宏观经济政策与行业动态更新 [page::0][page::1]

• 政策层面发布5000亿元新型政策性金融工具支持项目资本金，推动国产算力等智能终端建设。

- 工信部三大运营商具备手机直连卫星通信业务资质，支持网络强国建设。

• 财政数据显示，国企利润同比下降2.7%，资产负债率上升至65.2%。

- 基金公司准备应对股债恒定ETF系统改造，股债比例多样化趋势明显。

• 文旅产业实现19.14万亿元营业收入，较2020年增长37.7%，旅游业持续恢复。

中矿资源公司三线矿产布局与成长动力 [page::2][page::3]

• 公司布局锂（25H1营收占40%）、铯铷（毛利占87%）及铜锗多金属板块，形成多曲线增长。

- 坦比亚铜矿项目预计2026年投产，产能至2030年扩增至约10万吨，获十年免税特权降低生产成本。

• 纳米比亚锗镓锌尾矿资源回收项目计划2026年建成，年产值可达约12.4亿元，成为业绩爆发点。

- 风险包括项目延迟、锂价下跌及新能源汽车行业不及预期风险。

精智达半导体测试设备业务快速扩展 [page::3][page::4]

• 半年报显示营收4.44亿元，同比增长22.68%，盈利有所下滑主要因薪酬费用增加。

- 半导体测试设备业务实现激增，尤其是存储与AI领域订单强劲，首季订单突破3亿元。

• 新型显示检测设备毛利率提升，海外市场与AR/VR战略合作深化。

- 研发投入约6,100万元（占营收13.75%），推动FT测试机、MEMS探针卡、9Gbps高速ASIC芯片等项目订单。

• 公司布局先进封装领域，重点研发探针卡及核心设备，完善测试封装协同方案。

- 预计2025-2027年EPS分别为1.92、2.88及3.80元，维持“推荐”评级。

• 关键风险为需求波动、市场竞争及技术迭代风险。

高速公路板块高股息个股配置价值提升 [page::4][page::5]

• 高速公路板块因资金避险需求变化，A股对H股溢价率自2023年以来收窄，股价调整带来吸引力。

- 多家公司股息率回升至2024年以来高位，部分公司预期股息率超过5%。

• 高速公路弱周期属性下，对绝对收益型投资者具较强的安全边际和配置价值。

- 推荐关注皖通、粤高速A、招商公路及宁沪高速等，公司分红稳定性较强。

• 风险提示包括宏观经济低迷、车流量降低及分红政策变化。

详尽分析报告：《东兴 | 晨会分享（1009）》

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一、元数据与总体概览

• 报告标题：东兴 | 晨会分享（1009）

- 发布机构：东兴证券研究所

• 发布时间：2025年10月9日

- 主要主题：宏观经济政策及动态，重点行业（如金属、半导体、交运行业）和重要公司资讯，配合每日行业研报及市场投资观点。

• 核心论点：

- 国家多项政策支持智能科技、新能源及基础设施建设，强化供给端能力和消费端需求。
- 金属行业龙头企业多线发展，重点布局锂、铯铷及铜锗资源，驱动成长。
- 半导体设备供应商受益存储及AI需求带动，业绩增长但短期利润压力存在。
- 高速公路板块因调整具备较高股息率，具备吸引绝对收益型投资者的配置价值。

• 评级与目标价：部分子报告提供“推荐”评级及盈利预测，如精智达维持“推荐”，预计2025-2027年EPS分别为1.92、2.88、3.80元。

- 作者意图：通过晨会形式梳理宏观与行业动态，捕捉市场投资机会，强调稳健配置高股息资产及科技成长股。

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二、逐节深度解读

2.1 经济要闻部分

• 核心内容总结：

- 国家发改委发布新型政策性金融工具，规模5000亿元用于补充项目资本金，旨在提振实体投资，特别是智能算力领域和智能终端消费补贴，加快AI及智能终端产业化场景应用。
- 工信部推动卫星通信业务与网络强国战略，强化全链条监管，提高应急及偏远地区通信能力。
- 国家税务总局改革平台企业涉税报告及杜绝变相收费，明显向“平台责任”规范化管理迈进。
- 财政数据显示2025年1-8月国企收入虽略增长0.2%，利润却下降2.7%，资产负债率小幅上升，体现盈利压力和资本结构小幅紧张。
- 新能源投资方面，如内蒙古库布其沙漠新能源基地巨额投入和特高压配套加速推进，表明基础设施及新能源发展步伐加快。

