股指期货市场总体表现与基差分析 [page::0][page::1]

• 上周四大股指期货主力合约均上涨，中证1000涨幅最高（2.40%），上证50涨幅最小（0.24%）。

- 主要股指期货(IF、IC、IM、IH)均处于贴水状态，且上交所50和沪深300部分贴水幅度加深，中证1000幅度收窄。

• 四大期指各主力合约成交量及持仓量整体下降，IC合约成交降幅最大(-24.13%)。

- 跨期价差处于2019年以来历史分位数较高水平，显示价差结构回归常态。

• 当前IF主力合约无明显套利机会，贴水幅度预期6月中下旬将随分红压力有所缓解。

主力合约基差变化趋势图解 [page::2][page::3]

• 分页展示IF、IC、IH、IM各主力合约及当季合约的基差率及年化基差率走势，均在5%套利收益线之下，显示套利空间有限。

- 成交量与持仓量趋势图表显示持仓量有小幅波动，成交量整体回落，反映市场活跃度有限。

2025年分红点位及其对贴水的影响预测 [page::4]

• 分红点位预测显示沪深300指数主力合约分红点位约15.74点，中证500为20.21点，上证50为13.05点，中证1000为15.97点。

- 预计6月中下旬分红释放后，大盘股指(IF、IH)贴水将收敛，中小盘(IC、IM)修复节奏较慢。

大模型辅助解读卖方策略观点及流程展示 [page::4][page::5]

• 汇总6月6日至9日20余家机构观点，主要共识：8家券商看多市场情绪和活跃度提升，6家看好政策面利好与流动性宽松。

- 行业看好重点为科技自主可控、消费、黄金板块。

• 采用多套提示词，通过大语言模型自动提取、对比和总结市场及行业观点，提升研报撰写效率。

期现套利与分红预测方法简述 [page::5][page::6]

• 介绍正向套利与反向套利的基本原理和收益公式，考虑交易成本、保证金比例及费率。

- 分红预测基于历史分红规律及EPS预测，使用多年稳定派息数据进行派息率估算，并结合除息日对未来分红点位估算，修正基差率，提升套利精度。

• 风险提示包含模型失效风险、政策变化风险及大语言模型输出波动性等。

国金证券研究报告《"数"看期货：大模型解读近一周卖方策略一致观点》详尽分析

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1. 元数据与报告概览

报告标题：《"数"看期货：大模型解读近一周卖方策略一致观点》
作者：高智威、聂博洋
发布机构：国金证券股份有限公司
发布日期：2025年6月10日
主题：聚焦中国股指期货市场表现及主流卖方机构策略观点解读，涵盖股指期货市场概况、策略共识梳理与风险提示。

核心论点与目标

本报告的核心在于基于历史行情数据及大语言模型（AI）技术，全面梳理和解析股指期货市场的价格表现、套利机会、基差动态和成交持仓情况，以及6月6日至9日间20余家卖方策略团队的观点共识和分歧，从而为投资者理解市场现状、判断行情动向、把握投资机会提供数据支持和智能分析辅助。报告重点强调当前股指期货市场存在的贴水状态、跨期价差处于历史较高分位，以及未来潜在的政策驱动与风险因素，特别对科技自主可控、消费和黄金板块持一致看好态度。

综合这些点，报告未直接给出明确的评级或目标价，但通过详实的数据分析和策略观点总结，为投资者形成市场认识提供实证基础和智能洞见。[page::0,1,4,8]

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2. 逐节深度解读

2.1 股指期货市场概况

• 关键论点：

- 上周（截至最新交易日）四大期指主力合约均实现上涨，涨幅从上证50的0.24%到中证1000的2.40%不等。
- IF、IH期指的贴水情况有所加深，IC、IM期指贴水则出现收窄，但整体四大期指均处于贴水状态。
- 当月、下月、当季及下季的成交量较上周普遍下降，其中IC合约成交量降幅最大(-24.13%)，反映交易活跃度减弱。
- 持仓量方面分化，IC持仓微升（+0.24%），IH持仓最大幅度减少（-1.96%）。
- 贴水衡量的基差率方面，截至交易日，IF、IC、IM、IH当季合约年化基差率分别为-7.86%、-13.23%、-17.04%、-6.55%，均较上周加深，基差贴水回落空间有限。

