公司2024年业绩表现及2025年Q1简评 [page::0][page::4]

• 2024年实现营业收入56.21亿元，同比增长29.3%，归母净利润26.48亿元，同比增长31.7%。

- 2025年第一季度实现收入12.05亿元，同比增长3.57%，归母净利润5.62亿元，同比微跌1.15%。

• 公司净利率达47.1%，保持较高盈利能力。

三大核心业务线表现与产品矩阵分析 [page::2][page::3][page::4][page::7]

• 会议产品2024年收入19.97亿元，同比增长36.21%，占比35.52%，会议平板MeetingBoard市场反响良好。

- 云办公终端2024年收入5.27亿元，同比增长62.98%，占比9.37%，商务耳机产品系列市场拓展顺利，2025年将推出多款升级新品。

• 桌面通信终端实现收入30.82亿元，同比增长21.13%，占比54.83%，处于存量优化阶段，推出新系列话机维持市场份额。

财务数据概览与盈利预测 [page::1][page::5][page::8]

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|----------|--------|---------|--------|--------|--------|
| 营业收入(亿元) | 43.48 | 56.21 | 65.77 | 78.06 | 91.20 |
| 净利润(亿元) | 20.10 | 26.48 | 30.53 | 35.87 | 41.78 |
| 毛利率(%) | 65.7 | 65.4 | 65.1 | 64.7 | 64.4 |
| 净利率(%) | 46.2 | 47.1 | 46.4 | 45.9 | 45.8 |
| EPS(元) | 1.59 | 2.10 | 2.42 | 2.84 | 3.31 |
| ROE(%) | 24.7 | 29.6 | 25.4 | 24.9 | 24.2 |
| P/E(倍) | 22.1 | 16.8 | 14.6 | 12.4 | 10.7 |

公司竞争优势及研发投入动态 [page::5][page::6]

• 2024年研发投入5.59亿元，同比增长12.08%，研发费用率约10%，研发人员占比51.5%。

- 销售团队比例26.05%，加强大项目与智能硬件销售能力，拓展Pro AV与IT渠道。

• 保持毛利率65%以上，净利率稳定在45%左右，高盈利能力持续。

风险提示 [page::0][page::7][page::8]

• 国际贸易政策及关税风险可能影响全球供应链与经营业绩。

- 新产品开发存在不确定性，且面临市场认可风险。

• 行业竞争激烈，国际大企业竞争压力可能影响公司业绩。

亿联网络（300628.SZ）研究报告深度分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《【山证通信】亿联网络（300628.SZ）：云办公终端保持高增，AI导入有望打开新增长点》

- 作者：高宇洋、张天 山西证券研究所

• 发布日期：2025年5月28日

- 覆盖机构：山西证券研究所

• 研究对象：亿联网络（300628.SZ）

- 报告主题：聚焦亿联网络在企业通信领域的业绩表现、产品线发展、市场竞争态势及未来成长驱动力，重点关注AI技术导入对公司发展的影响

• 核心论点：

- 2024年亿联网络实现了强劲收入与利润增长，云办公终端保持了快速增长势头，会议产品在市场确立优势。
- AI技术引入将成为新的增长动力，未来产品线有望持续升级，带动业绩进一步提升。
- 预计2025-2027年净利润稳健增长，首次覆盖给予“增持-B”评级。

• 投资评级：增持-B

- 目标价估值：基于预计2025/2026/2027年EPS为2.42/2.84/3.31元，对应市盈率分别为14.6/12.4/10.7倍，当前股价具备投资吸引力 [page::0,1]

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二、逐节深度解读

2.1 事件描述与点评

• 收入与利润情况：

- 2024年公司实现营业收入56.21亿元，同比增长29.28%。
- 净利润26.48亿元，同比增长31.72%，扣非净利润增长36.15%。
- 2025年Q1收入12.05亿元，同比增长3.57%；归母净利润5.62亿元下降1.15%，扣非净利润有所提升2.17%。

• 产品线表现：

- 会议产品收入19.97亿元，同比增长36.21%，占比提升至35.52%。会议平板MeetingBoard反响热烈，2025年计划推出具备影像级智能四摄、第二代聆晰音频算法及更高AI智能体验的新产品。
- 云办公终端增速显著，2024年收入5.27亿元，同比增长62.98%，占比提升至9.37%。商务耳麦市场快速扩张，规划2025年推出新品实现产品线全覆盖并导入AI功能（实时翻译、语音转文字）。
- 桌面通信终端收入30.82亿元，同比增长21.13%，是最大收入来源，占比54.83%，同比下降3.69pct。话机市场进入存量优化阶段，预计增速或放缓，但公司积极拓展细分场景，保持竞争力。

