市场整体趋势与经济背景分析 [page::0]

• 2014年4月创业板低点1230符合预计调整目标1200-1250点，企稳时间符合预测。

- 主板反弹初期延续但未能突破2200目标，受“沪港通”影响资金流扰动，资金流指标由弱转强误判卖点，最终反转向下。

• 预计5月至10月主板仍将承压调整约10%，创业板估值修复，转看中性，建议主板低仓，创业板谨慎介入。

历史月度观点与策略表现汇总 [page::1]

| 预测月份 | 月报观点 | 策略当月走势/超额收益（上证） | 行业配置建议 | 行业配置绝对收益 |
|----------|--------------------------|-------------------------------|----------------------------|--------------------|
| 2012.5 | 利好中保留谨慎 | 1.1% / +2.1% | 水泥、房地产、机械 | 3.8% / 4.8% |
| 2013.12 | 三季报超预期，创业板看空结束| 3.68% / 0% | 标配 | 3.68% / 0% |
| 2014.4 | 主板中期反弹目标2200，创业板调整延续 | 0.16% / +0.50% | 标配 | -0.34% / 0% |

• 月度历史策略整体盈利42.6%，行业配置中水泥、钢铁、机械等为重点关注行业。

量化择时模型核心判断 [page::2][page::3][page::4]

• GEYR指标基于股债收益率比，配合马尔科夫状态转换模型，确认中国市场依旧处于股票投资周期，投资概率高达98%。

- SWARCH模型利用M2货币供应环比增速预测市场趋势，显示5月市场预期为下跌，且对M2不同预期假设不敏感。

• 短期资金流拐点模型显示“沪港通”带入场外新增资金扰动资金流，4月25日形成新下跌趋势，建议调低仓位。

资金流与超短期市场拐点评估 [page::4]

• 拐点模型自2011年以来成功预判多次重要市场中期峰谷。

- 受4月“沪港通”消息影响，资金流模型高点卖出信号延后，导致错失最佳卖点，现转向空头趋势，建议低仓操作。

海通定量策略研究报告详尽分析

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一、元数据与概览

报告标题：《定量策略研究——证券研究报告市场趋势报告——海通定量资产配置模型跟踪结果》
作者：丁鲁明，金融工程高级分析师，持有中国证券业协会SAC执业证书（编号：S0850511010033）
发布机构：海通证券研究所
发布日期：2014年5月6日
主题：基于量化模型对中国A股市场（主板与创业板）的趋势判断及资产配置建议，结合宏观经济指标、资金流和市场技术拐点等多维度量化择时研究。

核心论点：

• 4月主板指数反弹仅短暂，经济基本面转弱，主板反弹未能达到预期目标，随后回落；创业板调整符合预期，低点出现且业绩开始支撑估值回归理性。

- 5月多模型综合判断A股市场仍处于调整阶段，主板市场将延续弱势，创业板从看空转为中性，但结构性风险依然存在。

• 投资策略建议保持低仓位，关注资金流动与经济指标的变化，创业板低位等待介入良机。

以上结论基于模型的历史跟踪验证、宏观经济数据以及市场资金流指标，展现了严谨的量化选时与配置逻辑，防范“卖点”错失风险，同时强调经济疲软与“Sell in May”季节效应对市场可能的负面影响[page::0] [page::2].

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二、逐节深度解读

1. 市场判断（引言与总结）

• 关键论点与信息：报告开篇对4月股市表现做总结，指出沪深300小幅上涨0.58%，但创业板调跌1.67%，显示经济转弱与市场结构分化。主板因“沪港通”等事件资金流断续，资金流指标表现出波动性，错失卖点，最终下跌趋势确立。创业板调整达到预期目标，业绩支撑估值，风险收益比改善。

- 推理依据：通过对比实际指数走势与此前量化模型提出的调整目标区间（创业板1200-1250点），确认了模型的预判准确性。资金流模型揭示“沪港通”对资金流入的影响导致择时失误。结合宏观经济数据（PMI和GDP增速）分析经济“旺季不旺”，市场预期转弱。

• 量化数据：4月沪深300涨幅0.58%，上证综指-0.34%，创业板-1.67%；创业板低点1230点进入调整目标区间；一季度GDP增速7.4%，预测二季度7.2%；市场冬季累计跌幅5.38%。夏季市场根据历史数据有86%概率继续下跌，跌幅预估15%。

- 结论：主板进入新下跌趋势，建议持低仓位；创业板调整接近底部，估值合理性提升，策略转为中性，1200点以下视为买入机会[page::0].

