组合概况及业绩表现 [page::0]

| 品种 | 当日 | 本周 | 本月 | 累计 |
|---------------|--------|--------|----------|----------|
| 金色九点半 | 0.88% | 0.88% | -9.86% | -6.56% |
| 漂亮50指数(等权) | 1.61% | 1.61% | -9.14% | -7.06% |
| 沪深300 | 1.29% | 1.29% | -9.02% | -3.49% |

• 组合2018年初持仓总仓位近满仓，资产总额约93.4万元，现金占比极小。

- 当月月度收益整体下滑，但组合仍优于漂亮50指数等权版本，略逊于沪深300。[page::0]

组合持仓与构成比例分析 [page::1]

| 证券代码 | 证券简称 | 最新价 | 持股数量 (股) | 市值 (元) | 市盈率 | 调入日期 |
|---------|----------|--------|--------------|----------|--------|------------|
| 000983 | 西山煤电 | 9.11 | 9800 | 89278 | 17.89 | 2017-12-29 |
| 002220 | 天宝食品 | 6.81 | 14000 | 95340 | 26.34 | 2018-02-07 |
| 600020 | 中原高速 | 4.69 | 19000 | 89110 | 8.82 | 2018-01-17 |
| ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... |

• 组合持仓由10只股票构成，权重均衡分布，接近10%目标权重比例，现金占比仅0.41%。

- 持股涵盖多个行业，精选高综合评分和因子表现优异个股。[page::1]

策略构建流程与逻辑 [page::3]

• 通过多因子选股模型先行评分初选；

- 结合大小盘风格和行业持股数量限制（最大3只）；

• 过滤出综合评分最高30只股票；

- 选取近一个月表现最优因子筛选20只；

• 最终取近一个月收益排名前10只构成投资组合。

历史业绩回测表现 [page::3]

• 2014年1月至2017年12月累计收益达到545.74%，显著优于同期漂亮50指数(等权)的183.16%及沪深300指数的73%。

- 策略表现稳定，长期保持超额收益优势。

研究报告《金色九点半》详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《金色九点半》

- 发布日期：2018年2月13日

• 发布机构：东方财富证券研究所

- 分析师：卢迁，证书编号S1160514070001，联系人高思雅

• 核心主题：基于东方财富漂亮50指数成分股的增强策略基金组合——“金色九点半”股票组合策略、构建与表现分析

- 核心论点：“金色九点半”组合通过多因子模型结合风格轮动及短期收益筛选，从漂亮50中选出未来表现优异的10只个股，追求中等风险水平的稳健超额收益。

• 评级与投资建议：报告没有直接给予单只股票的买入/卖出评级，而是介绍基于策略筛选的组合构建和表现，适合中等风险承受能力的投资者。

报告重点阐述“金色九点半”的策略构建逻辑、仓位管理、组合表现和持仓结构，披露了组合的历史超额收益能力，并给出了风险申明和操作指引，目标是为投资者提供一个中线波段的动态择股参考体系[page::0][page::2][page::3].

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二、逐节深度解读

1. 组合概况（Page 0）

• 成立时间：2017年12月29日，初始资金100万元。

- 当前市值：93.06万元，现金仅0.38万元，几乎满仓（仓位99.59%）。

• 2018年收益率：-6.56%，略好于同一期间“漂亮50指数（等权）”的-7.06%，但逊于“沪深300”的-3.49%。本组合的波动空间和回撤可见，符合中等风险特征。

- 短期表现：当日收益0.88%，当周0.88%，本月回撤较大达到-9.86%。

该部分通过与基准指数对比，着力表明组合虽承受一定市场下跌压力，但表现尚具相对优势[page::0].

2. 持仓信息及构成（Page 1）

• 持股共10只，市值接近均等分布，且均接近10%左右权重，满足“等权重”策略的理念。

- 持仓个股包括多个行业龙头，如西山煤电、天宝食品、中原高速、阳泉煤业、恒丰纸业、天地源、四川成渝、吉林高速、滨化股份和潞安环能。

• 从市盈率（PE）看，个股区间从较低的6.33（天地源）到约26.34（天宝食品）不等，呈现分散估值区间。

- EPS 预测显示，对多数个股17-18年EPS增长持乐观态度（如西山煤电从0.38增至0.49，阳泉煤业从0.45增至0.59）。

• 调入价格和最新交易价格对比揭示大部分仓位处于浮动状态，部分个股有一定折价买入（如四川成渝收盘价3.98，调入价4.39，存在浮亏）。

- 持仓构成图清晰反映了组合的权重分布，现金比例极低（0.41%），接近满仓操作，凸显积极投资风格。

该部分展示了组合具体的个股构成和动态配置情况，并用多维度数据支撑组合构建的风险与收益配置基调[page::1].

