ETF产品与行业布局概况 [page::4][page::5]

• 广发基金旗下管理51只ETF，覆盖宽基、行业主题、风格策略、货币及商品类产品，总规模达1030亿元。

- 行业ETF覆盖从传统制造到新兴科技，含科技、医药、军工、金融地产、电信等细分领域。

• 重点ETF包括芯片ETF龙头（159801.SZ）、金融地产ETF（159940.SZ）、家电ETF龙头（560880.SH）等。

2024年7月及2023年以来各ETF业绩表现 [page::6]

| 基金代码 | 基金名称 | 7月收益率 | 近3月收益率 | 2024年以来收益率 |
|--------------|----------------|------------|--------------|------------------|
| 159801.SZ | 芯片ETF龙头 | 6.27% | 7.13% | -3.15% |
| 560780.SH | 芯片设备ETF | 5.48% | 1.92% | -6.93% |
| 512680.SH | 军工ETF龙头 | 4.50% | 3.43% | -4.35% |
| 588060.SH | 科创50ETF龙头 | 4.46% | -2.80% | -12.59% |
| 513120.SH | 港股创新药ETF | 4.41% | -2.00% | -22.05% |
| 159940.SZ | 金融地产ETF | 4.34% | 1.81% | 7.57% |

• 7月科技子赛道表现突出，多个龙头板块逆势上涨。

行业轮动策略框架及因子构建方法 [page::6][page::7]

• 构建经济四象限模型：依据企业盈利与信用双指标，划分为四个宏观环境状态。

- 多维行业风格因子包括景气度、盈利预期、龙头效应、估值泡沫、反转、动量、拥挤度及通胀beta。

• 因子在不同经济象限验证有效性，动态调整行业权重，实现因子轮动策略。

策略业绩表现及回测数据 [page::7][page::8][page::9][page::10]

• 无剔除因子版本年化超额收益达9.49%，双剔除版本达到11.82%。

- 分年绩效显示策略在2017-2024年间，多数年份实现正超额收益，夏普比率稳定在0.8以上，风险调整后表现良好。

• 2024年7月组合收益略弱于基准，超额收益约-0.06%（无剔除）和-2.47%（双剔除）。

- 2023年以来，无剔除版超额收益16.76%，双剔除版11.59%。

最新ETF因子排名与配置建议 [page::11]

| ETF名称 | 代码 | 景气度 | 龙头效应 | 动量 | 北向资金 | 拥挤度 | 综合排名 |
|--------------|--------------|--------|----------|------|---------|--------|----------|
| 港股非银ETF | 513750.SH | 9 | 7 | 13 | 14 | 34 | 15.4 |
| 芯片ETF龙头 | 159801.SZ | 13 | 36 | 11 | 1 | 16 | 15.4 |
| 电信ETF | 159507.SZ | 3 | 10 | 10 | 40 | 29 | 18.4 |
| 金融地产ETF | 159940.SZ | 35 | 1 | 1 | 24 | 52 | 22.6 |
| 家电ETF龙头 | 560880.SH | 28 | 18 | 2 | 29 | 51 | 25.6 |

• 本期策略推荐配置这五大ETF，权重分布合理，兼顾景气、龙头及资金流向因素。

行业权重情况对比 [page::11]

| 版本 | 基金代码 | 基金名称 | Alpha | 权重 |
|------|--------------|----------------|--------|----------|
| 无剔除 | 159940.SZ | 金融地产ETF | 2.395 | 25.40% |
| | 159507.SZ | 电信ETF | 2.519 | 24.20% |
| | 159801.SZ | 芯片ETF龙头 | 1.703 | 17.80% |
| | 513750.SH | 港股非银ETF | 1.642 | 17.00% |
| | 560880.SH | 家电ETF龙头 | 1.589 | 15.60% |
| 双剔除 | 159940.SZ | 金融地产ETF | 2.395 | 25.50% |
| | 159507.SZ | 电信ETF | 2.519 | 24.30% |
| | 159801.SZ | 芯片ETF龙头 | 1.703 | 17.80% |
| | 513750.SH | 港股非银ETF | 1.642 | 17.10% |
| | 159608.SZ | 稀有金属ETF | 1.510 | 15.30% |