• 投资观点：

- 会议产品及云办公终端均展现出强劲的增长动力，尤其是云办公终端，AI导入后有望释放新的增长潜力。
- 会议产品向高端市场突破，整体解决方案能力超群，有利于持续市场份额提升。
- 桌面通信终端业务虽面临存量市场挑战，但通过产品线完善与细分市场挖掘依然有增长空间。

• 盈利预测：

- 2025-2027归母净利润预计分别为30.53/35.87/41.78亿元，增长率分别为15.3%/17.5%/16.5%，对应EPS为2.42/2.84/3.31元。
- 现价市盈率分别为14.6/12.4/10.7倍，合理估值区域 [page::0]

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2.2 风险提示

• 国际贸易政策及关税风险：地缘政治复杂易引发贸易摩擦，对全球供应链及业绩造成不利影响。

- 新产品开发失败风险：研发投入高，存在技术难度及市场接受度不确定性，一旦失败将影响业绩。

• 市场竞争加剧风险：主要竞争对手均为国际巨头，公司需持续技术与业务创新以维持竞争优势。[page::1,7,8]

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2.3 公司定位与行业环境

• 亿联网络是全球领先的企业通信与协作解决方案供应商，基于会议产品、云办公终端、桌面通信终端三大核心业务，形成完整一站式解决方案。

- 积极导入AI等前沿技术推动智慧办公变革。

• 战略方向：智慧办公解决方案、全能化终端、智能化变革，助力企业智能数字化转型。[page::1,2]

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2.4 产品线深度解析

• 会议产品：提供从云端到硬件的一体化解决方案，是混合办公的“中枢神经”，覆盖从小型到大型会议室多场景需求。

- 会议平板拥有业内领先的智能摄像头、音频算法与AI体验。
- 未来推出基于AI的智能设计工具Room Designer与空间管理平台Smart Space，降低设计部署成本。

• 云办公终端：

- 主打远程及移动办公第一入口，包括商务耳麦、便携会议设备、个人移动摄像头。
- 产品专注于音质、降噪、蓝牙稳定性及使用舒适度，构建从入门到高端的完整系列。
- AI功能（如语音转文字、实时翻译）将带来差异化竞争优势。

• 桌面通信终端：

- 话机产品覆盖SIP系列、DECT移动话机、Teams专用话机及会议话机。
- 满足传统固定办公强需求及呼叫中心、仓库、商场等移动通信需求。
- 公司拓展细分市场，产品兼容性和功能拓展性强，[page::2,3,4,7]

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2.5 经营数据分析

收入与利润

• 2024年收入56.21亿，同比增长29.3%，过去五年复合年增长率达到17.7%。

- 归母净利润26.48亿，同比增长31.7%，五年复合增长16.5%。

• 公司2024年净利率约47.1%，比去年提升0.87个百分点，反映较强盈利能力与运营效率。

- 图8（page 5）显示收入与净利润波动趋势，2023年受库存调整影响增速下降，但2024年显著反弹。

费用与研发

• 研发投入5.59亿元，同比增12.08%，研发费用率约9.95%，占比研发人员51.5%，体现公司对技术研发的持续重视。

- 销售人员占比约26%，加强渠道拓展，特别是Pro AV与IT渠道。

• 毛利率持续稳定在65%左右，净利率稳定维持45%左右，体现护城河显著。

- 费用率保持相对稳定，研发费用略有波动，但整体效率良好。

• 资产负债结构稳健，资产负债率保持在8%左右，现金充裕，有利于研发和市场扩展支出。

- ROE维持高位，2024年达29.6%，显示资本回报率优异。[page::4,5,6,8]

