。

- 应用场景潜力集中在工业物流、机构养老、电力巡检、农业及陪伴机器人等细分领域。

• 政策标准、数据采集、仿真训练和数据质量提升促进行业加速。

- 灵巧手领域产品细分、电子皮肤技术及材料创新具备结构性投资机会。

• 零部件关注轻量化、高能量密度、散热等边际改进，关注特斯拉等链条相关标的。

- 建议关注2025世界人工智能大会、世界机器人大会等重要催化事件。

风险提示 [page::0][page::6]

• 关键技术突破不及预期。

- 下游场景和需求开发“慢热”。

• 全球贸易壁垒与供应链冲击。

- 政策支持力度调整风险。

【银河新能源智造】具身智能产业跟踪（2）：政策持续支持，关注基于应用落地的产品迭代——全面分析报告

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：【银河新能源智造】具身智能产业跟踪（2）：政策持续支持，关注基于应用落地的产品迭代

- 作者与机构：鲁佩（机械行业首席分析师）、石金漫（汽车行业首席分析师）、曾韬（电新行业首席分析师）、段尚昌（电新行业分析师）等，中国银河证券研究院

• 发布时间：2025年6月4日，北京时间07:46

- 研究主题：中国具身智能产业全链条发展趋势、行业走势、政策支持、技术研发与市场应用，重点关注人形机器人及相关智能硬件的产业动态和投资机会。

报告核心观点

• 具身智能指数2025年5月26-30日跌幅5.61%，近年初涨幅23.58%，表现跑赢沪深300指数约26个百分点，显示市场整体偏强，但短期回调压力仍存。

- 当前具身智能板块估值处于中高位（PE约35.7倍），成交量和换手率维持在历史中等水平。

• 重要事件驱动频繁，包括国际赛事、企业融资与技术发布，如银河通用端到端具身大模型发布、地瓜机器人1亿美元融资等。

- 行业前景依然被看好，尤其强调基于下游具体应用场景的产品快速迭代和量产能力，推荐关注具备场景落地能力的主机厂和专业代工企业。

• 指出灵巧手、零部件等细分领域存在结构性机会，政策、标准和数据生态建设推动行业规范化和规模化发展。

风险提示

• 关键技术突破不及预期风险

- 下游场景开发缓慢，需求空间打开不佳风险

• 全球贸易壁垒和供应链风险

- 政策支持力度减弱风险 [page::0]

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2. 逐节深度解读

（一）行业行情回顾

关键论点总结

• 采取150家涵盖机器人主机、核心关键零部件及下游应用的A+H股样本，构建银河证券具身智能指数，基期为2024年1月3日1000点，跟踪行业全链条行情。

- 具身智能指数在2025年5月26-30日下跌5.61%，周内最高单日涨幅仅0.61%，整体表现弱于沪深300约4.52个百分点。年初至今涨幅达23.58%，远超沪深300约26个百分点。

• 估值方面，静态市盈率（PE）约35.7倍，处于历史中偏高水平，反映资本对行业预期较为积极但存估值压力。

- 成交数据体现行业资金活跃度保持在中等（成交量144.4亿股，环比下降9.1%），换手率8.71%位列市场第18名。

• 个股表现分化显著，上涨股仅占18%，热度较高板块受核聚变与无人物流领域资金偏好影响，典型上涨个股多为小市值、创新或应用导向标的，比如超捷股份、地平线机器人等。

支撑逻辑与数据点

• 指数表现说明具身智能行业整体仍处于成长阶段，市场给予较高估值，但短期波动较大，资金在不同细分板块之间轮动活跃。

- 估值水平与成交活跃度结合分析，反映市场对行业发展前景的认可及选股策略趋向以创新应用场景为核心。

• 股价涨跌前五指标体现出：成长型企业如超捷股份实现15.4%的周涨幅且年初至今涨幅达16.6%；而部分龙头如比亚迪出现较大跌幅，显示行业内部结构性调整和资金关注的差异化。