2. 历史月报观点汇总（表1分析）

• 表格内容描述：表1展示自2012年5月至2014年5月期间，月报对市场策略观点的动态调整、行业配置建议及策略月度表现（收益与超额收益），反映量化模型与市场表现的互动反馈。

- 数据趋势与解读：该表显示面对市场波动，研究团队动态调整仓位，及时平多、看空和回避，行业配置多以周期类板块（水泥、钢铁、机械等）为主。月度策略超额收益累计超过42%，整体表现优于基准，但行业配置回报波动较大，累计为负5.3%，说明行业选择依赖于具体周期时点。

• 联系文本：此表对第一部分市场判断提供量化数据支持，体现了季节性和宏观经济周期与行业配置策略的内在关系。也突显模型在不同经济周期中的适应性与差异表现[page::1]。

3. 量化择时模型结果跟踪

3.1 战略资产配置模型（GEYR模型）

• 核心观点：GEYR模型通过对股票与债券的相对收益率分析，结合马尔科夫状态转换模型，识别出不同投资周期。中国市场自2008年8月起进入股票投资周期，当前该概率为98%，表明从大周期维度股市仍被看好。

- 逻辑与证据：以历史数据为基础，模型揭示股票与债券的相对优劣切换，辅助判断资产配置。马尔科夫模型强化了 GEYR 指标的周期性特征，提高了预测的前瞻性。

• 图表解读：图1展现了GEYR指标近13年走势与上证指数的关系。GEYR状态值波动对应市场周期转换，有效诠释了市场长期趋势。当前状态稳定靠近1，意味着投资者处于适合股票投资的周期。

- 意义：该模型支持大类资产配置中股市仍具吸引力的判断，但短期走势需进一步模型捕捉[page::2].

3.2 战术资产配置模型（SWARCH模型）

• 内容摘要：建立基于宏观经济变量转移概率的SWARCH模型，重点选用M2货币供应环比增速作为关键指标，利用隐性变量捕捉宏观经济周期与证券市场趋势的转移概率，模型具有较好趋势预测能力。

- 数据与图表：表2详细对比2006-2014年间模型预测与市场实际走势，预测准确性高，少量误差主要集中在市场剧烈波动时。表3对M2同比和环比增速的敏感性分析表明，M2环比在1-2%的区间内时，下月市场下跌概率较大，只有环比超过3%时，模型会转为看涨。当前模型对4月M2同比13.57%（环比1.04%）对应下月市场预判为下跌，即对M2数据敏感度低。

• 结论：模型持续给出5月份市场下跌信号，增强了经济基本面转弱的判断，支持谨慎低仓策略[page::3].

3.3 短期市场技术分析（拐点模型）

• 模型特点：基于短期5-10个交易日的市场拐点信号，追踪2010年以来的多个重要拐点形成点，模型成功对应多次市场短期反转。多次背离信号强化反转强度。

- 图2解读：图2以海通市场热度指标（黑柱）与沪深300收盘价（蓝线）对比，标示出多个买卖信号（箭头）。4月10日“沪港通”开通消息刺激的资金流入导致本应11日出现的卖出信号缺失，资金流异常使模型错失短期高点，随后4月25日市场形成新下跌趋势，模型顺势转空。

• 重要性：该部分揭示市场短期资金流扰动对量化择时模型的影响，强调“沪港通”事件带来的资金结构异常，提醒投资者需要额外关注政策事件对资金流和短期行情的影响。

- 操作建议：当前短期拐点模型建议持仓保持低仓位，看空沪深300主板[page::4].

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三、图表深度解读

图1：马尔科夫机制转换下的GEYR状态区分

• 描述：该图描绘了GEYR状态值（蓝线，左轴）与上证综指（黑线，右轴）在2001-2013年期间的走势。

- 关键趋势：GEYR状态值在0附近波动，跃升至1对应股票投资周期明显，低位接近0对应债券周期。图中显示四个明显周期切换，及当前处于高位，表明市场长期偏好股票。

• 联系文本：支持战略配置判断股票仍优，但未免误导短期持仓，需结合其他模型[page::2].

表2：SWARCH模型预测与市场实际趋势对比

• 描述：该表展示了2006年至2014年每月基于M2数据的SWARCH模型对市场走势的预测与实时市场实际走势对比。

- 趋势分析：大部分月份预测与实际一致，误差期（红背景）相对较少。如2007年、2008年全球金融危机期间，模型捕捉市场震荡趋势能力良好。2014年5月预测市场下跌，符合主线观点。

• 意义：验证模型有效性，增强对宏观货币数据与市场趋势联系的信心[page::3].

表3：M2增速敏感性分析

• 描述：列明不同M2同比增速假设及对应转换为环比增速后的市场趋势预测。

- 解读：即使M2同比在12%-16%区间，模型对5月市场均判断为下跌，仅当M2环比升至3.19%时才转为看涨，表明当前资金面较为紧张，且模型整体较为悲观。

• 联系文本：体现模型的预警功能及对宏观政策信号的敏感反应，辅助量化择时[page::3].

