乒乓球策略持续超额收益表现 [page::0][page::1]

• 上周乒乓球策略组合实现3.02%的绝对收益，跑赢沪深300指数1.2%的跌幅，个股如远东股份逆势上涨17.03%，天音控股上涨4.28%。

- 平仓5只股票，无新增持仓，现仓位仅持有2只股票，平均单股持仓时间约20个交易日，平均超额收益4.41%，胜率58.3%。

持仓成本偏离度指标构建与逻辑 [page::1][page::4][page::5]

• 持仓成本偏离度指标是短期持仓成本与中期持仓成本的比值，指标值越低，表明股票价格被“超跌”反转概率越高。

- 不同于传统简单价格跌幅，该指标结合成交量加权均价更准确反映股票偏离合理价值的超跌情况。

• 策略严格控制持仓时间以提升资金效率，强调快速反应与止盈止损管理的必要性。

大盘超跌信号及市场风险分析 [page::2]

• 截至1月17日，市场超跌阈值低于0.85的个股只有16只，远未达到历史高位。

- 历史数据显示，超跌股数量激增通常伴随大盘底部形成并预示反转，目前未见明显超跌信号。

• 整体市场仍存在较大下行风险，短期内反弹动力不足。

历史持仓业绩回顾 [page::3][page::4]

| 代码 | 名称 | 行业类别 | 持仓平均时间（交易日） | 平均超额收益(%) | 最大超额收益(%) |
|------------|----------|----------|------------------------|-----------------|-----------------|
| 多只股票示例 | 多行业 | 多行业 | 约19~20 | 3.14 - 4.41 | 最高可达38.46 |

• 案例包括医疗、商业贸易、信息服务等行业，回测显示策略有效捕捉超跌反弹机会。

- 个股持仓时间短、操作灵活，是策略实现超额收益的关键。

风险提示与投资建议 [page::0][page::6][page::7]

• 技术指标基于历史统计概率发出信号，不代表标的公司基本面长期看好。

- 投资者应遵循组合投资理念，采用止损严格管理，减少单股风险暴露。

• 报告含完整免责声明及评级说明，适合有短期择时需求的专业投资者。

乒乓球策略选股组合动态跟踪报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：乒乓球策略选股组合动态跟踪——技术指标选股系列报告

- 作者：谭瑾、高子剑（东方证券金融工程团队）

• 发布日期：2014年1月20日

- 发布机构：东方证券股份有限公司

• 研究主题：基于持仓成本偏离度的反转技术指标的选股策略（称为“乒乓球策略”）的实时动态跟踪及效果评估，结合沪深300指数表现，重点对当前组合内个股表现和大盘的超跌情况进行分析。

- 核心论点及评级：
该策略主要通过捕捉股票的“超跌”状态及其技术反转反弹动力，取得了优异的超额收益表现。报告中未对具体股票给出评级（多为未评级），但整体策略表现良好，显示资金运用效率和择时能力较强。没有明确目标价，重在策略和信号的实盘跟踪与验证。

总体信息显示，乒乓球策略（超跌）组合在沪深300指数大幅下跌背景中表现出色，上周取得+3.02%的绝对收益（超额收益4.2%），且多只个股逆势上涨，显现该策略的择时优势和超跌反弹效应。当前持仓为天音控股和中弘股份，未新调入股票，但已有多只股票实现平仓或获利了结。

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二、逐章深度解读

1. 报告摘要与最新持仓表现

• 内容总结：

组合在上周沪深300指数下跌1.2%情况下获得3.02%的收益，其中远东股份上涨17.03%、天音控股上涨4.28%。本周平仓了中源协和、上海物贸、华数传媒、远东股份和博瑞传播，共5只个股，没有新增个股持仓，目前组合持股为2只。

• 推理依据：

乒乓球策略基于持仓成本偏离度的反转指标，强调对“过度反应”快速下跌的股票捕捉反弹机会。通过实时动态管理并严格控制持仓时间，提升资金周转效率。报告列出实际成交情况，用实盘数据佐证策略的有效性。