• 剔除拥挤度及高估值ETF替换家电ETF龙头为稀有金属ETF，以控制风险。
• 报告强调量化模型存在假设失效风险，过往业绩不代表未来表现，投资者应理性参考。[page::11][page::9][page::2]

报告分析：ETF产品融合行业轮动策略系列（一）

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：ETF产品融合行业轮动策略系列 （一）

- 发布机构：国联证券研究所（联合广发基金）

• 发布日期：2024年8月（依关联日期推断）

- 分析师：陆豪、康作宁、朱人木（均具备证券投资咨询资质）

• 主题：基于国联金工ETF轮动模型，通过广发基金覆盖的ETF产品，构建行业轮动投资策略，重点布局及分析A股及港股市场中的行业ETF。

- 核心论点：
- 广发基金ETF为行业轮动提供便捷Beta配置工具。
- 报告基于多因子量化模型构建行业轮动组合，结合宏观经济、信用与企业盈利周期，推动ETF的动态行业配置。
- 2024年7月策略表现略有负收益，2023年以来整体表现呈现优于基准的正超额收益。
- 指出量化模型具备合理逻辑与解释力，但历史表现不保证未来收益，存在模型失效风险。

• 评级及建议：报告着重呈现策略方法及绩效回顾，无具体个股评级，策略表现多以超额收益进行评判，提供ETF行业配置参考，适合关注行业轮动及量化策略的投资者参考。

总体而言，作者试图传达ETF轮动策略基于严谨的量化模型，结合多因子行业配置，能够合理捕捉周期和风格因子带来的超额收益机会，同时对标的ETF产品布局给予客观分析。[page::0,1,2]

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二、逐节深度解读

1. 广发基金ETF布局情况

• 总结要点：

- 广发基金自2003年成立，2011年推出首只ETF产品。
- 目前管理51只ETF，总规模1030亿元，覆盖宽基、行业、主题、策略及商品ETF产品。
- 产品线丰富且多样，涵盖大中小盘、创业板、科创50、双创50等宽基ETF。
- 行业类ETF覆盖制造业上下游、传统行业到新兴产业，如稀有金属、云计算、新能源车电池等。
- 主题ETF涉及环保、科技、可持续发展等前瞻领域。
- 还布局跨境市场QDII及商品货币类别产品，展现全面的市场覆盖和产品创新能力。

• 论据和数据：

- 从表格中可见，基金规模差异明显，最大规模中证1000ETF达112.95亿元，部分较新产品规模较小。
- 多数行业ETF均有明确基金经理名单，体现管理专业性。
- 产品覆盖广泛，支持行业轮动策略基于广泛ETF标的的实现。

此部分奠定了基于广发基金丰富ETF产品池构建行业轮动组合的基础。[page::4,5]

2. A股市场表现与ETF表现回顾

• 总结要点：

- 2024年7月整体A股调整，但部分科技子赛道逆势上涨。
- 芯片ETF龙头（158901.SZ）涨6.27%，芯片设备ETF涨5.48%，军工ETF龙头、科创50ETF、港股创新药ETF均有4%以上涨幅。
- 多支ETF实现单月及近3月正收益，显示相关行业估值韧性和资金活跃。

• 关键数据详解：

- 图表显示单支ETF近三个月和今年以来表现，有些成长性行业ETF虽年内表现为负，但单月表现强劲。
- 如芯片ETF龙头2024年逢调整中的负收益出现技术反弹，7月表现突出。
- 细分行业ETF展现差异化走势，为行业轮动策略提供动态调整依据。

• 推断与逻辑：

- 整体市场弱势背景下，行业和主题ETF的分化为轮动策略提供空间。
- 依托ETF表现分化，策略选择多维度因子筛选中具备动量和景气度的赛道。

此章节为策略构建提供市场环境和ETF表现的实际依据。[page::6]

3. 国联行业轮动策略2.0简介

• 策略框架：

- 以企业盈利与信用状况构成经济四象限：盈利上行信用上行、盈利上行信用下行、盈利下行信用上行、盈利下行信用下行。
- 在每个象限中，采用多维度风格因子（景气、盈利超预期、龙头效应、估值泡沫、反转、动量、拥挤度、通胀beta）进行因子有效性检验。
- 配置预期收益高的行业ETF组合，实现行业轮动。

