北向资金总览与业绩基准选择 [page::4][page::6][page::7]

• 陆股通成为外资进入A股主要通道，持股规模持续刷新。

- 通过行业与市值风格对比，陆股通标的与中证800指数更为接近，故选中证800作为北向资金业绩基准。

北向资金行业及板块偏好分析 [page::9][page::11][page::12]

| 板块 | 北向持股规模（亿元） | 配置比例 | 标配比例 | 超配比例 |
|--------|------------------|---------|---------|--------|
| 消费 | 8811.72 | 36.49% | 27.39% | 10.08% |
| 制造 | 4254.72 | 17.62% | 14.58% | 2.21% |
| 金融 | 3507.61 | 14.53% | 18.24% | -3.54% |
| 周期 | 3293.14 | 13.64% | 16.24% | -1.99% |
| TMT | 3126.47 | 12.95% | 14.79% | -4.60% |
| 基础设施 | 1153.15 | 4.78% | 8.43% | -2.16% |

北向资金持股风格及蓝筹股集中表现 [page::13][page::14]

• 偏好高市值、高估值及高ROE股票，前10%持股规模市值显著高于后10%。

- 北向资金覆盖323只大盘蓝筹股315只，持股规模占比超过56%。

• 贵州茅台、美的集团等大盘蓝筹被明 确超配，持股占流通市值均超20%。

北向资金拆解及托管机构分类 [page::15][page::16]

• 以托管机构换手率为基础，区分配置型（低换手率）与交易型（高换手率）资金。

- 配置型机构持仓规模较大，换手率低，交易型机构仓位较小，换手率高。

配置型与交易型资金动态与行业配置差异 [page::17][page::18][page::19][page::21]

• 配置型资金持续净流入，交易型资金波动与市场高度相关。

- 两类资金均超配食品饮料、家电，低配非银金融与军工，配置型相对更偏好家电和新能源。

北向资金近期流向及行业资金分化 [page::22][page::23][page::24]

• 上周食品饮料行业跌幅最高，遭北向资金特别是配置盘大规模净卖出，超70亿元净流出。

- 电力设备及新能源尽管下跌，但配置型资金大幅加仓，净买入规模领先行业。

金融研究报告详尽分析——《逐层画像，多维度拆解北向资金》

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1、元数据与报告概览

• 报告标题：《逐层画像，多维度拆解北向资金——量化策略研究系列报告之一》

- 作者：祁嫣然，光大证券研究所分析师

• 发布日期：2021 年 8 月 27 日

- 研究机构：光大证券研究所

• 主题：专注于北向资金（主要通过陆股通进入A股的外资资金）交易行为的量化剖析，旨在通过多维度画像揭示北向资金的配置偏好、交易策略与类型划分，为市场参与者和策略制定提供研究基础。

核心论点及信息传递：
随着境内市场对外开放的深化，北向资金已成为A股不可忽视的重要资金来源，累计净流入超1.4万亿元人民币。报告认为，在衡量北向资金选股表现时，应以中证800指数而非沪深300作为其业绩基准。通过行业、市值、板块、持仓风格等多维度详细拆解北向资金，发现其偏好高市值、高盈利和高估值股票，尤其集中持股，并突出配置消费类板块。深度分析托管机构持股行为，以换手率划分为“配置型”（长期持有型）与“交易型”（高频交易型）资金，揭示两者在行业配置及资金流动上的差异与共性，并指出配置型资金正持续稳定流入市场，交易型资金表现与市场波动高度相关。此外，报告警示所有结论均基于历史数据，未来表现可能存在较大不确定性[page::0, 25]

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2、逐章节深度解读

2.1 北向资金概览

2.1.1 陆股通交易制度（第5页）

• 报告回顾了陆股通制度的发展历程和现行交易规则。陆股通自2014-11-17（沪港通）和2016-12-5（深港通）开通以来，政策逐步放宽，额度自最初的每日130亿元扩展至520亿元。

