贵金属市场表现与情绪变化 [page::0][page::1]

• 黄金COMEX上涨0.71%，白银上涨5.22%，但SHFE黄金略微下跌0.45%。

- 避险贸易情绪乐观及地缘政治局势趋缓，黄金和白银价格呈现盘整与补涨态势。

• 白银需求受光伏产业快速发展带动，其工业属性叠加避险情绪成为价格上涨主因。

基本金属市场供需与价格表现 [page::1][page::2]

| 金属 | LME价格(美元/吨) | 环比变化 | SHFE价格(元/吨) | 环比变化 | 库存变动 | 库存环比变化 |
|------|------------------|---------|-----------------|----------|---------|--------------|
| 铜 | 9,852.00 | -0.27% | 79,730.00 | -0.24% | LME增加13,450吨; COMEX增加13,250吨; 上期所减少3,127吨 | +14.12%; +6.00%; -3.70% |
| 铝 | 2,597.50 | +0.10% | 20,635.00 | +0.27% | LME增加36,350吨; 上期所增加8,565吨 | +9.99%; +9.05% |
| 锌 | 2,735.50 | -1.55% | 22,410.00 | 持平 | LME库存减少7,075吨; 上期所增加4,617吨 | -6.30%; +10.18% |
| 铅 | 2,057.00 | +0.76% | 17,295.00 | +0.99% | LME库存减少13,900吨; 上期所增加1,846吨 | -5.28%; +3.46% |

• 美国大幅征收铜产品关税引发铜价回调，秘鲁矿工抗议影响上游供应。

- 铝处于淡季，需求抑制使价格震荡但库存趋紧，需求依赖政策支持与新能源汽车、基建拉动。

• 锌价格偏强，受库存亏缺及降息预期支撑。

- 铅价震荡，持货商贴水出货，需求畏高观望。

小金属价格与供应动态 [page::3]

• 镁锭价格同比上涨，库存低水平及需求刚需推动价格上涨。

- 钼铁价格显著上涨，原料涨幅超过冶炼成品，生产承压加大。

• 钒铁价格低迷，库存消化改善订单回暖，价格由弱转强。

投资建议及风险提示 [page::3]

• 黄金、白银在避险情绪及工业需求驱动下具备上涨动力，相关黄金资源及白银工业标的表现看好。

- 铜价有政策支持和需求刺激，推荐重点矿业标的。

• 铝价受淡季影响有限，需求趋稳带来中长期机会。

- 风险主要为美联储货币政策收紧、地缘政治冲突以及国内外经济不确定性。

华西有色金属基本金属周报深度分析报告

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一、元数据与报告概览

报告标题： 基本金属周报：美国宣布对铜征收 50% 关税，套利交易过热
作者及机构： 华西证券华西研究，作者晏溶
发布日期： 2025年7月14日
主题涵盖： 主要关注贵金属与基本金属市场动态，特别解析美国宣布对铜征收高额关税的政策影响，以及贸易摩擦、全球宏观经济对金属价格的冲击。报告还触及贵金属（黄金、白银）走势、基本金属（铜、铝、锌、铅）价格震荡及市场库存变化，以及小金属钼、钒、镁锭价格表现与其产业链情况。
核心论点：

• 美国宣布自2025年8月1日起对所有铜产品征收50%高额关税，基于国家安全考量，此举意在振兴美国产铜业并削弱进口依赖，导致铜价大幅承压。

- 受贸易紧张和宏观环境变化影响，有色金属价格普遍震荡，贵金属因避险及宽松货币环境表现坚挺。

• 市场套利交易活跃，铜库存结构性紧张，供应侧受秘鲁矿工罢工、回收端原料不足影响。

- 未来门户依然看好黄金及白银的中长期表现，电力基建、新能源车、光伏等绿色能源需求为基本金属带来支撑。

• 对风险因素标注明确，同时提供具体投资标的和市场评级说明。

总体来看，报告旨在提醒投资者关注美国贸易政策突变及其对全球有色金属供应链的冲击，建议结合财政与货币宽松政策，慎重研判未来投资机会。[page::0, page::1, page::2, page::3, page::4]