• 关键数据：

- 组合超额收益4.2%
- 平仓个股平均持仓时间19.8交易日
- 个股平均超额收益4.41%
- 胜率58.3%

这些数据反映策略真实盈利能力和择时效用，同时说明策略并非长期持有，反而短期防止回撤较为重视。

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2. 指标逻辑及策略基础

• 策略逻辑：

乒乓球策略区别于传统单纯基于跌幅的反转指标，核心是通过成交量加权的短期持仓成本与中期持仓成本的比值（偏离度指标），捕捉跌速快且当前价格明显低于历史成本的“超跌”股票。强调“过度反应”的机会，且控制持仓时间确保资金周转。

• 技术指标性质：

作为交易性指标，与基本面对标的长期价值判断不同，只提高短期择时能力。买入时机基于历史统计的概率性质，实行组合投资和严格止损策略。

• 反转逻辑深入：

报告区分了导致股价短期超跌的多种原因：
1. 基本面利空导致恐慌过度下跌。
2. 投资者情绪差异导致部分力量卖出，相对错杀。
并强调不必分析超跌具体原因，策略目标是找到偏离“合理价值”且跌速快的股票，通过偏离度指标刻画“超跌”，从而获得反弹收益。

• 具体指标说明：

偏离度指标是短期持仓成本价格除以中期持仓成本价格的比值，当该值低于某阈值（例如0.85）时，表明该股票“超跌”且具有反弹潜力。

• 限制与风险：

该技术指标有明显交易性，不考虑股票长期基本面，投资者需结合多股票组合风险分散和严格的止损纪律。

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3. 大盘表现与超跌个股分析

• 历史背景：

超跌股数量的增加，特别是在下跌趋势后，历史上多次预示大盘即将触底反弹。

• 当前市场表现：

截至1月17日，阈值小于0.85的超跌股票仅16只，远低于历史峰值，表明大盘尚未出现超跌状态，短期内缺乏明显的反弹动力，仍存较大下跌风险。

• 图表解读：

- 图2呈现了超跌股票数量（或超跌-超涨差额）与指数累计对数收益率的关联性。
- 历史数据表明，超跌股数量上升往往伴随着指数盘底，是反转信号的前兆。
- 目前超跌数量偏低统计，市场缺乏超跌信号支持反弹。

(展示部分图表如下)



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4. 乒乓球策略历史持仓表现与案例分析

• 历史实盘跟踪：

自2013年5月至今，平均持仓时间约19个交易日；平均超额收益3.14%。该组合短线交易特点明显，显示策略能够在短期内捕捉超跌反弹机会。

• 持仓个股详细数据：

表中列出了多个行业（食品饮料、化工、采掘、信息服务等）的个股开仓价、平仓价、持仓时间及超额收益表现。

• 成功案例：

- 芜湖港持仓期间涨幅达25.54%，累计超额收益达23.76%。
- 中茵股份涨幅21.36%，超额收益26.75%。
- 远东股份连续几周表现强劲，多次捕捉到超跌后快速反弹机会。