• 推理依据：

- 基于期货与现货指数价格差异测算基差率，它反映期货市场的相对定价及风险偏好。
- 成交量和持仓量数据反映市场参与度和资金流向。
- 跨期价差处于历史较高分位显示期限结构的正常运行和时间价值体现。

• 重要数据点解读：

- 期指涨幅幅度差异揭示不同细分指数的价格弹性及资金偏好。
- IC合约成交量大幅下降，可能与中小盘波动及对冲需求相关。
- 跨期价差分位数反映跨月与跨季合约价差处于2019年以来较高水平，显示流动性和套利空间仍充足。
- 以5%年化收益率为套利门槛，IF当月合约目前无套利机会，套利需达到特定基差门限，这说明目前期货与现货价格关系仍较为合理。

• 其他洞察：

- 分红预测为定价提供调整依据，沪深300、中证500、上证50和中证1000分红对合约点位影响明确，分红压力在未来时间点释放后有望推动基差收敛。
- 市场预期方面，货币政策通过总量、价格和结构调整积极支撑市场，然而外部风险，如备受关注的关税政策变动，依旧是潜在压制因素。

此部分综合说明市场交易活跃度下降、贴水加重但结构合理，结合政策面中短期支撑，市场整体呈现谨慎乐观氛围。[page::0,1]

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2.2 近一周卖方策略观点ChatGPT解析

• 主要内容：

- 汇总6月6日至9日期间20余家卖方策略团队的市场和行业观点，结合大语言模型自动提取与总结投资共识与分歧。
- 大约8家券商认为近期市场情绪将提振和交易活跃度增强。
- 6家券商认为政策面积极、流动性环境宽松，有望形成市场支撑。
- 行业角度，科技自主可控、消费和黄金板块获得广泛看好。

• 方法论：

- 利用大模型通过构建多套提示词，自动萃取研报中观点和打分，包括市场情绪、行业偏好。
- 实现观点的抽取、汇总、对比和评分，形成客观的共识和分歧图谱。
- 附图展示整个流程，涵盖报告筛选、信息抽取至输出结果，增强了分析的规模化和系统化。

• 意义：

- 利用AI技术突破传统人力筛研的局限，高效地综合市场机构多元意见。
- 帮助投资者快速把握市场主流倾向，有助于制定策略时参考行业聚焦点及政策信号。

• 风险提示：

- 大模型输出结果依赖提供的提示词，且存在一定变化性和不确定性。
- 合理审视模型结果，避免机械信奉。

该章节反映卖方机构对市场整体持积极态度，政策推动和流动性宽松为关键支撑，行业推荐集中在科技自主和消费升级领域。[page::0,4,5]

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2.3 风险提示

• 历史数据环境若发生变化，可能使模型失效。

- 指数成分股变化可能导致分红预估偏差。

• 大语言模型输出具有不确定性及依赖输入提示。

- 期货套利存在保证金追加、基差收敛风险、流动性风险和股利风险。

这些风险提示体现了报告对分析和策略的谨慎态度，提醒投资者注意潜在风险并做好风险管理。[page::1,6]

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3. 图表深度解读

3.1 期货基差率及套利线趋势图（图表2-9）

• 图表形态以条形图和折线图结合的方式呈现四大期指（IF、IC、IH、IM）主力及当季合约基差率与指数行情的关系。
• 总体观察：

- 条形代表主力或当季合约的年化基差率，均为负值，反映期货价格低于现货形成贴水。
- 折线为对应指数的价格走势，右轴显示指数水平，反映基差率随指数变动的动态。
- 虚线表示20日平均基差率与5%套利收益线，显示当前基差率是否具备套利价值。

• 基差行为分析：

- IF基差率波动区间明显多数时间低于5%套利线，暗示无明显套利空间。
- IC合约基差贴水比例更深，约-10%到-15%不等，贴水幅度最大。
- IH基差表现相对稳定，贴水幅度较IF稍低，趋势与指数价格相互影响明显。
- IM基差显示更大幅度贴水，流动性可能较弱，且基差波动较剧烈。