图2：拐点择时模型热度指标监测（2011.10-2014.4）

• 描述：热度指标（黑柱）与沪深300300日收盘价（蓝线）对比，配合多色箭头指示买卖信号时间点。

- 数据解释：箭头准确多次对应市场重要反转。2014年4月，绿色箭头示意新的卖出信号，反映了资金突入后市场结构扰动。

• 意义：验证短线择时模型准确捕捉市场热点与流动性变动，提示投资者关注事件驱动资金流动风险[page::4].

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四、估值分析

本报告整体偏重量化择时模型和资金流分析，未详细展开单个股票或行业具体估值模型及目标价格。但根据报告内创业板基本面及估值描述：

• 创业板调整区间1200-1250点基本反映了当前一季报16-18%的业绩增速，估值溢价显著消减，表明估值与业绩基本匹配，支持从看空转向中性。

- 主板短期中期反弹目标2200点未达成，反映市场对经济托底政策信心不足，技术面配合资金流显示新一轮下跌趋势。

整体估值分析采用定量数据驱动，结合宏观基本面与资金流技术指标，未采用传统DCF或P/E等估值模型，强调的是市场整体估值趋势及行业轮动[page::0][page::2].

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五、风险因素评估

报告警示了以下几个关键风险：

• 经济数据持续走弱风险：PMI和GDP增速回落至低于预期，显示传统周期行业“旺季不旺”，未来三季度经济或加速下滑，可能加剧市场调整。

- 资金流扰动风险：政策事件（如“沪港通”）引发资金流结构异常，导致择时模型暂时失灵，市场短期出现人为操纵风险，增加短线不确定性。

• 市场延续调整风险：基于历史“Sell in May”效应与夏季表现，若冬季未上涨则夏季大概率下跌，投资者需谨慎操作。

- 模型预测误差风险：如SWARCH模型和拐点模型可能出现滞后及误判，尤其在宏观政策转折和突发事件时，预测准确率下降。

• 风险管理策略：报告建议保持低仓位谨慎应对，创业板低点适度介入，避免激进追高，强调在确认拐点信号前尽量规避非理性风险[page::0][page::4].

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六、批判性视角与细微差别

• 数据和模型局限：报告虽然充分验证了模型历史表现，但M2数据的测算与官方披露存在差异，可能影响模型判断的精度。

- 突发事件影响：资金流模型因“沪港通”事件发出错误信号，说明模型在特殊政策流动性事件面前的适应性有限。

• 经济预测乐观偏离：尽管表面仍处于股票投资周期，但经济数据表明实际需求相对疲软，模型未必能完全捕捉微妙结构性经济变化。

- 风险提示尚可细化：风险部分虽提及多种因素，但对模型误差概率的定量评估不足，未来可加强对风险发生概率和严重度的系统性分析。

总体来看，报告以客观严谨见长，但在极端环境和政策事件影响下，定量模型需结合更多定性判断辅助决策。

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七、结论性综合

本期海通定量策略报告基于多维量化模型系统分析了A股市场当前的战略与战术资产配置环境，整合了宏观经济指标、资金流动性分析以及技术拐点择时模型，得出以下综合观点：

• 长期来看，GEYR模型确认当前仍处于股票投资大周期，股债配置尚以股票为主，体现了市场对中国经济长期发展的信心。

- 但短中期内，基于SWARCH模型和资金流模型，货币供应增长放缓及经济数据转弱形成下跌压力，尤其主板市场面临较大调整风险。

• 4月份市场实际走势与模型预测高度吻合，主板指数反弹夭折，创业板调整基本达到预期，业绩驱动估值修正使创业板策略从看空转为中性。

- 拐点模型强调政策事件对资金流的扰动，揭示短期择时面临的挑战，建议低仓位谨慎操作，避免被资金流非理性波动误导。

• 历史数据与“Sell In May”市场季节性规律预示夏季股市延续调整概率达86%，建议投资者格外注意经济基本面和流动性指标变化。

图表尤其是GEYR周期图、SWARCH预测准确率对比及拐点模型走势图，有力支撑了报告系统分析结论，显示出量化模型对市场趋势识别整体有效但短期需结合事件驱动调整。

综上，报告对A股市场持谨慎中性至偏空立场，投资建议低仓位准备，关注创业板下方1200点区域的潜在买入机会，重申“市场有风险，投资需谨慎”的重要原则[page::0] [page::1] [page::2] [page::3] [page::4].

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参考附录

• 图片一（图1，GEYR状态图）

• 图片二（图2，拐点择时模型热度图）

报告