3. 组合说明（Page 2）

• 明确“金色九点半”是基于东方财富漂亮50指数，从成份股中精选未来一周潜力股票，侧重中线（持股周期约一周到一周期）波段操作，适合介于激进与稳健之间的投资者。

- 初始资金100万元，设定等权重10只股票分配，各股10%权重。

• 持仓调整频率为每周三收盘换股，周四开盘前发布，日内不操作。

- 动态调整机制：如某股票权重超过7.5%~12.5%区间，则进行权重重新平衡，确保风险分散。

• 对分红处理明确，通常不参与上市公司配股或公开增发，若遇重大基本面恶化事件，允许盘前应急调整。

- 不考虑佣金和印花税。

此部分突出组合的运作制度流程与风险控制规则，强调其策略纪律性及适合中等风险投资者的定位[page::2].

4. 组合策略简介（Page 3）

• 策略为漂亮50增强策略，聚焦于“多因子模型”和“风格轮动”相结合，具体包括五步筛选：

1. 多因子模型评分排名成分股；
2. 根据大小盘风格轮动及行业限制（同一行业持股不超3只）；
3. 取综合评分前30只股票；
4. 以近一月表现最好的指标筛选20只；
5. 最后取近一月收益最佳的前10只股票构成组合。

• 策略历史表现突出，2014年至2017年累计收益高达545.74%，远超同期漂亮50指数（183.16%）和沪深300指数（73%），显示强劲的超额收益能力。

- 历史收益率曲线直观展现了组合的长期增长优势，表现曲线在大部分时间显著领先两个对比基准，说明策略稳健且抗风险能力较好。

通过流程图和历史数据，作者清晰揭示了策略逻辑及成功应用的证据，加强了投资者的信心[page::3].

5. 法律声明与评级标准（Page 4）

• 说明本公司东方财富证券具备证监会合规资格，研究员具备证券投资咨询执业资格。

- 投资评级标准详述：股票评级分为买入、增持、中性、减持、卖出，均基于报告发布日起3-12个月内相对市场表现。行业评级同样详尽，体现专业评级体系。

• 免责声明明确指出报告基于可靠公开数据，努力确保准确客观，但不能保证数据完整无误。报告非投资建议，客户需自行承担投资风险。

- 版权归本公司所有，严禁未经授权转载，有效保护知识产权。

此部分体现研究报告的合规程序与风险提醒，保障投资者权益[page::4].

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三、图表深度解读

1. 持仓构成饼图（Page 1）

• 描述：该圆饼图展现组合十大持仓及现金的权重分配。

- 数据与趋势：图中显示持仓中各只股票权重均匀分布，10只股票权重介于8.74%至11.34%之间，现金占比极小。阳泉煤业权重大约11.34%，为最大单一持仓；现金仅0.41%，保证了高仓位的积极操作风格。

• 文本联系：支持文本中所述“等权重10只股票配置，暂时满仓，允许权重动态调整”的操作细则。此图说明了组合在权重分配上的细致管理。

- 潜在局限：该图的静态权重未反映个股价格波动下的实时变动，仅仅展示当前持仓点位权重分布。

2. 策略流程图（Page 3）

• 描述：可视化描述了从东方财富漂亮50指数成分股出发到最终选出10只股票的5步筛选流程。

- 分析：流程体现多重筛选标准：因子评分、风格轮动限制、行业限制及收益表现筛选，表明策略层层把关，兼顾质量与风格。

• 文本联系：具体化了章节对策略构建步骤的口头描述，使策略透明度提升。

3. 历史收益率曲线（Page 3）

• 描述：三条曲线分别代表“金色九点半”组合、漂亮50指数（等权）以及沪深300指数2013年底至2017年年底的累计收益率走势。

- 解读：金色九点半组合显著领先，累计收益率最高超过600%，远超等权漂亮50指数和沪深300指数，表现出极强的超额收益能力。整体曲线中段略有调整，但仍展现恢复能力和长期增长趋势。