• 图解框架：

- 图表3展示了整体策略构建流程，从行业定义、宏观周期划分、多因子检测到组合构建与回测。

• 分析：

- 策略建立在宏观经济与信用周期理论结合行业多因子上，力图捕捉行业轮动的结构性机会。
- 设计中包含了反转与动量因子，平衡趋势跟踪与风险控制。
- 拥挤度与估值泡沫指标体现了风险偏好和市场估值层面的监控。

本节为策略理论基础与实操框架提供详细解释。[page::6,7]

4. 策略绩效表现

• 净值曲线及收益率：

- 截至2024年7月，无剔除版策略年化超额收益约9.49%，双剔除版11.82%。
- 图表4及5分别显示两版本策略净值走势，均明显优于行业等权组合基准。
- 双剔除版本在极端回撤控制上表现更优，体现风险剔除机制的有效性。

• 分年度绩效：

- 无剔除表现显示多数年份实现正超额收益，信息比率平均约0.81，波动率约21.28%。
- 2023年7月数据显示，2024年前7个月策略业绩略有回撤，反映市场调整环境。
- 双剔除版本分年绩效整体优于无剔除，信息比率和超额收益也更稳健。

• 图表解析：

- 图表6和7系统呈现年度收益基准对比，超额收益及风险指标。
- 明显见证策略在大部分年份均获得正超额回报，且合理控制最大回撤水平。

此部分验证策略在实操过程中具备较好超额回报能力及风险可控性。[page::7,8,9]

5. 组合绩效回顾（近期表现）

• 关键信息：

- 2024年7月，基准收益率-3.37%，无剔除版策略略低于基准收益（-3.43%，超额-0.06%）。
- 双剔除版策略表现不佳，收益率-5.83%，超额-2.47%。
- 2023年以来，无剔除版累计超额收益达16.76%，双剔除版为11.59%。

• 图表解读：

- 图表8比较了行业等权基准、因子轮动增强组合（无剔除与双剔除）收益。
- 图表9和10展示两种版本的月度净值曲线，反应短期波动与策略表现分化。

• 分析：

- 7月策略受市场周期影响，短期表现承压。
- 历史全年数据表明策略具备中长线alpha捕获能力，超额收益显著。
- 双剔除版本虽然长期收益较高，但在极端环境中波动稍大。

此节说明行业轮动策略虽受短期市场波动影响，但长期表现仍优于基准，策略稳定性和风险调整能力良好。[page::9,10]

6. 最新ETF配置与因子排名

• 当期ETF综合得分及配置：

- 本期配置主力为港股非银ETF（513750.SH）、芯片ETF龙头（159801.SZ）、电信ETF（159507.SZ）、金融地产ETF（159940.SZ）、家电ETF龙头（560880.SH）。
- 综合排名结合景气度、龙头效应、动量、北向资金及拥挤度等多个维度得分。
- 细看表中各维度，港股非银和芯片ETF龙头表现均衡，电信ETF和家电ETF龙头动量较强。
- 金融地产ETF虽动量和景气度排名中等，但龙头效应最高。

• 行业最新权重分配：

- 无剔除版本中，金融地产与电信ETF权重均超过24%，芯片龙头约18%，港股非银和家电ETF权重均居15%-17%区域。
- 双剔除版本更替家电ETF龙头为稀有金属ETF（15.3%），权重布局依然偏向较低拥挤度及合理估值ETF。
- Alpha均为正值，显示组合持有ETF预期超额收益正面。

• 逻辑说明：

- 策略依据因子排名动态调整ETF权重，兼顾景气、资金流入及市场拥挤度，追求中长期收益和波动控制。
- 选定ETF覆盖了科技、消费、金融地产及港股非银领域，体现了多行业风格轮动理念。

这一章节展示具体策略落地的ETF组合配置及其多因子得分，为投资者提供执行层面的操作指引。[page::11]