• 逻辑支撑与意义：

- 政策出台围绕“资本投入、技术突破、消费激励”三重维度发力，响应经济转型和高质量发展要求。5000亿元专项资金补充资本金，利于降低项目融资难度及提升执行效率。
- 重点支持国产算力和AI场景，针对资本密集并依赖政府扶持的战略新兴产业，体现国家技术自主可控意图。
- 统计数据中利润下滑突出国企盈利承压，需警惕宏观经济环境对企业盈利产生的影响。

• 关键数据点：

- 5000亿政策性金融工具；国企营业收入同比0.2%，利润下滑2.7%；资产负债率65.2%同比上升0.3个百分点。
- 内蒙古新能源基地投资988亿元，规划光伏800万千瓦、风电400万千瓦，配套煤电及储能，699公里±800千伏特高压通道，预计2027年投运。

• 总结：

- 该节概述宏观政策与经济运行状态，强调政策组合拳与经济增长动力转换，辅助投资者理解大环境和行业基础。

2.2 重要公司资讯

• 要点与分析：

1. 富临精工与宁德时代增资子公司，预计为重大资产重组，表明能源及锂电池产业链整合趋势。
2. 领益智造计划发行H股上市，国际资本市场战略布局。
3. 华友钴业与LGES签订长期三元前驱体供应协议，确立产业链上下游稳定供给。
4. 中伟股份加强与厦门厦钨新能源的战略合作，覆盖消费电子与AI领域，涵盖高成长电池材料表现出业务线延展性。
5. 有棵树因涉嫌违规被证监会立案调查，提示投资者监管风险。

• 含义：

- 上述事项反映新能源汽车和新兴能源产业链相关企业强化市场布局，供应链安全和品质控制成为核心。
- 有棵树立案提醒行业监管环境趋严。

2.3 金属行业分析 - 中矿资源（002738.SZ）

• 核心论点：

- 中矿资源通过多元化矿产资源布局—锂、铯铷、铜锗，形成三条成长曲线，强化长期成长弹性。
- 公司地勘资源充足，拥有73处矿业权（采矿权15处，探矿权44处，地表租约14处）。
- 铜矿及冶炼项目重点：赞比亚Kitumba铜矿65%股权收购及纳米比亚Tsumeb冶炼厂控股，预计2026年投产。
- 投资规模大（Kitumba采矿及冶炼项目5.63亿美元，Tsumeb冶炼厂投资2.23亿美元），均获得特税优惠，具成本竞争优势。
- 铜资源高品位（平均铜品位2.2%）、锗镓资源丰富，未来产能释放将提供业绩新增长点。

• 关键数据点：

- 25H1营收结构：锂占40%、毛利占24%；铯铷营收22%、毛利87%。
- 赞比亚铜矿资源量61.4万吨，Kitumba采选冶原矿年处理350万吨。
- Tsumeb锗产能设计33吨/年、镓11吨/年、锌1.09万吨/年。
- 锗镓锌产线设计年产值约12.4亿元，利润空间亮眼。
- 生产项目投产时间点：2026年7月开始投产，年底达产。

• 逻辑推演：

- 公司以地勘技术和资源增储为基础，推动资源价值转化为冶炼加工能力，提升产业链附加值。
- 免税特权及自身能源项目，降低运营成本，提升市场竞争力。
- 多元金属布局有助分散单一品类价格波动风险，塑造稳健成长路径。