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二、逐节深度解读

（一）贵金属：贸易情绪与地缘局势影响黄金白银走势

• 关键论点： 本周黄金在COMEX市场上涨0.71%，白银涨幅更显著达5.22%，主要受贸易情绪乐观及中东局势缓和影响推动。

- 支持逻辑和假设： 虽然地缘冲突偶有升温迹象，但美国总统特朗普倾向于外交和解，且美联储会议纪要表明关税对通胀具长期影响，从而加剧美元走弱及黄金作为避险资产的需求。

• 数据解读： COMEX黄金升至3370.30美元/盎司，白银39.08美元/盎司，金银比下降4.29%至86.25，反映白银价格涨幅优于黄金。SPDR及SLV对应ETF持仓均有回落，表明市场或存在获利了结情绪。

- 行业趋势： 白银上升背后不仅避险需求驱动，更多因其光伏产业中的关键应用，光伏组件高速发展增厚白银需求。

• 结论： 黄金呈现窄幅盘整，白银因工业需求被看好，作者维持对白银今后价的乐观看法。[page::0, page::1, page::3]

（二）基本金属：铜关税冲击及震荡行情分析

• 铜市场冲击： 美国对所有国家出口到美的铜产品征50%关税，基于“国家安全”理由，以加强美国产量并减少进口依赖。此政策自8月1日生效，对铜价造成较大负面影响，近期铜价已有明显回调。

- 供应端压力： 7月秘鲁库斯科大区矿工抗议封堵铜矿运输走廊，严重影响拉斯班巴斯与康斯坦西亚铜矿运营，供应有明显收缩迹象。

• 需求方面： 国内主要精铜杆企业开工率提升3.26个百分点至67%，回落后的铜价刺激一定消费回暖。另外，再生铜杆开工率小幅上升至25.45%，但废铜价差缩小，反映盈利情况承压，再生铜原料供应趋紧，回收场惜售严重，采购困难增多。

- 库存走势： 上海期货交易所库存减少3.7%，LME及COMEX库存均增加，分别上涨14.12%和6%，预计短期内库存波动对价格有一定冲击，但结构性紧张仍存。

• 宏观支持： 财政货币政策继续宽松带动商品市场反弹，美元走弱也是利好铜价主要因素。中国政策刺激(电力基建、新能源汽车、家电消费)将持续推动铜需求。

- 铝锌铅市场：
- 铝价受益于低库存，但因下游淡季及高价抵制，铝价震荡；年初产量同比增2.08%，供应较为充足，氧化铝较宽松但利润向电解铝迁移。
- 锌价受低库存和反复的降息预期支撑，LME库存持续下降但国内库存累增，价格总体偏强震荡。
- 铅价维持高位震荡，原生与再生铅产能双增，下游需求分散且谨慎观望，库存轻微增加。

• 整体分析： 铜作为国家安全关键材料，其价格与政策敏感性显著增强，后续影响深远；铝锌铅市场则更依赖供需与宏观政策弹性。

- 重要数据点总结：
- 铜价微跌：LME铜跌0.27%，SHFE铜跌0.24%。
- 铝价小幅上涨。
- LME铜库存上升14.12%，但SHFE库存下降3.7%。
- 秘鲁矿工罢工带来的供应风险显著。
- 再生铜供应收紧，利润下滑明显。

• 风险隐含： 中美贸易措施强化，全球供应链或更加紧张，铜供应端不确定性增加。

- 驱动因素透视： 美国贸易政策、矿区罢工影响供应，国内宏观刺激托需求，库存去向及价格形成博弈。

• 复杂概念解读： 开工率反映企业产能利用度，库存变动直接影响市场供给状态，价差反映上下游盈利空间，三者结合判断市场健康度。[page::1, page::2]

（三）小金属市场动态

• 镁锭： 价格微升1.59%，库存极低，供给紧张，刚需采购谨慎态度明显，表现供应端紧张及需求稳健。

- 钼铁钼精矿： 大幅上涨6.32%和5.01%，价格创新高，初期涨势急速但后半周有所缓和，市场谨慎情绪增加，工厂面上下游成本利润双压。

• 钒市场： 五氧化二钒价格稳定，钒铁价格小幅回落至近10年低位，供应压制和亏损压力大，但随着库存消化及部分高价成交，市场开始情绪修复，价格转弱为强迹象显现。

- 分析见解： 小金属价格变化更敏感于供需和库存变动，钼价上涨反映原材料紧张或需求旺盛，钒价则处于低迷反弹阶段。

• 结论： 小金属市场将长期关注供应链结构调整及工业需求变化。 [page::3]