• 回撤与风险：

也有个股经历亏损甚至负超额收益，表明策略并非无风险，需严格控制仓位及及时止损。

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5. 策略模型与传统反转指标对比

• 技术分析贡献：

报告强调反转指标需基于价格围绕合理价值波动的假设，且偏离度指标克服了传统基于单纯跌幅的不足。

• 偏离度指标优势：

仅靠跌幅指标容易买入表现差或价格尚未便宜的股票，而偏离度综合考虑成交量和持仓成本，挑选出具备短期反弹动能的真正“便宜”股票。

• 典型误区：

持续缓慢下跌股票虽然累积跌幅大，但无明显偏离历史成本，反弹动力弱；偏离度指标更准确判断超跌状态。

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6. 风险提示与投资评级说明

• 风险提示：

该技术指标仅为交易指标，不代表标的长期基本面看好。买入信号基于历史概率的统计表现，未来仍有不确定性。必须实施组合投资和严格止损，避免个股风险集中。

• 投资评级标准：

该报告未对具体股票给出明确投资评级，多数股票处于未评级状态。东方证券提供了买入、增持、中性、减持的评级定义，投资者应结合评级和个人风险承受能力合理应用。

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三、图表深度解读

1. 超跌股票数量与指数累计对数收益率图

• 描述：

图表展示2009年至2013年底超跌股数量、超跌与超涨股数量差与沪深300指数对数收益率的历史联动。

• 数据趋势与解读：

- 超跌股数量上升通常伴随指数处于疲软且接近底部的阶段。
- 超跌-超涨的差值波动显示投资者情绪极端，反映市场恐慌与修复交替。
- 图形中几次指数反弹及低谷周期与超跌股数量峰值明显对应，验证该策略的选股逻辑和时机原则。

• 文本联系：

图表佐证报告结论，大盘当下超跌股数量依然较少，市场短期仍未确认见底，乒乓球策略的择时仍需谨慎。

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2. 持仓历史列表表格

• 描述：

表格详列2013年5月至今策略交易的多只股票进出场时间、持仓成本、累计涨幅及超额收益。

• 数据见解：

- 多数个股持仓期间超额收益为正，有效验证模型的胜率和收益水平。
- 部分股票出现负收益，提示策略在风险控制上有改进空间。
- 行业分布较为广泛，增强组合分散风险。

• 潜在局限：

实盘数据依赖历史表现，存在回撤和个股风险，故严格执行止损纪律和组合投资原则至关重要。

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四、估值分析

本报告核心聚焦于技术指标反转策略，未提供具体的传统估值模型(如DCF、市盈率等)分析，也未对股票个别目标价做详细估算。策略主要依托技术偏离度指标进行择时投资，估值判断以短期价格与历史持仓成本偏差为依据。

预测基于偏离度指标触发信号后的超跌反弹概率而非公司内在价值评估，且结合严格的持仓时间控制完成，强调策略的交易性而非投资评级。

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五、风险因素评估

• 策略相关风险：

- 技术指标信号基于历史数据概率，不保证未来必然盈利。
- 市场走势和宏观风险可能导致超跌反弹失败。
- 个股基本面恶化未被指标反映，存在突发行情风险。
- 持仓时间短，操作频繁，有资金成本和交易摩擦费用风险。

• 缓解策略：

报告建议组合投资降低个股风险敞口，严格止损及止盈纪律，配合有效基本面分析辅助选股提高胜率。

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六、批判性视角与细微差别分析

• 偏见及局限：

- 乒乓球策略严重依赖技术指标，忽视基本面分析可能导致误判。
- 胜率58.3%虽超过50%，但并非极高，投资者需注意回撤风险。
- 当前大盘未显超跌但组合依然有正收益，说明策略能在不同阶段有所表现，但不排除在极端行情下失效可能。

• 内部细节：

- 表格中部分股票出现明显负收益，提示个股走势不确定。
- 无新调入股票周，可能反映市场环境较为谨慎，也反映该策略择时调整灵活。

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七、结论性综合

东方证券“乒乓球策略”通过构建短期与中期持仓成本比值的偏离度指标，有效捕获股票价格短期内因“过度反应”导致的“超跌”机会，从而实现超额收益。2023年末至2014年初的实盘跟踪数据显示，策略胜率58.3%，平均超额收益达4%左右，且持仓时间较短（约19个交易日），有效提升资金利用效率。

最新一周数据显示，在沪深300指数下跌1.2%情况下组合获得3.02%的收益，部分个股如远东股份表现亮眼，验证了选股与择时逻辑的实用性。报告辅以大盘超跌个股数量和指数累计对数收益率的历史数据图表，明确指出当前市场尚未出现超跌信号，短线反弹压力仍存，乒乓球策略正通过主动调整组合持仓应对市场风险。

风险声明部分严谨表明该策略属于技术性交易指标，投资者应结合止损和组合分散等原则控制风险。报告整体逻辑清晰，数据详实，适合关注短线波动与技术反转机会的投资者作为策略参考。

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参考资料溯源标注：
报告内容数据摘自[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7]。
图表版权归东方证券所有，已按要求嵌入至报告中。

报告