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（二）行业事件梳理

本章节围绕2025年5月末至6月初具身智能产业链的重大事件、融资、产品发布、赛事与政策动态，梳理行业发展脉络。

关键事件与解读

• 国际赛事和大会：2025张江具身智能开发者大会暨国际人形机器人技能大赛成功举办，这是集技术创新、技能竞技和产业联盟于一体的重要行业盛事，促进场景驱动和数据共享。国际人形机器人格斗赛（CMG世界机器人大赛）彰显机器人运动控制技术新突破。

- 企业动态：宇树科技更名为杭州宇树科技股份有限公司，标志发展战略调整；Figure03机器人正式行走，代表大规模量产技术的进步；荣耀和小鹏分别进军机器人业务，显示大型互联网和汽车企业对具身智能认可和深耕意图。

• 产品与方案：银河通用智慧药房解决方案落地100家门店，实现无人值守运营，标志智能硬件实现商业规模应用；银河通用发布全球首个端到端具身FSD产品级大模型TrackVLA，强调纯视觉感知和零样本泛化能力在机器人复杂环境下的实际应用。

- 投融资活动：优理奇机器人完成数亿元融资，Wanda 2.0量产；地瓜机器人1亿美元A轮融资，由多家知名资本参与，说明资本对具身智能产业链不同领域均有浓厚兴趣。

• 技术创新：脑机接口企业傲意科技推出新一代灵巧手产品，创新触觉传感和轻量设计；德马科技对斯克斯机器人战略投资，推动核心零部件生态建设。

整体看，产业链上下游技术创新和资金投入频繁，赛事和政策推动产业生态加速完善，应用落地初见规模，奠定行业快速发展的基础。[page::2] [page::3] [page::4] [page::5]

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（三）行业最新观点剖析

• 主机层面：行业主机厂涌现大量新进入者，且产品因应细分应用快速迭代。国产人形机器人量产元年将至，预计2025年出货超万台，主要着眼于数据采集、导览展示等应用。中短期看好具备细分场景快速落地能力的企业，长期重点关注技术积累丰富、产品生态完善的龙头，以及代工能力强、能全维度协助初创企业的制造企业。

- 应用场景细分：政策推动及园区支持加码，聚焦工业物流、机构养老、特种环境、农业及陪伴机器人等细分应用突破。场景落地的难点推动数据积累和模型迭代能力成为核心竞争力。未来toC家庭陪伴场景被看作人形机器人实现规模销售的关键方向。

• 大小脑与数据生态：政策和标准频繁发布，打造真机数采中心+仿真训练+数据集标准，推动高质量数据规模化。具身智能数据集质量首轮试评估开启，通过提高数据质量推动模型训练和功能提升。开发平台和中间件不断迭代，推动行业技术平台化进程。

- 灵巧手：产品需要从应用需求出发，平衡高性能和成本。关注微型丝杠、减速器、传感器及电子皮肤等技术边际改善，市场结构性机遇突出，但软硬件技术挑战高，风险与成长性并存。

• 零部件供应链：估值高企背后，随着规模量产，一致性和轻量化需求加剧，聚焦材料科学和结构设计创新。特斯拉将在5-6月股东大会上可能发布Gen3灵巧手，催化相关产业链需求，其他链路（华为、Figure等）亦有技术与市场推进，双线发展格局显现。

后续产业关注重点包括：特斯拉Gen3灵巧手落地进度，世界人工智能大会及机器人大会等关键行业活动，新产品与赛事催化因素等。

投资建议重申：尽管技术路线未完全收敛，行业具备极强的阿尔法投资属性，推荐关注差异化龙头及具有全链路协作能力的优质标的，持续跟踪细分领域成长机会。

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（四）风险因素评估

报告明确列示以下主要风险：

1. 技术突破风险：关键技术未达到预期，导致产品无法满足市场需求，产业发展受阻。

2. 下游场景落地慢：应用开发及市场需求扩展缓慢，行业增长乏力，缺少市场验证的正反馈循环。

1. 全球贸易壁垒与供应链风险：外部贸易摩擦可能限制核心零部件进口，尤其芯片短缺可能致使产能受限。

4. 政策支持减弱：若政府政策调整不利，行业内生动力不足，长期发展动力缺失。

以上风险均会对行业成长预期和投资回报造成直接影响，投资者需持续关注政策及市场动态。

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3. 图表深度解读

图1：银河证券具身智能指数与沪深300市场表现（单位：亿股）

• 描述：图表展示2024年初至2025年5月末具身智能指数（相对价格涨跌）与沪深300指数走势对比，同时叠加成交量柱状分布。具身智能指数以深蓝色线条标示，成交量用灰色阴影表现。