（四）投资建议与风险提示

• 建议主线： 看好黄金及白银受益于避险情绪和光伏等工业需求，铜因政策刺激和产业升级持续受益，铝关注政策支持与下游企稳。

- 具体标的： 黄金板块推荐赤峰黄金、山金国际等；白银推荐盛达资源、兴业银锡；铜相关重点推荐紫金矿业、洛阳钼业等；铝产业链关注中国铝业、天山铝业等。

• 风险点： 美联储政策超预期收紧可能带来经济下行风险；地缘冲突（俄乌、巴以）持续；国内消费拉动减弱；海外能源紧张风险回归。

- 策略逻辑： 以宏观政策和地缘局势为风险警戒，顺应财政货币宽松推动的商品市场结构性机会，兼顾政策调整影响。

• 评级说明： 报告中包含公司及行业评级标准，采用股价相对上证指数的涨跌幅进行判定，区分买入、增持、中性、减持、卖出，以及行业的推荐、中性及回避。此标准为投资者提供量化参考依据。

- 法律合规声明： 信息仅面向专业投资机构客户，不构成投资建议，强调市场风险和投资谨慎。

综上，投资建议结合市场行情、政策环境和价格走势，形成相对全面、多维度的投资路径规划。[page::3, page::4]

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三、图表深度解读

本报告首页配有“华西研究创造价值”主题图片和二维码，强化品牌权威与便捷性，非关键数据图表。

（注：报告内容中未附有详细数据表格和价格走势图，仅有关键价格和库存指标散列，以下为从文字中提炼的重点数据图表解读示意。）

• 铜价与库存走势图表解读：

LME市场铜价微跌并伴随明显库存增加（增幅14.12%），而上期所库存下降3.7%。这揭示出全球铜库存分区域差异，表明海外库存积压而国内库存趋紧。其背后原因包括美国高关税对进口影响导致市场恐慌性囤积与秘鲁供应链中断引发的结构性紧张。此库存与价格的反向变化，体现出套利交易活跃和市场预期分歧，对理解铜价未来走势有价值。

• 铝、锌、铅价格与库存图表趋势：

铝产量小幅提升，库存均有所增长，价格震荡走高，表明供给刚性但需求疲软，库存增量对价格形成压力。锌库存表现出LME库存降低、国内库存累增的“多空背离”，价格偏强反映预期降息的刺激。铅库存总体小幅增加，价格持续震荡，市场信心尚未回稳。

• 贵金属ETF持仓数据：

黄金ETF持仓减少745.43金衡盎司，白银ETF减少3,543,515盎司，结合贵金属价格微涨，说明短期获利了结及市场流动性调整。金银比走低，展示白银表现相对更强。

图表辅助文本分析，揭示实际价格变动背后的市场供需微观机制。报告数据多来自交易所及市场调研机构（LME、COMEX、SHFE、SMM等），数据具备较高权威性。由于无详列图表，无法对数据来源或计算方法做进一步验证，但从专业机构调研角度，是权威且实用的。

图表作为文本论证支撑，体现市场趋势及交易策略信号，对理解报告核心观点极为重要。[page::0, page::1, page::2, page::3]

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四、估值分析

报告未具体展开个股或行业的详细估值模型（如DCF、PE等），仅给予基于市场走势与政策导向的投资建议。评级说明中介绍，以股价相对上证指数表现作为短期（6个月）参考标准，定义买入、增持、中性等评级，并可推断其为常用的相对业绩评价法。

整体估值判断基于：

• 宏观政策（财政货币宽松）与地缘政治情绪对需求的影响；
• 供应端结构变化对价格的支撑；
• 市场情绪及套利交易的活跃程度。

短期价格冲击和库存变化成为重要的估值输入参数，估值侧重市场情绪和政策预期管理而非基本面财务模型。此逻辑较为贴合商品及大宗商品市场的特性。[page::4]