7. 风险提示及合规声明

• 适当提示量化模型的假设可能失效，历史表现不保证未来结果。

- 模型结果仅供参考，不构成投资建议或收益保证。

• 详尽披露分析师独立性、利益冲突及版权声明，保证研究合规性和专业性。

保障投资者理解风险与报告性质，体现专业合规要求。[page::2,11,12]

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三、图表深度解读

图表1：广发基金ETF产品总览

• 展示了51只基金主要属性：代码、名称、类型、跟踪指数、基金经理、规模和成立时间。

- 明确显示主力ETF的规模，如中证1000ETF超过112亿，中概互联62亿，科创50ETF、港股创新药ETF等均超40亿。

• 覆盖了宽基、行业主题、QDII等多类别产品，基金经理分布表现出管理团队的专业分工。

图表展现广发ETF产品线的成熟度、策略覆盖广度及管理资产规模基础。[page::5]

图表2：7月ETF表现回顾

• 列举各ETF7月单月、近3个月及年度收益率，反映动态投资表现。

- 芯片ETF龙头7月+6.27%，芯片设备+5.48%，体现科技板块强劲韧性。

• 多支军工、创新药及科创板ETF均正增长，表明行业配置的合理选择。

- 另外，部分传统及宽基ETF呈负收益，辅助支持行业轮动调整理论。

此表直观反馈了ETF分行业表现差异，为轮动策略及时调整提供数据支持。[page::6]

图表3：量化行业轮动策略框架

• 展现构建多维因子模型的流程，从行业定义、宏观周期划分、因子检验至策略构建。

- 强调信用与企业盈利周期作为框架基底。

• 多维因子覆盖景气度、价值、动量、拥挤度等多个投资风格纬度。

图表体现策略设计的系统性与严密性，是理解后续绩效的理论基础。[page::7]

图表4 & 图表5：无剔除与双剔除策略净值曲线

• 净值曲线显示策略长期显著跑赢行业等权基准。

- 双剔除策略净值更高，累计超额收益更丰厚。

• 曲线起伏反映市场周期波动与因子策略灵活调整。

展示量化因子治理风险并提升超额收益的能力。[page::7,8]

图表6 & 图表7：分年度绩效

• 详细列举每年组合收益、基准收益、超额收益、信息比率、最大回撤与波动率。

- 绝大多数年份实现正超额回报，2023年和2024年前表现相对较弱。

• 双剔除版本波动率略高但超额收益更稳健。

附加信息帮助投资者评估策略的风险收益特征，确认中长期投资价值。[page::8,9]

图表8：行业轮动组合收益率与基准比较

• 以柱状图形式展示2024年7月和2023年以来的策略不同版本与基准收益对比。

- 明显看出2023年整体策略超额收益显著，但7月短期收益均为负。

• 双剔除版本今年以来表现虽有超额，但7月较基准下滑明显。

具象对比展示策略短期不确定性但长期优势。[page::10]

图表9 & 图表10：行业轮动组合月度净值曲线

• 分别呈现无剔除和双剔除版本的净值走势及相对超额收益。

- 右轴超额收益呈正增长趋势，侧面印证策略累积alpha能力。

• 双剔除版本波动更大，但整体吸收市场回撤能力较强。

验证策略长期收益超越基准，适合有风险承受能力的投资者长期持有。[page::10]

图表11：各行业截面因子排名

• 表格列出主要ETF在景气度、龙头效应、动量、北向资金流、拥挤度等维度的排名及综合得分。

- 前五ETF综合排名分别较靠前，表明结合多因子体系的精选方法。

• 各因子排名分布反映不同ETF在资金流、估值和市场关注度的差异。

此表为组合构建提供关键层次的量化支持指标。[page::11]

图表12：最新行业权重及Alpha

• 显示无剔除和双剔除版本的权重配置，包含Alpha系数。

- 金融地产、通信、芯片ETF占主导，权重在17%-25%之间。

• 双剔除版本用稀有金属ETF替代家电ETF龙头。

- 各持仓ETF均为正Alpha，反映策略选股有效性。

此图表明确策略的配置偏好及多因子Alpha贡献的实际体现。[page::11]