- 解读：
- 具身智能指数自2024年10月下旬起快速攀升，表现明显优于沪深300，显示行业景气度和投资热情显著提升。
- 2025年3月以来经历短暂回调后再度反弹，显示投资者对行业发展的信心仍较强。
- 成交量波动集中，近期保持在中等水平，反映资金流动性稳定。

• 联系文本：图表佐证文本中行情概述，体现行业整体跑赢大盘但有阶段性回调现象，成交活跃支持行业的关注度。[page::1]

图2：银河证券具身智能指数与沪深300估值变化（PE LYR）

• 描述：展示具身智能指数与沪深300的市盈率（PE）随时间变化趋势。

- 解读：
- 具身智能指数PE普遍高于沪深300，且波动幅度较大，反映其高成长预期和估值溢价情况。
- 近期PE维持35倍左右，处于行业历史中高位，提示估值压力与业绩兑现的平衡点需关注。

• 联系文本：说明在股票估值层面市场对具身智能给予溢价，但同时需警惕未来估值调整风险。[page::2]

图3：行业周行情和换手率总结

• 描述：柱状图体现具身智能及申万31个一级行业指数当周涨跌幅，折线图显示对应换手率，具身智能标红突出展示。

- 解读：
- 具身智能指数当周涨幅较低（负5.61%），行业排名靠后（第32位），反映市场短期调整。
- 换手率约8.7%，在市场排名中等，显示板块资金活跃度适中但不高。

• 联系文本：图表辅证行情回顾章节中对行业周表现的评价，提示市场在本周经历明显回调，资金并未大幅撤离。 [page::2]

表1：具身智能行业涨幅前10家公司（2025.5.26-30）

• 描述：包括公司代码、名称、周涨幅、月涨幅、年初至今涨幅、市值、PE及营收增长率和归母净利润增长率预测。

- 解读：
- 超捷股份周涨幅15.4%，年初至今涨幅16.6%，市值48亿元，PE高达341.9倍，25Q1营收增长38.4%，归母净利润增长27.2%，显示高速成长但估值极高。
- 诺力股份市值56.7亿元，PE 12.1倍，25Q1营收有小幅负增长，但利润预期良好，体现估值合理与成长性的结合。
- 地平线机器人-W市值861亿元，归母净利润25Q1出现大幅亏损，但预期未来利润大增，反映行业引导的成长预期。
- 整体看，龙头与创新小而美公司并存，估值分化明显，成长展望受到广泛关注。

• 联系文本：表格具体反映行业内个股表现分化，支持文本对个股轮动的描述。 [page::3]

表2：具身智能行业跌幅前10家公司（2025.5.26-30）

• 描述：同样包含公司基本情况与财务增长预测，反映本周跌幅较大的个股。

- 解读：
- 比亚迪跌幅13%，市值1.08万亿元，PE23.9倍，营收和利润仍保持较高增长，但股价大幅回调，可能反映行业调整蔓延至部分龙头。
- 速腾聚创跌幅14.6%，PE负值，显示暂时盈利压力明显。
- 越疆科技PE严重负值，市值较大，预示盈利能力波动大。
- 个股跌幅较大但业绩多保持增长，表明市场对部分个股估值调整关注度较高。

• 联系文本：该数据体现行业短期调整的不均衡特征，符合整体波动说明。 [page::3]