- 投资标的严格限定为符合沪深证券交易所要求的股票，明确排除风险警示股（ST/＊ST）、退市股、暂停上市股及B股等。

• 卖空限制为单只股票日担保卖空比例不超1%，以及连续10个交易日累计不得超过5%。

- 外资持股总比例不得超过30%，单实体不超过10%，超过28%时暂停买入，新规确保市场风险控制。

• 政策细节显示交易制度的规范与灵活性并重，促进外资流入同时维持市场秩序[page::5]

2.1.2 总量视角（第5-6页）

• 截至2021年8月20日，北向资金累计净流入超1.4万亿元人民币，标志其成为A股长期资金主力。

- 流入规模自2018年5月沪深港通额度大幅放开后快速上升，从月净流入200亿元扩展至数百亿元，资金流入节奏和全球市场环境紧密关联，历史上也曾出现明显回撤（2019年3月、2020年3月、7月）[page::5, 6]

• 北向资金持股市值逾2.4万亿元，约占A股流通市值3.55%，覆盖超过50%的A股数量，显示资金覆盖面广，配置深度高[page::6]

- 图表3（累计净流入趋势）清晰展示指标与市场估值情绪的共振，如2019年美债收益率倒挂引发风险偏好攀升，2020年疫情引发全球低迷，均对应北向资金流动波动。图4与图5则说明北向资金占比总体上升，覆盖率稳定[page::6]

2.1.3 业绩基准选择（第6-8页）

• 通过对陆股通标的与沪深300、中证500、中证800的行业配置和市值分布对比，发现北向资金标的行业配置介于沪深300和中证500之间，与中证800更为接近，尤其在银行、非银金融、食品饮料等行业配置明显差异。

- 市值分布亦反映北向资金标的中小市值股票偏好不足，更偏向接近中证800结构的权重。

• 图6-8对比行业占比差额，图9对数市值分布均佐证选择中证800作为业绩基准更合理，更能准确反映北向资金投资风格[page::6, 7, 8]

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2.2 北向资金静态配置（第9-14页）

2.2.1 行业偏好（第9-10页）

• 北向资金青睐食品饮料、电力设备与新能源、医药及家电行业，持仓规模显著超越其他行业，行业配置比例大幅超配食品饮料（配置比12.47%，高出流通市值占比5.07%），家电也超配4.78个百分点[page::9, 10]

- 图10、11直观展示北向资金行业偏好与超配情况。外资配置集中于消费类行业，规避低活跃度与较低盈利行业如国防军工和非银金融[page::9, 10]

• 表2详细列明行业持股规模及超配比例，明确显示外资重仓食品饮料、医药、电力设备及新能源，体现其成长与消费主题投资偏好。

2.2.2 板块偏好（第10-12页）

• 按申万行业板块划分，北向资金重仓消费（持仓规模8811亿元，配置占比36.49‰）、制造（4254亿元），金融、周期和TMT分列其后。消费板块持股比例占流通市值4.82%，制造为4.35%。

- 北向资金相较标配大幅超配消费板块10.08个百分点，制造超配2.21个百分点，低配金融、周期、TMT及基建[page::10,11]

• 图12、13显示趋势及超配关系；图14展示消费板块权重长期高位但自2020年起略有回调，而制造业与周期板块权重逐步增加，反映资金配置节奏可能响应经济与政策周期[page::11, 12]

2.2.3 风格偏好（第13-14页）

• 北向资金明显偏好高市值、高盈利（ROE）和高估值（P/E）的“3高”股票，且持股高度集中。

- 前10%持股股均值流通市值768.96亿元，远超后10%股票[page::13]

• 持仓前10大股票占总持股26.10%，前50大占54.14%，显示明显集中化配置趋势。

- 北向资金覆盖绝大多数大盘蓝筹（315只中持股达56.47%），暗示机构资金偏好优质大盘品种，长期保持稳定持股比例[page::13]

• 具体持股中贵州茅台与美的集团持股规模最大，超过千亿及800亿，且超配比例为3.09%及2.57%，体现资金对优质消费及制造龙头的青睐[page::14]