• 风险因素：

- 投产时间可能延迟。
- 新能源及下游行业需求不及预期影响资源价格。

2.4 半导体行业分析 - 精智达（688627.SH）

• 主要内容：

- 半年度营收4.44亿元，同比增长22.68%，净利润虽下降19.94%，主要由于薪酬费用上涨。
- 半导体测试领域业务爆发式增长，收入3.13亿元，同比增长超376%，首次获得超3亿元重大订单。
- 新型显示检测领域持续推进，关键中尺寸检测设备订单超过2亿元。
- 海外AR/VR头部厂商合作深化，公司测试设备客户广泛。
- 研发投入6,099万元，同比增长16.28%，研发强度13.75%，研发成果快速转化。
- 半导体测试业务一道实现高毛利率（40.4%），环比显著提升，显示出活动效率提升和产品竞争力增强。

• 战略布局：

- 长期投入先进封装设备领域，规划3亿元专项研发。
- 研发重点包括MEMS探针卡、高速接口ASIC芯片，支撑测试设备升级换代。
- 显示检测领域深耕Micro LED、Micro OLED，结合AI智能化缺陷识别增强产品差异性。

• 盈利预测及评级：

- 预计2025至2027年EPS分别为1.92、2.88、3.80元，维持“推荐”评级。

• 风险提示：

- 技术迭代风险。
- 下游需求不及预期。
- 行业竞争加剧。

2.5 交运行业分析 - 高速公路板块

• 内容解析：

- 高速公路行业具备传统高股息特征，且业绩稳定、现金流强。
- 今年6月以来，受大盘上涨及国债利率上升影响，高速公路板块价格经历深度调整。
- A股对H股溢价率在2023-24年扩大，2025下半年开始收窄，显示资金偏好变化。
- 当前高速公路A股则呈现股息率明显抬升，股息率普遍回归2024年以来较高水平，部分个股预期股息率超5%。
- 股息率与国债收益率差重新回到历史合理区间，构成新的投资吸引力，尤其适合追求绝对收益的投资者。

• 投资建议：

- 重点关注皖通、粤高速A、招商公路等高分红个股，宁沪高速适合关注分红金额稳定性需求者。

• 风险因素：

- 宏观经济不佳导致车流下滑。
- 路网分流影响车流稳定性。
- 分红政策变动风险。

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三、图表深度解读

报告中具体图表未明示，但根据提及数据，特别抓取几个关键数据点进行解读：

3.1 国有企业经营数据（第0页提及）

• 设备：

- 营业收入539620.1亿元，同比增长0.2% -> 表明国企收入基本持平，增长乏力。
- 利润总额27937.2亿元，同比下降2.7% -> 利润承压，经营效益下降。
- 资产负债率65.2%，同比上升0.3个百分点 -> 国企资本结构趋紧，债务负担小幅增加。

• 解读：

- 数据提示国企面临利润下滑但总营收基本稳定困境，资本结构需关注风险管理。

3.2 中矿资源矿权及产能数据（第2页）

• 采矿权：15处，探矿权44处，地表租约14处。铜资源量98.28万吨，锗746.21吨。

- Kitumba铜矿：
- 铜资源61.4万吨，品位2.2%。
- 投资额5.63亿美元，冶炼项目设计6万吨阴极铜/年。
- 预计2026年投产，2026年底达产。

• Tsumeb冶炼厂：

- 锗年产能33吨，镓11吨，锌1.09万吨。
- 投资2.23亿美元，预计2026年底全面达产。

• 存续资源：

- 锗资源可供生产23年，镓37年，锌19年。

• 年产值设计：12.4亿元。
• 解读：

- 高品位资源储备保证项目经济效益，充足资源周期保证长期盈利持续性。
- 项目重资产在短期内将带来投资资金压力，但长期看有业绩爆发潜力。

3.3 精智达半导体业务数据（第3页）

• 2025H1营收4.44亿元，同比增22.68%。

- 归母净利润3058.7万元，同比降19.94%。

• 半导体测试设备业务收入3.13亿元，同比增长376.52%。

- 研发费用6,099万元，占营收13.75%。

• Q2毛利率40.40%，环比提升12.69个百分点。

• 解读：

- 业绩快速增长，主要得益于半导体测试市场爆发和技术创新转化。
- 利润下降系短期费用投入加大，对长期研发能力提升有正面意义。
- 高毛利率说明产品附加值提升，公司市场竞争力增强。