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4. 估值分析

报告未列出具体估值模型计算过程或目标价，估值分析主要体现在：

• 具身智能板块静态PE约35-36倍，处于历史中高位，显示市场对行业长期成长的认可，但短期存在调整压力。

- 个别公司PE分化较大，成长性公司估值明显高企，而成熟或盈利能力波动企业估值较低，体现市场细分行业与个股的成长与风险分层。

• 龙头及生态完善的代工厂长期估值逻辑基于技术积累、产品生态及制造能力。

- 灵巧手、零部件等细分行业短期估值受供应链和技术突破预期影响，定价弹性较大。

整体来看，当前估值隐含较强成长预期，合理跟踪相关估值动态及盈利兑现能力是投资重点。[page::0] [page::2]

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5. 风险因素评估

• 核心技术不达标：当前具身智能产业链技术壁垒高，若关键零部件、算法、产品性能突破受阻，将直接影响产品商业化及市场接受度，阻碍行业扩展。

- 下游需求不振：应用场景较细分、成熟度不足，若市场推广、资金投入不足，产业链将面临增长放缓，甚至难以规模化。

• 国际贸易壁垒和供应链风险：面对全球政治经济不确定性，核心芯片和高端零部件进口受限可能导致产品制造成本上升，交付延迟。

- 政策调整影响：作为新兴产业，具身智能发展高度依赖政策支持，若政策力度下降或方向转变，行业可能失去成长动力。

报告未具体给出缓解策略，但整体认知是高技术门槛与政策支持并重，投资者应密切关注技术革新、产业链上下游动态和政策导向。[page::0] [page::6]

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6. 审慎视角与细微差别

• 报告总体立场积极，强调行业“强阿尔法属性”，同时也指出短期面临估值压力和技术不确定性，表述较为平衡。

- 个股估值差异显著，反映行业内部竞争与成长分化，投资风险多集中于估值过高的成长型企业及盈利能力尚未稳定的创新企业。

• 报告提及“路线尚未收敛”，暗示技术体系和商业模式仍处于快速发展和调整阶段，未来技术标准及供应链整合可能带来较大波动。

- 关于灵巧手和电子皮肤等技术路线分歧及成长性不确定提示，体现该领域技术壁垒高、研发周期长、市场接受度具有不确定性的实情。

• 资本热情与产业政策推动形成强梯度增长，但需警惕贸易及外部环境风险可能带来的市场错判。

总体报告内部逻辑一致，信息详实，但因篇幅限制，对细节技术创新路径、财务模型等深度展开较少。

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7. 结论性综合

本报告围绕2025年初至今中国具身智能产业链行情和重要事件展开全面跟踪，深入剖析了产业规模、技术及应用进展、资本市场表现及未来趋势：

• 具身智能产业指数出色跑赢大盘，资本活跃度仍保持中高位，充分体现市场对智能机器人及相关产业链成长空间的认可，但短期波动风险依然存在。

- 产业政策支持显著，配合丰富的行业赛事与技术交流活动，推动技术生态和数据平台迅速建立，提升真机与仿真数据质量，培育大模型能力。

• 企业层面，多家头部公司和创新企业表现活跃，市值、估值及业绩呈现分化。灵巧手、零部件及应用场景细分领域均具备结构性成长机会。

- 重点关注细分应用快速落地的企业及具备完整产品生态链的龙头主机厂，长期看行业仍具巨大增长潜力，特别是toC陪伴机器人等前沿场景。

• 风险方面，必须警惕关键技术瓶颈、市场不确定性、供应链及政策环境变化带来的挑战。

- 报告对主要图表如具身智能指数走势、估值水平及行业内部个股详细数据进行翔实分析，呈现全面行业视角。

综上，报告整体立场推荐且乐观看待产业未来发展，强调差异化投资逻辑及新兴技术与应用场景突破的重要性，为投资者提供了深度的决策参考。

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图表示例

图1: 银河证券具身智能指数与沪深300市场表现


图2: 银河证券具身智能指数与沪深300估值变化（PE）


图3: 银河证券具身智能指数与申万一级行业指数周行情总结


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以上内容全面覆盖报告核心观点、行情回顾、重大事件、行业观点、估值、风险以及图表解析，深度揭示具身智能产业链的研究成果与投资启示，符合专业金融研究报告的高标准解读要求。

报告