- 图15-17及表5揭示资金持在“超级蓝筹”和龙头股票的偏好机制

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2.3 北向资金进一步拆解（第15-16页）

• 北向资金来源复杂，简单归为“外资”难以洞察其内部结构。

- 利用香港中央结算有限公司托管机构持股数据，对其进一步分类，托管机构可被视作投资机构的代理，类型信息近似替代投资机构类型。

• 托管机构主要分银行类（代码“C”，占79.64%持仓市值）和券商类（代码“B”，占20.36%持仓市值）[page::15]

- 托管机构数量174家，平均持股数量264只，平均持仓133亿元，但部分机构交易极低，筛除持股少于10只的，剩余119家有效机构，分别为14家银行、105家券商。

• 表7列出平均持股规模前10名，银行与券商各5家，显示部分大型国际银行、券商机构主导资金持仓和交易[page::16]

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2.4 交易型与配置型资金画像（第16-21页）

2.4.1 分类方法（第16页）

• 基于日换手率指标，按资金交易活跃度将托管机构划分为交易型（换手率高，前40%）和配置型（换手率低，后40%）资金。

- 换手率定义为日内实际买卖金额与前一日持仓市值之比，体现交易频率和资金操作风格。

• 发现换手率最高机构平均持仓规模约100亿元，而换手率最低机构平均持仓较大，约800亿元，呈现典型“大资金长期持有 vs 小资金频繁交易”模式[page::16]

2.4.2 资金流与规模（第17页）

• 配置型资金从2020.8-2021.8期间累计净流入超4600亿元，体现稳定长期买入趋势。交易型资金规模较小，波动与市场指数高度相关，整体无明显净流入趋势。

- 交易型资金平均持仓规模约97亿元，平均换手率近29%；配置型资金持仓约392亿元，换手率仅0.167‰，两类资金特征明显对立[page::17]

• 图20、21形象展现两类资金流动特征及与市场走势的关联[page::17]

2.4.3 行业配置对比（第18-21页）

• 两类资金均偏好食品饮料、电力设备新能源、医药、电子行业，体现北向资金整体行业偏好一致性。

- 配置型机构在家电、消费者服务行业持股占比明显较高，交易型资金则在建材、家电、钢铁有显著配置。

• 相较于A股自由流通市值占比，两类资金普遍超配食品饮料、家电、低配非银金融与国防军工。配置型资金家电、食品饮料超配幅度大于交易型，银行和有色金属则交易型更青睐。

- 板块层面，两类资金均明显超配消费板块，配置型超配幅度明显大于交易型，同时低配金融、TMT、基础设施[page::18-21]

• 图26-29体现两类型机构在个别行业的配置差异及其随时间演变[page::21]

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2.5 近期资金流动（第22-24页）

• 2021年8月16-20日一周，市场整体下跌2.85%，北向资金净流出持续约100亿元，沪股通和深股通净卖出分别50亿元和55亿元。

- 配置型资金连续8周基本保持稳定净买入状态，交易型资金则跟随市场波动，近期连续3周净卖出。

• 行业层面，食品饮料板块大跌9.73%，遭配置型资金重仓净卖出80亿元，交易型资金小幅净买入；电力设备及新能源板块跌幅3.67%，配置型资金逆市加仓32亿元，成为净买入最大行业。

- 交易型资金加仓医药板块，净买入超21亿元，交易盘与配置盘对食品饮料和新能源电力板块流动形成对立[page::22-24]

• 图30-34及表9、10进一步量化、验证这一资金行为特征[page::22-24]

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2.6 总结与风险提示（第25页）

• 主要结论重申前文发现，北向资金偏好以中证800为业绩基准的多样股票池，偏重消费类和制造业股票，高市值、高估值、高盈利股票显著受青睐。

- 内部分化明显，配置型资金稳健流入，交易型资金因交易策略导致净流入波动性大。

• 机构资金配置差异存在行业层面，配置型更倾向长期消费配置，交易型偏好银行及部分周期类。

- 报告指明结果基于历史数据，未来可能不完全适用，后续报告拟深入研究资金数据对选股和择时的应用[page::25]