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五、风险因素评估

报告明确识别并解析了以下风险：

1. 美联储政策收紧超预期，经济衰退风险： 收紧货币政策可能压制商品需求和整体经济，进而影响金属价格和公司业绩。

2. 地缘冲突风险（俄乌与巴以冲突持续）： 地缘紧张加剧市场波动，可能引发避险情绪，但也可能扰乱供应链。

1. 国内消费力度不及预期： 中国作为全球最大金属消费国，消费乏力将拖累价格和需求。

4. 海外能源问题再度恶化： 能源短缺将影响金属生产成本和供应安全。

针对这些风险，报告未显著提及具体缓解策略，但通过多元化投资标的与关注宏观政策走势，隐含了分散风险的策略思路。整体风险评估理性，符合宏观与行业实际。[page::3]

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六、批判性视角与细微差别

• 偏见与倾向： 报告整体倾向于积极看待财政货币宽松政策对大宗商品的提振作用，及对中国政策刺激的信心。美国贸易政策被视为短期调整因素，虽然冲击明显，但并未明显预判长期消极影响。

- 假设稳健性： 关于美国50%铜关税，报告明确其短期冲击与中长期供应侧优化目标，但对全球铜价及供应链重构的后续影响分析略显表面，缺乏更加深入的敏感性分析。

• 信息一致性： 报告前中后呼应美国贸易政策冲击铜价，后续对投资建议强调结构性驱动，逻辑连贯。

- 局限性： 缺乏详细的量化财务及估值分析，例如缺少净利润、现金流等数据支撑，以及现金流折现模型或盈利预测。

• 风险提示完整，但缓解措施不足： 虽然提及多项风险，报告未细化策略调整建议，部分投资者或需自行补充风险管理措施。

整体而言，报告在市场分析和政策解读上较为全面，略显宏观偏重，估值和风险细节可进一步深化。[page::1, page::3, page::4]

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七、结论性综合

华西有色金属基本金属周报细致剖析了2025年7月中旬国际国内有色金属市场形势，核心结论包括：

• 美国高达50%的铜关税政策显著冲击铜价，引发价格回调与市场套利交易过热，但中长期来看该政策旨在强化本土铜产业，供应端存在秘鲁矿工罢工等问题形成显著的结构性供应紧张，预计铜价底部支撑依然存在。

- 黄金与白银受益于贸易乐观与地缘政治缓和的避险需求，黄金维持盘整走强，白银因光伏产业高速发展而迎来补涨行情，工业需求成为白银价格中长期强劲的驱动力。

• 铝受供给刚性及库存上升博弈影响，价格呈淡季震荡；锌库存从LME减少、国内增加的背离中呈现价格偏强态势；铅价格高位震荡，需求端谨慎，库存小幅增加。

- 小金属钼铁、钼精矿价格创新高，反映原料紧缩；钒市场则处于低位盘整，伴随情绪修复趋势初现。

• 宏观政策高度宽松，全球权益及商品市场持续创新高，美元贬值趋势利好金属价格，尤其是铜、贵金属；中国绿色基建及新能源政策持续加码，为基本金属需求提供强劲支撑。

- 投资建议重点推荐黄金、白银、铜、铝及相关上市公司，预期在未来6个月内行业及部分公司表现将优于大盘；但同时须警惕美联储超预期收紧、地缘冲突持续、消费需求低于预期及海外能源供应问题等风险。

综合来看，该报告为投资者提供了一个基于宏观政策、地缘政治和市场供需多维度的有色金属及贵金属市场分析框架，兼顾短期市场波动和中长期战略布局，尤其强调美国铜关税对全球产业链的深远影响及套利交易带来的短期震荡。

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附图示例与溯源

• 华西证券建筑与飞机背景品牌形象图示

• 研究员晏溶头像及介绍

• 华西证券二维码及免责声明页

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参考文献与页面溯源

本文所有内容均来源于华西研究发布的《基本金属周报：美国宣布对铜征收50%关税，套利交易过热》及其相关拓展解读，引用页面包括第0至第4页。[page::0, page::1, page::2, page::3, page::4]

报告