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四、估值分析

报告未涉及单一或传统股票估值方法，因策略基于行业ETF组合，估值以多因子综合评分、估值泡沫指标及拥挤度作为核心，属多因子量化组合管理范畴。投资决策依据因子得分和资金流动态调整权重，避免单一估值方法的局限。

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五、风险因素评估

• 模型假设风险：量化模型基于历史因子有效性，存在失效风险。

- 市场风险：策略短期及极端市场表现波动较大，7月负超额收益即为实例。

• 流动性与拥挤风险：部分行业ETF资金流紧张，拥挤度较高可能导致策略风险提高。

- 策略过度拟合风险：多因子策略需警惕过度依赖历史统计特征，未来表现不确定。

• 报告免责声明明确表示策略和指标仅供参考，不构成投资建议，投资者需根据自身风险承受能力谨慎操作。

报告虽未深入讨论缓释措施，但“双剔除”版本策略即反映了拥挤度和估值泡沫剔除，旨在控制策略过度风险。[page::2,11]

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六、批判性视角与细微差别

• 正面：

- 报告结构完整，信息量大，数据详实，涵盖产品、市场表现、策略框架及绩效评估。
- 量化因子全面覆盖，策略构建科学严谨，结果数据透明。
- 风险提示规范，合规性强。

• 需谨慎观察之处：

- 2024年7月策略短期表现偏弱，显示策略在震荡或调整期可能不稳，投资者需有较强风险承受力。
- 双剔除版本虽长期表现优异，但在2024年前11个月出现明显负收益，可能存在模型自身滑点及执行难度。
- 报告对宏观经济变量影响描述较为简略，未充分对潜在政策风险或国际局势变化影响进行深入分析。
- ETF规模和流动性差异可能对策略执行带来偏差，报告未系统展开，存在隐性操作风险。
- 报告对因子权重的设定及敏感性分析未详述，可能影响策略稳定性和适用范围。

综上，报告整体专业，实证数据丰富，但投资者应注意量化策略的执行细节以及当期环境对业绩的影响不容忽视。[page::9,10,11]

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七、结论性综合

本报告通过详尽的数据、扎实的量化模型与全面的ETF产品布局，系统地展现了国联证券与广发基金联合打造的ETF行业轮动策略的理论基础、实际表现及产品配置。报告确认广发基金ETF覆盖丰富，为行业轮动策略奠定了充足的标的基础。

核心结论如下：

• 策略本质：结合企业盈利与信用周期构成四象限宏观框架，配合多维风格因子（景气度、龙头效应、动量、估值泡沫等），实现动态行业轮动。

- 历史表现：策略自2017年以来表现稳健，年化超额收益显著，双剔除版本在控制估值泡沫和拥挤度方面有效提升超额收益和风险控制能力。

• 组合精选：基于多因子综合评分、资金流与拥挤度控制，本期行业ETF核心持仓包括港股非银ETF、芯片ETF龙头、电信ETF、金融地产ETF及家电ETF，体现行业多样化及风格动态轮动。

- 短期挑战：2024年7月表现不佳，提示策略在震荡市场中存在一定的波动风险。

• 风险提示：量化因子可能失效，投资有不确定性，过去业绩不代表未来，需合理评估风险。

图表解析准确展示策略净值曲线、多年份绩效、行业ETF表现与权重配置，强化了文本论证的逻辑严谨性。

报告为投资者提供了一套完善的ETF行业轮动量化策略模型与落地方案，适合追求中长期超额收益且能容忍一定波动风险的投资者采纳。通过广发基金丰富产品线的应用，策略具有较强的可操作性和市场适应性。

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结束语

综上，报告系统地揭示了ETF行业轮动策略的理论框架与实证表现，结合丰富的产品池和多维度量化因子，构建了一套科学、成熟的动态行业配置方案。投资者可据此合理配置行业ETF，以应对市场周期变化并争取超额收益。需注意期内策略波动风险，并保持多因子模型的灵活适应性，结合市场变化动态调整。

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图片示例

• 参考封面图片：

• 策略框架图：

• 策略净值曲线（无剔除版）：

• 策略净值曲线（双剔除版）：

• 行业轮动组合收益率vs基准收益率：

• 行业轮动组合净值走势（无剔除版）：

• 行业轮动组合净值走势（双剔除版）：

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报告