• 风险提示：所有分析结果均基于历史数据，未来不可预期[page::25]

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3、图表深度解读

• 图1：2017-2021年陆股通持股市值持续快速增长（蓝色柱），显著超越QFII相关持股，表明陆股通机制更受欢迎。陆股通流通A股占比由不足1%攀升至超3.5%，显示外资通过陆股通渠道深入A股；QFII持股比重基本持平。

- 图2：陆股通净成交额（日度买入减卖出）与国际收支核算的股权投资净产生额轨迹高度同步，验证陆股通数据可信，反映外资流入境内市场的重要通路。

• 图3及图4：累计净流入持续稳定提升，北向资金持股市值及占A股流通股比例稳步增长，风险偏好波动明显影响资金流动。

- 图5：北向资金持股覆盖超过50%的A股，影响力深远。

• 图6-8：行业分布对比，陆股通标的行业占比更接近中证800，差异主要集中于金融及消费行业配置比例，体现对中证800适合作为衡量基准的支撑。

- 图9：市值分布图显示陆股通持股偏中大市值，结构与中证800较为接近，沪深300中大盘权重过高与其不同。

• 图10-11：北向资金配置集中于食品饮料、医药、新能源、家电等，且明显超配于这些行业比重的基本比例。

- 图12-14：申万板块维度资金配置，消费板块占比较大且长期权重高，制造逐步上升，金融、周期、TMT略有下降。

• 图15：资金持股规模与市盈率、ROE呈正相关，高市值高盈利及相对高估值股票获青睐，配置偏好明显。

- 图16-17及表5：蓝筹股持仓规模庞大，持股集中在贵州茅台、美的集团等行业龙头，超配比例显著。持续资本青睐体现对品牌及业绩稳定企业的偏好。

• 图18：托管机构持股结构中银行占主导，大部分资金由少数大型银行托管。

- 表6-7：托管机构持股数量和规模分布不均，前十家银行和券商持股规模巨大，体现市场集中度。

• 图19：换手率与平均持股规模反相关，换手率低机构规模大，符合长期投资者特征。

- 图20-21：配置型资金净流入稳定增长，交易型资金明显波动且与指数走势相关性高，反映长线与短线资金属性差异。

• 图22-25及表8：配置型和交易型资金行业偏好相似均超配消费和家电，配置型资金偏好更集中；交易型资金对银行等行业兴趣较多。

- 图26-29：配置型资金相对交易型更多配置家电、食品饮料及新能源板块，交易型偏金融及个别周期板块。

• 图30-34及表9-10：近期资金流体现上周食品饮料遭配置盘大额净卖出，交易盘相对小幅买入，电力设备新能源板块获配置盘积极买入，显示短期行业轮动和资金分歧。

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4、估值分析

报告中未直接涉及具体估值模型及目标价制定。主要重点为资金流向与持仓结构分析，以及北向资金投资行为偏好解析。通过选取中证800指数作为业绩基准，为后续基准比较及策略制定打基础。

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5、风险因素评估

• 报告提醒所有结论基于历史数据分析，存在未来表现不确定性和历史模式不再适用风险。

- 市场政策、国际形势和宏观经济变化可能影响外资流入及其投资风格。

• 监管限制、制度更新等均可能造成北向资金流向突然变化。

- 分类算法（如换手率划分配置型与交易型）依赖模型假设，实际可能存在偏差。

• 机构分类依托托管机构代理性质，可能与实际投资行为存在脱节。

- 隐含流动性风险及单个股票超配导致的集中风险也需注意。

报告未具体给予缓解方案，但已强调限制与不确定性，为投资决策提供风险提示[page::0, 25]