• 推断：

- 由于基差贴水程度较高且目前无套利机会，投资者应谨慎参与相关套利交易。
- 贴水反映市场对未来风险的折价定价，尤其是中小盘股指期货（IC和IM）可能更受对冲压力和流动性影响。

此类图表为定价模型和套利时机判断提供了直观工具，结合指数走势，为投资者理解市场定价机制提供数据支持。[page::2,3]

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3.2 成交量与持仓量变化（图表10-13）

• 图表展示IF、IC、IH、IM各主力合约的持仓量（柱状）与成交量（折线）动态。
• 解读：

- 中证1000（IC）持仓量微增，但成交量大幅下降，表明市场交易意愿下降，但仓位持续持有。
- IH持仓和成交量均表现减少，资金可能流出或持仓重新调整。
- IF成交量及持仓双双下跌，反映整体市场观望情绪增强。
- IM成交量及持仓量波动较大，显示中小盘活跃度仍存在不确定性。

• 意义：

- 成交量减少伴随持仓量稳定或微增，说明资金锁定但交易意愿减弱，影响流动性及价格发现功能。
- 对比成交量与持仓变化，有助识别主动交易力量与被动资金动向。

该类数据为理解市场参与者行为提供证据基础，对判断趋势及资金流转尤为关键。[page::3]

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3.3 跨期价差频数分布（图表14-17）

• 统计跨月、跨季不同合约价差率频数分布，排名分位及极端值。
• 观察：

- IF和IM跨期价差频数处在2019年以来较高分位（约90%以上），显示跨期价差正常且较高，空间充裕。
- IH与IC也处相对高位，暗示期限结构存在较多套利和期限调整可能性。
- 价差值分布呈正态或近似正态分布，市场未出现极端异常。

• 意义：

- 跨期价差高位表明不同月份或季度期货价格存在合理期限价值和风险溢价。
- 由此可帮助投资者判断期限结构套利空间和策略执行时机。

跨期价差分析是期货交易中衡量持仓成本和套利机会的重要工具。[page::3]

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3.4 分红点位预估（图表18）

• 通过历史分红与公司基础数据模型预测不同指数主力合约因分红因素导致的指数点位调整。
• 主要数值：

- IF当月合约分红点位预估约15.74点，下月57.72点，当季及下季也维持较高分红点位。
- 中证500（IC）分红点位估计达到20.21点（当月）及接近46点的长周期值。
- IH与IM分红点位相较IF和IC稍低。

• 分析：

- 分红作为影响期货价格的重要因素，会导致期货合约贴水调整，合理预测有助于调整基差计算及套利模型。
- 分红压力将在6月中下旬释放，可能带来基差收敛，对大盘股指尤为明显。

• 模型及预估方法：

- 结合EPS和历史派息率，采用时间加权多项式拟合预测。

此图有利于投资者判断基差组成及分红带来的期货价格压力，辅助交易决策。[page::4,5,6]

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3.5 大模型辅助策略观点提取流程图（图表19-20）

• 通过流程图展示使用大语言模型自动筛选、提取、评分和汇总卖方策略报告观点的方法论。
• 强调流程包括：

1. 研报预处理与筛选
2. 观点自动提取与汇总
3. 行业趋势打分排序
4. 形成观点共识与分歧输出

• 这种技术应用体现AI在金融研究中的落地能力，提升了市场观点洞察的广度及深度，极大提升了效率和准确率。

对于未来成熟的智能投研流程具有示范意义。[page::4,5]

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4. 估值分析

本报告未包含常见的估值模型（如DCF、市盈率、市净率等）估值测算和目标价制定，而聚焦于期货基差、套利、成交持仓及市场情绪视角的量化数据分析及卖方策略结论总结。因此估值分析不适用。