• 关联文本：证实了策略历史超额收益的核心论据，强化投资组合技术优越性及市场适应能力。

- 数据局限：历史表现不代表未来，报告已说明风险，且没有提供极端市场行情下的回撤细节。

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四、估值分析

报告并未直接包含对单个持仓股票的估值细节分析，也未采用传统DCF、市盈率倍数法估值各个股或整体组合，但通过披露持仓市盈率区间（6.33—26.34）和2017-18年EPS预测，侧面反映股票的基本面和估值水平。同时强调等权分配，使组合风险相对分散。

因组合强调的是多因子筛选和短期收益表现，而非单纯价值评估，估值方法偏重因子模型和趋势追踪，符合增强指数策略的特征。

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五、风险因素评估

报告未在主文中单独罗列风险因素部分，但在组合说明及免责声明里明确了以下风险：

• 市场系统性风险：组合未保障绝对收益，面临重大行情波动导致的损失可能。

- 策略风险：因子模型及历史表现不保证未来收益，策略可能因市场风格切换失效。

• 操作风险：换股频率固定，但遇涨跌停股票调整机制可能导致组合无法完全及时调整。

- 流动性风险：组合满仓操作，短期流动性可能受限。

• 基本面恶化事件：遇个股基本面重大变化，可能影响组合表现，但基金有权盘前调整以缓解风险。

- 税费风险：报告不含佣金和印花税，实际操作成本可能对收益产生影响。

总体来看，报告强调策略纪律与动态权重调整作为风险缓冲方式，但投资者仍须理解潜在波动性及系统性风险[page::2][page::4].

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六、批判性视角与细微差别

• 策略局限：

- 组合持仓每日无盘中操作，仅依赖每周换股调整，可能滞后于市场快速变化。
- 策略依赖过去一个月的因子和收益表现，短期走势对筛选权重较大，可能存在短期波动加剧风险。
- 持股集中于漂亮50标的，行业限制3只股票，限制了完全分散，可能行业或风格轮动风险。
- 报告未披露详细的模型因子权重及算法透明度，投资者难以自行验证成效。

• 数据细节缺失：

- EPS数据部分缺失（部分股票无18EPS预测）。
- 缺少组合风险指标如波动率、最大回撤等。
- 缺乏对市场极端情景下策略稳健性的分析。

• 报告立场：整体较为积极，强调策略优势，但对2018年初负收益情况未详细剖析，存在一定正面偏向。且“不给具体投资建议”的声明虽然规范，但某些片段如“适合中等风险投资者”等措辞带有一定引导性。

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七、结论性综合

《金色九点半》报告详细剖析了基于东方财富漂亮50指数的增强策略组合，充分展示了其多因子筛选与风格轮动结合的选股逻辑。通过建立严格的仓位管理和频繁的周期性换股，组合以等权重持仓方式积极追求优质标的的超额收益。历史回测数据显示该策略自2014年至2017年累计收益达545.74%，显著优于漂亮50指数及沪深300，表现优异且长期稳健。

当前组合结构体现了高度满仓状态和较低现金持有比例，个股分布均衡，市盈率与盈利预期兼顾成长与估值合理性。报告虽未展开传统估值体系分析，但因子选股模型与收益表现筛选机制提升了组合的质量控制和风险分散。

风险方面，报告高度重视市场波动与基本面变化风险，通过动态权重调整与例外情况下的盘前操作灵活规避市场不利冲击，并提供全面的投资免责声明保障信息透明。

整体而言，报告为追求中等风险承受、寻求中线波段操作的投资者提供了一个科学严谨、业绩卓越的选股及组合管理框架。投资者需理解策略存在的短期波动风险及持仓集中风险，结合自身风险承受能力合理应用该策略。

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重要引用

• 组合成立背景及构成数据[page::0-1]

- 策略选择流程及历史表现[page::3]

• 法律合规及风险提示[page::4]

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以上分析涵盖了报告所有核心章节与图表细节，对数据和策略逻辑做了全面解释，旨在帮助投资者深入理解“金色九点半”策略的设计理念、执行情况及潜在投资价值。

报告