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6、批判性视角与细微差别

• 报告侧重理论模型构建和数据驱动的资金画像，缺少对资金行为背后的深层动机（如合规要求、机构投资政策）深入剖析，也无国际资金与本土资金差异深入对比。

- 将换手率作为划分配置型和交易型的唯一指标，可能过于简化资金交易行为，忽视部分高频交易外的其他行为模式。

• 稳健配置型资金占比近80%，与券商类20%的换手率分类有一定重叠，但券商机构可能同时包含配置和交易，混合类型划分可能模糊。

- 选取中证800作为基准强调的是行业和市值匹配，但北向资金内实际投资组合的风险、风格偏好可能更细致多样。

• 报告未深入扩展如何将北向资金行为数据具体转化为可操作的投资策略，仅定位分析定位，为后续工作预备。

- 由于时间节点为2021年中，未包括2022年以来监管、政策大变动，未来适用性和代表性待评估。

总的来说，报告在数据详实和分析细致方面表现优异，唯独缺少对北向资金行为背后经济逻辑与策略实际操作的解析，后续研究可继续跟进。

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7、结论性综合

本报告系统、多维度梳理了北向资金的结构、偏好及交易行为，尤其强调：

• 北向资金地位显著、体量庞大，通过陆股通这一主渠道渗透A股市场，累计净流入超过1.4万亿元，覆盖超过半数A股品种，资金结构影响市场深远。

- 在选基准上，结合行业和市值风格，报告慎重推选中证800指数作为较贴合北向资金交易标的的业绩对标指数，优于常用沪深300[page::6-8]。

• 资金配置高度集中在消费类行业食品饮料、医药、新能源家电等，表现为超配消费板块和制造板块，弱配金融、周期及TMT板块[page::9-13]。

- 风格上，北向资金明显偏好高市值、高盈利、高估值蓝筹股并集中持股。贵州茅台、美的集团等龙头企业的超配反映外资风险偏好及稳健选股偏好[page::13-14]。

• 北向资金内部可划分为长期持有的配置型资金和高频交易型资金，前者规模大且持续资金流入，后者交易频繁且资金流入波动与市场高度相关。配置型资金更偏好家电和新能源等板块，交易型资金在银行和建材板块有所超配[page::15-21]。

- 近期市场回调期间，北向资金表现分化，配置型资金坚守新能源板块，清仓食品饮料，交易型资金买入医药和食品饮料，资金轮动迹象显著[page::22-24]。

• 报告提供了详尽的图表和数据支撑，如北向资金流入趋势、行业与板块配置比例、持股风格指标、托管机构持仓细节、机构换手率与配置对比等，构建了完整的资金画像框架[page::4-24]。

- 研究对理解境内市场外资行为、资金流动规律及未来趋势提供了详实依据，并为后续基于资金数据的量化策略开发奠定数据基础。

• 风险方面，存在历史数据局限及现实政策、市场环境变化的不确定性，后期工作需持续关注。

综上，报告系统揭示了北向资金的现状与特征，且首创性地基于托管机构换手率对资金类型做划分，均为中国A股市场外资行为定量研究领域的重要进展，值得市场参与者深入关注[page::0-27]。

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总体评价

本报告内容详实，逻辑清晰，通过多角度剖析大幅提升了对北向资金行为细节的理解。其通过数据驱动的方式分辨配置型与交易型资金，为市场未来资金动态追踪打造坚实基础。报告利用大量图表量化指标，兼顾统计描述和逻辑判断，为投资者提供了极高的信息含量和参考价值。唯一后续建议是强化关联策略设计和风险情境分析，深化对资金行为经济学内涵的挖掘。

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参考标注示例

例如：

报告指出：“截至2021年8月20日，北向资金累计净流入逾14377.06亿元人民币。”[page::0]
“陆股通持股市值达2.42万亿元，占流通A股市值比例为3.55%。”[page::6]
“中证800指数成为北向资金更合适的业绩基准。”[page::7]
“北向资金偏好高市值、高估值、高盈利‘三高’股票，且存在持仓集中趋势。”[page::13]
“换手率高低与机构资金类型划分为交易型与配置型。”[page::16]
“配置型资金持续净流入，交易型资金表现随市场波动。”[page::17]
“近期配置型资金在食品饮料大规模卖出，电力新能源逆势加仓。”[page::24]

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附：本报告中关键图表与表格引用示例（部分）

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以上为对《逐层画像，多维度拆解北向资金》报告的详尽剖析。

报告