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5. 风险因素详细评估

• 模型与历史依赖风险：基于历史数据的统计模型有失效风险，尤其当宏观环境或指数成分发生剧烈变化时，预测的分红点位和基差估计可能失准。
• 政策及外部风险：关税政策等外部宏观变数可能导致市场震荡，影响基差及套利空间。
• 市场流动性风险：部分中小盘期货合约（IC、IM）流动性波动风险增加，可能造成价格异常波动。
• 交易及保证金风险：期指套利存在保证金追加风险，基差不收敛风险，及股息调整风险。
• 模型不确定性：基于大语言模型的策略观点提取结果随机性及准确性风险，模型输出受提示词设计影响较大。

总体来看，风险因素充分揭示市场内外波动和衍生风险，强调了合理预期管理及操作风险控制的重要性。[page::1,6]

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6. 审慎视角与细微差别

• 依赖历史规律：报告分红和基差预测主要依赖历史数据规律假设，在当前快速变化的宏观和微观环境中，历史规律外推可能带来偏差。
• 模型不确定性：运用大语言模型提取观点极大提高效率，但其输出存在语义理解误差和随机性，可能导致部分观点片面或不一致。
• 流动性数据解读需谨慎：成交量下降可能由于多因子影响，不单是市场疲软，策略变更或交易者调整也可能影响，此报告对此点未作深度剖析。
• 套利机会分析较为保守：报告以5%年化收益作为套利门槛，实际市场套利策略多样，投资者应结合自身风险偏好与交易成本具体判断。
• 政策面不确定性：尽管报告强调政策积极信号，但外部地缘政治及贸易摩擦风险对估值和策略调整的潜在不利影响不容低估。

报道整体结构严谨，数据充分，但需结合市场动态及多维信息做综合判断。[page::1,4,6]

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7. 结论性综合

本报告通过严谨数据分析和智能技术辅助，全面揭示了2025年6月上旬中国股指期货市场的最新动态及卖方策略机构的投资态度：

• 市场表现：股指期货主力合约普涨，IC涨幅领先反映中小盘阶段活跃，基差贴水加深状态表明期货价格对现货的风险折价，加上成交活跃度下降和持仓波动，市场呈现谨慎但结构合理的状态。
• 套利条件：目前以5%年化收益为门槛，IF等主力合约暂无明显套利机会，套利需要的基差水平较高，显示市场价格合理。
• 分红压力与市场预期：分红点位逼近释放阶段，预期将推动部分期指贴水收敛，配合货币政策多维度积极发力，有助提升市场韧性。
• 卖方观点：市场情绪整体向好，积极政策支撑，科技自主可控、消费和黄金板块形成较强共识看好；对关税政策等外部风险保持警惕。
• 技术应用亮点：通过大语言模型实现对20余家卖方策略的批量、系统化解析，提升观点整合效率和精准性，为市场参与者提供了重要决策参考。
• 风险管理：模型依赖历史数据和假设，潜在风险包括宏观政策变动、套利风险、流动性不足和大模型输出不确定性，强调了投资需谨慎。

报告以详实的图表和数据支持上述结论，采用年化基差率、持仓成交量、跨期价差分布及分红点位预测等多维指标为市场状况提供量化解析，辅助理解期指交易环境和风险收益特征。

总体而言，报告旨在为投资者全面理解期货市场结构及卖方策略观点提供详实的数据和智能化分析，推荐关注政策走向与板块热点，布局稳健策略，适度把握套利和基差收敛机会。[page::0-6]

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附录：重要图表示例（部分）

• 

图2：IF主力合约基差率 显示2025年4月至5月IF主力合约基差为负，低于5%套利收益线，指数保持震荡。

• 

图18：2025年分红点位预估 四大指数主力合约不同期限的分红点位预测，显示分红压力分布情况。

• 

图20：大模型汇总卖方策略团队市场和行业共识流程图 展示大语言模型自动提取和总结策略观点步骤。

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结语

国金证券本报告创新结合多维度量化数据与大语言模型技术，提供了一个详实且智能化的股指期货市场风险收益动态剖析平台，是现代投研数字化转型的优秀范例。投资者可据此把握市场节奏、理解风险时机，并结合卖方共识制定科学交易及资产配置策略。

报告