3.4 高速公路股息率走势（第4-5页）

• A股高速公路股股息率提升至5%以上。

- 股息率与国债收益率差值回季23年下半年水平。

• A股对H股溢价率此前扩大，当前显著回落。
• 解读：

- 股息率提高反映股价调整带来的安全边际提升，稳健投资价值显著。
- 资金资金结构及收益率环境变化影响跨市场估值差异，A股估值性价比显现。

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四、估值分析

• 精智达采用盈利预测和成长潜力分析，维持“推荐”评级，预测2025-2027年EPS分别为1.92、2.88、3.80元，表明公司具备较高成长性。

- 中矿资源投资重点放在铜矿及冶炼资产，项目投产后有望提升公司业绩和利润空间，虽然未详尽披露具体估值方法，整体体现为价值投资视角上的重资产成长股。

• 高速公路板块估值主要由股息率和风险对冲能力驱动，当前相对收益属性降低，适合稳健现金流投资者。

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五、风险因素评估

• 中矿资源：

- 项目投产延期风险。
- 锂价及有色金属价格波动带来的市场风险。
- 下游新能源汽车行业缺乏预期增长风险。

• 精智达：

- 技术快速迭代带来的产品淘汰和业务调整风险。
- 行业竞争加剧导致市场份额变动。
- 下游需求不及预期可能影响订单及利润。

• 高速公路行业：

- 宏观经济放缓影响车辆通行量。
- 交通网络分流可能导致收入不稳定。
- 公司分红政策调整风险。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体信息丰富，但带有一定乐观基调，尤其在项目投产时间和盈利能力预测上，需关注实际进展风险。

- 中矿资源铜矿项目和冶炼厂投资庞大，短期现金流压力和执行风险不可忽视，报告未详细披露项目资金来源及偿债能力。

• 精智达利润下降原因赋予员工薪酬上涨，但未提及能否通过未来规模效益得到解决，存在操作性风险。

- 高速公路板块分析假设宏观经济环境稳定，若经济出现下行，行业韧性仍需检验。

• 部分指标数据如利润同比下降等呈现谨慎信号，需平衡乐观和风险。

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七、结论性综合

东兴证券最新晨报围绕宏观政策、重大产业及上市公司动态展开深度分析，提供了完整的行业脉络和投资视角：

• 宏观政策方面，国家出台5,000亿元政策金融工具支持AI算力和智能终端，新能源大规模基建项目开工，显示国家在数字经济与绿色能源上的战略决心。

- 金属行业中，中矿资源依托全球地勘和矿产一体化运营，实现锂、铯铷、铜锗三线布局。重点铜矿冶炼项目预计2026年投产，年产值超12亿元，具备显著业绩爆发潜力，但同时面临投产周期和价格波动风险。

• 半导体领域，精智达受益于内存及AI测试需求大幅增长，实现营收快速攀升，研发投入高，产品和技术竞争力增强，其盈利预期乐观，评级“推荐”，显示投资价值。

- 高速公路板块经过2025年调整后股息率提升明显，绝对收益价值凸显，特别适合稳健型及分红偏好投资者，标的个股推荐明确，反映市场风险偏好的变化。

• 全文配合丰富数据与政策详细解读，结合关键指标和前瞻投资建议，帮助投资者把握当前及未来结构性机会。

总结而言，该报告依托详实数据和前瞻视野，提供了宏观到微观全面多维度投资分析框架，虽谨慎提示风险，但整体展望积极，符合当前经济稳中向好与产业升级趋势。[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5]

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