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三、图表深度解读

图2 & 图3（page 2）：公司全场景解决方案示意图

• 描述亿联网络覆盖从领导办公室、中大型会议室、小型会议室、开放办公区、电话间到共享办公桌的全场景办公解决方案。

- 多设备融合及空间智能管理，反映公司端到端覆盖企业办公需求的能力。

• 与报告中对三大产品线的描述相符，形象展示业务布局的广度与深度。

图4 & 图5（page 3）：会议与云办公终端产品阵列

• 新一代会议产品包括音视频一体化平板（MeetingBoard）、会议摄像机、麦克风、扬声器等。

- 云办公终端覆盖无线和有线耳机，覆盖从入门级到高端商务场景。

• 体现公司产品线丰富，技术先进，支持多样化办公需求并融合AI技术。

图6（page 4）：桌面通信终端产品矩阵

• 包含T3/T4/T5系列各类话机、会议话机和便携DECT无线话机，满足运营商、企业呼叫中心、现场办公多种需求。

- 产品多样且差异化，彰显公司针对不同细分市场的灵活布局。

图7（page 4）：公司收入结构（2023-2024）

• 2024年会议产品占比35.52%，较2023年33.71%提升，增长稳健。

- 云办公终端由2023年的7.44%快速增长至9.37%，显示出强烈的增长势头。

• 桌面通信终端占比轻微下降，但仍占54.83%，是收入支柱。

- 反映公司产品结构调整，云办公终端加速渗透，逐步成为新增增长点。

图8 & 图9（page 5）：收入与净利润历史趋势

• 公司收入和净利润稳步增长，2024年迎来较大幅度增长。

- 2023年业绩受去库存影响出现波动，但整体上呈现上升趋势。

• 体现公司具备较强的业务韧性及成长性。

图10（page 6）：费用率与利润率变化

• 研发费用率略高波动，但维持在9-11%区间，表明专注技术创新。

- 销售及管理费用率保持稳定，财务费用率体现公司积极的财务管理。

• 毛利率维持在65%左右的高位，净利率约45%，显示公司产品具备一定定价权和业务优势。

图11（page 7）：主要产品线收入占比饼图

• 清晰展现各业务板块收入占比变化，会议产品及云办公终端占比提升，桌面通信终端占比微降，说明业务结构逐步升级和优化。

- 支持文本中关于云终端快速增量和会议产品持续提高市场份额的观点。

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四、估值分析

• 公司市盈率（P/E）从2023年的22.1倍下降至2024年16.8倍，预计2025-2027年分别为14.6、12.4、10.7倍，体现市场对公司成长性的认可及估值逐步回归合理区间。

- 毛利率维持稳定，净利率高企支撑盈利能力。

• 预测基于收入与利润平稳增长假设，研发与销售投入持续支持新产品推陈出新，AI技术应用预期提升产品竞争力。

- 资产负债结构稳健，具备财务弹性支撑战略落实。

• 公司估值合理，具备投资价值，首次覆盖给予“增持-B”评级，反映其成长潜力与风险兼顾考虑。

- 报告中无详细DCF估值模型，但多角度估值指标、盈利预测与风险提示充分给出完成判断依据。[page::0,1,8]

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五、风险因素评估

• 国际贸易政策及关税风险：地缘政治波动若加剧贸易壁垒，影响公司全球供应链和出口业务，可能降低业绩增速。

- 新产品开发失败风险：新技术及AI产品单投入大、周期长且有不确定性，失败或被市场拒绝都会影响未来收入增长。

• 市场竞争风险：亿联网络主要竞争对手皆为国际通信巨头，公司必须持续技术创新，保持差异化优势，否则可能被边缘化。

- 报告并未明确给出各风险的发生概率及具体缓解策略，但从研发投入及产品多样性可见公司在一定程度具备风险管理能力。[page::1,7,8]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对公司未来增长持乐观态度，尤其AI带来的成长空间，但对AI产品落地和市场接受度的具体不确定性讨论不够充分，风险提示较为简略。

- 话机市场“存量优化”阶段导致增速放缓的影响有待细化分析，尤其考虑行业竞争激烈激发价格战风险的可能性。

• 公司云办公终端快速增长是亮点，但长期能否维持高增长依赖渠道拓展及新技术持续更新，加之技术替代风险需关注。

- 研发投入强度虽高，但创新成果转化效率与被市场认可度无具体数据佐证，对研发风险及周期长的特性提示不足。

• 报告整体逻辑自洽，数据佐证充分，但对宏观不确定性及行业变革破坏性点评较少，建议投资者结合宏观环境和同业动态综合评估。

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七、结论性综合

• 亿联网络2024年业绩表现强劲，三大核心产品线中云办公终端高增长显著，会议产品持续突破高端市场，桌面通信终端保持稳健扩展，实现增量突破+存量优化的双重发展模式。

- 公司深耕企业通信领域，依托强大的研发投入和技术积累，构建了全场景智能办公解决方案，积极导入AI，推动产品功能升级和市场份额的进一步扩大。

• 公司的财务表现稳定，研发投入和销售渠道建设有效支持增长，盈利能力高企，资本回报率优异，资产负债结构稳健。

- 估值合理，考虑未来成长潜力和风险，首次覆盖给予“增持-B”评级。

• 风险仍需警惕，重点关注国际贸易摩擦、新产品研发与市场竞争压力。

- 图表丰富、数据详实，全方位支撑了报告观点，图示产品矩阵和收入结构清晰展示公司业务多元且均衡发展，同时反映未来随着AI赋能产品迭代，云办公端占比有望进一步提升。

• 综合来看，亿联网络具备较强竞争优势和市场前景，是智能办公生态中值得关注的核心企业。[page::0-9]

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# 以上为对《亿联网络（300628.SZ）：云办公终端保持高增，AI导入有望打开新增长点》山西证券研究报告的全面解析与评述。

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